磷酸铁锂正极行业市场格局 - 2025Q1中国磷酸铁锂正极出货量达74.6万吨，同比增长88.9%，主要受动力和储能领域需求驱动 [1] - 行业呈现"一超多强"格局，湖南裕能以29.8%市场份额居首，前五企业合计市占率61.1%（CR5），较去年下降2.3个百分点 [1] - 主要竞争者包括湖南裕能、万润新能（9.9%）、德方纳米（8.2%）、友山科技（7.0%）、国轩高科（6.2%） [1] 技术发展趋势 - 磷酸铁锂正极已发展至第四代产品，粉末压实密度从首代2.30g/cm³提升至四代2.60g/cm³，极片压实密度达2.75g/cm³ [4] - 行业普遍聚焦三代及以上产品（粉末压实密度≥2.50g/cm³），二代及以下产品已难盈利 [4] - 主要企业技术进展：湖南裕能第四代已量产并开发第五代；德方纳米2.6g/cm³产品批量出货；友山科技专利技术可达2.712g/cm³ [6] 下游应用占比 - 2025Q1磷酸铁锂动力电池装机占比达80.8%（同比+17pct），三元电池占比降至19.2% [3] - 储能领域磷酸铁锂占比超94%，动力领域国内占比超80% [3] - 海外企业如三星SDI、LG新能源、SK、松下等加速布局磷酸铁锂电池 [7] 未来增长驱动因素 - 预计2025年出货量达330万吨（+36.3%），2030年达710万吨（6年CAGR19.6%） [6] - 增长动力包括：1)动力/储能电池需求增长；2)成本优势；3)安全性更高；4)能量密度差距缩小 [7] - 万润新能与宁德时代签订5年132.31万吨供应协议，德方纳米DY-12产品满足快充要求 [6] 企业战略动态 - 原三元正极企业如当升科技、五矿新能等加速转型磷酸铁锂，一季度基本满产满销 [3] - 湖南裕能云南20万吨产能将专供高压实产品，龙盛科技S526材料粉体密度达2.62g/cm³ [6] - 技术路线分化：万润新能采用二烧工艺，富临精工采用固相法+草酸亚铁工艺 [6]

经营业绩分析 - 2024年公司实现营业收入55.39亿元，同比减少48.37%，归母净利润-5.08亿元，连续两年亏损且亏损规模扩大 [1] - 综合毛利率2.95%，同比减少1.75个百分点，主要受市场需求变化、原材料价格下跌、产能利用率较低等因素影响 [1] - 正极材料销售收入从2023年的106.07亿元降至2024年的54.36亿元，下滑48.75% [8] - 直接材料成本占比超过80%，2024年直接材料成本下降51.27% [9] 产品结构与市场趋势 - 主要产品包括三元正极材料、钴酸锂正极材料、磷酸铁锂正极材料和球镍 [2] - 全球新能源汽车销量从2019年221万辆增长至2024年1,823.6万辆，年均复合增长率52.51% [4] - 中国锂离子电池正极材料出货量2024年达329.2万吨，其中磷酸铁锂242.7万吨，三元材料64.3万吨，合计占比93.26% [4] - 2023年下半年以来新能源汽车市场增速放缓，正极材料产能利用率从2022年60%以上降至2024年初40%以下 [5] 原材料价格波动 - 碳酸锂价格从2023年高位下跌超过60%，2024年下探至7万元/吨上下 [6] - 磷酸铁锂价格从15万元/吨降至低于5万元/吨，多元材料价格从40万元/吨降至15万元/吨以下 [7] - 硫酸镍、硫酸钴价格较2023年度下跌超过20% [8] - 原材料价格下行趋势有所放缓，正极材料市场价格下行趋势随之放缓 [7] 同行业比较 - 同行业可比公司2024年普遍面临业绩下滑，当升科技归母净利润下降75.48%，容百科技下降49.06% [11] - 行业毛利率普遍下滑，当升科技多元材料毛利率下降2.92%，振华新材正极材料毛利率下降20.80% [12] - 公司存货周转率5.55次，略低于行业平均水平5.94次 [31] 财务风险与资产减值 - 期末其他应收款计提坏账准备1.22亿元，主要因江西金辉锂业1.76亿元往来款计提 [19] - 期末存货账面价值10.63亿元，同比增长71.94%，存货跌价准备余额1.29亿元 [26] - 递延所得税资产2.10亿元，同比增加53.01%，主要来自坏账准备和可抵扣亏损 [49] - 2024年新增计提存货跌价准备1.16亿元，转回或转销1.12亿元 [26] 产能与订单情况 - 2024年正极材料产能利用率41.75%，2025年一季度有所回升 [15] - 截至2024年末在手订单2,714.85吨，金额23,507.12万元 [16] - 公司暂无产能扩张计划，主要因锂电池行业形势变化较快 [16] - 新产品研发进展顺利，部分产品已完成客户端导入验证 [34]

经营业绩 - 公司紧抓新能源机遇，聚焦锂电池正极材料业务，通过深化客户合作、优化生产与供应链管理等举措提高运营效率与盈利能力，具体经营数据关注定期报告 [2] 产能情况 - 已建成磷酸铁锂产能 22.5 万吨，在建 7.5 万吨，2025 年底总产能将达 30 万吨，会根据行业和客户需求实时调整产能建设 [2] - 未来将通过提升产品竞争力、深化合作等方式提高产能利用率 [2] 战略布局 - 在固态电池正极材料方面有研发布局，且参股固态电池企业 [3] 新产品研发 - 密切跟踪行业技术与市场需求，积极开拓研发新产品，目前研发的新产品正在推进客户送样验证 [3] 行业前景 - 新能源汽车和储能市场增长，为锂电池正极材料行业带来广阔发展空间，公司将把握机遇推进高质量发展 [3]

绿色生产与可持续发展 - 2024年公司构建双碳体系，规划特色双碳推进路线，获ISO14067、ISO14064及ISO14021等认证，通过SBTi的1.5℃短期目标、长期净零目标两项审验，在CDP 2024年度评级获B级评价 [3] 产品质量把控 - 2024年质量管理全面升级，从8个维度策划实施年度质量改善规划，运用六西格玛、QCC等方法，开展质量活动，关键质量指标超额达成，依托CNAS实验室认可的检测中心助力研发创新 [4] 投资并购策略 - 投资并购策略为产品横向发展及上游原材料端布局 [4] 数字化转型战略 - 围绕“精益数字化、工厂智能化、管理信息化”三化融合理念，升级新能源电池正极材料生产工艺，优化关键设备，降低能耗，提升设备综合效率，开发BI系统与能源管理系统，建立工艺知识库 [5] 补锂剂产品 - 补锂剂产品具备不可逆容量高、pH残碱低、空气稳定性优的特点，已完成中试工艺定型，正进行客户推广 [5] 市场竞争应对措施 - 聚焦强化产品核心竞争力，技术创新和工艺优化提升性能、降本增效，部分产品差异化发展，重视与产业链上下游合作 [5] 未来目标 - 以技术创新驱动和全产业链垂直整合为核心竞争力，构建多元化材料体系与低碳化产业生态，聚焦核心材料研发，强化成本优势，延伸产业链，构建新能源材料产业矩阵 [6][7] 人形机器人领域布局 - NCA产品具备高体积密度、高功率续航、高安全性能，已与下游客户联合开发，应用于高端小动力、人形机器人领域 [8] 市值管理 - 从提高信息披露质量、择机开展回购增持、加强投资者关系管理、投资并购等方面开展市值管理，投资并购对产品横向及上游项目寻源调研 [9] 原材料价格波动应对 - 建立原材料价格市场动态监控机制，优化采购策略与供应商管理体系，开展碳酸锂期货套期保值业务 [9][10] 业务发展情况 - 主要业务为研发、生产及销售钴酸锂及三元正极材料，布局储备前瞻材料，钴酸锂覆盖全电压平台，三元正极材料多系列研发生产，前瞻材料推进多种先进材料研发 [11] 行业市场前景 - 2025年全球新能源汽车销量有望突破2100万辆，渗透率达23.2%，中国销量预计达1610万辆，渗透率有望超50%；全球智能手机出货量同比增长3%达12.7亿部，笔记本电脑出货量预计达1.83亿台，增长4.9%，可穿戴设备市场增长3.9%，预计销售约5.59亿部；全球电动工具产量预计达4.01亿台，带动27GWh新能源电池需求；2032年全球消费类电池需求将达280GWh；国内正极材料市场需求量预计增长至420.53万吨 [12][13] 股份回购计划 - 综合考虑经营业绩、股价、现金流等因素，审慎适时考虑股份回购事宜 [13] 行业整体业绩 - 2024年A股锂电池正极材料11家主要上市公司经营业绩下降或亏损，营业收入同比下降12.10%至71.48%，6家连续2年亏损，其他5家扣非净利润下降4.06%至647.00%，公司经营业绩符合行业整体情况 [13] 固态电池应用 - 固态电池可应用于新能源汽车、机器人、无人机、低空飞行器等领域 [14] 技术研发布局 - 以“创新驱动为核，技术引领前行”为理念，形成“三代叠加”科技创新战略，搭建创新型平台，构建以客户需求为导向的研发组织，推行IPD产品开发机制 [15] 盈利增长点 - 下游消费电子和动力电池领域需求增长，新产品新客户开拓带动钴酸锂及三元正极材料出货量增长，带来盈利增长 [15] 合作关系 - 公司未与中科院物理研究院合作 [15] 生产订单情况 - 2025年在多个产品线上技术和产量突破，NCA产品销量好，生产订单稳定充足 [15] 固态电解质布局 - LATP固态电解质产品完成技术定型并通过头部企业材料认证，有望应用于多领域，同时研发储备更高电导率的电解质技术 [15][16] 本期盈利水平 - 2024年度产销量增加，但营业收入因产品价格下降下降，净利润因原材料价格、竞争、减值准备、研发费用等因素下降，出现业绩亏损 [16] ESG治理 - 2025年启动ESG工作，将治理理念融入决策流程，打造可持续发展治理体系 [16]

行业前景 - 锂电池正极材料板块所处新能源新材料行业，今年下半年有望达供需平衡，需求端增速高，公司看好未来发展前景 [1] - 因人工智能、新能源发展，电力行业处于历史最好阶段，未来5 - 10年有望持续景气 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入264,982.71万元，较上年同期下降10.33%；营业利润 - 114,075.17万元，同比下降31.43%；归属于上市公司股东的净利润 - 63,124.96万元，同比上升1.88% [2] 子公司情况 天津茂联 - 2024年4月进行技术升级改造，因资金短缺、行业未回暖暂时停工停产，截至目前未复产，后期将根据资金和行业情况安排发展规划 [3] - 受原材料价格波动、市场供需变化等因素影响，近年来经营状况持续向差，不及预期，公司正寻求解决办法改善其资产质量 [4][5] - 与朱某某控制公司存在仲裁案，朱某某涉嫌侵占资产已被立案侦查，案件正在刑事侦查中 [5] 其他子公司 - 除天津茂联外，其他子公司经营正常，经营业绩关注公司定期报告 [5] 营收萎缩原因 - 2024年第四季度及2025年第一季度营收规模萎缩，主要因天津茂联2024年下半年暂时停产，致同期营收减少 [3] 市值管理 - 公司高度重视市值管理，围绕发展战略，通过优化合规治理、稳健发展经营、加强投资者关系管理等方式开展工作 [3][7] 盈利增长驱动因素 - 电力板块受益于电网升级改造、新型电力系统建设提速，装备能效和智能化需求显著，有助于驱动业绩增长 [5] - 锂电池正极材料板块受益于新能源汽车、储能领域较大需求，有助于驱动业绩增长 [5] 现金流与停产情况 - 公司现金流偏紧，除天津茂联外其他子公司都在生产经营 [5] 湖南云松欠款 - 公司持续跟进并督促湖南云松股东尽快支付1.3亿剩余回购款，针对其他风险警示涉及事项每月披露进展公告 [6][7] 2025年经营规划 - 今年磷酸铁价格回升，行业略有回暖，公司通过技改、供应商优化、提高人效等措施降低成本，看好行业未来发展前景 [7] 股价相关 - 公司二级市场股价受多方面因素影响，提示投资者理性分析、注意投资风险，将围绕发展战略开展市值管理工作 [7]

公司经营与产能规划 - 公司经营数据关注定期报告，将提升产品竞争力、加强客户合作提高产能利用率 [2] - 在建磷酸铁锂产能 7.5 万吨，2025 年底形成 30 万吨产能，会根据行业和需求调整规划 [2] 客户合作情况 - 与大客户保持稳定合作，协议履行对财务和经营成果影响不确定，若履行将产生积极影响并强化公司优势 [3] 行业趋势看法 - 新能源汽车和储能市场发展为锂电池正极材料行业带来空间，公司将推动该领域高质量发展 [3]

公司基本信息 - 2025 年 5 月 9 日 15:00 - 17:00 在全景网举办 2024 年度业绩说明会，采用网络远程方式，接待人员有董事长赵晓萌等 [2] 业务布局与产能 - 在建磷酸铁锂产能共计 7.5 万吨，未来会根据行业和客户需求调整产能规划 [2][3] - 形成以锂电池正极材料业务为主，草酸业务为辅的主营业务模式 [3] 客户合作与竞争优势 - 客户为电池厂商，支持研发创新，通过智能化和自动化提高竞争力 [4] 业绩亏损原因与应对 - 2024 年受行业供需格局变化影响，产品价格下降、设备稼动率不足、费用分摊高、存货跌价等因素致业绩亏损 [4][5] - 通过提升产品竞争力、推进客户合作提高产能利用率，采取多元化降本增效措施改善盈利能力 [5] 解决策略 - 抓住新能源机遇，推动锂电池正极材料高质量发展，发挥优势优化产品结构 [6] - 加强与重点客户合作，提供定制化方案，参加国际活动，探索国际业务模式 [6] - 加大科研投入，升级产品，优化工艺降成本，根据客户反馈调整研发方向 [6] - 加强与供应商合作，优化供应链管理，提高生产稳定性和可控性 [6] - 完善制度，规范管理，加强精细化管理和过程控制 [6] 其他问题回复 - 海外建厂会加强调研分析和国际交流，有计划会依规披露 [7] - 固态电池正极材料有研发布局，会紧跟市场趋势 [8] - 新能源汽车和储能市场发展为锂电池正极材料行业带来空间 [8]

行业动态 - 3月中国动力电池装车量达56 6GWh 环比增长62 3% 同比增长61 8% 其中磷酸铁锂电池装车量46 6GWh 占比82 3% 环比增长63 9% 同比增长97 0% [1] - 1-3月中国动力电池累计装车量130 2GWh 同比增长52 8% 磷酸铁锂电池累计装车量105 2GWh 占比超80% [1] - 集邦咨询预测2025年全球储能新增装机量达221GWh 同比增长36% 中国、欧洲和美洲将占据85%市场份额 [1] - 磷酸铁锂行业景气度反转向上 高压密磷酸铁锂供需预计偏紧 涨价幅度有望更可观 预计2025年底至2026年初价格回归合理区间 [1] 公司表现 - 万润新能作为磷酸铁锂正极材料领军企业 产销两旺 经营绩效有望持续改善 [1] - 公司2024年产能利用率显著提升 销量实现突破性增长 2025年排产同比大幅提升 [2] - 公司加速全球化布局 美国磷酸铁锂项目土地和厂房已于2023年底完成交割 正按计划推进建设 [2] 产品与技术 - 万润新能布局第四代高压实密度磷酸铁锂产品 具备压实密度高、电化学性能优异等特点 已具备规模化量产能力 [2] - 高压实磷酸铁锂产品逐渐成为市场主流 技术壁垒较高 头部企业优势将进一步凸显 [2]

发行信息 - 发行股票类型为人民币普通股（A股），股数5800.00万股，占发行后股份总数12.62%[10] - 每股面值1.00元，发行价格5.32元，市盈率29.02倍，市净率1.27倍[10][41][42] - 发行日期2023年7月28日，拟上市深交所创业板[10] - 发行后总股本45961.6438万股，募集资金总额30856.00万元，净额24663.66万元[41][42] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为164,570.20万元、282,680.56万元和323,384.28万元[27] - 2020 - 2022年净利润分别为7,995.46万元、10,453.13万元和9,232.86万元[27] - 2023年1 - 3月营业收入61,099.83万元，同比下降37.53%，扣非净利润1,339.21万元，同比下降36.48%[37] - 预计2023年1 - 6月营业收入120,000.00 - 136,000.00万元，较2022年1 - 6月下降30.09% - 20.77%[67] - 预计2023年1 - 6月净利润4,120.00 - 4,310.00万元，较2022年1 - 6月下降39.79% - 37.01%[67] 产品销售 - 报告期钴酸锂产品销售均价同比变动-6.14%、43.64%和53.49%，三元材料为-15.49%、41.28%和75.13%[26] - 2022年钴酸锂产品销量5,305.64吨，相比同期下降40.18%[36] - 2022年度钴酸锂业务收入203975.69万元，占比65.78%；三元材料收入104562.41万元，占比33.72%[46] 产能项目 - 二期年产1.3万吨锂离子电池正极材料项目4条生产线2022年3月投产[28] - 开始建设年产1万吨锂离子电池正极材料产业化项目[28] - 项目建成后综合产能达约3.49万吨/年，三元材料产能约2.25万吨/年[28] - 本次募投项目达产后新增三元正极材料产能10,000吨/年[33] 风险因素 - 上下游行业周期性波动影响原材料及产品价格，影响经营业绩[25] - 原材料市场价格波动大，产品销售价格波动大，存在成本转嫁风险[26] - 三元材料产品结构及客户结构变化大，新客户、新产品认证需周期[28] - 二期项目Ni8系产品未量产，产销量及产能利用率低，影响盈利能力[29] 股权结构 - 控股股东为亨通新能源技术有限公司，间接控股股东亨通集团控制41.96%股权[17][106] - 截至招股书签署日，亨通新能源持股38.67%、台州瑞致持股6.13%、韩永斌持股4.98%等[164] - 银帝投资、中环蓝天部分股份处于质押状态[153] 研发情况 - 截至招股书签署日拥有授权专利93项，其中发明专利45项[52] - 2020 - 2022年研发投入累计19,275.43万元[59] - 2022年末研发人员176名，占员工总数24.93%，硕士及以上学历56人，占研发人员31.82%[90]

发行相关 - 拟发行5800.00万股A股，占发行后股份总数12.62%，发行后总股本45961.6438万股[8] - 每股面值1.00元，预计2023年7月28日发行，拟上市深交所创业板[8] - 保荐人（主承销商）为华泰联合证券有限责任公司[8] 业绩情况 - 2020 - 2022年营业收入分别为164,570.20万元、282,680.56万元和323,384.28万元[25] - 2020 - 2022年归属于母公司所有者的净利润分别为7,995.46万元、10,453.13万元和9,232.86万元[25] - 2023年1 - 3月营业收入61,099.83万元，同比下降37.53%，扣非后归母净利润1,339.21万元，同比下降36.48%[35] - 2023年1 - 6月预计营业收入120,000.00 - 136,000.00万元，较2022年1 - 6月下降30.09% - 20.77%[67] - 2023年1 - 6月预计归属于母公司股东的净利润4,120.00 - 4,310.00万元，较2022年1 - 6月下降39.79% - 37.01%[67] 产品销售 - 报告期钴酸锂产品销售均价同比变动-6.14%、43.64%和53.49%，三元材料为-15.49%、41.28%和75.13%[24] - 2022年钴酸锂产品销量5,305.64吨，相比同期下降40.18%[34] - 报告期各期钴酸锂产品销售收入占主营业务收入比例分别为81.17%、79.73%和65.78%[34] - 报告期各期三元材料销售收入占主营业务收入的比例分别为18.56%、20.15%和33.72%[79][81] 产能项目 - 二期年产1.3万吨锂离子电池正极材料项目4条生产线2022年3月已投产[26] - 开始建设年产1万吨锂离子电池正极材料产业化项目[26] - 项目建成后综合产能达约3.49万吨/年，三元材料产能达约2.25万吨/年[26] - 本次募投项目全部达产后将新增三元正极材料产能10,000吨/年[31] 市场份额 - 2022年厦钨新能等占据钴酸锂市场份额前五，累计占比达83%[48] - 2020 - 2022年公司钴酸锂销售规模占全国市场份额分别为10%、11%、8%，均位居行业前四名[48] - 2022年公司以16%市场份额位居我国三元材料市场第一[49] 研发相关 - 截至招股意向书签署日，公司拥有授权专利93项，其中发明专利45项[50] - 报告期各期，公司核心技术产品收入占主营业务收入的比例分别为99.74%、99.88%和99.50%[53] - 2020 - 2022年公司研发投入累计为19,275.43万元[58] - 2022年末公司拥有研发人员176名，占员工总数的24.93%；硕士研究生及以上学历56人，占研发人员总数的31.82%[91] 股权结构 - 截至招股意向书签署之日，亨通新能源占股38.67%、台州瑞致占6.13%、韩永斌占4.98%等[165] - 截至招股意向书签署日，银帝投资1711.1924万股、中环蓝天1620万股股份处于质押状态[154] 财务指标 - 报告期各期末应收账款账面价值分别为90,414.75万元、120,471.90万元和129,865.49万元[29] - 报告期内主营业务毛利率分别为9.46%、9.43%和6.63%，2022年度有所下降[94] - 报告期内经营活动现金流量净额分别为15465.77万元、 - 10910.13万元和1737.04万元，大幅波动[98] 风险提示 - 产品销售价格下降约50%，公司经营业绩可能亏损[25] - 上下游行业波动、原材料价格下滑或震荡，影响公司业绩和盈利能力[23][25] - 三元材料新客户、新产品认证周期长，二期项目产销量和产能利用率低[27] - 研发认证、市场和客户开拓未达预期，新增产能无法消化，或致业绩下降或亏损[27] - 募投项目产能利用率低于20%，募投项目毛利可能为负[33]