投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [3][5][42] 核心观点 - 受益全球AI浪潮 半导体与软件协同增长 [1] - AI需求驱动半导体业务强劲增长 收入利润大幅提升 [2] - 业绩指引数据亮眼 非AI业务预计企稳 [2] 业务结构 - 半导体解决方案主导收入结构 FY2024收入300.96亿美元 占比58.35% 其中AI相关收入增长220% Q4 AI收入达122亿美元 [1][13][14] - 基础设施软件快速扩张 FY2024收入214.78亿美元 同比增长181.24% 占比41.65% 主要得益于VMware成功整合及私有云需求增长 [1][13][14] - FY2025H1半导体解决方案收入166.2亿美元 同比增长13.9% 基础设施软件收入133亿美元 同比增长34.94% [1][14] 财务表现 - FY2025H1营业收入299.2亿美元 同比增长22.38% 净利润104.68亿美元 同比增长203.77% [2][17] - 2025Q2营业收入150.04亿美元 同比增长20.16% 净利润49.65亿美元 同比增长134.09% [2] - 2025Q2毛利率达67.99% 同比提升6.02个百分点 净利率34.99% 同比提升20.89个百分点 [23] - 期间费用优化 2025Q2研发费用率15.02% 同比下降3.47个百分点 销售及管理费用率6.32% 同比下降6.26个百分点 [23] 业绩指引 - 2025Q3收入指引158亿美元 环比增长5% 由ASIC业务环比增长35%驱动 [2] - AI收入指引51亿美元 环比增长16% 非AI半导体与软件收入预计环比持平 [2] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入612.66/763.4/906.54亿美元 增速18.8%/24.6%/18.8% [3][33][43] - 预计同期归母净利润252.99/345.61/424.79亿美元 增速310.2%/36.6%/22.9% [3][4][43] - 半导体解决方案业务预计2025-2027年增速18.5%/31.5%/25.5% 基础设施软件业务增速19.2%/15%/8% [31][32] - 毛利率预计稳步提升 2025-2027年分别为67.6%/68.9%/69.1% [32][33] 估值分析 - 基于2026年48-49倍PE 对应估值区间16589.28-16934.89亿美元市值 [3][41][43] - 当前PE为55.29/40.47/32.93倍（2025-2027年） [3][4] 公司优势 - 半导体领域积累深厚 涵盖AI定制ASIC、网络交换芯片（如Tomahawk系列）、存储控制器等 已进入多家超大规模云厂商供应链 [3][8][13] - 软件领域通过VMware收购构建完整产品矩阵 包括私有云平台、虚拟化软件及企业级解决方案 订阅模式带来稳定现金流 [3][8][13] - 管理团队经验丰富 核心技术人员拥有超40年行业经验 [10][12] - 股东结构稳定 先锋领航集团持股10% 贝莱德集团持股7.4% [10][11]

科创50指数表现 - 科创50指数9月3日收报1306.48点 跌幅1.64% 振幅2.19% 总成交额681.5亿元[1] - 科创综指收报1567.40点 跌幅1.06% 总成交额2357亿元[1] 科创板整体交易情况 - 586只个股平均跌幅1.22% 平均换手率3.63% 平均振幅5.35% 合计成交额2357亿元[1] - 高价股多数下跌 低价股表现分化[1] 行业板块表现 - 电气设备股和化学制药股表现活跃[1] - 专用机械股和软件服务股跌幅靠前[1] 个股涨跌表现 - 海博思创涨停且涨幅靠前[2] - 上纬新材跌15.31% 跌幅居首[2] 个股成交额表现 - 寒武纪成交额199.0亿元位居首位[3] - ST帕瓦成交额714.2万元位居末位[3] 个股换手率表现 - 影石创新换手率18.84%位居首位[4] - 龙腾光电换手率0.31%位居末位[4]

关税政策与法律挑战 - 特朗普宣布将就全球关税案裁决向美国最高法院提起上诉 希望推翻上诉法院认定其大部分关税非法的裁决 [1][2] - 美国上诉法院8月29日裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法 认为《国际紧急经济权力法》未明确赋予总统加征关税权力 [2][3] - 若最高法院维持违法判决 特朗普今年推行的大部分关税措施将被撤销 可能严重削弱其征收关税手段并破坏核心经济战略 [3] - 美国司法部警告撤销关税可能导致财政崩溃 截至7月年内关税收入达1590亿美元 是去年同期两倍多 [3] - 美国财长贝森特表示对最高法院支持特朗普征收全面关税充满信心 但也准备了备选方案 [3] 金融市场反应 - 美股三大指数集体走低 道指跌0.55% 标普500跌0.69% 纳指跌0.82% [1] - 美股大型科技股全线下挫 英伟达大跌近2% 苹果、亚马逊、特斯拉跌超1% 微软、谷歌、Meta小幅收跌 [1] - 特朗普认为不确定性造成美国股市下跌 并称若在关税案获胜股市将"直冲云霄" [2] - 分析认为若关税被裁定违法 将使美国紧张财政状况恶化 推高美债收益率 [3] 军事与安全行动 - 美军9月2日对"阿拉瓜火车"组织发动袭击 造成11名成员死亡 美军无人员伤亡 [5][6] - 美国国务卿卢比奥称该组织为"指定的毒品恐怖组织" 并将此次行动描述为致命打击 [6] - 美国近期以打击贩毒为由在委内瑞拉附近加勒比海域部署多艘军舰 引发两国关系紧张 [6] - 特朗普宣布将美国军方太空司令部迁至阿拉巴马州亨茨维尔 推翻拜登政府留在科罗拉多州的决定 [6][7] - 美国空军2021年建议迁至亨茨维尔 指出这将是最具成本效益的选择 [8]

财政部与税务总局税收政策 - 对承接主体运用划转国有股权和现金收益投资过程中贷款服务取得的全部利息及利息性质收入和金融商品转让收入免征增值税 [1] - 承接主体转让划转的国有股权及现金收益投资取得的收入作为企业所得税不征税收入 [1] - 承接主体转让划转的非上市公司国有股权免征印花税 转让上市公司国有股权及运用现金收益买卖证券应缴纳的证券交易印花税实行先征后返 [1] - 承接主体包括全国社会保障基金理事会及各省自治区直辖市人民政府设立的负责集中持有管理和运营划转国有股权的国有独资公司或受托专户管理公司 [2] - 通知自2024年4月1日起执行 发布前已缴纳的符合规定的税款可予以退还 [3] 中国人民银行流动性操作 - 2025年8月常备借贷便利SLF净投放2亿元 中期借贷便利MLF净投放3000亿元 抵押补充贷款PSL净回笼1608亿元 [3] - 短期逆回购净回笼534亿元 买断式逆回购净投放3000亿元 当月未开展公开市场国债买卖 [3] 北交所上市公司业绩 - 截至8月31日北交所274家上市公司完成2025年半年报披露 合计实现营业收入920.64亿元 平均营业收入3.36亿元 同比增长6.01% [3] - 合计实现归母净利润59.09亿元 平均归母净利润2156.46万元 同比下滑10.59% 下滑幅度收窄 [3] - 七成公司实施现金分红 现金分红总额达49.74亿元 较上年增加5.35% 21家公司推出中期分红方案 现金分红总额5.32亿元 [3] 创业板上市公司业绩 - 截至8月31日1384家创业板上市公司披露2025年半年报 合计实现营业收入2.05万亿元 合计实现净利润1505.42亿元 [4] - 上半年创业板公司长期资产投资合计1822.32亿元 同比增长9.43% [4] 上海市人工智能政策 - 上海市组织开展2025年度"人工智能+"行动项目申报 聚焦人工智能与科学技术产业发展消费提质民生福祉治理能力等重点领域融合 [4] - 重点提升模型基础语料服务算力供给行业公共服务等能力 目标到2027年底打造不少于10个产业创新公共服务平台 [4] - 推动不少于100项核心技术突破 建设不少于200个具有标杆性的示范应用项目 [4] 软件行业数据 - 前7个月我国软件业务收入83246亿元 同比增长12.3% 软件业利润总额10890亿元 同比增长12.4% [5] - 软件业务出口339.8亿美元 同比增长5.2% 软件产品收入18011亿元 同比增长10.6% 占全行业收入比重21.6% [5] - 信息技术服务收入57246亿元 同比增长13.4% 占全行业收入68.8% 信息安全产品和服务收入1181亿元 同比增长6.2% [5] 天普股份股价异常波动 - 公司股价8月22日至9月2日连续8个交易日涨停 累计涨幅偏离值达100% 基本面未发生重大变化 [6] - 股价严重脱离基本面 如进一步异常上涨可能申请停牌核查 [6] 中国石油股份划转 - 控股股东中国石油集团拟将5.41亿股A股股份占公司总股本0.30%划转给中国移动通信集团有限公司 [6] - 划转不会导致控股股东及实际控制人变更 需取得国务院国资委批准并办理股份过户登记手续 [6] 上纬新材股价异常上涨 - 公司股票价格自7月9日至9月2日累计上涨1154.5% 短期涨幅显著高于科创综指科创50及同行业指数 [6] - 多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形 股价存在脱离基本面风险 [6] 宁德时代股份回购 - 截至8月31日累计回购A股股份869万股 占同日A股总股本0.1973% 最高成交价290元/股 最低成交价231.5元/股 [7] - 成交总额21.3045亿元不含交易费用 后续将根据市场情况继续实施回购计划 [7] 中国平安股份注销 - 9月3日注销根据2021年A股回购方案回购的约1.0259亿股A股股份 总股本由182.1023亿股变更为181.0764亿股 [7] - 内资股A股数量由107.6266亿股减少至106.6007亿股 外资股H股数量保持不变 [7] *ST天茂终止上市 - 公司拟以股东会决议方式主动终止股票上市 启动异议股东及其他股东保护机制 [8] - 现金选择权行权价格为1.6元/股 申报期为9月15日至9月19日交易日上午9:30—11:30和下午13:00—15:00 [8] 东芯股份停牌核查 - 公司股票因交易异常波动及严重异常波动自8月29日起停牌核查 预计停牌不超过3个交易日 9月3日复牌 [8] - 股票价格剔除大盘和板块因素后实际波动幅度较大 可能存在非理性炒作 基本面未发生重大变化 [8] 华泰证券消费行业观点 - 消费领域呈现结构性机遇 需求端向情感化个性化升级 潮玩美妆等高情绪价值品类增长显著 [9] - 场景端服务+产品融合推动"人货场"关系重构 国货品牌凭借商业模式创新与渠道效率构建用户生态 [9] - 建议关注兼具渗透率提升潜力供给端能力跃迁及政策支持的细分品类 看好具备体验价值和规模效应的龙头企业 [9]

公司调研活动 - 公司于2025年9月1日至2日接受华夏基金等投资者调研 董事长兼总裁黎峰参与接待并回答提问[1] 财务及业务构成 - 2025年1至6月营业收入构成中电力行业占比87.79% 其他行业占比9.68% 航天行业占比2.53%[1] - 公司当前市值为49亿元[2]

宏观背景 - 2025年上半年国内生产总值66.05万亿元 同比增长5.3% [2] - 内需贡献率近七成 居民收入保持增长 [2] A股整体表现 - A股整体营收增速由负转正 归母净利润保持正增长 [3] - 近六成公司营收正增长 超四分之三公司实现盈利 [3] - 1943家公司营收与净利双增长 [3] - 民营控股上市公司营收增速4.8% 净利增速10% [3] 行业表现 - 钢铁、软件服务、建材、传媒、半导体、有色金属等行业净利润增速均超30% [3] - 消费品行业在"以旧换新"政策推动下净利润同比增长超10% [3] - 宠物经济相关上市公司净利润增长39.67% [3] - 谷子经济相关上市公司净利润增长54.21% [3] - 旅游出行相关产业净利润同比增长超50% [3] 研发投入 - A股市场研发投入规模7456.87亿元 同比增长2.68% [3] - 研发投入强度提升至2.13% [3] - 商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业研发投入持续高位运行 [4]

公司概况与业务模式 - 私域运营SaaS服务商小鹅通向港交所递交招股书 保荐人为中金公司[2] - 公司为私域运营领域领先的产品驱动SaaS解决方案供应商 提供电商、数字化营销及CRM三大模块的一站式解决方案[3][5] - 业务模式通过帮助客户构建私域运营体系实现产品商业化 2024年平台GMV达209.74亿元[6] 财务表现 - 近三年营收复合增长率达32% 2022-2024年营收分别为2.99亿元、4.15亿元和5.21亿元[2][6] - 2025年上半年营收3.06亿元 同比增长26.4%[2][6] - 毛利率持续改善 从2022年54.3%提升至2025年上半年75.5%[7] - 净亏损逐年缩窄 2022-2024年净亏损分别为3400万元、3704.8万元、1508.3万元 2025年上半年亏损582.4万元[7] - 2024年经调整利润扭亏为盈 实现净利6631万元 2025年上半年净利5883.3万元[7] 技术架构与成本结构 - 成本主要来自云服务器成本 占比从2022年74.4%升至2025年上半年92.0%[7] - 云端资源主要采购自腾讯集团关联实体 2022-2025年上半年采购占比分别为47.6%、41.7%、39.2%及42.8%[7] - 采用多云架构 基于稳定性与适配性选择云服务商[8] 发展历程与客户关系 - 产品雏形诞生于2016年10月 首个重要客户为财经作家吴晓波[3] - 创始人鲍春健为前腾讯数据中心总监 高管团队多名成员曾就职于腾讯[3][8] - 曾于2020年和2021年获得腾讯融资[8] - 腾讯集团关联实体同时是公司客户 向其购买一站式解决方案[7] 资金用途与战略规划 - IPO募集资金将用于提升研发能力、加强销售推广、全球扩张及战略投资[9] - 公司表示IPO基于长远发展战略布局 旨在借助资本市场优化现金流结构[9] - 2024年经营活动净现金流入1.08亿元 2025年上半年为720万元[9] 平台运营数据 - 2024年通过平台促成的商品交易总额突破200亿元[2][6] - 服务对象从知识付费商家扩展至互联网原生电商、传统线下零售商等[5][6]

公司全球化运营 - 名创优品业务覆盖全球112个国家和地区 通过数字化手段实时监控全球销售数据 消费者反馈及供应链稳定性[1] - 公司引入飞书全球一体化协同平台解决跨国协作难题 包括跨时区会议协同和多语言沟通障碍[1] - 基于飞书低代码平台快速搭建海外巡店助手 实现全球门店标准统一 经验沉淀和跨时区无缝协作[3] 运营效率提升案例 - 印尼市场借助飞书多维表格功能 15天内实现拓店流程线上化 开发效率较传统方式提升50%[3] - 极兔速递选择飞书作为全球统一协作平台 40个工作日实现12个国家8万名员工线上协同[5] - 霸王茶姬通过飞书搭建茶茶圈文化平台 促进全球约7000家门店员工对东方茶文化的理解与交流[5] 出海企业协同挑战 - 企业出海面临语言壁垒 跨时区协同及安全合规三大核心挑战 需根据各国数据隐私法规灵活布局[3] - 飞书通过实时翻译 智能纪要和emoji多肤色设计等功能 解决文化差异与语言障碍问题[3][5] - 平台提供全链条定制服务 从咨询搭建到技术开发运营支持 满足企业个性化业务场景需求[5] 行业出海生态建设 - 中国品牌出海从产品输出转向体系化精细运营 飞书将实践经验转化为服务出海企业的工具包[6] - 协同平台通过通用性产品与开放平台结合 提供稳定基础服务同时支持个性化定制[5] - 全球一体化协作成为出海企业保持节奏同步 快速响应国际市场变化的关键能力[3]

股价表现 - 9月2日股价下跌5.05%至26.68元/股 成交额31.75亿元 换手率25.9% 总市值118.39亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于北京市朝阳区 2003年4月11日成立 2015年5月28日上市 [1] - 主营业务为向银行、保险、证券等金融企业提供IT解决方案、IT运维服务及系统集成服务 [1] - 收入构成：软件开发及服务占比91.95% 系统集成及服务占比8.05% [1] 机构持仓变动 - 华宝中证金融科技主题ETF(159851)二季度增持20.02万股 持股达265.51万股 占流通股比例0.6% [2] - 该基金9月2日浮亏约377.02万元 [2] 基金产品表现 - 华宝中证金融科技主题ETF成立于2021年3月4日 最新规模57.31亿元 [2] - 今年以来收益41.19% 同类排名687/4222 近一年收益169.57% 同类排名2/3781 成立以来收益102.1% [2] 基金经理信息 - 基金经理陈建华累计任职12年258天 管理规模155.33亿元 任职最佳回报155% 最差回报-49.65% [3] - 基金经理曹旭辰累计任职104天 管理规模217.1亿元 任职最佳回报97.7% 最差回报15.95% [3]

科创板50指数ETF市场表现 - 9月2日科创50指数ETF（588870）收盘价1.356元，单日跌幅2.38%，盘中最大跌幅超3%，成交额达1.3亿元 [1] - 当日资金净流入超1.7亿元，年初至今份额增幅居同类产品领先地位，上市以来跟踪精度表现优异 [1] - 标的指数成分股普遍下跌，澜起科技跌幅超4%，中微公司跌超3%，海光信息跌超2%，金山办公跌超1% [1][2] AI算力产业景气度分析 - 海外芯片龙头2026财年第二季度营业收入达467亿美元，第三季度预期营收540亿美元，均超市场预期 [3] - 全球四大科技巨头年资本支出已近6000亿美元，2030年全球AI基础设施支出规模预计达3-4万亿美元 [3] - 国内头部互联网厂商2026财年第一季度云收入333.98亿元，同比增长26%，AI产品收入连续八季度实现三位数增长 [3] - 该厂商资本开支386亿元，同比增幅220%，未来三年计划投入超3800亿元建设云与AI硬件基础设施 [3] 人工智能政策支持与产业目标 - 《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》提出明确量化目标：2027年AI在重点领域应用普及率超70%，2030年超90% [4] - 政策部署覆盖数据、算力、算法三大核心要素，包括支持AI芯片创新、智算集群建设及算力网络完善 [4] - 政策旨在缓解算力不足、数据质量不高等发展瓶颈，为产业提供长期制度保障 [4] 科创50指数ETF产品特性 - 科创50指数ETF（588870）覆盖科创板市值最大、流动性最佳的50只龙头股，重点布局电子、医药、电力设备及计算机板块 [5] - 产品管理费率0.15%，托管费率0.05%，处于全市场最低费率水平 [6]