A股市场整体展望与策略 - 市场经历连续两年上涨后估值推动空间有限，指数上行机会将更多来自业绩驱动 [1] - “反内卷”政策效果延续及上半年盈利低基数或带来盈利增速保持，从而推动行情发展 [1] - 涉及科技、政策等领域的潜在催化可能推动行情出现阶段性表现 [1] - 可关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略 [1] - 上证指数在3800点至4000点区间已震荡约4个月，当前并非牛熊转换，而是“牛市两段论”中的过渡期 [10] - 创业板指数出现反弹情绪，与个股超跌反弹有关 [10] 行业配置与资金流向 - 建议关注中美博弈背景下国内扶持政策有望持续出台的自主可控、芯片、高端制造相关概念 [1] - 建议关注具有自身独立景气度的部分互联网科技公司 [1] - 建议继续关注高股息低波动策略，包括通信、公用事业、银行等行业，该策略可作为稳定收益底仓 [1] - 主力资金净流入行业板块前五为：新能源汽车，汽车零部件，军工，有色金属，医药 [1] - 主力资金净流入概念板块前五为：国企改革，央企改革，一带一路，储能，自贸区 [1] - 主力资金净流入个股前十为：中国中免、新易盛、永辉超市、航天发展、美年健康、华友钴业、阳光电源、北方稀土、亨通光电、航天电子 [1] 面板行业展望 - 坚定看好面板行业竞争格局良性化下的中长期逻辑 [3] - 未来LCD行业利润释放逻辑预计将从主要依赖涨价驱动逐步转向更多产业价值创造升级 [3] - 价值创造升级主要体现在：大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行，成本端持续国产化降本，折旧迎来达峰退出，少数股东权益收回后归母贡献增厚 [3] - 看好后续龙头厂商业绩加速释放 [3] - 建议关注低估值个股以及上游国产替代逻辑持续强化的关键环节，如掩膜板、玻璃基板、光学膜 [3] 航空运输行业展望 - 民航机队产能释放受新增飞机低引进、发动机检修、航材备件等因素制约，旺季机队产能利用率愈发临近极限状态 [3] - 近期公商务需求持续复苏，期待2026年政策端进一步刺激因私出行 [3] - 再次强调“重视航司盈利拐点” [3] - 三季度大航的国际线客公里收益媲美国内，改变2015年以来国际线收益水平偏弱的局面 [3] - “向远处飞、向国际飞、向新兴市场飞”的策略在低油价、国内需求弱复苏背景下进一步摊薄单位扣油成本 [4] - 2025年大航有望实现疫后首次利润转正，成为利润释放周期起点，继续看好未来两年航司业绩释放 [4] 宏观与黄金市场 - 交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90% [6] - 美联储政策制定者观点出现分歧，一方认为降息是防止劳动力市场进一步恶化的必要手段，另一方则担心额外降息可能加剧通胀 [6] - 通胀水平仍显著高于美联储2%的目标 [6] - 整体看目前宏观面仍利多黄金，但是金价所处位置较高，预计震荡为主 [6] - 美联储主席最热人选哈塞特表示CPI报告好得令人震惊，美联储有很大空间可以降息 [10] 北交所投资生态 - 首批北交所主题基金正在迎来新一轮开放窗口期 [6] - 2021年集中成立的8只北交所主题基金，过去两年平均累计收益超过100% [6] - 公募基金正持续加大北交所产品的布局力度，北证50指数相关基金累计年内上报数量多达15只 [6] - 北证50ETF也箭在弦上，北交所投资生态将会进一步完善 [6] 通信设备行业 - 工业和信息化部正式启动卫星物联网业务商用试验，支持符合要求的企业依法依规开展卫星物联网业务 [10] - 谷歌TPU芯片引发关注，有望带来通信设备行业增量需求 [10] - 当前通信设备行业全动态PE为39.26倍，处于历史97.3%分位数，当前估值对行业景气持续性要求较高 [10]

股价与交易表现 - 12月19日盘中，公司股价上涨2.17%，报5.17元/股，总市值143.00亿元，成交额5.60亿元，换手率3.99% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出3840.33万元，其中特大单净卖出2041.95万元，大单净卖出1771.35万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨14.63%，近5个交易日上涨2.99%，但近20日下跌6.00%，近60日上涨2.17% [2] - 今年以来公司已4次登上龙虎榜，最近一次为12月3日，龙虎榜净买入2.26亿元，买入总额4.20亿元（占总成交额13.61%），卖出总额1.94亿元（占总成交额6.28%） [2] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为LCD显示面板、液晶模组(LCM)的研发、生产及销售，主营业务收入构成为：面板业务74.29%，模组相关业务25.53%，其他业务0.18% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入10.39亿元，同比减少21.03%；归母净利润为-7.22亿元，但同比增长14.94% [2] - 公司A股上市后累计派现15.92亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] - 截至12月10日，公司股东户数为25.35万，较上期增加1.20%；人均流通股10899股，较上期减少1.19% [2] 行业归属与股东情况 - 公司所属申万行业为电子-光学光电子-面板，所属概念板块包括福建自贸区、玻璃基板、福建国资、柔性电子、消费电子等 [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股1596.40万股，相比上期减少531.33万股 [3] 公司基本信息 - 公司全称为华映科技(集团)股份有限公司，位于福建省福州市马尾区儒江西路6号，成立于1995年5月25日，于1993年11月26日上市 [2]

市场表现 - 本周（12/8-12/12）A股市场高位盘整，上证指数下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，沪深300下跌0.08%[4] - 本周市场日均成交额1.95万亿元，较上周的1.70万亿元有所提升[4] - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%[7] 大消费：拉美电商 - 拉美地区互联网渗透率近75%，电商渗透率12-15%，远低于中国的约45%[4] - 2023年拉美市场电商交易量达到5070亿美元，同比增长27%，预计2026年将达到9120亿美元[16] - 本土平台美客多（MercadoLibre）在2023年占据26%的市场份额，呈现一超多强格局[4][21] 大健康：流感疫情 - 2025年第49周，南方省份哨点医院报告的流感样病例就诊百分比（ILI%）为11.1%，高于前一周的10.3%及2022-2024年同期水平[4][28] - 本轮流感主要为H3N2病毒，南方省份检测到6467份A(H3N2)阳性标本[31] - 流感药物需求激增，奥司他韦近一周销量上升237%，玛巴洛沙韦销量提升180%[33] 硬科技：面板行业 - 申万面板行业2025年前三季度累计归母净利润60.35亿元，同比增长161%[4] - 国内面板厂在2018-2020年扩产高峰期建设的产线将在2025-2027年间结束折旧周期，折旧费用有望持续下降[38] - 2024年中国大陆面板厂在手机面板市场的占有率达到68.8%，2025年有望突破70%[44] 高端制造：工程机械 - 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（同比增长9.11%），出口10185台（同比增长18.8%）[45] - 2025年1—11月，共销售挖掘机212162台，同比增长16.7%[45] 高端制造：光伏产业 - 由通威、协鑫等光伏龙头企业联合出资的北京光和谦成科技有限责任公司于12月9日注册成立，注册资本30亿元，被视为光伏“反内卷”政策落地的体现[47][50] - 行业正从规模扩张转向注重盈利质量与现金流安全，监管通过能耗、环保等技术门槛引导落后产能出清[50] 高端制造：电动两轮车 - 2025年11月电动两轮车行业总销量约为244万台，同比下滑27%，内销出货量221万台，同比下滑28.7%[52] - 销量下滑主要受新版《电动自行车安全技术规范》于12月1日实施的影响，行业处于新国标切换初期的调整阶段[52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 年至今面板行业开启新一轮上行周期，2026 - 2028 年消费电子高端化需求是上行的中长期核心驱动，但国补政策延续的不确定性或引发需求波动风险，高端产能实现量产、低端产能稳定，面板价格稳定，头部企业盈利稳定、杠杆下降，中小厂商风险加剧，部分或被淘汰 [1] - 供需、技术迭代、市场竞争及财务风险是衡量行业信用风险的核心因素，新一轮上行周期中行业呈现需求增长、技术多元、竞争格局稳定且集中度高、财务杠杆高位但盈利改善等风险特征 [2] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 过去几十年面板制造环节转移到中国，2024 年中国大陆 LCD 面板份额超 70%，产能结构优化，未来将是多技术并行格局，研究旨在为投资者和从业者提供信用风险判断依据 [4] 面板行业周期及影响信用风险重点因素 面板行业周期 - 自 2012 年起经历三轮完整周期，2023 年起由强周期向弱周期过渡，2024 年至今开启第四轮上行周期，供需、技术迭代、竞争格局变化贯穿发展始终，上升阶段供需和业绩改善，下行阶段供给过剩、价格下跌、亏损增加 [5] - 第一轮周期（2012 - 2016 年）：2012 - 2014 年行业盈利稳定，2014 年 9 月 - 2015 年 6 月价格上行，2015 年 7 月 - 2016 年 8 月价格下行，2015 - 2016 年部分企业盈利下滑，中国大陆企业盈利居前 [7] - 第二轮周期（2016 - 2019 年）：2016 年 9 月 - 2017 年 11 月价格上升，2017 年 12 月 - 2019 年 12 月价格下降，2016 - 2017 年业绩亮眼，2019 年行业利润下滑，部分企业亏损 [8] - 第三轮周期（2020 - 2023 年）：2020 - 2021 年价格上涨，企业盈利丰厚，2021 年下半年开始价格下跌，2022 年全行业业绩下滑、多家亏损，2023 年行业分化 [9][10] - 第四轮周期（2024 年至今）：以旧换新政策激活终端需求，面板价格稳步回升，大陆厂商主导行业供需与价格 [11] 影响面板行业信用风险的核心因素 - 供需情况：供需变化导致价格波动，影响企业营收、现金流和偿债能力，上行周期信用风险低，下行周期信用风险高 [12] - 技术迭代：有利于降成本和提效率，但促使旧技术生产线淘汰，加剧企业经营压力与信用分化，跟不上技术趋势会推升信用风险 [13] - 市场竞争：上行周期竞争压力小，信用风险可控，下行周期头部企业挤压中小厂商，信用风险增加 [15] - 财务杠杆、盈利水平：行业资本密集，扩产依赖债务融资，上行周期信用风险低，下行周期产能利用率下滑、盈利收窄、债务压力大，会增加信用风险，短债长投易引发流动性风险 [16] 本轮上行周期（2024 年至今）信用风险因素变化情况 供需情况 - 消费电子终端需求升级及以旧换新政策驱动面板需求增长，供需紧平衡，低端产能稳定，高端产能扩张，面板价格基本稳定 [17] - 2024 年全球显示面板市场规模达 1.3 万亿元，增长 9.41%，预测 2025 年达 1.4 万亿元，各消费电子产品出货量有不同程度增长 [17] - 2024 - 2025 年全球 TFT - LCD 和 AMOLED 面板合计产能增长，高端面板产能占比少，厂商布局高世代生产线，预计 2026 - 2028 年高端面板市场供需平衡，2028 年后或产能过剩 [23] - 2025 年 11 月面板价格预计开启普降通道，第四季度主流尺寸面板价格预计下滑 2 美元，超大尺寸跌幅更显著 [24][26] 技术迭代 - 显示面板市场技术路线多元化，LCD 主导中低端，OLED 向中高端渗透，Mini - LED 填补空白，Micro LED 未商业化 [28] - TFT - LCD 技术成熟，2024 年市场规模占比 56.25%，OLED 技术优势突出，但 2024 年市场规模占比 14.51%，2025 年手机用 OLED 面板超 LCD 面板 [31] - Mini - LED 是高画质与高性价比均衡方案，2025 年出货量超 OLED 电视，成本将进一步降低，Micro LED 受限于技术和成本，商用场景少 [33] 市场竞争 - 行业由中韩企业主导，竞争格局稳定、集中度高，中国企业掌控 LCD 话语权，韩国企业垄断高端 OLED，Mini - LED 领域两国企业竞争态势分化 [2][34] - LCD 领域，2024 年中国大陆产能占 72.7%，2025 年前三季度京东方、TCL 华星占全球市场超 50% [34] - OLED 领域，2024 年韩国厂商占全球 AMOLED 面板一半以上产能，中国企业逐步实现技术突破，但与三星有差距 [35] - Mini - LED 领域，2025 年第一季度三星份额第一，海信、TCL 跃居前三，中国企业在产业链上游实现差异化突围，2024 年占全球 MiniLED 芯片市场超 60%份额 [36][37] 财务杠杆及盈利水平 - 面板企业财务杠杆较高，头部企业全部债务资本化比率在 50%左右，中尾部企业超 60%，盈利改善但毛利率低，头部企业 13% - 16%，尾部企业低于 7%甚至为负 [38] - 2025 年上半年 8 家中国大陆面板企业中有 4 家盈利，较上年同期增加 1 家，部分企业财务杠杆有下降趋势，部分企业债务负担重 [39][40] - 三星、京东方等 4 家企业布局 OLED8.6 代线，短期内拖累盈利，规模化生产后将压缩未布局企业盈利空间 [44] 本轮上行周期面板行业信用风险总结及展望 - 消费电子高端化需求是中长期核心驱动，但国补政策延续不确定或带来需求波动风险 [45] - 低端面板产能稳定，高端面板产能扩张，2026 - 2028 年高端面板有望供需平衡，2028 年后可能产能过剩 [45][46] - 行业长期多技术并行，LCD 稳固主流，OLED 向中高端渗透，Mini - LED 填补空白，Micro LED 短期难成主流 [46] - 中国企业垄断 LCD 市场且集中度提升，2026 - 2028 年中韩 8.6 代 OLED 产线对决，中国企业在 Mini - LED 产业链优势扩大 [47] - 财务杠杆分化，头部企业降杠杆，中尾部企业多数杠杆高、风险加剧 [48] - 盈利向头部集中，头部企业盈利提升，中尾部企业盈利低迷，部分企业或被淘汰 [48][49]

文章核心观点 - 友达暨富采董事长彭双浪对明年资通讯产业持谨慎乐观态度，认为AI动能将维持，但需关注地缘政治等挑战以及存储器价格上涨对终端消费的影响 [1] 对明年产业趋势的展望 - 预计明年将维持AI相关动能，AI在未来生活和营运活动中必不可少 [1] - 资通讯产业仍属乐观，主因受益于AI新浪潮，从半导体到服务器及其他应用均受助益 [1] - 产业仍存有挑战，如地缘政治等因素，故需谨慎看待 [1] - 预计AI持续蓬勃发展的趋势必然存在，并以明年Computex展位已相当火热为例证 [1] 对存储器价格及终端市场的看法 - 存储器价格上涨许多，势必对终端产品售价产生部分反应 [1] - 是否导致消费者购买意愿下降，将密切关注终端产品涨价幅度 [1] - 若终端产品涨价幅度尚在消费者接受范围内，预估不至于有太大影响 [1] 对产业海外布局的评论 - 对于台湾地区企业拟形成海外产业聚落（如类竹科版本赴美）乐见其成，认为走出去可产生海外群聚效应，达到团结力量大的效果 [2] - 目前相关计划尚未进入商谈阶段 [2] - 过去几年企业在东南亚布局多时，后续除了美国在地供应制造，其他地区也将逐渐模仿，形成新的区域经济模式 [2] - 强调后续不论在哪个地区，公司都要面对更全球化的布局 [2]

公司营运与财务表现 - 公司11月合并营收为240.36亿元（约合人民币54.51亿元），环比增长14.92%，同比增长3.35% [4] - 公司累计前11月合并营收为2561.98亿元（约合人民币581.06亿元），年增0.2% [4] - 面板市况回稳，公司单月营收回升，并持续优化产品组合以应对价格走势变化 [1] 业务转型与多元布局 - 公司推动七年数字转型，通过标准化、数字化、自动化与AI导入提升生产效率，集团生产效率较2018年提升44%，节省制造成本逾110亿元 [3] - 公司强化车用与工业用面板布局，在车用显示领域导入多屏设计与整合度提升，以增加高阶产品比重 [1] - 医疗事业成为集团新兴成长动能，相关营收规模已达百亿元等级，并透过3D显微手术影像与AI整合方案扩大应用 [4] 绿色转型与碳管理 - 公司2024年年节电率达4.7%，减碳成效明显 [3] - 公司范畴二与范畴三碳排管理获得提升，完成碳数字化系统升级，较基准年2021年范畴三减量11.88% [3] - 公司透过再生材料与绿色制造策略，加速循环经济目标达成并带动相关经济效益 [3] 技术输出与解决方案 - 子公司达擎开发的CT Copilot已与制鞋代工厂中杰-KY签署MOU，导入AI辅助行为判读与资料整合分析以提升制程监控与质量一致性 [3] - 子公司宇沛永续提供的碳管理方案被引用以掌握各据点碳成本 [3] 行业观察与展望 - 12月电视面板价格趋势有转平机会，若价格止跌并维持稳定，将对公司下季营运带来影响 [4] - 公司留意品牌客户拉货节奏与全球终端市场需求变动 [1]

面板价格趋势 - 12月电视面板价格预计全面止跌，显示器面板价格预估持稳，笔电面板部分尺寸价格预期下调[1] - 具体价格数据显示，12月下旬电视面板（如65英寸、55英寸、43英寸、32英寸Open-Cell）及显示器面板（如27英寸、23.8英寸IPS LED）均价与前月相比变化为0.0%，即价格持稳[2] - 笔记本面板中，17.3英寸TN和15.6英寸Value IPS面板12月下旬均价预计分别下调0.1美元，月变动幅度分别为-0.3%和-0.2%[2] 群创光电运营状况 - 公司11月合并营收为171.24亿新台币（约38.84亿元人民币），环比下降6%，同比下降9%[3] - 公司今年前11月累计合并营收为2053.14亿新台币（约465.65亿元人民币），同比增长3.4%[3] - 公司预计第四季度非显示器领域群、商用显示器及消费性显示器出货量均将环比下降1%至3%[3] 行业展望与管理层表态 - 公司董事长洪进扬表示，第四季度是传统淡季，对于外界关于明年第一季度面板价格“喊涨”的声音，其回应“还在努力”[1] - 公司指出，进入面板传统淡季后，受整体经济环境不确定性影响，面板需求将走缓，业界持续采取“按需生产”策略，面板价格可望持稳[3] - 公司正推动双轨转型策略，持续深化非显示器领域布局，并动态调整产品组合以提高营运效益[3]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - AI手机处于爆发前夕，豆包手机助手预览版的发布是行业向上的标志性产品，看好AI手机将于不久的将来进入快速放量阶段 [4][14] - AI玩具市场前景广阔，华为“智能憨憨”销售火爆，大厂纷纷布局，预计市场规模将快速增长 [5][15] - 折叠屏手机市场持续增长，2025年第三季度全球出货量创历史新高，苹果预计2026年入局将带来新一轮升级周期 [24][25] - 全球智能手机市场呈现高端化与区域分化趋势，苹果凭借iPhone 17系列的成功预计将在2025年重夺市场份额第一 [33][35] - 可穿戴设备市场价值增长快于出货量，消费者转向高端产品，智能戒指成为增长最快的品类之一 [50][68] - 存储器价格飙升将冲击2026年消费电子产品出货量，智能手机、笔电等产品增长预测被下调 [46][47] 行业动态：智能手机 - **AI手机进展**：豆包手机助手技术预览版发布，基于豆包大模型与手机厂商操作系统深度合作，首款工程样机努比亚M153（售价3499元）已售罄，搭载高通骁龙8至尊版芯片、6000mAh电池、16GB+512GB存储 [4][14][37][49] - **折叠屏手机创新与增长**： - 2025年Q3全球折叠屏智能手机出货量同比增长14%，占比达2.5%，创历史季度新高 [24] - 三星发布首款三折叠屏手机Galaxy Z TriFold（售价约2440美元），苹果首款折叠机iPhone Fold预计2026年推出，售价或达2399美元起 [17][20] - 华为发布HUAWEI Mate X7折叠屏旗舰，标准版售价12999元起 [22][23] - Counterpoint预测，2025年折叠屏手机市场增长14%，2026-2027年将以每年30%的速度增长 [19] - **全球市场表现与预测**： - 2025年Q3全球智能手机产量达3.28亿支，季增9%，年增7% [28] - 苹果预计将在2025年以19.4%的市场份额重夺全球最大智能手机制造商桂冠，iPhone出货量预计增长10% [33] - IDC预测2025年全球智能手机出货量同比增长1.5%至12.5亿部，苹果出货量预计同比增长6.1%至2.474亿部，创纪录 [35] - TrendForce预测2025年全球智能手机产量年增1.6%，但受存储器涨价影响，2026年出货量预测下调至年减2.0% [28][47] - **品牌动态**： - 华为Mate 80系列发布，全系最低4699元起，Pro Max版性能较上一代提升42% [42][43] - 一加Ace 6T发布，全球首发第五代骁龙8旗舰芯片，一加2025年手机销量同比增长42.3% [41] - 拉美市场2025年Q3智能手机出货量达3520万部，为2015年以来最高，三星以33%份额排名第一 [40] 行业动态：可穿戴设备 - **市场整体趋势**：2025年第三季度全球可穿戴腕带设备出货量同比增长3%至5460万台，市场价值同比大涨12%至123亿美元，平均售价上涨9%至225美元，显示消费向高端化转向 [50] - **品牌竞争格局**：小米以17.6%的出货份额位居第一，出货量达960万台，同比增长13%；苹果份额16.6%，增长6%；华为份额14.8%，增长13%；佳明出货量暴涨25%至290万台 [50][52] - **智能戒指市场**：2025年智能戒指出货量预计突破400万台，成为增长最快的可穿戴品类之一，Oura占据74%的市场份额 [68] - **AI眼镜发展**： - 佰维存储预计其2025年面向AI眼镜产品收入同比增长超500%，其ePOP产品已应用于阿里夸克、Meta、小米等多款AI/AR眼镜 [54][55][56] - 理想汽车发布首款AI眼镜Livis，黑芝麻智能提供核心影像算法 [57] - 国内首款AI助盲眼镜发布，接入通义千问模型，实现300ms超低延迟 [59] - 阿里夸克AI眼镜采用双电池架构与可拆卸镜腿设计解决续航焦虑，南芯科技提供均衡限流IC等技术支持 [63][65][66] - **芯片进展**：恒玄科技下一代可穿戴芯片BES6000系列预计2026年上半年送样，将应用于智能眼镜、手表等终端 [61] 行业动态：面板 - **OLED产线进展**：京东方拟于2026年5月率先量产8.6代OLED面板，首批产品为14英寸IT面板，供应华硕和宏碁 [74] - **产业链建设**：国内首条8.6代AMOLED玻璃基精加工产线（成都沃格项目）进入设备调试阶段，预计2026年1月试运行，将与京东方B16项目形成产业链对接 [72] - **公司动态**：京东方晶芯科技增资至25.74亿元，业务聚焦Mini/Micro LED等新型显示技术 [73] 周度行情分析 - **板块表现**：12月1日-12月5日当周，消费电子板块涨幅为1.61%，板块市盈率为38.40 [75][78] - **细分板块**：电子行业细分板块涨跌分化，其中消费电子零部件与组装板块周涨幅1.69%，市盈率39.64；品牌消费电子板块周涨幅0.72%，市盈率28.30 [76][81][83] - **个股涨幅**：当周消费电子板块涨幅前十个股包括福蓉科技（涨27.63%）、致尚科技（涨17.61%）、豪声电子（涨13.95%）等 [82][84] 行业高频数据 - **VR/AR市场**： - VR市场处于调整期，2025年海外VR头显销量87万台，同比下降19%；国内销量6万台，同比下降40% [85] - AR市场增长强劲，2025年海外AR头显销量21万台，同比增长219%；国内销量10万台，同比增长130% [85] - **智能终端市场**： - 2025年7月国内手机出货量同比上升10.3%，9月国内智能手机出货量2561.7万台，同比增长8% [89] - 2025年Q3全球手机出货量回升至3.23亿部，市场呈现高端化（折叠屏/AI手机）和区域分化（印度、中东等地区增长）趋势 [89][90] - 2025年9月全球智能手机市场份额：苹果18%、三星19%、小米14%、OPPO 9%、Vivo 9% [90] 重点关注公司及建议 - **建议关注AI手机产业链**：中兴通讯、维信诺、蓝思科技等 [6][15] - **建议关注AI玩具产业链**：广和通、乐鑫科技、歌尔股份等 [6][15] - **部分公司盈利预测**： - 中兴通讯：2025-12-05股价42.23元，2025E EPS 1.79元，PE 23.59倍，评级“买入” [8][16] - 蓝思科技：2025-12-05股价29.38元，2025E EPS 0.96元，PE 30.60倍，评级“买入” [8][16] - 维信诺：2025-12-05股价8.97元，2025E EPS -1.49元，评级“增持” [8][16]

2025年11月台湾地区面板厂商营收表现 - 核心观点：与10月“全员环比下滑”不同，11月面板厂商营收呈现分化与回暖态势，部分公司环比回升，但市场压力犹存 [1] - 友达光电11月营收为人民币54.51亿元，同比增长3.35%，环比大幅增长14.92%，扭转了10月的下跌态势 [1][2] - 群创光电11月营收为人民币38.84亿元，同比下降8.95%，环比下降5.95%，延续了10月的下滑趋势，市场压力加大 [1][2] - 瀚宇彩晶11月营收为人民币2.15亿元，同比增长10.72%，环比增长6.60%，在经历10月下滑后营收回升 [1][2] - 凌巨科技11月营收为人民币1.64亿元，同比下降5.99%，环比微增3.06%，同比跌幅较上月收窄，实现小幅回暖 [1][2] - 铼宝科技11月营收为人民币0.43亿元，同比大幅增长21.39%，但环比数据持续下滑 [1][2] 2025年累计营收与年度业绩格局 - 从2025年累计营收看，年度业绩格局基本定型 [2] - 铼宝科技累计营收为人民币7.77亿元，以61.83%的同比增幅领跑市场 [1][2] - 瀚宇彩晶累计营收为人民币23.81亿元，同比增长16.83%，同样保持两位数高增长 [1][2] - 群创光电累计营收为人民币465.65亿元，同比增长3.42% [1] - 友达光电累计营收为人民币581.06亿元，同比增长0.20% [1] - 凌巨科技累计营收为人民币17.89亿元，同比小幅下降1.10%，年度冲刺压力依旧存在 [1][2] 11月主要厂商动态 - 友达光电较为活跃，专注于技术创新与业务整合 [3] - 11月13日，友达光电与童综合医院、达运精密共同开发出结合Micro LED透明显示与3D AI影像感测的沉浸式复健系统，应用于老年照护与复健训练 [4] - 11月14日，友达光电为推动轻资产营运模式，出售新竹L3C厂房及相关设施，交易金额约合人民币15.72亿元，预计获利约人民币8.75亿元 [4] - 11月24日，友达光电与中杰-KY签署合作备忘录，将基于旗下达擎的CT Copilot解决方案推动智慧工厂技术创新 [4] - 11月11日，铼宝科技董事会决议拟取得安可光电部分股权，以考量技术及业务合作，安可光电专注于镀膜业务 [5] 行业未来展望 - 第四季度通常是面板行业传统淡季，但季度末市场走势超预期 [6] - TrendForce集邦咨询数据显示，在历经10月、11月电视面板价格下跌后，12月电视面板与显示器面板价格预计维持稳定，仅部分笔电面板价格可能出现小幅下调 [6] - 研究指出，年末电视面板需求未如预期遇冷，主要源于品牌客户预期价格触底后提前备货2026年第一季度需求，带动厂商生产稼动率维持高位，市场涨价氛围渐浓 [6] - 面板价格上涨有望带动相关企业业绩增长，友达12月业绩有望提升，群创毛利率有望率先弹升，铼宝、彩晶在特定利基市场或新业务转型上取得成效 [6]

美联储及全球央行政策预期 - 市场可能很快开始更积极地押注美联储在明年1月降息 [1] - 美联储预计将在12月降息25个基点 同时发布更强硬的指引并出现多个反对意见 [1] - 美联储的经济预测料将显示更强劲的增长和更低的通胀水平 [1] - 泰国央行明年可能会相当抵制加息 预计2026年增长前景将低于潜在水平 通货膨胀率可能仍低于1%-3%的目标范围 [2] - 泰国央行的重点是保持宽松的货币政策 即使价格压力上升也不太可能改变政策立场 [2] - 若哈塞特成为新美联储主席 或使美债利率和美元先下后上 整体利好美股 [2] 有色金属及战略资源配置 - 铜、铝、黄金三大品种的中长期配置逻辑清晰 [4] - 铜受益于矿端供应紧张与绿色经济需求拉动 [4] - 铝受限于国内产能天花板 并受益于轻量化及绿电需求 [4] - 黄金则具备对冲风险及通胀的独特属性 [4] - LME铜价有望加速迈向12000美元/吨 [8] - “美铜囤货”与“国内减产”的双重叙事有望加速共振 供给缺口有望拉阔60% [8] - 预计12000美元将成为铜价的崭新起点 全面推荐铜板块配置 [8] 科技与高端制造投资主线 - 2026年机械行业中科技板块仍具备最大投资机会 [3] - 看好科技创新驱动的新基建与应用 [3] - 关注国内需求修复及出口高景气带来的结构性机会 [3] - 关注具备全球竞争力且盈利能力提升的出口链企业 及具备景气拐点和技术变革的子赛道 [3] - 坚定看好面板行业竞争格局良性化下的中长期逻辑 [9] - LCD行业利润释放的逻辑预计将从主要依赖涨价驱动逐步转向更多的产业价值创造升级 [9] - 大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行 成本端持续国产化降本 折旧迎来达峰退出 少数股东权益收回后归母贡献增厚 [9] 储能与能源发展 - 预计2026年储能全行业将量价齐升共振受益 [5] - 预计2026年储能制造业环节价格将上涨10-15分/Wh 税后对终端电站的成本上涨12分/Wh [5] - 中游制造业利润将大幅增厚 看好储能需求驱动下制造业上下游量价齐升 [5] - 太空数据中心建设有望加快 催生新应用场景 [9] - 随着卫星向计算平台演进 星载计算芯片、存储设备和高带宽激光通信终端需求有望快速提升 [9] - 太空数据中心的建设对能源保障提出了更高要求 [9] 人工智能与算力产业链 - AI大模型仍在持续迭代 大局未定 AI应用也在持续发展 [6][7] - 近期AI产业链催化不断 包括谷歌新模型性能大幅提升及TPU的较强能力、DeepSeekV3.2发布、亚马逊发布Trainium3、摩尔线程上市等 [7] - 持续推荐AI算力板块 [6][7] - 仍坚定看好算力产业链核心标的的投资机会 [10] - 海外算力产业链高景气度依旧 相关公司财报持续体现AI相关需求的高景气 [10] - 中长期建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会 [10] - 2026年电子行业持续看好AI链 关注存储周期影响 [11] - 继续看好存储周期 涨价在AI数据中心的拉动下或具备一定持续性 国内存储芯片及配套环节均有望受益 [11] - 看好全球头部CSP厂ASIC加速落地 带动PCB等算力产业链向高端化持续演进 [11] - 国内代工厂以及存储IDM扩产有望在2026年开始加速 上游国产设备商同步受益 [11] - 消费电子端侧AI产品创新或加速换机周期带动产业链受益 [11]