市场指数表现 - 沪指涨0.95%报3801.80点 收复3800点 [1] - 深成指涨3.18%报12503.95点 [1] - 创业板指涨5.43%报2926.96点 [1] - 科创50指数涨2.95%报1263.16点 [1] - 北证50指数涨5.18%报1618.75点 [2] - 沪深两市合计成交额17792.77亿元 全市场超4500只个股上涨 [1] 板块表现 - 新能源产业链全面爆发 固态电池概念板块涨幅达5.57% [2] - 锂电电解液概念板块大涨7.66% [2] - 锂电池概念板块涨5.69% [2] - 储能概念板块涨5.61% [2] - 光伏储能板块继续走强 通润装备实现3连板 [2] - 算力硬件股集体反弹 CPO/PCB概念涨幅居前 胜宏科技涨超15% 光华科技/天通股份/可川科技涨停 [2] 机构观点 - 市场连续调整后获利盘消化完成 或将逐步企稳修复 [3] - 当前处于风格切换敏感期 需关注北向资金流向与市场量能变化 [3] - 防御性配置重点关注新能源发电/化学制药等抗跌性板块 [3] - 科技修复机会聚焦半导体设备/工业软件等国产替代领域 [3] - 利率下行是推动行情重要因素 硬科技领域投资价值突出 [4] - 机器人/半导体/新能源企业正成长为未来市值组合核心力量 [4]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业总收入55.37亿元 新能源业务成为有力支撑 [1] - 归母净利润15.58亿元 同比增长53.40% [1] - 扣非后归母净利润15.51亿元 创历史同期新高 [1] - 连续25年推出年度分红方案 累计派发现金股利67.86亿元 [4] - 首次推出中期分红方案 预计派发现金红利4.50亿元 [4] 新能源业务发展 - 新能源业务经营情况良好 上半年并表范围内新能源电站发电总量78.10亿度 [2] - 实现电费收入24.23亿元 同比增长122.69% [2] - 子公司越秀新能源实现营业收入21.99亿元 同比增长122.37% [2] - 净利润5.16亿元 同比增长133.80% [2] - 全国新增并网光伏装机211.61GW 同比增长106.49% [2] - 风电新增并网装机51.39GW 同比增长98.88% [2] 战略布局与业务方向 - 坚持产业与资本运营双轮驱动 围绕科技金融 绿色金融 普惠金融 养老金融 数字金融服务实体经济 [1] - 拥有融资租赁 不良资产管理 投资管理+战略投资中信证券的3+1核心产业结构 [1] - 围绕光伏 风电 储能等重点方向持续布局 推动新能源产品体系多元化发展 [3] - 深化同业合作 提升电站运营效率和资产收益率 [3] - 打造新能源基金产品矩阵 推动新能源资产周转和增值 [3] - 权益投资坚持产业联盟+投研驱动策略 与航天 汽车 集成电路 人工智能等行业龙头企业合作 [3] - 在A股战略配售 H股锚定投资等业务上取得突破 打造一二级市场联动的多元化盈利模式 [3] 行业政策环境 - 新能源项目上网电量全面进入电力市场 上网电价由市场机制形成 [2] - 配套建立可持续发展电价结算机制 区分存量和增量项目分类施策 [2] - 公司持有光伏电站全部属于政策划定的存量范围 [2]

公司人事变动 - 公司法定代表人兼董事长赵建勇因病医治无效于2025年8月30日逝世 年龄52岁 [1] - 当前公司日常经营工作由董事兼总经理石冠海主持 董事会运作及经营管理团队履职不受影响 [1] - 赵建勇2021年2月加入公司 逝世前两周仍正常履职（8月6-7日调研四川分公司 8月11日主持党委理论学习 8月18日出席业务会谈） [1][2] 公司背景与经营状况 - 公司成立于2002年 系华能集团旗下新能源专业平台 主营国内外风电及光伏发电项目的投资建设与运营 [2] - 业务覆盖全国28个省区市 装机容量超3500万千瓦 资产总额超2000亿元 [2] - 发电利用小时数与单位千瓦盈利能力居中国五大发电集团新能源公司首位 连续十二年获华能集团绩效考核A级 [2] 高管履历 - 赵建勇毕业于华北电力学院电厂热能动力工程专业（工学学士）及北京大学光华管理学院（工商管理硕士） 持正高级经济师职称 [1] - 在华能系统工作多年 曾任华能国际江西分公司副总经理 华能黑龙江发电有限公司总经理等职务 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 鉴于公司在手核准项目丰厚且持续扩张业务蓝图 未来增长确定性强 [4] 核心观点 - Q2业绩呈现边际改善 单季度营收同比增长2.77%至10.69亿元 归母净利润同比增长18.53%至3.19亿元 [1] - 上半年营收19.22亿元（同比+2.07%） 归母净利润4.39亿元（同比-9.80%） 主要受投资收益减少0.29亿元压制 [1][2] - 新能源装机容量持续扩容 截至2025年上半年风电/光伏装机容量分别达1.63GW/4.15GW 同比新增0.24GW/0.90GW [3] - 积极探索"绿电+"产业融合与"电算协同"商业模式 拓展绿色增长极和AI相关高技术产业 [3] - 下调2025E-2027E归母净利润预测至8.98/10.40/11.86亿元（前值9.01/11.08/12.29亿元） 对应PE为13/11/10倍 [4] 经营业绩分析 - Q2风电上网电量11.81亿千瓦时（同比+17.16% 环比+26.79%） 光伏上网电量13.37亿千瓦时（同比+8.28% 环比+23.28%） [2] - Q2风电/光伏装机容量同比分别增长17.59%/27.71% 环比增长6.53%/3.30% [2] - 利用小时数显著提升 Q2上网电量环比增速远超装机容量增速 [2] - Q2风电/光伏电价分别为0.422元/千瓦时（环比+0.63%）/0.402元/千瓦时（环比-1.37%） [2] - Q2风电营收4.98亿元（环比+27.59%） 光伏营收5.37亿元（环比+21.69%） [2] 装机与项目储备 - 核准装机规模达7.85GW（同比+12.85%） 项目储备充沛将持续夯实行业地位 [3] 财务预测 - 2025E-2027E营收预测为39.65/46.65/54.94亿元 同比增长9.78%/17.65%/17.76% [5] - 2025E-2027E归母净利润增长率预测为11.90%/15.77%/14.10% [5] - 2025E-2027E EPS预测为0.45/0.52/0.59元 [5] - 毛利率预计从2024年55.1%降至2027E 49.6% [12] - ROE（摊薄）预计从2024年8.64%升至2027E 10.66% [12] 估值指标 - 当前股价5.69元 总市值114.44亿元 总股本19.97亿股 [6] - 2025E-2027E PE为13/11/10倍 PB为1.2/1.1/1.0倍 [5][13] - 股息率预计从2024年3.5%升至2027E 4.8% [13]

核心财务表现 - 2025年1-8月公司共收到可再生能源补贴资金8.91亿元 其中国补6.33亿元 同比增幅达248% [1] - 上半年营业收入21.24亿元 同比增长10.47% 净利润1.23亿元 同比增长39.76% [1] - 经营性现金流量净额19.90亿元 较上年同期-7.26亿元实现大幅转正 [2] 业务发展动态 - 完成电站转让出售729MW 含工商业分布式77MW及户用光伏652MW 预计全年转让规模超去年 [2] - 新增装机容量233MW 截至6月末自持电站装机达5953MW [3] - 自持独立储能电站规模657MWh 已在五省布局虚拟电厂业务 [3] 战略转型成效 - "轻资产"运营战略显效 通过电站转让获得开发服务收益 加速资产周转效率 [2] - 户用光伏滚动开发业务推动营收增长 电站产品化交易规模提升带动净利润增长 [1] - 主动控制自投项目节奏 新增开发光伏及储能项目900MW 储备新能源指标 [3][4] 海外市场拓展 - 海外并网电站规模444MW 报告期内新增开发海外光伏及储能项目900MW [4] - 依托品牌优势持续开展全球绿地项目开发 推进储备项目落地 [4] 创新业务布局 - 售电业务覆盖9省 新签约客户686家 签约电量16亿度 交易电量75亿度 [2] - 储能业务列为年度核心战略 多点布局电源侧/网侧/用户侧应用场景 [3] - 虚拟电厂业务探索电网辅助服务/峰谷套利/EMC等多元商业模式 [3]

财务表现 - 1H25总收入人民币24亿元 净利润人民币2.87亿元 同比增长4% [1] - 毛利率达50.2% 行政费用降至人民币2.01亿元 反映成本优化成效 [1] - 利润改善受三因素推动：合资联营企业利润提升 融资成本降低 管理费用减少 [1] 风电业务发展 - 在建及待建发电项目总装机容量达4.9吉瓦 含13个100兆瓦以上项目 过会项目890兆瓦 [1] - 山东并网风电容量234兆瓦 储备项目991兆瓦 全部建成后并网容量超1吉瓦 增长超3倍 [1] - 积极争取山东省海风项目 强化区域布局 [1] 算力行业前景 - 2024年中国算力规模414 EFlops 2024-2026年复合增长率预计44% [2] - 2025/2026年新增数据中心8.0/9.1吉瓦 对应530/633亿度电增量用电量 [2] - 2025年中国用电量预计增长6.1% 数据中心贡献0.5个百分点 [2] 绿色电力协同 - 与世纪互联IDC业务合作 采用基地型与城市型并行模式 [2] - 乌兰察布基地单机架功率密度8千瓦 较传统数据中心高60% [2] - 未来为AI基础设施提供绿电支持 形成显著协同效应 [2] 战略合作与对标 - 与山东高速集团推进交能融合战略合作 实现互补优势 [3] - 对标全球AIDC龙头Equinix 其在新能源/绿色债券/ESG评级深度布局 [3] - Equinix通过协同降低WACC与运营成本 提升ROIC 获得绿色资产估值溢价 [3] 估值分析 - 当前股价2.15港元 市值48.30亿港元 2025财年预计每股收益0.14港元 [3] - 远期市盈率16倍 低于同行平均20倍 存在估值折价 [3] - 绿色算力与可再生能源项目储备扩张构成投资价值支撑 [3]

电力人民币战略背景 - 电力已成为全球不可或缺资源 一次AI回答耗电18瓦时 相当于一盏台灯亮十多个小时[1] - 全球电动车销量2024年超1700万辆 同比涨25%以上 预计2035年占全球汽车销量近50%[6] - GPT-5生成1000个token平均耗电18.17瓦时 ChatGPT日请求25亿次 相当于150万美国家庭日用电量[7] 人民币电力结算实践 - 寰泰能源与乌兹别克斯坦签署500兆瓦风电协议 全程采用人民币结算[3] - 中老铁路沿线200兆瓦光伏项目 老挝电网每年需向广西电网支付约3亿元人民币电费[8] - 上海企业在哈萨克斯坦投资7亿元人民币建设光伏项目 直接采用人民币计价[10] - 中国国网在巴西发行30亿元人民币熊猫债 提前收取未来五年电费[12] 战略优势与实施基础 - 人民币兑老挝基普汇率波动远小于美元 2021-2024年老挝基普兑美元从9500:1跌至20000:1[12] - 中国光伏风电设备价格比美国低30%-50% 在印尼的太阳能+储能项目成本比美国方案低一半[21] - 中国提供全产业链解决方案 包括电站建设、输配电、储能及人才培训体系[21] - 在极端环境施工能力突出 安哥拉卡古路卡巴萨水电站装机2170兆瓦 使全国发电能力翻倍[24] 产业竞争格局 - 美国《通胀削减法》对中国电池、变流器等加征25%关税 实施"友岸制造"政策[19] - 特斯拉Megapack在2025年Q1全球储能市场占比15% 位列第二 与中国形成直接竞争[19] - 中国在缅甸太平江水电站项目克服原始丛林环境 成功组装240兆瓦发电机组[26] 战略意义与前景 - 电力人民币可规避美元汇率风险 消除换汇手续费和利息成本[13] - 中国可通过电力项目发行人民币债券 利息更低且可用自然资源抵账[36] - 该战略针对能源增量主战场的非洲、南亚和中亚地区 适应去中心化趋势[15] - 最终目标是打破石油美元体系 使中国制造业摆脱美元汇率波动影响[35][36]

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公司新能源项目投资 - 甘肃能源控股子公司拟投资建设民勤100万千瓦风光电一体化项目 动态总投资40.89亿元[1] 其中风电装机50万千瓦 光伏装机50万千瓦[2] - 项目预计风电年上网电量10.99亿kWh（电价0.28元/kWh） 光伏年发电量10.15亿kWh（电价0.2元/kWh） 投资回收期14.91年 资本金财务内部收益率6.76%[2] - 深圳能源子公司拟投资建设涿鹿县65万千瓦风电项目 总投资49.58亿元[2] 行业发展趋势 - 全国发电装机容量36.5亿千瓦（同比增长18.7%） 其中太阳能装机11亿千瓦（同比增54.2%） 风电装机5.7亿千瓦（同比增22.7%）[3] - 行业受政策支持 市场需求增长 技术成本下降 能源安全战略四因素驱动[3] - 新能源上网电量将全面进入电力市场 上网电价通过市场交易形成[4] 行业发展阶段特征 - 行业从"规模扩张"转向"质量优先"新阶段[1][5] - 面临电网消纳困难 外送通道不足 分布式光伏接入受限 同质化竞争等挑战[4] - 需加强技术研发 探索风光储一体化模式 参与电力市场改革 通过规模化运营降本[4]

公司投资动态 - 甘肃能源控股子公司甘肃电投民勤新能源有限公司拟投资建设民勤100万千瓦风光电一体化项目 动态总投资40.89亿元 其中风电装机50万千瓦 光伏装机50万千瓦 [1][2] - 风电项目预计年平均上网电量10.99亿kWh 光伏项目年平均发电量10.15亿kWh 风电上网电价0.28元/kWh 光伏上网电价0.2元/kWh 项目投资回收期14.91年 资本金财务内部收益率6.76% [2] - 深圳能源全资子公司拟投资建设涿鹿县65万千瓦风电项目 总投资49.58亿元 [2] - 下半年以来多家上市公司包括云南能源投资股份有限公司 运达能源科技集团股份有限公司等密集披露新能源发电项目投资计划 覆盖光伏 风电等清洁能源类型 [1] 行业发展驱动因素 - 政策与市场双轮驱动新能源行业发展 推动行业从规模扩张迈入质量优先新阶段 [1][3] - 双碳目标下国家政策明确支持可再生能源发展 市场需求持续增长 电力消费结构向清洁能源转型加速 [3] - 技术迭代推动成本持续下降 投资回报率提升 企业投资意愿增强 [3] - 能源安全战略需求推动减少对传统化石能源依赖 提升能源自给率 [3] 行业规模数据 - 上半年全国累计发电装机容量36.5亿千瓦 同比增长18.7% 其中太阳能发电装机容量11亿千瓦 同比增长54.2% 风电装机容量5.7亿千瓦 同比增长22.7% [3] 行业挑战与应对 - 电网输配电能力不足导致部分地区消纳困难 电源规划远超当地用电需求 外送通道不匹配 分布式光伏可接入容量受限 [4] - 参与者增多导致项目同质化竞争加剧 [4] - 企业需加强技术研发 探索风光储一体化 绿电+绿氢等新模式 参与电力市场改革 协同破解消纳和用地难题 [4] - 通过规模化 精细化运营降低开发与运维成本 强化产业链合作推动健康发展 [4] 政策导向 - 国家发改委 能源局联合印发通知要求新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场 上网电价通过市场交易形成 [4][5] - 新政策有利于形成真实市场价格 促进电力资源高效配置 引导行业健康有序发展 [5][6] - 政策变化倒逼电站持有方提升电力市场交易专业能力 推动行业转向质量优先发展阶段 [6]