核心竞争优势 - 资源保障与完整产业链 [2] - 多层次创新平台和自主研发 [2] - 数智化驱动全链协同 [2] - 稳定的核心管理团队 [2] - 区域政策优势 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入78.49亿元，同比增长3.09%，归母净利润5.1亿元，同比增长8.7% [1] - 第二季度营业总收入44.57亿元，同比增长2.76%，归母净利润2.89亿元，同比增长13.28% [1] - 扣非净利润同比大幅增长310.54%，从1.18亿元增至4.84亿元 [1] - 货币资金同比增长188.93%，从6.96亿元增至20.1亿元 [1] - 毛利率同比提升5.03个百分点至21.18%，净利率同比提升8.07个百分点至7.15% [1] - 三费占营收比同比下降5.33个百分点至7.25% [1] - 每股收益0.24元，同比增长3.97%，每股经营性现金流-0.17元，同比改善35.22% [1] 盈利能力分析 - 毛利率同比增幅达42.06%，净利率同比增幅达168.57% [1] - 扣非净利润大幅增长310.54%，反映主营业务盈利能力显著增强 [1] - 财务费用同比下降42.34%，主要因人民币汇率变动产生汇兑净收益0.21亿元（上年同期0.04亿元） [3] 现金流与资本结构 - 投资活动现金流净额同比下降240.4%，因支付柿竹园公司股权价款及购建固定资产支出增加 [3] - 筹资活动现金流净额同比增长203.53%，因完成重组配套募集资金导致现金流入增加 [3] - 现金及现金等价物净增加额同比增长1128.46%，主要因收到募集资金约18亿元 [3] - 有息负债40.44亿元，同比增长5.43% [1] - 有息资产负债率达20.14% [4] 资产质量与运营效率 - 应收账款35.56亿元，同比增长12.94% [1] - 应收账款/利润比率达378.49% [4] - 货币资金/流动负债比率为38.52% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比率为11.63% [4] 行业与市场动态 - 钨价突破16.5万元/吨创历史新高，因供给端受开采配额、环保监管及资源品位下降影响 [6] - 公司对50%以上切削刀具产品提价5-8个百分点，以应对原材料成本上升 [6][7] - 下游硬质合金板块产品结构优化，高附加值产品比重提升 [6] 机构持仓与预期 - 易方达增强回报债券A持有1052.63万股，为最大持仓基金 [5] - 国泰金龙行业混合、银华瑞和灵活配置混合等基金新进十大持仓 [5] - 分析师普遍预期2025年业绩10.85亿元，每股收益0.48元 [4] 历史业绩对比 - 公司近10年ROIC中位数为5.26%，2024年ROIC为9.73% [3][4] - 历史最差年份2015年ROIC为-6.81% [4] - 上市以来28份年报中出现5次亏损 [4]

股价表现与交易数据 - 章源钨业在4个交易日内录得3个涨停，累计涨幅达45.61%，累计换手率为47.76% [2] - 截至当日9:43，该股成交量1.29亿股，成交金额19.60亿元，换手率10.78%，最新A股总市值193.31亿元，流通市值192.30亿元 [2] - 近期交易数据显示8月25日涨幅10.03%，8月22日涨幅10.05%，8月21日涨幅5.24% [2] 融资交易情况 - 最新两融余额5.43亿元，其中融资余额5.37亿元，较前一个交易日减少102.78万元，环比下降0.19% [2] - 近4日融资余额累计减少7938.74万元，环比下降12.88% [2] 龙虎榜交易数据 - 因连续三个交易日内涨幅偏离值累计达20%、日振幅值达15%上榜龙虎榜2次 [2] - 买卖居前营业部中，机构净卖出2450.28万元，深股通累计净买入3718.27万元 [2] - 营业部席位合计净卖出1.61亿元 [2] 财务业绩表现 - 上半年实现营业总收入23.99亿元，同比增长32.27% [2] - 上半年实现净利润1.15亿元，同比增长2.54% [2] 资金流向情况 - 8月26日主力资金净流出48404.51万元，当日涨幅9.34% [2] - 8月22日主力资金净流入30936.28万元，当日涨幅10.05% [2] - 8月20日主力资金净流入10152.11万元，当日涨幅3.55% [2]

钨价表现 - 仲钨酸铵报价达35万元/吨 较昨日上涨1万元/吨 较年初涨65.9% [1] - 黑钨精矿报23.3万元/标吨 白钨精矿报23.2万元/标吨 均较昨日涨7000元/吨 较年初涨超60% [1] - 行业龙头企业厦门钨业8月上半月APT长单价格达27.95万元/吨 较7月下半月上涨1.65万元/吨 [2] 概念股表现 - 钨指数大跌3.7% 创8月以来最大跌幅 [1] - 翔鹭钨业大跌6.92% 厦门钨业与章源钨业跌超3% 中钨高新跌0.42% [1] - 8月以来同花顺钨指数涨超31% 章源钨业股价大涨45.56% 翔鹭钨业涨34.48% [2] - 年初至今中钨高新涨幅超110% 厦门钨业涨幅达54.16% [2] 供给端状况 - 2025年度第一批钨矿开采总量控制指标58000吨 较2024年第一批减少4000吨 降幅6.45% [2] - 江西等主产区矿山面临严格检查 行业开工率显著下降 [2] - 矿山企业采取捂盘惜售策略 市场流通货源进一步收缩 [2] 出口数据 - 7月钨品出口合计1692.7吨 环比增加34.1% 同比增加25.2% [3] - 1-7月钨品出口同比下降17.9% [3] 行业前景 - 国内钨精矿第一批配额缩减 第二批配额下放时间推迟 [3] - 海外钨精矿复产进度不及预期 [3] - 新型应用持续涌现包括光伏钨丝 核辐射钨屏蔽材料 固态电池钨基正极材料 [3] - 供需平衡表处于偏紧状态 [3]

钨行业核心要点总结 行业与公司 * 纪要涉及钨行业 涵盖上游采矿 中游冶炼 下游深加工产业链[2] * 中国五大钨企主导市场 包括中钨高新 厦门钨业 三源物业 洛阳木业 江钨集团[8] * 中钨高新年产量约2.5万标准单位 厦门钨业年产量1.2万标准单位[8] 供需格局 * 全球年钨消费量11万吨纯钨金属 相当于22万吨65%三氧化钨含量的钨精矿[3] * 中国供应全球80%钨原料 消费占全球60%[3] * 2025年供应与2024年基本持平 消费略有增长[9] * 再生钨原料占比约30% 发达国家超过50%[3][32] * APT产能19.5万吨 理论需消耗28万吨标准钨精矿 实际供应仅22-23万吨[22] 价格变动与驱动因素 * 2025年初以来钨精矿 APT及钨粉价格上涨约50% 达历史最高涨幅[4] * 涨价主因战略价值回归预期 俄乌战争推动军工需求增长[4] * 中国2025年2月4日出口管控新规导致国际APT价格飙升 国内外价差最高达5万元/吨[7] * 当前钨精矿价格达32万元/吨 日本市场报价50万元/吨[10] * 钨精矿生产成本约12万元/吨[10] 政策影响 * 中国2025年钨开采配额比2024年减少4000吨 降幅6.45%[11] * 出口管控政策直接影响国际市场价格[7] * 国家严格管控安全环保 小型钨矿难以获采矿证[23] 利润分配与产业链 * 上游矿山利润率超60% 中游冶炼利润率不足3% 下游合金加工利润率7-8%[12] * 大型产业链企业可通过内部利润转移维持盈利 独立合金企业压力较大[18] * 价格传导需3个月 下游短期难以消化涨幅[16] 库存状况 * 企业库存处于低位 APT工厂原料储备仅700-800吨 低于正常1000吨水平[20][21] * 社会库存较低 贸易商不愿冒险囤货[21] * 国家库存为绝密数据[21] 资源与产能 * 钨矿品位持续下降 香炉山钨矿品位从0.7-0.8%降至0.3% 年产量从7000-8000吨降至3000吨[28] * 洛阳钼业品位从0.11%降至0.08% 年产量从2万吨降至1.2万吨[29] * 新建钨矿需5-10年周期 技改现有设施也需较长时间[26] * 海外新增供应有限 哈萨克斯坦项目2025年产量预计5000-6000吨[31] 需求前景 * 年消费增长率约1.2%[6][9] * 光伏钨丝年消耗3000吨金属钨 相当于6000吨钨精矿 占总产量55%[13] * 2026年军事用途需求预期增长 包括穿甲弹 特殊钢材及军工制造耗材[15] * 高端制造业对成本变化不敏感 能承受更高价格[18] 风险因素 * 价格过快上涨缺乏实际交易支撑 可能导致后续快速回落[17] * 上下游利润分配不均伤害中游实体企业[12] * 资源品位下降 开采难度加大 增产困难[28][29] * 短期内无法通过提产缓解供应紧张[27] 其他重要信息 * 赣州地区80家钨相关企业中仅20多家能正常开工[23] * 废钨占消费比例约20-30%[32] * 钨需求相对稳定 不会出现类似锂价的暴涨暴跌[34] * 行业共识认为当前景气度能支撑价格水平[35]

钨价上涨趋势 - 主要钨制品价格自年初以来持续上涨 其中65%钨精矿价格报21.7万元/吨 较年初上涨51.75% [5][6] - 88.5%仲钨酸铵(APT)报31.15万元/吨 较年初上涨47.98% 钨粉价格报482.5元/公斤 较年初上涨53.91% [6] - 8月龙头企业多次调价 江钨控股黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% [6] 供需格局变化 - 供应端收紧 2025年第一批钨矿开采总量控制指标为58000吨 较2024年减少4000吨 降幅6.45% [6] - 主产区江西省和云南省开采量分别缩减2370吨和400吨 导致市场流通量锐减 [6] - 需求端新能源领域增长显著 光伏钨丝渗透率从2024年20%升至2025年40% 预计全球需求超4500吨 [7] - 锂电池正极添加钨提升能量密度 2025年消费量同比增22%达1500吨 [7] 上市公司表现 - 8月以来钨概念股平均涨幅10.1% 洛阳钼业涨22.48% 中钨高新涨18.99% 翔鹭钨业涨17.41% [3][7] - 滚动市盈率中位数30.24倍 盛屯矿业12.41倍 洛阳钼业15.21倍 锡业股份19.63倍 [3][7] - 已披露半年报的8家公司中 四分之三业绩报喜 翔鹭钨业和广晟有色扭亏为盈 [8] - 洛阳钼业预计上半年归母净利润82-91亿元 同比增长51.37%-67.98% 钨产量8288吨同比增长3.92% [8] 行业前景展望 - 短期钨价弹性由刚需补库和出口修复驱动 [7] - 中长期供给矛盾难解 资源品稀缺性有望驱动钨价中枢抬升 [7] - 产业链利润分配呈"微笑曲线"特征 两端企业将充分受益于价格上行周期 [7]

核心观点 - 8月下半月钨产品指导价再度调涨 江钨和章源钨业等企业黑钨精矿、白钨精矿及仲钨酸铵报价半月涨幅均超9% 月涨幅达17% [1] - 钨价呈现迅猛上涨态势 截至发稿65%黑钨精矿、65%白钨精矿及仲钨酸铵价格较年初均上涨超51% [4] - 本轮钨价上涨源于供应收缩、需求增长、政策加持与市场情绪等多重因素共振 但市场投机情绪持续堆叠需保持理性审慎 [4] 产品价格变动 - 江钨控股集团国标一级黑钨精矿8月下半月指导价21.3万元/标吨 较上半月上调1.9万元/标吨 涨幅9.79% 月涨幅17.03% [1] - 章源钨业55%黑钨精矿报价21.10万元/标吨 较上半月上调1.85万元/标吨 55%白钨精矿报价21.00万元/标吨 较上半月上调1.85万元/标吨 仲钨酸铵报价31万元/吨 较上半月上调2.7万元/吨 前述产品半月涨幅均超9% 月涨幅达17% [1] - 65%黑钨精矿价格21.6万元/标吨 较年初上涨51.1% 65%白钨精矿价格21.5万元/标吨 较年初上涨51.4% 仲钨酸铵价格32万元/吨 较年初上涨51.7% [4] 市场动态 - 钨价呈现日涨5000元/吨至10000元/吨的迅猛之势 [4] - 市场人士表示供应收缩、需求增长、政策加持与市场情绪等多重因素共振推动钨价上涨 [4] - 市场投机情绪持续堆叠 各方需保持理性审慎避免盲目跟风 [4]

公司业务范围 - 部分产品应用于军工领域 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 镍钴行业 - 本周沪镍价格环比上涨1.05%，LME镍现货结算价上涨1.51%，库存增加1.51% [1][21] - 印尼RKAB审批期限或从三年缩短至一年，可能影响镍矿供应 [1][20] - 青山控股暂停印尼镍冶炼厂部分生产线，可能进一步冲击印尼本土镍矿开采 [1][21] - 本周电解钴价格下跌1.48%，但四氧化三钴价格上涨0.86% [2][25] - 刚果金延长钴出口禁令三个月，全球钴供给收紧预期提升 [2][25] 锂行业 - 本周电池级碳酸锂价格上涨0.91%，氢氧化锂上涨0.50% [6][38] - 碳酸锂样本周度库存总计14.24万吨，上游冶炼厂去库959吨 [6][38] - 锂辉石精矿（CIF中国）均价下调55美元/吨至755美元/吨 [6][38] - 行业供需仍失衡，库存高企且去化缓慢，后续供给或难以出清 [6][38] 锑行业 - 本周锑精矿价格下跌1.54%，锑锭价格下跌1.33% [5][31] - 2025年7月锑锭产量环比下降24.5%，预计8月产量反弹可能性不大 [5][31] - 进口锑原料长期偏紧，国内矿山停产加剧，供应紧张局面将持续 [5][31] 稀土行业 - 本周氧化镨钕价格持平，氧化镝下跌1.52%，氧化铽下跌1.26% [8][46] - 中国仍是全球唯一具备稀土全产业链生产能力的国家 [8][46] - 海外稀土产业链建设进度缓慢，短期难以改变中国主导供给的格局 [8][46] 锡行业 - 本周LME锡价格上涨2.15%，库存减少12.31% [9][55] - 2025年1-6月自缅甸进口锡精矿仅1.32万吨，同比暴跌75.96% [9][55] - 印尼出口恢复有限，泰国禁令导致缅甸供应持续缩减 [9][55] 钨行业 - 本周白钨精矿价格上涨0.52%，黑钨精矿上涨0.77% [10][59] - 2025年第一批钨矿开采指标减少6.45%，供应偏紧预期提升 [10][59] - 钨精矿市场流通偏紧，短期供应难以放量 [10][59] 投资建议 - 镍行业受益标的：格林美、华友钴业 [12][24] - 钴行业受益标的：华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业 [13][30] - 锑行业受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [14][35] - 锂行业受益标的：天华新能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [15][42] - 稀土行业受益标的：北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [15][51] - 锡行业受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [15][56]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入24.06亿元，同比增长32.65% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长2.54% [1] 收入增长原因 - 营业总收入增长主要受钨产品市场价格上涨及产品销量增加影响 [1]