投资评级 - 投资评级为"买入"并维持 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入86.76亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%，扣非归母净利润8.60亿元，同比+54.34% [2][5] - 单二季度营业收入48.18亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05亿元，同比+62.19%，扣非归母净利润5.04亿元，同比+86.25% [2][5] - 2025年上半年毛利率达49.71%，同比+1.99pct，归母净利率/扣非归母净利率分别达11.29%/9.91%，同比+2.56/+1.92pct [12] 产品与市场表现 - 科沃斯国内/海外营收分别28/20亿元，同比+35%/52%，添可国内/海外营收分别21/15亿元，同比+6%/13% [12] - 科沃斯海外单二季度同比增长66.6%，欧洲市场同比+89.2%，美国市场同比+86.5% [12] - 洗地机器人国内线上零售额份额达73.1%，洗地机器人收入占科沃斯品牌近60% [12] - 新品类海外收入同比+120.6% [12] 产品与技术优势 - 推出X9系列扫地机采用"滚筒活洗+飓风吸尘"技术，T80系列通过"同价高配"策略提升中端市场份额 [12] - 添可品牌推出多款洗地机新品，艺术家系列带动中高端市场表现 [12] 盈利能力与成本优化 - 服务机器人/智能生活电器毛利率分别49.21%/51.16%，同比+4.41/-2.93pct [12] - 境内/境外毛利率分别49.81%/49.57%，同比+3.69/-3.92pct [12] - 销售/管理/研发/财务费率分别29.99%/3.22%/5.85%/-1.89%，同比+2.12/-0.47/-0.54/-1.59pct [12] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为19.49/23.78/27.88亿元，对应PE分别为26.31/21.56/18.39倍 [12] - 产品力提升与出海战略有望持续推动业绩增长 [12]

核心观点 - 科沃斯在绿色供应链管理、光伏应用和产品创新方面表现突出 但温室气体排放和能源消耗强度大幅上升 同时存在信息安全漏洞和产品质量投诉问题 [4][5][6][9][10] 环境表现 - 供应商ESG评估实现全面覆盖 服务机器人有320家供应商 添可有366家供应商 新增供应商ESG维度评估占比达100% [5] - 本地化采购成效显著 服务机器人江苏省本地供应商占比43.44% 添可江苏省本地供应商占比66.12% [5][6] - 光伏发电设施建设取得进展 2024年科沃斯厂房光伏发电量达2546.10兆瓦时 自用电2530.71兆瓦时 [6] - 温室气体排放总量显著增加 2024年达5.11万吨CO₂e 较2023年2.73万吨上升 主要因泰鼎新能源投产 [6][7] - 范围一温室气体排放量从2023年2167.77吨增至2024年8691.88吨 范围二从25147.94吨增至42452.96吨 [7] - 综合能源消耗强度大幅上升 2024年达54575.73兆焦耳/百万元 较2023年10983.19兆焦耳/百万元增长 [7] 研发创新 - 2024年研发投入8.85亿元 占营业收入比例5.35% 研发人员达1667人 [9] - 创新驱动被列为公司实质性评估中重要程度排名第一的议题 [9][10] - 推出添可食万天工智能烹饪产品 科沃斯地宝X2 Pro等创新产品 [9] 社会管治 - 员工权益保障完善 正式员工劳动合同签订率和社会保险覆盖率均达100% [10] - 采用三维薪酬激励结构 优化长期激励计划 扩大股权激励覆盖范围 [10] - 2024年5月Deebot X2扫地机器人被曝安全漏洞 黑客可通过蓝牙远程控制设备摄像头和麦克风 [10] - 黑猫投诉平台累计投诉量达3784条 主要集中在产品故障和售后维修费用高昂等问题 [11] 供应链管理 - 对供应商实施全生命周期管理 从环保、品质、商业道德等维度严格评估 [5] - 签订廉洁条款的供应商比例达100% 供应商社会责任协议签收率100% [6] - 依据供货质量、交期等关键指标对供应商进行分层管理和激励 [6]

文章核心观点 - 科沃斯发布2024年可持续发展报告 展示公司在ESG领域的进展和挑战 重点包括绿色供应链管理 光伏应用拓展 产品创新和员工权益保障 同时部分环境指标因业务扩张出现显著增长 信息安全及售后服务存在改进空间 [1][2][4][6][8][11][12] 环境表现 - 供应商ESG评估全面覆盖 服务机器人有320家供应商 添可有366家供应商 新增供应商使用ESG维度评估占比达100% [2] - 与本地供应商合作紧密 服务机器人江苏省本地供应商占比43.44% 添可占比66.12% 降低物流成本并减少温室气体排放 [2][3] - 光伏发电设施积极建设 科沃斯厂房自建光伏系统2024年发电量达2546.10兆瓦时 自用电2530.71兆瓦时 泰鼎新能源购入电量3500.64兆瓦时 [4] - 温室气体排放总量2024年达5.11万吨CO₂e 较2023年2.73万吨显著上升 主要因泰鼎新能源投入生产经营 范围一排放量从2167.77吨增至8691.88吨 范围二从25147.94吨增至42452.96吨 [4][5] - 综合能源消耗强度2024年达54575.73兆焦耳/百万元 较2023年10983.19兆焦耳/百万元大幅上升 与泰鼎新能源投产相关 公司预计随产能释放该指标将逐渐下降 [6] - 总耗水量和废弃物产生总量增长与业务规模扩大直接相关 公司已建立ISO 14001认证环境管理架构及节能减排措施 [6] 社会表现 - 研发投入8.85亿元 占营业收入比例5.35% 研发人员达1667人 推出创新产品如添可食万天工和科沃斯地宝X8 PRO PLUS 获2024IFA产品技术创新大奖 [8] - 创新驱动被列为实质性评估排名第一议题 [10] - 员工权益保障完善 正式员工劳动合同签订率和社会保险覆盖率均达100% 采用三维薪酬激励结构并优化长期激励计划 2024年员工培训覆盖率100% 人均培训时长17.96小时 [11] - 信息安全存在漏洞 2024年5月Deebot X2扫地机器人被曝安全漏洞 黑客可通过蓝牙远程控制设备摄像头和麦克风 同年11月通过OTA修复但未在国内市场充分回应 [11] - 产品质量和售后不足 黑猫投诉平台累计投诉量达3784条 集中在产品故障如建图异常 卡住 Wi-Fi连接不稳定 以及售后维修费用高昂 流程繁琐 维修效果不佳 [12] 公司治理与供应链 - 供应商考核与激励定期进行 依据供货质量 交期等关键指标分层管理 签订廉洁条款供应商比例和供应商社会责任协议签收率均为100% [4] - 实质性议题评估中 应对气候变化排名第二 公司治理排名第三 能源利用排名第四 产品和服务安全与质量排名第五 数据安全与客户隐私保护排名第六 [10]

环境表现 - 供应商ESG评估全面覆盖 服务机器人有320家供应商 添可有366家供应商 新增供应商使用ESG维度评估占比达100% [4] - 江苏省本地供应商占比高 服务机器人本地供应商占比43.44% 添可本地供应商占比66.12% 降低物流成本并减少温室气体排放 [5][6] - 光伏发电应用显著 自建光伏系统2024年发电量达2546.10兆瓦时 自用电2530.71兆瓦时 泰鼎新能源购入光伏电量3500.64兆瓦时 [6] - 温室气体排放总量大幅上升 2024年达5.11万吨CO₂e 较2023年2.73万吨增长87.2% 主要因泰鼎新能源投产需使用较多蒸汽能源 [7][8] - 综合能源消耗强度显著增加 2024年达54575.73兆焦耳/百万元 较2023年10983.19兆焦耳/百万元增长397% 与业务扩展相关 [8] 社会表现 - 研发投入保持高水平 2024年研发投入8.85亿元 占营业收入比例5.35% 研发人员达1667人 [11] - 产品创新成果显著 添可食万天工重新定义智能烹饪范式 科沃斯地宝X8 PRO PLUS斩获两项2024IFA产品技术创新大奖 [11] - 员工权益保障完善 正式员工劳动合同签订率和社会保险覆盖率均达100% 2024年员工培训覆盖率100% 人均培训时长17.96小时 [12] - 信息安全存在漏洞 2024年5月Deebot X2扫地机器人被曝安全漏洞 黑客可通过蓝牙远程控制设备摄像头和麦克风 [13] - 产品质量和售后投诉较多 黑猫投诉平台累计投诉量达3784条 投诉集中在产品故障和售后维修费用高昂等问题 [15] 公司治理 - 创新驱动被视为最重要实质性议题 在实质性评估中排名第一 [12] - 供应商管理机制完善 签订廉洁条款的供应商比例和供应商社会责任协议签收率均为100% [6] - 建立完善的环境管理架构 通过ISO 14001认证 并配备污染防控机制及节能减排措施 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 目标价209 04元对应2025年PE27 7倍 [7] 核心观点 - 2025H1实现营收79 03亿元(yoy+78 96%) 归母净利润6 78亿元(yoy-39 55%) 扣非净利润5亿元(yoy-41 96%) [3] - 毛利率44 56%环比下降0 92pct 净利率8 57%环比提升0 77pct 销售费用率27 39%同比+7 34pct [5] - 预计2025-2027年营收CAGR 35 6% 净利润CAGR 18 7% 2027年EPS达12 6元 [7] 市场表现 - 当前股价209 04元 年内波动区间142 89-333 50元 总市值541 59亿元 [2] - 2025年6月末每股净资产51 69元 ROE 5 07% 基本每股收益2 63元 [2] 行业分析 - 2025Q1全球扫地机出货量509 6万台(yoy+11 9%) 中国出货量118 8万台(yoy+21 4%) [4] - 国补政策推动量额齐升 行业连续两季度增速超20% [4] 公司战略 - 国内门店突破300家 海外覆盖170+国家地区 北美进驻Amazon/Costco等渠道 [4] - 设立海外子公司提升服务效率 通过SKU拓展实现口碑销量双增长 [4] 财务预测 - 预计2025年营收189 63亿元(yoy+58 8%) 2027年达296 48亿元 [7] - 2025年净利润19 57亿元(yoy-1%) 2027年增至32 66亿元(yoy+39 7%) [7] - 2025-2027年毛利率稳定在49-50 5% 净利率从10 3%提升至11% [10]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价250元，对应2025年31倍PE [2][8] 核心财务表现 - **收入高增长**：2025H1营收79.0亿元（同比+79.0%），其中Q2单季44.8亿元（同比+73.8%），主要受益于国补政策+618大促及洗地机A30系列爆发（国内线上销售额同比+952%）[2][8] - **盈利承压但环比改善**：2025H1归母净利润6.8亿元（同比-39.6%），Q2单季4.1亿元（同比-43.2%，环比+30.6%），净利率9.2%（环比+1.4pcts）[2][8] - **费用结构**：Q2销售/管理/研发费用率分别为27.1%/3.1%/9.4%，销售费用率同比+7.6pcts因自营渠道扩张及会计准则调整[8] - **毛利率下滑**：Q2毛利率43.9%（同比-8.0pcts），主因产品价格带拓宽及美国关税扰动[8] 业务亮点与战略调整 - **洗地机业务爆发**：A30系列多SKU布局推动国内线上份额达23%（同比+20pcts），成为增长核心驱动力[8] - **海外市场突破**：欧洲销售模式转变带动份额提升，越南生产基地（2024Q4投产）有望缓解对美关税压力[8] - **经营拐点确认**：规模效应显现+投放效率提升，预计下半年利润率持续修复[8] 财务预测与估值 - **未来三年预期**：2025-2027年营收预计188.5/235.1/281.2亿元（同比+57.8%/+24.8%/+19.6%），归母净利润20.9/27.4/33.6亿元（同比+5.7%/+31.0%/+22.9%）[4][8] - **估值指标**：当前PE 26/20/16倍（2025-2027年），PB 3.7/3.1/2.7倍，每股收益8.06/10.56/12.97元[4][8] 行业与市场表现 - **行业景气度**：2025Q2扫地机/洗地机线上销售额同比+36%/+41%，石头科技增速显著高于行业（扫地机+51%）[8] - **股价表现**：近12个月最高/最低价315.00/143.75元，当前总市值541.59亿元[5][7]

投资评级 - 报告维持科沃斯"强推"评级，目标价110元，对应2025年31倍PE [2][8] 核心财务表现 - 2025H1营收86.8亿元（同比+24.4%），归母净利润9.8亿元（同比+60.8%），其中Q2营收48.2亿元（同比+37.6%），净利润5.1亿元（同比+62.2%），超预告中值 [2][8] - 2025E-2027E预测：营收19,710/22,171/24,252百万元（同比+19.1%/+12.5%/+9.4%），归母净利润2,000/2,320/2,567百万元（同比+148.1%/+16.0%/+10.6%） [4] - 盈利能力改善：25Q2归母净利率同比+1.6pcts至10.5%，期间费用率优化（销售/管理/研发/财务费用率同比-1.1/-1.1/-0.8/-1.8pcts） [8] 分业务表现 - 科沃斯品牌：25H1收入48.1亿元（同比+41.4%），外销同比+66.6%，欧洲市场收入同比+89.2%，主因T80/X9滚筒活水洗地新品驱动 [8] - 添可品牌：25H1收入36.6亿元（同比+9.0%），份额承压（25Q2市占率32%，同比-11pcts） [8] - 新业务：割草机器人等新品类25H1海外收入同比+120.6% [8] 经营亮点 - 产品创新：滚筒活水洗地技术迭代提升高端产品竞争力，具身智能领域布局逐步落地 [8] - 海外扩张：美国关税扰动有限，欧洲市场加速渗透，外销占比提升拉动盈利 [8] - 效率优化：全链路运营结构改善，规模效应显现（25Q2同口径销售费用率同比-0.2pct） [8] 估值与市场表现 - 当前估值：25年PE 26倍，PB 5.9倍，总市值527.73亿元 [4][5] - 股价表现：近12个月涨幅145%，显著跑赢沪深300指数（同期涨幅44%） [7]

产业综合组 - 8月18日国内轻稀土价格明显上涨，氧化镨钕价格上调至58.5-59万元/吨，平均日涨幅超过5%，氧化镝价格上调至161-163万元/吨，氧化铽价格上调至698-703万元/吨，氧化钆价格上调至16.7-16.9万元/吨 [2] - 稀土下游多家磁材大厂同步招标镨钕金属，反映出下游磁材企业订单状况良好，采购需求旺盛 [2] - 中国通过一季度稀土管控新政策和打击走私政策显著增强对稀土供应量的管控能力，中国占全球稀土冶炼分离能力比重超过90%，海外新产能难以改变国内稀土对价格的主导地位 [2] 先进制造组 - 中伟股份上半年实现营业收入21.32亿元，同比增长6.16%，归母净利润7.32亿元，同比下降15.2%，增收不增利主要由于汇率波动导致财务费用大幅增加至5.81亿元，同比上涨51.09% [6] - 中伟股份镍、钴、磷、钠四系产品出货量同比增长33.91%，反映出下游市场需求旺盛，储能领域钠离子电池1-6月产量达到2.1GWh，预计全年达到6.49GWh [7] - 武汉市汽车以旧换新政策暂停一天后可能重启，反映出政策给政府财政带来沉重压力，未来可能优化调整包括降低补贴额度、精准化补贴范围等 [7] - 零跑汽车1-7月销量为27.2万辆，超过理想汽车和小鹏汽车，累积出口2.5万台，股价较去年8月低点累积上涨超过200%，70%左右的产业链整合构建起显著的成本控制能力 [8] 消费组 - 科沃斯2025年上半年实现营收86.76亿元，同比增长24.4%，归母净利润9.79亿元，同比增长60.8%，第二季度营收48.18亿元，同比增长37.6%，归母净利润5.05亿元，同比增长62.2% [10] - 科沃斯服务机器人、智能生活电器营收分别同比增长42.8%、6.3%，洗地机器人出货量同比增长55.5%，添可洗地机出货量同比增长17.5%，第二季度海外营收同比增长67%，欧洲、北美市场分别同比增长89%、87% [10]

投资评级 - 买入（维持）[4] 核心观点 - 2025H1营业收入86.76亿元，同比上升24%，归母净利润9.79亿元，同比上升61%，符合中报预告预期[7] - 扫地机外销全渠道突破，Q2海外业务同比增长66.6%，欧洲同比增长89.2%，美国同比增长86.5%[7] - 洗地机行业受益以旧换新补贴，2025H1零售额同比增长30.3%至80亿元，添可品牌洗地机全球出货197.4万台，同比增长17.5%[7] - 综合毛利率同比增长2pcts，科沃斯品牌毛利率同比提升5.3pcts[7] - 上调25-27年盈利预测至19.7/22.3/24.7亿元，同比分别+144%/14%/11%，对应PE分别为27/24/21倍[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入8,676百万元，同比增长24.4%，归母净利润979百万元，同比增长60.8%[3] - 2025E营业总收入19,037百万元，同比增长15.1%，归母净利润1,966百万元，同比增长144.0%[3] - 2025H1毛利率49.7%，同比提升3.2pcts，ROE 12.1%[3] - 2025E毛利率48.7%，ROE 22.3%[3] 市场表现 - 收盘价91.60元，一年内最高/最低93.34/36.25元，市净率6.9，股息率0.49%[4] - 流通A股市值52,139百万元，总股本575百万股[4] - 股价表现显著跑赢沪深300指数[6]

工业生产总体表现 - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7% 保持快速增长 [1] - 制造业增加值同比增长6.2% 增速继续快于全部规模以上工业 [1] 高端制造业与装备制造 - 规模以上装备制造业增加值同比增长8.4% 对工业增长支撑作用明显 [1] - 高技术制造业增加值同比增长9.3% 其中集成电路和电子专用材料制造分别增长26.9%和21.7% [1] 绿色低碳产品生产 - 新能源汽车产量同比增长17.1% [1] - 锂离子电池产量同比增长29.4% [1] - 风力发电机组产量同比增长19.3% [1] 数字与智能产品制造 - 规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4% 持续快于工业整体增速 [1] - 工业机器人产量同比增长24% [1] - 服务机器人产量同比增长12.8% [1] 政策带动效应 - 设备更新政策带动船舶及相关装置制造业增长29.7% [2] - 电机制造行业增加值增长15.9% [2] - 消费品以旧换新政策推动电动自行车产量增长45.3% [2] - 5G智能手机产量同比增长8.1% [2]