公司股价与股票发行 - 公司及股东联合出售1000万股股票 其中公司发行200万股新股 现有股东出售800万股 [1] - 按163.21美元收盘价计算 此次股票出售将筹集16.3亿美元资金 [1] - 股票发行由摩根大通 花旗集团和高盛集团联合承销 定价预计8月14日完成 [1] 市场反应与股价表现 - 消息公布后股价盘后下挫超6%至153美元 较历史高点299美元下跌近50% [1] - 股价仍较首次公开募股价31美元上涨约五倍 [1] - 自6月IPO后两个月内股价累计飙升超过426% [1] 财务表现与业务数据 - 二季度总收入同比增长53%至6.58亿美元 [3] - USDC稳定币流通量同比激增90%至613亿美元 [3] 监管环境与竞争态势 - GENIUS法案签署为美国支付稳定币建立联邦监管框架 [4] - 公司作为率先获得监管合规的稳定币发行商 竞争优势可能进一步巩固 [4] - 面临收益型数字资产竞争加剧 稳定币挤兑风险等技术及监管挑战 [4] 股票发行时机与市场解读 - 选择在财报发布后立即启动股票发行 时机选择微妙 [3] - 现有股东出售800万股规模远超公司200万股发行量 引发内部人员套现担忧 [3] - 市场对大规模股票发行计划反应负面 [3]

核心观点 - Circle二季度净亏损4.82亿美元，主要受IPO相关非现金费用5.91亿美元影响，包括4.24亿美元股权激励费用和1.67亿美元可转债公允价值增加 [1][5][8][10] - USDC流通量达613亿美元，同比增长90%，市场份额提升至28%，截至8月10日进一步增至652亿美元 [1][5][7][11] - 调整后EBITDA同比增长52%至1.26亿美元，利润率达50%，显示核心业务盈利能力稳定 [5][7][10] 财务表现 - 总收入和储备收入同比增长53%至6.58亿美元，主要受USDC流通量增长推动 [5][7] - 净亏损4.82亿美元，但剔除IPO相关非现金费用后业务实质盈利 [5][8][10] - 分销成本同比增长64%至4.07亿美元，导致RLDC利润率从42%降至38% [9][12][13] 核心业务进展 - USDC流通量季末达613亿美元，同比增长90%，平均流通量增长86%至610亿美元 [5][7][11] - 储备收入达6.34亿美元，同比增长50%，但储备回报率下降103个基点至4.1% [11] - 平台USDC余额达60亿美元，同比增长924%，日均加权占比7.4% [7][9][11] 运营指标 - 有意义钱包数量增长68%至570万个 [7][11] - USDC铸造量422亿美元，赎回量408亿美元，分别增长21%和17% [7] - 稳定币市场份额28%，同比提升595个基点 [7][9][11] 业绩指引 - 预计USDC流通量多年复合增长率40% [6][15] - 2025财年其他收入指引7500-8500万美元，调整后运营费用4.75-4.9亿美元 [6][15] - RLDC利润率预期维持在36-38% [13][15] 行业与竞争 - GENIUS法案签署为稳定币建立联邦监管框架，利好合规先行者 [14][15] - 面临收益型数字资产竞争加剧、稳定币挤兑风险及监管不确定性 [15] - 利率环境变化导致储备回报率下降，影响盈利能力 [11][15]

核心观点 - 华检医疗通过获得银团贷款、高位回购股票、申请稳定币牌照及构建医疗创新药资产Web3交易所生态等系列战略动作 加速布局医疗资产与区块链融合赛道 旨在成为医疗RWA与稳定币领域的先行者 推动公司从传统医疗器械分销商向生态构建者转型 [1][5][8][9][14][17][22][23][25][26] 监管环境变化 - 香港《稳定币条例》于8月1日生效 全球三大金融中心（欧盟、美国、香港）均已完成稳定币立法 标志合规竞赛启动 [6] - 香港金管局对牌照发放极为谨慎 首批仅计划发放极少数牌照 申请人需满足香港注册法团、至少2500万港元已缴股本、100%高质量流动性储备资产支持及24小时内无附加费赎回能力等条件 [6] - 金管局明确要求：除非获发牌 任何人不得在香港发行法币稳定币或港元稳定币 亦不得向香港公众积极推广其法币稳定币发行 [7] 公司战略布局 - 7月17日公布构建全球首个聚焦医疗创新药资产的「NewCo+RWA」Web3交易所生态（IVDNewCo Exchange）并发行配套稳定币IVDDollar（IVDD） 旨在解决医药行业新药研发周期长（需10年）、80%资金集中在临床阶段及普通投资者参与门槛高的痛点 [8] - 7月20日在美国纽约注册成立全资子公司IVD GROUP INC 同步向SEC及CFTC提交稳定币牌照申请 计划在美国构建RWA代币化平台、IVDD清算系统及纳斯达克双重上市的币股联动机制 [9][13] - 香港战场同步推进 公司积极参与金管局稳定币沙盒计划 测试储备资产管理与跨境支付场景 采用香港合规沙盒+美国实体突击的双线策略 [14] 资本市场反应 - 7月14日至21日股价累计暴涨75% 创4.66港元历史新高 市值突破60亿港元 [5][15] - 7月23日、25日及28日连续三次高位回购股票 累计耗资逾613万港元 回购均价近3.5港元/股 远高于年初低位 [5][17] - 7月29日披露子公司威士达获东亚银行牵头、七家金融机构组成的银团提供的数亿元循环贷款 该协议早在7月10日签署 在信贷紧缩环境下凸显金融机构对公司的背书 [1][17][21] 行业前景与估值逻辑 - 全球RWA资产规模截至2025年6月达2455亿美元 波士顿咨询预测2030年将膨胀至16.1万亿美元（占全球GDP的10%） [24] - 稳定币全球总市值达2636亿美元 年转账规模15.6万亿美元（截至7月13日） 已超越Visa [25] - 华检医疗聚焦医疗创新药资产RWA化 具备垂直赛道先发优势 对标案例包括美国稳定币发行商Circle上市后市值一度超500亿美元 及国泰君安国际因获虚拟资产牌照单日股价飙涨198% [7][25] - 公司通过Web3交易所+稳定币+纳斯达克双重上市组合拳 旨在打通传统医疗、加密资本及证券市场三重生态 若成功吸引全球药企资产上链 千亿市值具备想象空间 [23][25][26] 后续关键节点 - 香港金管局设定9月30日为稳定币牌照优先申请截止线 公司港美双牌照申请仍面临监管审批与技术落地考验 [26] - 政策合规红利窗口显现 早期合规者将享受稀缺性优势 公司凭借半月内连推生态战略、成立美国子公司、高位回购及获取银团贷款等动作抢占先发优势 [26]

市场行情表现 - 沪指涨0.33%报3609.71点 深证成指涨0.64%报11289.41点 创业板指涨1.86%报2406.59点 科创50指数涨1.45% [1] - 沪深北三市合计成交18296亿元 较前一日增加约630亿元 [1] - 保险 银行 农业板块走低 医药 钢铁 半导体板块拉升 创新药 CPO概念 复合铜箔概念活跃 [1] - 政策发力推动"反内卷"行情持续 关注煤炭 钢铁 光伏 建材等受益板块 行情以"轮动补涨"特征为主 [1] 稳定币监管进展 - 金管局发布《持牌稳定币发行人监管指引》及《稳定币发行人发牌制度摘要说明》 8月1日起实施监管制度 [2] - 鼓励机构8月31日前联系监管 9月30日前提交申请 首批牌照预计年底前落地 [2] - 稳定币是数字资产与现实世界的桥梁 行业合规发展后应用层广度深度将延伸 [2] - 关注满足监管要求获批确定性高的发行商 以及具备发行应用生态闭环的产业参与方 [2] 信创行业动态 - 中国联通启动2025年通用服务器集中采购 规模达87020台 支持"算网数智"主营业务 [3] - 国产化比例超90%较此前显著提升 信创板块景气度回升 招投标数量与规模环比正增长 [3] - 数据库细分领域公司2025年上半年业绩高增 收入确认周期长的板块下半年业绩有望改善 [3] 光伏行业澄清 - 光伏行业协会澄清多晶硅反内卷传闻 称部分自媒体内容与实际情况严重不符 [4] - 协会将按法制化市场化原则推进反内卷工作 力求走出内卷式恶性竞争 [4] - 澄清或涉及多晶硅行业以大收小收储事项 涉及信义 南玻 宝丰 润阳 合盛硅业等企业 [4] 煤炭与出口数据 - 7月下旬环渤海港口5500大卡动力煤现货报价650元/吨 较6月末上涨30元/吨 较年初下跌120元/吨 [5] - 山西焦肥精煤综合价格1290元/吨 较6月末上涨170元/吨 较年初下跌130元/吨 [5] - 1至6月空调累计出口额93.5亿美元同比增长近10% 对欧盟出口量同比增长43.2% 出口金额37.6亿美元创同期新高 [5]

香港稳定币牌照监管 - 香港金管局发布《持牌稳定币发行人监管指引》及《稳定币发行人发牌制度摘要说明》，新规8月1日实施 [1] - 首批牌照数量仅个位数，意向申请人需在8月31日前联系监管，成熟申请人申请截止日为9月30日，首批牌照预计年底前落地 [1] - 建议关注可能获得首批稀缺牌照的发行人及参与稳定币使用场景创设的平台 [1] 恒生科技指数2025年中报展望 - 恒指2025年上半年营收同比增速显著抬升，但盈利增速或温和放缓 [2] - 新消费、科技与医药板块盈利预期持续上修，新能源汽车、半导体及消费电子表现突出 [2] - 恒科指数中报或呈现"稳健为主、向上有弹性"格局，新能源车与半导体业绩预期分歧大隐含弹性，消费电子景气确定性高 [2] 母婴连锁行业与生育政策 - 中央财政育儿补贴基础标准为每孩每年3600元，地方可提标，预计每年惠及2000多万婴幼儿家庭 [3] - 母婴连锁板块将直接受益于生育率回升，同店销售回暖或带来业绩弹性 [3]

战略合作概述 - 找钢集团与圆币科技达成战略合作，重点围绕大宗商品智能合约的结算、数字贸易融资及供应链追踪三方面展开 [2] - 找钢国际将全面支持稳定币结算，以提升交易透明度、降低信用成本及提高跨境贸易效率 [2] - 双方将采用合规稳定币（港元或美元计值）作为结算工具，共同推动区块链及稳定币技术在国际贸易中的应用 [2] 找钢集团业务数据 - 公司是国内最大三方钢铁线上交易平台，2024年平台年交易量超5000万吨，交易GMV达1880亿元，占中国钢铁电商三方交易量的40% [2] - 截至2024年底，平台累计注册供应商超1.5万家，客户超18.3万家，覆盖SKU超63万种 [2] - 2024年找钢国际营业收入同比增长168.4%至5.93亿元，交易吨量同比增长174.5%，成为第二增长曲线 [2] - 找钢国际业务覆盖阿联酋、沙特、泰国、马来西亚及印度尼西亚，目标成为"一带一路"地区最大钢铁贸易数字化平台 [2] 圆币科技背景与稳定币机制 - 圆币科技为首批纳入香港金管局稳定币发行人"沙盒"的三家公司之一 [3] - 公司可授权合作伙伴发行及赎回港元计价稳定币HKDR，与港元1:1挂钩，基于公链技术发行 [3] - HKDR储备资产由持牌金融机构托管，公众可通过认证报告查阅储备详情，具备合规透明特性 [3] 合作目标与技术应用 - 合作旨在将稳定币及区块链技术整合至找钢数字化交易平台，促进大宗商品交易创新 [3] - 未来将探讨扩大稳定币及区块链用途，优化用户交易体验、供应商效率及跨境贸易流程 [3] - 公司将以香港《稳定币条例》合规为前提，探索稳定币在跨境支付、分销及资产代币化等场景的应用 [3] 行业前景 - 稳定币有望成为连接传统金融与Web3世界的重要桥梁，提升金融市场效率并降低成本 [3]

香港《稳定币条例》实施与牌照发放 - 香港《稳定币条例》将于8月1日正式生效 初期只会发放数个稳定币牌照 [1] - 已有数十家机构表达对稳定币牌照的兴趣 涵盖支付机构、互联网科技公司、金融科技企业等多元化主体 [1][2] - 香港金管局对稳定币发行人风险管理要求严格 反洗钱、反恐怖融资规管标准与银行、电子钱包看齐 [1] 稳定币牌照申请现状 - 去年沙盒参与者仅5家机构 包括京东币链科技、渣打银行(香港)、香港电讯等 [2] - 部分与金融科技关联度较低公司跨界申请 如华检医疗拟发行专有稳定币(IVDDollar)构建Web3交易所生态 [2] - 华检医疗2024年度收益31.62亿元 年度归母净利润2.74亿元 [2] 牌照审查重点与监管动向 - 审查重点包括具体应用场景、金融风险管控经验等能力 [3] - 许多机构方案停留在概念阶段 缺乏实际应用场景和可行计划 [3] - 香港金管局将发布监管和反洗钱两份指引 下周公布"稳定币发行人发牌制度"摘要说明 [3] 市场反应与概念炒作 - 部分上市公司宣称开拓稳定币业务后股价应声上涨 交易量大增 [4] - 过去一个月耀才证券金融、联易融科技股价涨幅超30% [5] - 众安在线完成39.2亿港元配股 连连数字拟融资3.936亿港元 [5] 行业专家观点 - 市场将政策利好直接映射为企业业绩兑现信号 导致价格反应超基本面 [4] - 投资者应评估企业在清算托管、跨境支付等环节的真实职能 而非简单看概念 [5]

核心观点 - 稳定币的低成本融资模式可为低利润率企业（如零售巨头）创造新的利润支柱，通过沉淀资金赚取国债利息（4%），甚至可能超过主业利润 [5][8][18] - 零售企业因交易规模大、资金沉淀能力强（参考星巴克预充值占比5%），是稳定币发行的天然优势方，沃尔玛潜在年利息收入可达20亿美元 [23][24][26] - 稳定币商业模式风险显著低于传统企业金融业务（如GE），因其无需支付利息且赎回受限，资金可全部配置无风险国债 [34][35][37] 商业模式分析 稳定币基础模型 - 当前美元稳定币利润率锚定4%的美国国债利率，发行方将用户资金购买国债获取无风险收益 [5][10][11] - 典型稳定币发行商（如Circle、Tether）每发行1亿美元稳定币可产生约400万美元年收入 [11] - 该模式对低利润率企业（净利率<4%）更具吸引力：沃尔玛2.39%、京东3.6%、美团外卖4%、亚马逊零售5% [7][14][17] 零售企业适配性 - 零售巨头年交易额庞大（沃尔玛7000亿美元GMV），若能沉淀5%资金（类比星巴克），可发行400亿美元稳定币 [23][24] - 低频高单价消费特性（vs咖啡）更利于资金沉淀，通过促销手段可进一步扩大余额规模 [26] - 替代卡组织支付手续费（VISA/万事达）可产生额外成本节约，应付账款环节应用还能延长利息收益周期 [26][27] 财务潜力测算 - 沃尔玛若实现500亿美元稳定币发行规模，年利息收入将达20亿美元（占当前150亿总利润13%） [26] - 京东等企业可通过稳定币业务改善盈利结构，参考理想汽车理财收益占比85%的案例 [18] - 极端情况下，稳定币收入可能超过主业，推动商业模式向"交易不赚钱+金融赚钱"转型（类似Costco会员模式） [29] 风险控制优势 - 相比GE等传统企业金融业务（依赖高成本发债），稳定币融资成本趋近于零且可收取赎回手续费 [35] - 赎回限制条款（如Tether的KYC要求）和国债配置使流动性风险远低于信贷类金融业务 [35][37] - 1800亿美元行业国债持仓显示稳定币与主权信用绑定，抗周期波动能力显著 [37] 实施挑战 - 用户接受度存疑：需证明稳定币优于传统预充值卡，目前尚无大规模消费场景验证 [39] - 监管政策不确定性可能限制应用场景，跨境贸易或成为初期突破口 [39] - 利率波动影响盈利稳定性，若美联储降息将直接压缩利润空间 [13]

评级调整 - 投资机构Compass Point Research将稳定币发行商Circle的评级从"中性"下调至"卖出" [1] 评级下调原因 - 分析师指出若美联储降息 Circle收益预计会下降 [1]

稳定币对零售企业的潜在价值 - 稳定币可为零售企业提供低成本、低风险的资金来源 通过将用户购买稳定币的资金投资于国债赚取利润 当前美元国债利率约为4% [1][2][5] - 美元稳定币的4%利润率超过许多低利润率企业的净利率 沃尔玛2024财年净利率仅2.39% 京东2024年净利率为3.6% 亚马逊零售业务利润率约5% [2][7][8][10] - 美团外卖业务利润率约4% 滴滴2024年利润率低于1% 显示互联网平台利润率普遍不高 [7] 零售企业发行稳定币的收益潜力 - 零售企业拥有巨大交易量 适合发行稳定币 沃尔玛2024年收入达6800亿美元 GMV可能超过7000亿美元 [11][14] - 参考星巴克预充值模式 星巴克2024年沉淀未消费会员金额达17亿美元 占360亿美元年收入的近5% [14][15] - 若沃尔玛达到星巴克的预充值比例 可沉淀近400亿美元资金 年利息收入超20亿美元 相当于其150亿美元年利润的13%以上 [14][16] - 稳定币还可替代信用卡支付 节省VISA、万事达等卡组织数十亿美元手续费 [16] - 稳定币可用于支付上游货款 沃尔玛应付账款常超500亿美元 京东应付账款达1767.36亿人民币 支付时间差可赚取额外利息 [17][18] 稳定币与传统金融模式的比较 - 稳定币融资成本极低 发行方无需支付利息 赎回时甚至收取手续费 Circle去年10月上调赎回手续费至0.1% [22] - 稳定币赎回限制较多 Tether规定仅受信任实体可直接赎回 保留拒绝赎回权利 降低流动性需求 [22] - 稳定币资金主要投资美国国债等低风险产品 四大美元稳定币发行商持有约1800亿美元美国国债 [22] - 相比通用电气金融模式 GE靠发债融资 商业票据规模超1000亿美元 金融风险高 金融危机时股价暴跌80% [20][21] - 稳定币模式风险较低 国债在金融危机期间反而上涨 即便用户大规模赎回 出售国债即可偿债 [23] 稳定币对商业模式的变革影响 - 低利润率企业可通过稳定币金融业务优化商业模式 理想汽车2024年上半年16.92亿元净利润中14.39亿来自投资理财收益 [10] - 通用电气巅峰时期40%-50%利润来自金融业务 显示金融业务可成为主要利润来源 [10] - 零售企业可能转向"卖货不赚钱"模式 通过稳定币赚取利润 类似Costco的会员制模式 [19] - 企业发行稳定币仍处探索阶段 可能大规模发行或仅用于跨境贸易等特定场景 [25] - 消费者接受度存在不确定性 若稳定币仅为"预充值购物卡"变体 可能难以推广 [25]