利润表现与结构 - 7月工业企业利润当月同比回升3.3个百分点至-1.1%，但主要受低基数影响[3][8] - 成本率对利润同比拉动回升9.8个百分点至5.9%，但2024年同期基数回落16.8个百分点至-10.9%[3][8] - 其他损益对利润同比拉动回落6.6个百分点至-6.5%，汽车行业利润增速大幅回落113.7个百分点至-17.1%[3][14] 成本与费用压力 - 消费制造链成本率处于历史高位84.2%，石化链和冶金链成本率分别升至85.9%和86.8%[3][8] - 工企费用率对利润同比拉动微升0.5个百分点至-1.6%[3][8] 营收表现 - 7月工企营收累计同比2.3%（前值2.5%），当月同比回落0.5个百分点至1.1%[2][5][33] - 实际营收增速回落0.5个百分点至4.7%，消费制造链实际营收同比降幅扩大2.6个百分点至-6.2%[4][21] - 汽车业营收增速下行7.9个百分点至4.1%，仪器仪表行业营收降幅达9.7个百分点[5][21][33] 库存情况 - 7月末产成品存货同比2.4%（前值3.1%），名义库存同比回落0.7个百分点[2][39] - 实际库存同比上升0.3个百分点至7.6%，上游和中游实际库存增速分别达22.0%和6.6%[5][39] 行业分化 - 设备修理和运输设备利润改善显著，同比分别上升46.1和28.5个百分点[32] - 股份制和私营企业利润同比回升8.4和6.5个百分点，国有企业利润仍为-6.7%[37] 政策与展望 - 应收账款占比升至14.6%，回款周期未明显改善，"反内卷"政策效果待显现[23][25] - 长期盈利回升趋势不变，但需警惕上游价格超涨对下游成本的叠加压力[4][26]

核心观点 - 7月工业企业利润增速延续回升，当月同比回升3.3个百分点至-1.1%，但主要与去年同期的低基数有关，而非基本面显著改善 [3][9][57] - 成本压力仍在历史高位，消费制造链成本率为84.2%，石化链和冶金链成本率分别为85.9%和86.8%，且本月有所上行 [3][9][57] - 其他损益等短期指标对利润同比的拉动大幅回落6.6个百分点至-6.5%，同时汽车等行业利润增速大幅下滑113.7个百分点至-17.1%，对整体利润形成较大约束 [3][18][57] 利润表现 - 工业企业利润当月同比上行2.8个百分点至-1.5%，主要得益于营业利润率改善，其当月同比回升4.2个百分点至-2.7% [5][31][59] - 量价贡献出现分化，工业增加值当月同比回落1.1个百分点至5.7%，而PPI与上月持平为-3.6% [5][31][59] - 部分行业利润改善显著，设备修理、运输设备、通用设备利润同比分别上行46.1、28.5、12.8个百分点至57.2%、24.8%、5.9% [34] 营收状况 - 7月工企营业收入当月同比回落0.5个百分点至1.1%，累计同比回落0.2个百分点至2.3% [4][5][38][59] - 剔除价格因素的实际营收增速回落0.5个百分点至4.7% [4][23][58] - 消费制造业链实际营收降幅较大，当月同比回落2.6个百分点至6.2%，其中汽车业营收增速下行7.9个百分点至4.1% [4][23][58] - 仪器仪表、汽车、文教工体娱加工营收降幅较大，同比分别下降9.7、7.9、7.7个百分点至0.7%、4.1%、12.8% [5][38][59] 产业链分化 - 石化链和冶金链实际营收小幅改善，当月同比分别上行1.1和1.2个百分点至0.2%和2.7% [4][23][58] - 股份制企业和私营企业利润回升幅度较大，当月同比分别上升8.4和6.5个百分点至-0.7%和2.3% [42] 库存情况 - 7月末产成品存货同比为2.4%，较前值3.1%有所回落 [2][8][56] - 名义库存当月同比下降0.7个百分点至2.4%，但实际库存当月同比上升0.3个百分点至7.6% [5][44][59] - 结构上，上游和中游实际库存增速分别回升0.6和0.3个百分点至22.0%和6.6%，下游则回落0.7个百分点至5.5% [5][44][59] 企业运营压力 - 7月工企应收账款占总资产比重升至14.6%，应收账款周转率持平于5.4次，反映回款周期较长 [26] - 下游内卷式投资导致刚性成本压力上升，成本压力处于历史高位 [4][29][58] 未来展望 - 长期来看，刚性成本压力有望下行，叠加内需持续修复，企业盈利回升的长期趋势不变 [4][29][58] - 需关注上游价格“超涨”对企业盈利的潜在负面影响 [4][29][58]

通胀预期与价格表现 - 7月政策主线聚焦"反内卷"，多部门针对市场内卷现象发力，包括治理企业低价无序竞争和推动落后产能退出 [2][11] - "反内卷"政策加码提振大宗商品价格，7月主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3% [2][12] - 上游涨价向下游传导受阻，因中下游产能利用率偏低（中游74%、下游74.7%），预计7月PPI同比-3.1% [24][26] - 核心商品CPI受下游PPI压制，汽车折扣率维持25%高位，猪肉价格回落0.5%，鲜果价格环比跌5.2%，预计7月CPI同比0% [3][36] 工业生产与供给韧性 - 7月PMI生产指数回落0.5个百分点至50.5%，但仍处扩张区间，新订单指数下降0.8个百分点至49.4%，需求弱于生产 [4][50] - 冶金链生产景气度高，通用设备(+16.4pct至62.1%)、黑色压延(+8.4pct至51.9%)等行业增产明显，石化链和消费制造链生产偏弱 [55][57] - 高频指标显示高炉开工同比维持1%，PTA开工同比回落3.1pct，预计7月工业增加值同比6.4% [5][61] 需求结构分化 - 出口受"抢出口"余温及低基数影响，7月集装箱预定量飙升，加工贸易进口同比回升3.3pct，预计出口同比6.8% [6][73] - 商品消费受补贴空窗期影响，汽车零售同比回落9pct，服务消费因迁徙指数冲高至20%及电影市场回暖改善，预计社零同比4.8% [89][93] - 投资分化：基建投资受专项债发行提速支撑（沥青开工率+0.9pct至5.9%），地产投资受新开工项目拖累（螺纹钢消费同比-2pct） [102][106] 经济展望 - 7月经济运行逻辑围绕"涨价"，但供给增产与需求偏弱制约持续性，预计实际GDP同比4.9% [9][112] - 主要指标预测显示工业增加值同比6.4%，社零同比4.8%，出口同比6.8%，PPI同比-3.1% [117]

通胀与价格表现 - 7月政策主线聚焦"反内卷"，多部门针对市场"内卷"现象发力，包括治理企业低价无序竞争和推动落后产能有序退出 [2][11] - "反内卷"政策加码下，供给收缩预期升温提振大宗商品价格，7月主要原材料购进价格指数上升3.1个百分点至51.5%，出厂价格指数上升2.1个百分点至48.3% [2][12] - 与2016年不同，本轮供给过剩更多在中下游，导致上游涨价向下游传导受阻，预计7月PPI回升幅度有限（-3.1%） [2][24] - 核心商品CPI受下游PPI压制表现偏弱，加之农产品价格回落，预计7月CPI同比在0%附近 [3][36] 供给与工业生产 - 7月供需表现"反直觉"，生产整体表现好于需求，PMI生产指数虽回落0.5个百分点至50.5%，但仍在扩张区间 [4][48] - 涨价强势领域增产幅度更大，冶金链生产景气高于石化链和消费制造链，通用设备生产指数上升16.4个百分点至62.1% [4][55] - 高频指标显示7月工业增加值维持韧性，高炉开工同比维持1%附近，预计7月工业增加值同比6.4% [5][61] 需求结构 - "抢出口"余温叠加低基数效应，7月出口可能回升至6.8%，但需警惕三季度末出口回落风险 [6][73] - 商品消费因"以旧换新"资金空窗期可能回落，汽车零售同比回落9个百分点，而服务消费在居民出行热度高涨下或改善，预计7月社零同比4.8%左右 [8][89] - 投资表现分化，基建投资在专项债发行提速下或明显回升，沥青开工率同比上升0.9个百分点至5.9%，而地产和制造业投资可能下滑 [8][102] 经济展望 - 7月经济运行主逻辑围绕"涨价"，但供给端增产、需求侧偏弱，涨价持续性相对偏弱，预计7月实际GDP同比4.9% [9][112] - 供给侧高频指标显示工业增加值维持韧性，而需求表现偏弱，内需不及外需，服务消费难以完全对冲商品消费回落 [9][112]

核心观点 - 6月工业企业利润当月同比回升4.6个百分点至-4.4%，主要源于成本压力好转和营收拉动增加 [3][8] - 成本压力缓解对利润同比的拖累收窄5.8个百分点至-3.9%，实际营收对利润同比的拉动增加1个百分点至4.4% [3][8] - 石化链成本率同比下行37.5个基点至-0.1%，煤炭冶金链成本率同比+4.1个基点至0.6%，下游消费制造业成本率同比+82.1个基点至0.9% [3][13] 行业表现 - 消费制造链营收当月同比回升1个百分点至8.8%，主要受出口支撑 [4][20] - 煤炭冶金链实际营收当月同比回落0.3个百分点至-0.9%，受设备更新退坡和地产基建走弱拖累 [4][20] - 石化产业链实际营收当月同比回落0.9个百分点至1.5% [4][20] - 汽车、食品、医药行业利润同比分别增长123.6、22.7、14.1个百分点至96.5%、15.7%、4.0% [32] 利润率与营收 - 6月工业企业营业利润率当月同比回升3.3个百分点，工业增加值同比回升1.0个百分点至6.8%，PPI回落0.3个百分点至-3.6% [26] - 工企营业收入当月同比回升0.8个百分点至1.6%，仪器仪表、汽车、石油煤炭加工营收同比分别回升7.2、4.2、3.6个百分点至10.4%、12%、-11.8% [34] 库存情况 - 6月工企名义库存同比回落0.4个百分点至3.1%，实际库存同比回升0.3个百分点至7.3% [42] - 上游实际库存增速回升3.9个百分点至21.5%，中下游库存增速持平 [42] 所有制差异 - 国有企业、外商企业利润当月同比分别上行12.5、17.9个百分点至-8.4%、10.9% [36] - 股份制企业利润当月同比回升1.0个百分点至-9.1% [36] - 国有企业与外商企业营收当月同比分别上行3.6、0.6个百分点至0.6%、0% [36] 后续展望 - "反内卷"政策加码有助于缓解PPI下行压力和提高产能利用率，带动企业盈利改善 [24] - 内需持续修复支撑企业盈利回升的长期趋势，但需关注上游价格"超涨"对下游盈利的负面效果 [24][56]

出口货运指标 - 7月外贸港口货运量边际上行8个百分点，外贸港口集装箱吞吐量同比上行8.9pct至6.9%，实际出口量或改善[1][13] - 7月中国至越南集装箱货运量同比冲高至68.9%，至美国货运量下行至 -7%，美国自中国集装箱预定量同比保持在 -16.9%[1][15] - 7月CCFI综合指数环比 -4.8%，东南亚、东西非航线运价相对美西航线运价比值同比分别上行至0.5、维持在0.1[2] 生产视角 - 7月出口链生产回升，消费与冶金链生产表现更好，出口生产指标增速回升0.5个百分点[3][4] - 7月外销高炉开工率平均27.5%、同比维持在1.5%，冶金链出口或维持韧性[41] - 7月涤纶长丝、PVC开工同比分别为0.6%、 -0.8%，纺织相关行业出口或好于橡胶塑料[47] - 7月公路货运同比上行1个百分点，消费链出口或有上行空间[3][59] 宏观领先指标 - 6月加工贸易进口回升3.3个百分点至5.7%，7月出口或延续改善[5][68] - 5月中旬起义乌小商品出口价格指数攀升，6月后保持在106高位，跨境电商出口或维持高增速[71] - 综合考虑各因素，预计7月出口回升至8%左右，但需警惕9月出口读数下行风险[5][73]

出口货运指标分析 - 7月外贸港口集装箱吞吐量同比上升8.9个百分点至6.9%，显示短期实际出口量持续改善 [2][8] - 中国至越南集装箱货运量同比从月初11.8%大幅攀升至7月21日的68.9%，而对美货运量降至-7%，新兴市场出口表现显著优于美国 [2][13] - CCFI综合指数环比下降4.8%，其中美西航线运价跌幅达22.3%，而东西非和东南亚航线运价相对坚挺，分别上涨15.1%和仅微跌2.5% [3][21] 生产链映射出口趋势 - 7月冶金链外销粗钢产量同比保持1.5%，石化链涤纶长丝开工率同比0.6%，显示相关行业出口韧性 [4][50][60] - 消费链外贸公路货运量同比提升1个百分点至0.8%，预示下游出口仍有上行空间 [76][85] - 加权各产业链生产指标后，7月出口相关生产指标同比上升0.5个百分点至2.3% [5][85] 宏观领先指标验证 - 加工贸易进口6月同比回升3.3个百分点至5.7%，该指标通常领先出口1个月，预示7月出口改善 [6][92] - 义乌小商品出口价格指数维持106高位，支撑跨境电商对欧美出口增速 [95] - 综合货运、生产及领先指标，预计7月出口增速回升至8%左右 [100][116] 出口结构分化特征 - 东南亚/美西航线运价比值同比增至0.5，东西非/美西航线比值维持0.1，印证新兴市场出口相对优势 [32] - 冶金链出口与消费电子、汽车机械出口同步性高，6月新出口PMI降至45.3%，或影响三季度末出口读数 [54][102] - 纺织相关行业出口表现优于橡胶塑料，7月涤纶长丝开工率同比0.6%而PVC开工率同比-0.8% [60][73]

核心观点 - 5月工业企业利润当月同比大幅回落11.9个百分点至9%，主要源于成本、费用压力增大，两者对整体利润同比的拖累分别上行6.5个百分点至-9.7%、5.9个百分点至-1.7% [3][9] - 营收对利润增速的支撑回落，实际营业收入当月同比下行1.2个百分点至4.2%，对整体利润增速的贡献回落至3.4% [3][9] - 5月工业企业成本率85.9%，同比上行40个基点，煤炭冶金链成本率同比由上月-1.5个基点上行至59个基点，石化链成本率同比回落22.2个基点至86.2% [3][17] 产业链分析 - 煤炭冶金链受设备更新退坡、地产基建回落拖累，实际营收增速降至-0.6%，较前月下行2.8个百分点 [4][28] - 石化产业链实际营收当月同比下行2.8个百分点至2.4% [4][28] - 消费制造链在内需支撑下营收小幅回升，当月同比较前月上行0.1个百分点至7.8% [4][28] 行业表现 - 仪器仪表、电气机械、专用设备等煤炭冶金链行业利润大幅回落，同比分别下行53.2、29.4、20.6个百分点至-20.1%、1.1%、-9.6% [46] - 农副食品、汽车、计算机通信等行业利润同比明显回落，分别下行45.9、24.9、18.0个百分点至14.9%、-27.1%、12.8% [46] - 化学纤维、橡胶塑料等行业营收降幅显著，当月同比分别回落12.1、6.4、6.2个百分点至-1.2%、12.7%、8.5% [49] 所有制差异 - 国有企业利润增速回落较小，当月同比较前月下行3.5个百分点至-20.8% [54] - 股份制企业和私营企业利润大幅下行，当月同比分别回落14.2、14.1个百分点至-10.1%、0.7% [54] 库存情况 - 5月工企名义库存同比回落0.4个百分点至3.5%，实际库存同比回落0.1个百分点至7.0% [6][59] - 上游、中游实际库存增速分别回升6.9、0.9个百分点至24.0%、6.7%，下游实际库存增速回落0.7个百分点至6.5% [60] 展望 - 煤钢价持续回落可能继续扰动煤炭冶金链盈利，中下游产能利用率偏低导致消费制造链成本压力较大 [33] - 出口面临下行压力，短期内工业利润修复存在波动，但内需持续修复下企业盈利回升的长期趋势不变 [33]

核心观点 - 5月工业企业利润同比大幅回落11.9个百分点至9%，主要因成本、费用压力增大，两者对利润同比的拖累分别上行6.5个百分点至-9.7%、5.9个百分点至-1.7% [3][9] - 营收对利润增速的支撑减弱，实际营收同比下行1.2个百分点至4.2%，贡献回落至3.4%，PPI跌破-3%加剧压力 [3][9] - 成本率整体偏高（85.9%，同比+40bp），煤炭冶金链上游成本率显著回升（同比+59bp vs 上月-1.5bp），石化链改善（同比-22.2bp） [3][17] 产业链分析 煤炭冶金链 - 受设备更新退坡、地产基建回落拖累，实际营收增速转负（-0.6%，前值+2.2%），成本率上行幅度超过下游改善 [3][28] - 装备制造业利润显著回落：仪器仪表（-20.1%）、电气机械（1.1%）、专用设备（-9.6%）同比降幅达53.2、29.4、20.6个百分点 [46] 石化产业链 - 实际营收同比回落2.8个百分点至2.4%，但成本率改善（86.2%，同比-22.2bp） [3][28] 消费制造链 - 内需支撑营收小幅回升（+7.8%，前值+7.7%），但成本率仍偏高（84.3%），农副食品、汽车等行业利润分别回落45.9、24.9个百分点 [3][28][46] 常规数据跟踪 利润结构 - 利润率拖累加重（同比-10.1个百分点），量价贡献减弱：工业增加值同比5.8%（-0.3pct）、PPI -3.3%（-0.6pct） [36][40] 营收表现 - 整体营收同比回落1.8个百分点至0.8%，农副食品（-1.2%）、化学纤维（12.7%）、橡胶塑料（8.5%）降幅显著 [49] 库存动态 - 名义库存同比3.5%（-0.4pct），实际库存7.0%（-0.1pct）；下游实际库存增速回落0.7个百分点至6.5%（截至4月） [6][60] 展望 - 短期利润修复存不确定性：煤钢价回落或持续压制煤炭冶金链营收，叠加出口下行压力 [4][33] - 长期企业盈利回升趋势不变，但中下游产能利用率偏低（消费制造链成本率84.3%）或延缓修复节奏 [4][33]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，二者对整体利润的贡献分别+2.7个百分点和+0.5个百分点 [9][3] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对整体利润增速的贡献为4.9% [9][3] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度明显弱于季节性（+103.4个基点）[17][3] 行业表现 - 石化产业链实际营收回落幅度较大，当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，而消费制造链营收保持较高增速，当月同比较前月回落1.5个百分点至7.8% [27][4] - 运输设备、仪器仪表等装备制造业利润改善幅度较大，同比分别较前月上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 食品、酒和饮料、农副食品营收增速涨幅较大，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [50][5] 所有制差异 - 外商企业、股份制企业的利润增速有所回升，当月同比分别较前月上行1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，而国企利润有较大下行，当月同比较前月回落10.2个百分点至-17.4% [55][57] 库存情况 - 工企名义库存同比较上月下行0.3个百分点至3.9%，实际库存当月同比下行0.1个百分点至7.0% [61][5] - 上游、中游实际库存增速回升（分别+0.2个百分点至17.1%，+0.9个百分点至5.8%），而下游实际库存增速有所回落（-0.9个百分点至7.2%）[61] 后续展望 - 关税落地后加征行业利润率受资产周转率下滑、刚性成本上升的影响，可能出现超额下行，利润增速回落幅度超过营收 [33][77] - 中下游产能利用率偏低，消费制造链成本率仍在高位，后续工业利润修复情况仍待观察 [33][77]