PTA期货价格表现 - PTA期货主力合约9月24日开盘报4580.00元/吨，盘中最高触及4630.00元，最低下探4560.00元，涨幅达1.27%附近 [1] - 行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 供需基本面分析 - 供应端装置维持稳定，前期重启装置负荷提升，总体供应压力逐步回升 [1] - 聚酯需求持稳，传统旺季表现不温不火，终端订单情况一般 [1] - 聚酯及终端负荷较前期缓慢回升，短期需求端存一定支撑，但后续新订单以及负荷回暖预期有限 [1] - PTA现货供应充足，需求缺乏利好支撑 [2] 成本与库存因素 - 原油隔夜大幅反弹，对PTA估值形成短线驱动走强 [1] - 国内外PX检修装置重启，PX供应逐步增至偏高水平，PXN承压 [1] - 行业库存延续去化，但聚酯产品线出现累库 [1] 机构后市展望与操作 - 华联期货认为TA供需面有所走弱，技术面区间震荡偏弱，操作上建议区间偏空交易，2601合约参考压力位4700-4750 [1] - 宁证期货指出PTA供应存增加预期，整体震荡偏弱看待 [1] - 建信期货预计成本支撑与供应充裕博弈，PTA行情将窄幅震荡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融市场受美联储官员表态、经济数据及行业动态影响，不同品种表现各异，部分品种短期波动增加，市场降息预期回摆，科技板块相对强势，股票和国债期货维持震荡格局 [12][23][27][30] - 商品市场受政策、供需、天气等因素影响，农产品、黑色金属、有色金属和能源化工等品种价格有不同走势，投资建议因品种而异，需关注政策变化、需求动态和库存情况 [33][36][44][50] 各行业研报总结 金融要闻及点评 1. **宏观策略（黄金）** - 美联储官员观点分歧，鸽派米兰主张降息，鹰派博斯蒂克认为年内无需再降，金价涨2%创新高，市场受鸽派影响大，未来财政赤字货币化风险增加，本周黄金波动或增加 [12] - 投资建议短期金价高位偏强但波动增加，内盘弱于外盘 [13] 2. **宏观策略（外汇期货(美元指数)）** - 多位联储官员表态鹰派，担忧通胀，米兰认为利率过高，美元继续看跌，25年降息次数符合预期，美元指数短期震荡 [17][18] 3. **宏观策略（美国股指期货）** - 美联储官员表态分歧大，市场降息预期回摆，科技公司扩大资本开支，科技板块相对跑赢大盘 [23] - 投资建议以偏多思路对待 [24] 4. **宏观策略（股指期货）** - 9月LPR按兵不动，股票市场高位整固，临近国庆假期资金持币观望倾向增加，短期内维持高位震荡格局 [27] - 投资建议多头适度止盈 [28] 5. **宏观策略（国债期货）** - 9月LPR按兵不动，央行重启逆回购操作，短期利空因素缓和，但债市仍难脱离震荡行情 [30] - 投资建议短线以震荡思路交易 [31] 商品要闻及点评 1. **农产品（豆粕）** - 阿根廷暂停征收出口关税致内外盘期价下跌，美豆收割推进但优良率下滑，巴西播种完成0.9%，国内油厂豆粕库存上升 [33] - 投资建议关注我国采购情况，期价震荡，关注中美关系 [33] 2. **农产品（豆油/菜油/棕榈油）** - 阿根廷取消谷物出口税使全球油脂价格下挫，降低出口成本，挤占美豆、美豆油和马棕出口 [34] - 投资建议观望，前期看多思路暂缓 [34] 3. **黑色金属（动力煤）** - 22日北港动力煤报价偏强，受成本和补库需求影响，月底煤矿供应偏紧，煤价或延续偏强，但下游抵抗可能增强 [35][36] - 投资建议关注电厂和煤矿博弈，短期价格强势 [36] 4. **黑色金属（铁矿石）** - 必和必拓批准港口改造，年内铁矿供应短期下降，长期增产待检验，港口库存中性，矿价9月偏强，但终端成材需求走弱制约上行空间 [37] - 投资建议谨慎看待矿价上行空间 [38] 5. **农产品（红枣）** - 新疆产区降水减少，枣果生长正常，南北分销区现货价格稳定，注册仓单数量下降 [40][41] - 投资建议观望，关注产区天气 [41] 6. **黑色金属（螺纹钢/热轧卷板）** - 钢铁行业目标确定，严禁新增产能，钢价震荡反弹，政策和旺季需求预期支撑，但实际需求亮点有限，反弹空间受限 [42][44] - 投资建议节前以震荡反弹思路对待 [44] 7. **农产品（玉米淀粉）** - 华北玉米价格反弹，淀粉现货持稳，期货跟随玉米下挫，期货米粉价差低位 [45] - 投资建议关注东北玉米上市后区域价差变化 [45] 8. **农产品（玉米）** - 东北玉米价格下跌，新玉米上市临近，东北深加工到车大增，盘面下挫，预计东北丰产 [46] - 投资建议中期偏空，空单持有 [46] 9. **有色金属（氧化铝）** - 几内亚军政府推动宪法公投，矿业政策或倾向资源民族主义，短期激进，长期有压力 [47] - 投资建议观望 [48] 10. **有色金属（多晶硅）** - 8月太阳能电池出口上升，多晶硅限产未落实但限销执行，库存下降，硅片和电池片涨价，组件价格震荡，终端需求不乐观 [50][51] - 投资建议试多，关注仓单消化和需求政策 [52] 11. **有色金属（工业硅）** - 8月出口量同比上升，南方枯水期硅厂或减产，库存变化对基本面影响不大 [53][54] - 投资建议逢低做多，追多谨慎 [54] 12. **有色金属（铅）** - 8月铅精矿进口量增加，白牛厂矿山复产，铅酸蓄电池出口量下降，社库迎来拐点，需求好转 [55][56][57] - 投资建议逢低布局多单，关注正套机会 [58] 13. **有色金属（镍）** - 印尼制裁采矿公司，矿端有不确定性，镍矿价格坚挺，国内港口库存累积，MHP偏强，成本支撑强 [59] - 投资建议关注正套机会，镍价有多头配置性价比 [60] 14. **有色金属（锌）** - 8月压铸锌合金和镀锌板出口增加，锌精矿进口量维持高位，伦锌回调后反弹，沪锌节前有补库支撑 [63][64] - 投资建议观望，关注正套机会 [64] 15. **有色金属（铜）** - 印尼和智利铜矿事故影响供应，市场关注美联储降息节奏，国内关注政策预期，库存累积放缓，矿端支撑铜价 [67] - 投资建议观望，盘面高位震荡 [68][69] 16. **有色金属（碳酸锂）** - 8月锂辉石进口量下降，碳酸锂进口量上升，企业复产未落实，需求旺季价格下跌空间有限，年末或累库 [70][71] - 投资建议偏空思路，关注反弹沽空和反套机会 [72] 17. **能源化工（液化石油气）** - 中东冷冻货和华东现货价格下跌，PG内盘大幅下跌，主因节前排库和现货走弱，供应充足，价格短期偏弱 [73][74][76] - 投资建议价格偏弱但深跌空间有限 [77] 18. **能源化工（原油）** - 伊拉克准备重启库尔德地区出口，油价震荡偏弱，市场供需矛盾未恶化，库存较低 [78] - 投资建议短期区间震荡 [79] 19. **能源化工（PX）** - 9月22日PX价格下跌，基本面预期不佳，装置检修推迟和扩能或使库存累库，价格和月差震荡偏弱 [79][80] - 投资建议短期价格震荡偏弱 [81] 20. **能源化工（PTA）** - 今日PTA现货和期货价格下跌，终端需求未改善，近月装置检修增加，预计九至十月去库，累库推迟，单边价格不乐观，震荡偏弱 [83][84] - 投资建议短期震荡偏弱 [85] 21. **能源化工（沥青）** - 炼厂库存上升，社会库存下降，基本面好转，但现货价格难显著上涨，期价震荡，油价支撑不足 [86] - 投资建议观望 [87] 22. **能源化工（尿素）** - 山东临沂复合肥企业尿素需求下降，盘面弱势，供应压力大，需求平淡，企业库存增加，关注政策调控 [88][89] - 投资建议震荡承压，淡储主体分散采买 [89] 23. **能源化工（苯乙烯）** - 江苏苯乙烯港口库存增加，纯苯和苯乙烯震荡偏弱，纯苯去库难，苯乙烯供应检修，需求有韧性但终端提货慢 [90] - 投资建议关注旺季结束后库存矛盾和政策端 [91] 24. **能源化工（烧碱）** - 9月22日液体烧碱市场均价下跌，华北价格有降，其他地区稳定或调整，盘面升水，下跌空间不大 [92][94] - 投资建议关注盘面下跌空间 [94] 25. **能源化工（纸浆）** - 今日进口木浆现货价格区域变化不一，期货主力合约偏弱调整，阔叶浆外盘提涨，基本面不佳，行情震荡偏弱 [95][96] - 投资建议关注行情震荡偏弱情况 [96] 26. **能源化工（PVC）** - 今日PVC粉市场价格偏弱，期货震荡走弱，下游采购积极性低，基本面弱但盘面下行困难，关注政策利好 [97] - 投资建议关注国内政策情况 [97] 27. **能源化工（瓶片）** - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，成交气氛尚可，价格阶段性低位，下游补库，库存去化，但供需格局未实质改善，需求支撑不足 [98][100][101] - 投资建议关注减产和新产能投放 [101] 28. **能源化工（纯碱）** - 9月22日纯碱厂家总库存下降，期价下跌，市场稳中震荡，装置产量增加，下游需求平淡 [102] - 投资建议逢高沽空，关注供给扰动 [103] 29. **能源化工（浮法玻璃）** - 9月22日沙河市场玻璃价格持平，期价下跌，盘面回调，各地市场出货和价格有差异 [104] - 投资建议关注多玻璃2601空纯碱2601套利 [105] 30. **航运指数（集装箱运价）** - 报废船只数量创新低，船东延缓拆解，波兰铁路线关闭和10月空班影响，宣涨预期强化，盘面反弹 [106][107] - 投资建议关注逢低止盈，控制交割月持仓 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当日化工市场情绪一般，纯碱终端节前陆续补库，日内行情弱稳整理，近期纯碱装置检修，整体供应高位略降，短期下游玻璃盈利提升，部分厂商节前备货补库，带动碱厂库存去化，纯碱盘面反弹后回落，在基本面供大于求下预计短期纯碱期货走势或维持区间震荡，后市需重点关注环保限产等政策对供应端的实际扰动情况以及宏观情绪变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 合约行情 - 当日纯碱期货市场呈震荡走势，纯碱2601（SA601）开盘价1305元/吨，最高价1321元/吨，最低价1301元/吨，收盘价1318元/吨，较上一交易日结算价上涨1元/吨，涨幅0.08%，成交量92.2万手，较上日减少57.4万手，持仓量138.2万手，较上日减少9942手 [2] 品种价格 |合约名称|开盘|最高|最低|收盘价|涨跌值|涨跌幅|成交量|持仓量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯碱2511|1227|1242|1222|1238|-1|-0.08%|174755|132155| |纯碱2601 M|1305|1321|1301|1318|1|0.08%|922285|1381981| |纯碱2605|1397|1412|1394|1407|2|0.14%|30296|210144| [3] 现货市场 - 当日国内纯碱现货市场报价，各地区轻碱和重碱价格较前一日均无涨跌，涨跌幅为0% [5] 影响因素 产业链相关 - 玻璃节前稍有补库，需求支撑一般，9月光伏玻璃利润扭亏为盈，终端组件厂扩大原料采购，整体支撑纯碱需求提升，但不同企业间走货情况存差异，对后市信心略显分化 [6] 基本面相关 - 本周中国纯碱企业出货量78.76万吨，环比增加0.25%，纯碱整体出货率为105.62%，环比增加2.39% [6] 行情展望 - 预计短期纯碱期货走势或维持区间震荡，后市需关注环保限产等政策对供应端的实际扰动情况以及宏观情绪变化 [7]

公司董事会会议 - 公司第八届第十六次董事会会议于2025年9月22日在金牛大酒店四层第二会议厅召开 [1] - 会议审议关于聘任公司副总经理的议案等文件 [1] 公司收入结构 - 2025年1至6月煤炭采选业收入占比78.34% [1] - 化工行业收入占比14.09% [1] - 建材行业收入占比7.08% [1] - 电力行业收入占比0.35% [1] - 其他行业收入占比0.14% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为209亿元 [1]

化工行业表现 - 基础化工近一年涨幅52.37% 排名申万一级行业第13 今年以来涨幅24.83% 排名第11 超越沪深300指数15.66%的涨幅 [1] - 中证细分化工产业主题指数市净率2.28倍 处于近10年37.38%分位点低位 [2] - 基础化工流通市值占总流通市值5.0% 交易金额排名第五且占比持续约6% 相关公司超500家 子行业近40个 细分子行业上百个 [4] 驱动因素分析 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25% 降低化工企业融资成本 改善现金流 减少财务负担 [1] - 流动性宽松强化大宗商品金融属性 化工作为顺周期板块受益于估值提升 [2] - 反内卷政策推动供给侧改革 遏制产能过剩 引导高端化绿色化发展 提升行业盈利能力和市场秩序 [2] 行业竞争优势 - 中国化工产业链具备显著成本优势和技术实力 正快速填补国际供应链空白 [3] - 行业经营活动现金流量净额充沛 潜在股息率将显著提升 实现从吞金兽到摇钱树的转变 [3] - 供给端结构性改善带动景气度止跌回升 标的兼具高弹性与高股息双重优势 [3] 投资机会特征 - 行业结构极度分散 子行业多样化 能覆盖大部分市场风格周期 [5] - 月度级别轮动机会显著 不同子行业每个季度轮流表现 存在低关注度高性价比公司 [5] - 精细化学品、新材料领域进口替代空间大 电子化学品解决芯片卡脖子问题 军工材料如芳纶碳纤维需求旺盛 新能源材料持续高增长 [6] 基金配置策略 - 诺安利鑫混合基金基础化工持仓占比59.22% 较上期增加14.01% 采用α挖掘+β布局策略 [7] - 第二大持仓医药生物占比10.58% 增加创新药配置 因政策环境友好且部分公司进入利润兑现阶段 [8] - 过去一年净值增长率20.34% 超额收益9.33% 过去三年净值增长率26.11% 超额收益26.33% 银河证券同类排名前6% [8] 基金经理背景 - 赵森具有基金从业资格 曾任职华泰联合证券和华泰证券从事行业研究 2015年加入诺安基金 2022年7月起任诺安利鑫基金经理 [8]

文章核心观点 - 化工行业作为顺周期板块，在宏观政策（如降息）和产业政策（如“反内卷”）的内外合力驱动下，行业景气度回升，估值处于历史低位，配置性价比凸显 [1][2][3] - 化工行业本身具有“强α”属性，行业结构极度分散、子行业众多且景气周期错位，为主动管理提供了丰富的月度轮动机会和超额收益空间 [4][5] - 以诺安利鑫混合基金为例，通过高“化工纯度”的主动管理策略，结合“α挖掘”与“β布局”，成功捕捉了化工行业的投资机会并实现了显著的超额收益 [7][8] 行业表现与驱动因素 - **市场表现强劲**：截至2025年9月17日，申万一级基础化工行业近一年涨幅为52.37%，今年以来涨幅为24.83%，超越同期沪深300指数15.66%的涨幅 [1] - **宏观政策利好**：美联储于2025年9月降息25个基点，市场预期进入降息周期，国内亦有降息预期 作为资本密集型行业，融资成本下降有助于改善企业现金流和降低财务负担 [1] - **估值具备吸引力**：截至2025年9月17日，中证细分化工产业主题指数市净率约为2.28倍，位于近10年来37.38%分位点的低位 [2] - **产业政策优化供给**：国内“反内卷”政策推动供给侧改革，遏制无序竞争和产能过剩，引导行业向高端化、绿色化发展，促使落后产能退出，资源向龙头企业集中，提升行业盈利能力和景气度 [3] 行业基本面与投资属性 - **国民经济支柱产业**：石化和化学工业经济总量大，与经济发展、民生及国防军工密切相关 [4] - **市场规模与交易活跃**：截至2024年末，相关上市公司超500家，子行业近40个，基础化工流通市值约占总流通市值5.0%，交易金额占比持续在6%左右，排名第五 [5] - **结构分散带来α机会**：行业子行业多样化，不同子行业景气周期错位，每个季度都有不同子行业“当红”，为主动管理提供了月度级别的轮动空间 由于研究门槛高、机构覆盖窄，存在大量低关注度、高性价比的公司，阿尔法空间充足 [5] - **成长领域空间广阔**：精细化学品、新材料等领域进口替代空间大 电子化学品是解决芯片“卡脖子”问题的关键环节 军工材料（如芳纶、碳纤维）和新能源材料需求持续高速增长 [6] 基金投资策略与案例 - **主动管理优势**：公募基金整体对化工板块持仓比例偏低，被动投资难以捕捉其结构性机会，更适合通过主动权益产品进行精细化布局 [7] - **诺安利鑫混合基金策略**：采用“α挖掘”+“β布局”的组合策略，核心仓位聚焦化工产业，并结合创新医药等板块构建“双轮驱动” [7] - **高化工纯度持仓**：截至2025年6月30日，该基金基础化工行业持仓占比为59.22%，较上期增加14.01个百分点 基金经理看好磷化工、氟化工等子行业景气度的延续 [7] - **行业配置多元化**：基金第二大持仓领域为医药生物，占比10.58%，增加了创新药配置 此外还增加了非银、银行等板块的投资 [8] - **业绩表现突出**：截至2025年6月30日，诺安利鑫A过去一年净值增长率为20.34%，超越同期业绩基准（11.01%）9.33个百分点 过去三年净值增长率为26.11%，超越同期基准（-0.22%）26.33个百分点，近三年同类排名前6%（28/475） [8]

增持计划实施情况 - 广州万顺通过集中竞价交易和大宗交易方式累计增持公司股份604万股 占公司总股本比例1.87% [1] - 累计增持金额约3003万元 增持计划实施期限截至2025年9月19日已届满 [1] 公司财务与业务结构 - 2025年1至6月份营业收入构成中化工行业占比100% [1] - 公司当前市值为29亿元 [2] 股权结构变动 - 本次增持后广州万顺持股比例增加1.87个百分点 [1]

股票转仓情况 - 股东将股票由花旗银行转入港股通(沪) 转仓市值1.41亿港元 占比9.64% [1] 财务表现 - 上半年实现收入36.22亿元人民币 同比增长1.5% [1] - 公司所有人应占亏损8419.4万元人民币 同比收窄61.6% [1] 业务优势与行业前景 - 出海产能建设领先 与头部客户深度绑定提升产能消化确定性 [1] - 行业集中度提升与景气度改善有望带来可观业绩弹性 [1]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2025年9月12日化工市场情绪偏弱，纯碱行情震荡运行，盘中成交小幅放量，需求端暂未有明显改善，下游行业择低价补库居多，囤货意愿依旧偏弱，浮法玻璃和光伏玻璃行业日熔量近期提升对纯碱刚需有所提振，当前纯碱供需驱动仍不足，预计期货盘面或继续震荡运行，后续需关注行业新增产能投放进度、反内卷政策落实情况以及宏观情绪变化 [8] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约行情：2025年9月12日纯碱期货市场震荡运行，其中纯碱2601 (SA601) 开盘价1285元/吨，最高价1295元/吨，最低价1271元/吨，收盘价1290元/吨，较上一个交易日结算价上涨4元/吨，涨幅0.39% ，成交量127.1万手，较上日增加16.8万手，持仓量144.2万手，较上日增加1610手 [2] - 品种价格：展示了纯碱2509、纯碱2601 M、纯碱2605合约的开盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌值、涨跌幅、成交量、持仓量等信息 [3] 影响因素 - 产业链相关：2025年9月12日华北5.00mm大板现货价格下跌10元至1150元/吨；东北稳定为主，整体出货尚可；华东市场窄幅整理为主，个别企业价格有所走高；华中市场今日变化不大 [6] - 基本面相关：近期纯碱市场供应维持高位，行业开工小幅上升，周内合成碱两种主要制法利润表现分化，联碱法纯碱理论利润为 - 54.50元/吨，环比下跌6.50元/吨，氨碱法纯碱理论利润 - 36.30元/吨，环比上涨0.90元/吨 [6]

核心观点 - 公司目前尚未与华为技术有限公司在智能化领域开展相关合作 [1] - 公司持续关注AI人工智能等新兴技术发展并探索工业互联网+技术在化工行业的运用 [1] - 公司未来将持续推动人工智能、大数据、物联网等技术与安全、生产、经营管理深度融合 [1] 技术发展布局 - 公司先后开展工业互联网平台项目、ERP项目、安全生产管控平台项目、智慧运销管理项目、云数据中心项目、工控网络安全项目 [1] - 公司全面推进企业数字化转型 [1]