投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 2025Q2报表主动释压后预收款保持稳定 2025H1公司营收69.5亿元（同比-4.8%） 归母净利润22.3亿元（同比-9.5%） 销售收现67.0亿元（同比+7.6%） 2025Q2营收18.5亿元（同比-29.7%） 归母净利润5.8亿元（同比-37.1%） 销售收现20.2亿元（同比-18.9%） 2025Q2营收+△合同负债同比下降16.4% 2025Q2末合同负债6.0亿元（环比Q1增加0.6亿元 同比减少0.3亿元） 虽营收下降但市场份额仍有提升 [1] - 大众价位产品和省外市场表现相对较好 2025H1特A+/特A/A/B类收入分别为43/22/2/0.8亿元 同比分别-7%/+0.7%/-10%/-6% 淡雅和单开保持增长 四开及以上产品承压 5月中下旬以来四开和V系产品环比下降明显 对开、淡雅及单开受影响较小 截至6月底经销商库存率约20% 省外收入6亿元（同比+5%）表现优于省内 苏中地区收入11亿元（同比-0.2%）相对稳健 环江苏市场（皖鲁浙沪等）有突破 计划省外投放淡雅产品 [2] - 毛利率保持稳定但费用率上升拖累净利率 2025Q2毛利率73%（同比-0.2pct） 销售费用率/管理费用率/财务费用率/税金及附加率同比分别增加6.8/1.7/0.4/0.1pct 净利润率同比下降3.7pct至31.6% [1] 财务表现 - 下调2025-2027年盈利预测 预计2025-2027年摊薄EPS分别为2.43/2.58/2.85元/股（前值分别为2.99/3.28/3.58元/股） 当前股价对应PE为18/17/16倍 [3][4] - 预计2025年营业收入109.14亿元（同比-5.5%） 归母净利润30.27亿元（同比-11.3%） 2026年营业收入114.67亿元（同比+5.1%） 归母净利润32.17亿元（同比+6.3%） 2027年营业收入125.00亿元（同比+9.0%） 归母净利润35.51亿元（同比+10.4%） [4][9] - 盈利能力指标显示毛利率预计保持稳定 2025-2027年毛利率预计为73.5%/73.4%/73.5% 净利率预计为27.7%/28.1%/28.4% ROE预计从2024年的22.1%下降至2025年的17.6% [9] 估值与市场表现 - 当前股价44.30元（2025年8月25日收盘价） 总市值552.33亿元 总股本12.47亿股 自由流通股比例100% [5] - 估值比率显示2025年预测P/E为18.2倍 P/B为3.2倍 2027年预测P/E降至15.6倍 P/B降至2.6倍 [4][9] - 股价走势显示相对沪深300有超额收益 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1营业总收入17.59亿元同比+0.3% 归母净利润2.98亿元同比+1.1% [6] - Q2收入6.51亿元同比-4.0% 归母净利润0.64亿元同比-12.8% [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为4.1亿元(+4.6%)/4.6亿元(+13.1%)/5.4亿元(+16.9%) [6] - 当前股价对应PE分别为26.6/23.5/20.1倍 [6] - 公司稳扎稳打 坚定推进营销变革 结构升级持续 省外调整有序 [6] 财务表现 - 2025Q2销售收现7.49亿元同比+17.2% 好于收入表现 [8] - 截至2025Q2合同负债5.98亿元 环比+0.15亿元 [8] - 2025Q2毛利率同比下降1.0pcts [9] - 2025Q2销售费用率同比+1.6pcts [9] - Q2归母净利率同比下降1pct至9.9% [9] 产品结构分析 - Q2 300元以上/100-300元/100元以下收入分别为1.36亿(+11.3%)/3.4亿(+0.3%)/1.45亿(-26.6%) [7] - 产品结构持续优化 主要因坚持营销转型 持续开拓企业客户 发力团购渠道 [7] 区域市场表现 - 2025Q2省内收入4.76亿元同比-4.8% 省外收入1.44亿元同比-8.8% [7] - 省内表现更好因竞争优势强化 中高端份额增长 [7] - 省外市场动态调整 陕西/新疆转型顺利同时电商发力 华东市场经销商结构优化 [7] 渠道与库存状况 - 公司聚焦资源发力动销端 渠道库存和动销状态良好 [8] - 经销商利润处于合理水平 [8] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.35亿元(+3.8%)/34.66亿元(+10.6%)/37.95亿元(+9.5%) [11] - 预计毛利率分别为61.4%/61.6%/61.8% [11] - 预计净利率分别为12.7%/13.0%/13.9% [11] - 预计ROE分别为11.5%/12.0%/12.9% [11] - 预计EPS分别为0.80/0.91/1.06元 [11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 二季度业绩好转，下半年改善趋势有望持续 [6] - 公司自2024年开展去库存挺价，聚焦核心市场、核心产品，目前效果凸显 [6] - 2025Q2收入降幅收窄，中低档酒高速增长，省外增速好于省内 [7] - 毛利率平稳，费用率持续优化，净利率提升 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入27.0亿元，同比-17.4%；归母净利润4.4亿元，同比-25.0% [6] - 2025Q2收入11.3亿元，同比-3.4%；归母净利润0.97亿元，同比+139.5% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.9亿元、8.4亿元、10.9亿元，同比分别+100.3%、+21.0%、+29.7% [6] - 当前股价对应PE分别为32.2倍、26.6倍、20.5倍 [6] 产品结构分析 - 2025Q2中高档酒收入7.39亿元，同比-15.7% [7] - 高端千元藏品增长约100% [7] - 品味舍得自2024Q2开始去库存，低基数下降幅收窄，且7、8月份逐步转正 [7] - 舍之道增长25% [7] - 低档酒收入2.37亿元，同比+62.3%，主要是沱牌T68有较高增长 [7] 区域表现 - 2025Q2省内收入2.89亿元，同比-21.2% [7] - 省外收入6.86亿元，同比+4.8% [7] - 四川省内管控较为严格，且产品结构较高，受影响较大，省外低库存下已经同比恢复增长 [7] 盈利能力 - 2025Q2毛利率同比-0.33pcts [9] - Q2税金/销售/管理费用率同比-0.6/-3.3/-1.2pcts [9] - 公司2025年着力推进控费优化，费用投放更加精准，下半年费用率降低趋势仍有望持续 [9] - Q2整体净利率同比+5.2pcts [9] 现金流与负债 - 2025Q2销售收现11.52亿元，同比-24.2% [8] - 截至2025Q2末合同负债1.57亿元，环比-0.49亿元 [8] 财务预测 - 预计2025年营业收入50.16亿元，同比-6.4% [11] - 预计2026年营业收入52.84亿元，同比+5.3% [11] - 预计2027年营业收入59.24亿元，同比+12.1% [11] - 预计2025年毛利率64.0%，2026年66.7%，2027年70.2% [11] - 预计2025年净利率13.9%，2026年15.8%，2027年18.3% [11] - 预计2025年ROE9.0%，2026年10.3%，2027年12.4% [11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 2025Q2收入同比下降29.7%至18.5亿元，归母净利润同比下降37.1%至5.85亿元，主要受政策影响导致省内政商务场景需求受损 [1] - 公司主动降速为渠道纾压，通过减少发货稳定价盘，重点去化库存并维持渠道良性周转 [1][3] - 特A+类产品收入同比下降32.1%，但特A类及以上产品收入占比提升至95.7%，其中国缘品牌表现相对较好 [1] - 下调2025年收入预测至106.15亿元（同比-8.1%），净利润预测至30.11亿元（同比-11.7%） [4][8] 财务表现 - 2025H1营业总收入69.5亿元（同比-4.8%），归母净利润22.3亿元（同比-9.5%） [1] - 2025Q2毛利率基本平稳（同比-0.2pcts），但销售费用率同比提升6.8pcts，毛销差同比收窄7.0pcts [3] - 经营性现金流净额转负至-3.52亿元（同比-244%），主要因收款下降但刚性支出维持 [3] - 合同负债环比增加0.16亿元至19.13亿元，显示经销商回款节奏稳健 [3] 产品与区域分析 - 分产品：特A+类（四开/对开）收入11.42亿元（同比-32.1%），特A类（淡雅/单开）收入5.83亿元（同比-28.1%），大众消费场景抗跌性较强 [1] - 分区域：省内收入16.11亿元（同比-32.2%），其中苏中地区仅下降19.5%（收入4.0亿元），表现优于其他大区；省外收入1.91亿元（同比-17.8%），下滑幅度较小因公司持续培育国缘品牌 [2] - 渠道：批发代理收入17.91亿元（同比-31.8%），直销收入0.11亿元；Q2省内/省外净增经销商10/22家 [1][2] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为106.15/110.90/120.07亿元，净利润分别为30.11/31.44/34.50亿元 [4][5] - 当前股价对应2025/2026年市盈率18.5/17.7倍，低于部分可比公司（如洋河23.9倍、酒鬼酒224.6倍） [4][11][16] - 关键财务指标：2025年预计ROE为17.6%，每股收益2.40元，毛利率74.1% [5][8]

投资评级 - 洋河股份投资评级为买入 原评级为买入 [1] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司处于深度调整期 报表持续出清 静待改革成效显现 [1][4] - 维持买入评级 因公司经营节奏稳健 渠道健康度回升 股息率具备吸引力 [4][6] 股价表现与市值 - 当前市场价格为人民币72.16元 总市值108,705.08百万元 流通股1,506.41百万股 [3] - 股价表现：年初至今绝对收益-11.2% 相对深圳成指-31.8% 1个月绝对收益3.8% 相对指数-5.8% [2] - 3个月日均交易额431.24百万元 [3] 财务业绩表现 - 1H25营收148.0亿元 同比降35.3% 2Q25营收37.3亿元 同比降43.7% [4][9] - 1H25归母净利43.4亿元 同比降45.3% 2Q25归母净利7.1亿元 同比降62.7% [4][10] - 1H25销量同比降32.4% 吨价同比降4.6% [9] - 2Q25归母净利率18.9% 同比降9.6个百分点 [10] 分业务表现 - 分产品：1H25百元以上产品营收同比降36.5% 百元以下产品降27.2% [9] - 分区域：1H25省内营收71.2亿元 同比降25.8% 占比49.1% 省外营收73.9亿元 同比降42.7% [9] - 经销商数量：1H25省内3010家 环比增11家 省外5599家 环比减268家 [9] 盈利能力与现金流 - 2Q25毛利率73.3% 同比降0.4个百分点 [10] - 2Q25四项费用率同比升7.2个百分点 其中销售费用率升2.3个百分点 管理费用率升4.2个百分点 [9] - 截至1H25合同负债58.8亿元 环比降11.5亿元 [9] - 2Q25销售收现25.7亿元 同比降47.5% [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利分别为43.2亿元/46.0亿元/49.7亿元 同比增速-35.3%/+6.5%/+8.2% [6][8] - 当前市值对应PE分别为25.2X/23.7X/21.9X [6] - 规划2024-2026年现金分红不低于归母净利70%且不低于70亿元 2025年动态股息率6.4% [6] 经营策略 - 推出第七代海之蓝及高线光瓶酒稳固大众消费基础 [6] - 自2025年2月起对M6+进行控量稳价 省内海之蓝控货降库 [9] - 通过强化供需调整、配额管控等方式去库存、促动销 [9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 当前股价对应2025年26.8倍P/E和2026年25.4倍P/E [1][4][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入17.59亿元 同比增长0.3% 归母净利润2.98亿元 同比增长1.1% [1] - 2025Q2单季度收入6.51亿元 同比下降4.0% 归母净利润0.64亿元 同比下降12.8% [1] - 销售收现表现优于收入端 2025Q2销售收现7.49亿元 同比增长17.2% 经营性现金流0.52亿元（去年同期0.03亿元） [3] - 合同负债环比增加0.15亿元至5.98亿元 显示渠道回款节奏稳健 [3] 产品结构 - 2025Q2产品结构持续升级 300元以上产品收入1.36亿元 同比增长11.3% [2] - 100-300元产品收入3.40亿元 同比增长0.3% 100元以下产品收入1.45亿元 同比下降26.6% [2] - 年份系列金徽18/28年增速环比放缓但仍快于整体 百元以内星级系列受宴席政策影响下滑较多 [2] 区域表现 - 2025Q2省内收入4.76亿元 同比下降4.8% 省外收入1.44亿元 同比下降8.8% [2] - 省内市场企业团购表现较好支撑结构升级 省外市场经销商减少16个 聚焦样板市场 [2] 盈利能力 - 2025Q2毛利率同比下降1.0个百分点 主因100元以下产品拖累及消费者端投入增加 [3] - 期间费用率变化：税金率降0.6个百分点 销售费用率升1.6个百分点 管理费用率升0.5个百分点 [3] - 2025H1广宣费用同比下降26% 公司坚持费用精准化投入策略 [3] - 净利率同比下降1个百分点 降幅小于毛销差因去年捐赠费用前置影响 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年收入预测至30.6/33.0/37.0亿元 同比增速1.4%/7.7%/12.1% [4] - 下调归母净利润预测至3.8/4.0/4.6亿元 同比增速-1.9%/5.6%/15.2% [4] - 预计EBIT Margin将从2024年14.5%提升至2027年16.1% ROE将从11.7%提升至12.3% [5] 同业比较 - 当前估值低于部分区域酒企 舍得酒业2025年P/E为30.2倍 口子窖为15.3倍 今世缘为14.4倍 [11][16] - 公司2025年26.8倍P/E高于古井贡酒(12.9倍)和迎驾贡酒(13.2倍) [11][16]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025H1营业收入147.96亿元 同比-35.32% 归母净利润43.44亿元 同比-45.34% [1] - 25Q2营业收入37.29亿元 同比-43.67% 归母净利润7.07亿元 同比-62.66% [1] - 预计25-27年收入分别为208/214/224亿元 同比-28%/+3%/+5% [4] - 预计25-27年归母净利润分别为43/46/49亿元 同比-36%/+8%/+7% [4] - 当前PE为26X/24X/22X [4] - 公司规划25-26年现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元 [4] 财务表现 - 25H1酒类收入145.13亿元 同比-35.47% 白酒收入144.94亿元 同比-35.40% [1] - 销量同比-32.35%至7.82万吨 吨价同比-4.50%至18.54万元/吨 [1] - 中高档酒收入126.72亿元 同比-36.52% 普通酒收入18.41亿元 同比-27.24% [1] - 普通酒占比提升1.44pct至12.68% [1] - 25H1省内收入71.21亿元 同比-25.79% 省外收入73.92亿元 同比-42.68% [2] - 线上直销收入2.21亿元 同比-6.91% 占比+0.47pct至1.52% [2] - 经销商数量同比-224家至8609家 省内+68家至3010家 省外-292家至5599家 [2] - 平均经销商收入同比-33.72%至168.36万元/家 [2] - 25H1毛利率75.02% 同比-0.33pct 净利率29.30% 同比-5.44pct [10] - 25Q2毛利率73.32% 同比-0.35pct 净利率18.84% 同比-9.78pct [10] - 25Q2销售费用率20.88% 同比+2.33pct 管理费用率11.40% 同比+4.17pct [10] - 25Q2经营性现金流-19.20亿元 同比-31.61% [10] - 合同负债58.78亿元 同比+49.27% 环比-16.32% [10] 战略举措 - 公司上线高线光瓶酒布局大众消费市场 预计中低端产品表现优秀 [1] - 结合市场实际调整经营节奏 强化宴席等渠道 [4] - 重视开瓶开箱及库存指标 坚持深耕大本营 [4] - 拥有70万吨基酒储量 23万吨高端陶坛储酒量 100万吨储能规模 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入207.78亿元 [5] - 预计2025年EBITDA 58.55亿元 [5] - 预计2025年EPS 2.82元/股 [5] - 预计2025年市盈率25.58X 市净率2.07X 市销率5.23X [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025Q2公司营业收入7.21亿元（yoy:-48.48%），归母净利润1.05亿元（yoy:-70.91%），扣非归母净利润0.91亿元（yoy:-73.41%）[2] - 消费环境及基数影响导致高档酒收入占比下滑，大众消费修复可能利好后续表现[2][6] - 公司主动出清渠道风险缓解渠道压力，预计政策放松后安徽省内白酒需求将边际改善[6] 业绩表现 - 高档白酒收入6.57亿元（yoy:-49.64%），占比94.14%（同比-2.90pct）；中档白酒收入0.12亿元（yoy:-7.68%）；低档白酒收入0.29亿元（yoy:+7.49%）[3] - 省内收入5.15亿元（yoy:-54.01%），省外收入1.83亿元（yoy:-18.57%），省内占比73.81%（同比-9.50pct）[4] - 毛利率65.18%（同比-9.86pct），净利率14.51%（同比-11.18pct）[5] 渠道与运营 - 省内经销商536家（环比+25家），省外经销商546家（环比+25家）[4] - 省内商均规模96.09万元/家（同比-57.18%），省外商均规模36.89万元/家（同比-18.13%）[4] - 合同负债2.98亿元（环比+0.28亿元，同比-0.19亿元）[5] - 经营性现金流-1.37亿元（同比由正转负）[5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.03/13.51/14.37亿元，增速-21%/4%/6%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为2.18/2.26/2.40元/股[7] - 2025年预计营业收入49.59亿元（yoy:-17.56%）[7] 估值指标 - 当前市盈率15.91倍（2025E），市净率1.86倍（2025E）[7] - 当前股价34.65元，总市值207.25亿元[9] - EV/EBITDA为8.00倍（2025E）[7]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价72.18元对应2025-2027年PE分别为22.8倍、22.2倍和21.1倍 [1][5] 核心观点 - 公司主动调整去库存 放弃强制经销商回款政策 导致短期业绩承压但为长期健康经营奠定基础 [5] - 2025H1实现收入147.96亿元 同比下滑35.32% 归母净利润43.44亿元 同比下滑45.34% [5] - Q2单季度营业收入37.29亿元 同比下滑43.67% 归母净利润7.07亿元 同比下滑62.66% [5] - 预计2025-2027年净利润分别为47.6亿元(-57.6亿元)、49.1亿元(-61.8亿元)和51.6亿元 同比变化-28.6%、+3.0%和+5.1% [5] - 公司品牌力和消费者基础仍然稳固 后续改革效果值得期待 [5] 财务表现 - 中高档酒收入126.7亿元 同比下滑36.5% 普通酒收入18.4亿元 同比下滑27.2% [6] - 省内营收71.2亿元 同比下滑25.8% 省外营收73.9亿元 同比下滑42.7% [6] - Q2毛利率73.3% 同比下降0.4个百分点 相对保持平稳 [8] - Q2销售费用率同比上升2.3个百分点 管理费用率上升4.2个百分点 财务费用率上升0.9个百分点 [8] - Q2归母净利率18.9% 同比下降9.6个百分点 [8] - 2025H1末合同负债58.8亿元 同比增加19.4亿元 环比下降11.5亿元 [7] - Q2销售收现25.7亿元 同比下滑48% 与收入下滑幅度基本匹配 [7] 估值指标 - 总市值1,087.35亿元 总股本15.06亿股 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为3.16元、3.26元和3.42元 [5][10] - 当前P/B为2.1倍 2025-2027年预计ROE分别为9.0%、9.3%和9.8% [10] - 近3个月换手率27.37% [1] 行业比较 - 公司股价近一年最高109.00元 最低63.17元 [1] - 相对沪深300指数表现偏弱 近期走势呈现调整态势 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价34.75元 对应2025-2027年PE分别为21.2倍、18.9倍和17.2倍 [1][4] 核心观点 - 2025年二季度业绩下滑幅度超预期 Q2营业总收入7.21亿元同比-48.5% 归母净利润1.05亿元同比-70.9% [4] - 下调2025-2027年盈利预测 预计净利润分别为9.8亿元、11.0亿元和12.1亿元 同比分别-40.8%、+12.4%和+9.5% [4] - 公司组织能力和渠道建设仍有改善空间 销售收现表现好于利润表 渠道库存不高且经销商网络稳定 [4][6] 财务表现 - 2025H1营业总收入25.31亿元同比-20.1% 归母净利润7.15亿元同比-24.6% [4] - Q2毛利率同比-9.9个百分点至65.2% 主要因次高端产品场景受限导致产品结构下降 [7] - Q2归母净利率下降11.18个百分点至14.51% 销售/管理/研发费用率分别变动-0.6/+4.57/+0.3个百分点 [7] 业务分析 - 分产品看 Q2高档/中档/低档产品收入分别为6.57/0.12/0.29亿元 同比分别-49.6%/-7.7%/+7.5% [5] - 分区域看 Q2省内/省外收入分别为5.15/1.83亿元 同比分别-54.0%/-18.6% 省内下滑主要因政策执行严格影响消费场景 [5] - 销售收现10.58亿元同比-24.1% 优于收入表现 合同负债2.98亿元环比增加0.28亿元 [6] 预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.82亿元、45.49亿元和46.20亿元 同比变动-25.5%、+1.5%和+1.6% [8] - 预计每股收益分别为1.64元、1.84元和2.02元 净资产收益率分别为9.1%、10.1%和10.7% [8] - 当前总市值207.85亿元 总股本5.98亿股 近3个月换手率52.54% [1]