财务表现 - 公司2025年第二季度总收入为1.26亿美元，其中营销服务收入为1600万美元，在线游戏收入为1.06亿美元 [1] - 公司非美国通用会计准则净亏损为2000万美元，较2024年同期的3400万美元净亏损同比收窄超40% [1] - 公司净亏损收窄幅度达到此前最佳预期 [1] 业务发展 - 营销服务收入符合预期，在线游戏收入和集团净亏损均达最佳预期 [1] - 媒体业务持续优化产品并提升社交运营，增强产品协同效应 [1] - 在线游戏业务坚持用户需求导向，通过推出优质新内容和优化游戏体验实现稳健表现 [1] 资本运作 - 公司已执行股票回购计划，截至2025年7月31日累计回购660万股美国存托股票，总金额约8300万美元 [1] - 该回购计划总金额最高为1.50亿美元 [1]

财务表现 - 2025年第二季度总收入为1 26亿美元 其中营销服务收入1600万美元 在线游戏收入1 06亿美元 [1] - 非美国通用会计准则净亏损2000万美元 同比2024年同期3400万美元收窄超40% [1] - 净亏损收窄幅度及在线游戏收入均达此前最佳预期 [1] 业务发展 - 营销服务收入符合预期 在线游戏业务表现稳健 [1] - 媒体业务持续优化产品 通过特色活动提升用户参与度与社交互动 [1] - 游戏业务坚持用户需求导向 推出新内容并优化体验 [1] 资本运作 - 已回购660万股美国存托股票 总金额约8300万美元 属于1 50亿美元回购计划的一部分 [2]

财务表现 - 公司2025年第二季度总收入为1.26亿美元，其中营销服务收入为1600万美元，在线游戏收入为1.06亿美元 [2] - 公司非美国通用会计准则净亏损为2000万美元，同比2024年同期的3400万美元净亏损收窄超40% [2] - 公司净亏损达此前最佳预期 [2] 业务发展 - 公司媒体业务持续优化产品并提升社交运营，通过多样化特色活动吸引用户参与，增强用户粘性和品牌影响力 [2] - 公司在线游戏业务表现稳健，坚持以用户需求为核心，推出优质新内容并优化游戏体验 [2] 股票回购 - 公司已回购660万股美国存托股票，总金额约8300万美元，为此前宣布的1.50亿美元回购计划的一部分 [3]

财务表现 - 公司2025年第二季度总收入为1.26亿美元，其中营销服务收入为1600万美元，在线游戏收入为1.06亿美元 [3] - 非美国通用会计准则净亏损为2000万美元，较2024年同期的3400万美元净亏损同比收窄超40% [3] - 在线游戏收入和集团净亏损均达到此前最佳预期 [3] 业务发展 - 营销服务收入符合预期，通过多样化特色活动吸引用户参与并建立社交关系，提升用户粘性和品牌影响力 [3] - 在线游戏业务表现稳健，坚持以用户需求为核心，持续推出优质新内容并优化游戏体验 [3] 资本运作 - 根据1.50亿美元美国存托股票回购计划，截至2025年7月31日已回购660万股，总金额约8300万美元 [3]

交易概述 - 中国儒意间接全资附属公司上海儒意星辰以2 4亿元收购快钱金融30%股权 交易分三期支付 完成后将成为快钱金融最大单一股东 [2] - 快钱金融估值约8亿元 相比2014年万达收购时20亿元估值缩水60% [5] - 交易需获中国人民银行审批 境外上市公司收购内地支付牌照此前有携程案例 [5] 快钱支付现状 - 拥有全支付牌照资质 包括储值账户运营Ⅰ类牌照 支付交易处理Ⅰ类牌照及跨境支付业务资质 [3] - 巅峰时期年交易额破2万亿元 位列行业前四 2024年上半年月交易量不足10亿元 跌出行业前二十 [3] - 2022年因违规被罚1004万元 2025年已两次被罚 合计罚款627万元 [4] 股东与股权结构 - 快钱金融共有8名股东 股权分散 上海万达网络金融持股30% 其余股东持股比例在6 1857%-16 0322%之间 [4][5] - 2024年12月快钱金融2 09亿股被质押给儒意星辰 2025年3月1 45亿元股权被质押给深圳常盛私募 [5] 业务协同与战略 - 快钱支付可与公司在线流媒体 在线游戏及万达电影线下影城业务产生协同效应 [2] - 公司拥有南瓜电影流媒体平台 游戏子品牌景秀JINGXIU 2025年收购音游企业北京永航科技30%股权 [7][8] - 快钱支付正布局海外市场 发展数字人民币及跨境支付产品 [8] 行业监管与趋势 - 支付行业严监管持续 《非银行支付机构监督管理条例》提高获牌和运营门槛 [5] - 行业套现业务收缩 核心价值转向全牌照资质和重点行业商户资源沉淀 [6] - 游戏支付面临资金监控 隐性收费 用户数据安全等合规风险 [8] 财务表现 - 中国儒意2024年营收36 71亿元 同比增长1 2% 毛利率52% 净亏损2 07亿元 经调整净利润12 51亿元同比上升120% [7] - 2023-2024年公司通过多轮收购获得万达投资100%股权 后者持有万达电影20 64%股份 [7]

格隆汇7月31日｜在线视频游戏平台Roblox(RBLX.US)2025年Q2营收10.8亿美元，去年同期8.935亿美 元。三季度预订量指引为15.9-16.4亿美元，超市场预期的13.4亿美元。 来源：格隆汇APP ...

全球资金配置趋势 - 亚洲市场尤其是中国股票在全球资金重新配置中显现出罕见的投资吸引力 [2] - 亚洲市场股价较发达市场存在大幅折让 估值差距叠加强劲流动性为长线投资者提供入场时机 [2] - 中国股市成为外资机构眼中的价值洼地 2024年经历波动但结构性优势凸显 [3] 外资机构投资方向 - 科技板块受益于AI创新和政策支持 消费板块依托本土品牌崛起与数字化升级 [2] - 投资者降低对美国大型科技股超配 转向估值更具吸引力的AI、能源转型、先进制造业及内需消费领域 [4] - 亚洲市场可发掘更多AI相关潜力公司 中国科技板块蕴含超额收益机会 [4] 中国科技板块具体机会 - AI应用普及、政府利好政策及DeepSeek突破带动企业需求增加 [4] - 在线游戏、云服务、在线旅行服务和电动汽车等领域头部公司被看好 [4] - 盈利增长预期强劲且估值合理 货币升值带来额外上行潜力 [4] 市场环境与催化剂 - 盈利拐点早期迹象出现 外资持股比例较低为国际投资者兴趣上升创造条件 [3] - 宏观风险逐渐消化 盈利增长预期趋于稳定 有利于挑选亚洲股票 [2] - 美元走弱环境下 亚洲市场流动性优势进一步凸显 [2]

公司表现与评级调整 - Roblox新推出的模拟经营游戏《Grow a Garden》在排行榜高居榜首，同时在线玩家达创纪录的2100万人，显著提升用户粘性[1] - 汇丰将Roblox目标价从91美元上调至115美元，维持"买入"评级，隐含约11%上涨空间[1][2] - 2025/26财年预订量预测上调2%，摊薄后每股收益预测上调11%[2] 商业模式优势 - 《Grow a Garden》的成功印证Roblox有机内容获取和开发能力增强，其低成本开发模式与主机/移动游戏依赖高成本大作的行业现状形成差异[1] - 平台通过AI内容发现引擎、支持更多游戏类型的更新及开发者收益提升预期，将进一步扩大爆款内容发布频率的领先优势[1] 财务与增长预期 - 2029财年经调整EBITDA预期从30.8亿美元上调至32.33亿美元，估值倍数从29倍提升至35倍[2] - 公司在在线游戏领域领导地位稳固，面向年轻群体的独特优势结合经济改善、市场潜力扩大及广告业务拓展，将推动营收和利润率增长[2]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 中国重新开放后整体消费趋势低迷，但部分“新消费”股票表现出色，如动漫、漫画、游戏和小说（ACGN）相关股票，夏季可关注体验/学习相关消费股票 [1][5] - 中国可能面临制造业产能过剩压低商品价格的情况，年轻消费者更倾向小额消费，服务消费尤其是体验和学习相关消费具有结构性投资价值 [5] - 推荐八只优质消费服务股，涵盖数字娱乐、旅游、辅导和澳门博彩等领域，估值合理且营收增长可能超预期 [31][33] 根据相关目录分别进行总结 新消费股票表现 - 截至6月12日，2月11日报告中“新消费”股票平均加权指数上涨21%，跑赢MXCN指数（10%），其中ACGN股票表现最佳（+77%），如泡泡玛特（+155%）和Bloks（+94%），而海南旅游/购物（10%）、电动车（6%）和电影（2%）表现落后 [1] - 中国新消费领域的龙头股已从成长股转变为动量股，FTM P/E与全球老牌企业相当，但PEG仍有较大折扣，未来增长能力是估值和需求的关键 [5][8][9] 估值分析 - Pop Mart和Bloks的FTM P/E分别约为45x和35x，高于Sanrio的34x和Bandai Namco的24x；FTM PEG分别为0.7x和1.9x，低于Sanrio的3x [11][14][29] - Laopu Gold的FTM P/E约为32x，低于Hermes International的48x，高于Richemont的24x、LVMH的19x和CTF的17x；FTM PEG为0.4x，低于CTF的0.7x [14][22][29] - 中国已过激进渠道扩张阶段的消费股估值较低，如Luckin的FTM P/E约为25x，低于Starbucks的34x；Miniso的FTM P/E为13x，低于Pan Pacific Holding的26x [20][25][29] 推荐股票 - 推荐八只优质消费服务股，平均FTM PE为17x，LTM销售同比增长19%，包括腾讯、网易、携程、快手、腾讯音乐、哔哩哔哩、好未来和美高梅中国 [31][33] - 数字娱乐领域，监管环境改善、竞争格局良好和国际营收机会使JPM对中国数字娱乐行业持积极看法，新游戏推出和用户获取成本优化有望推动营收和盈利增长，短视频平台的在线营销业务发展也值得期待 [33][36] - 澳门博彩需求在2QTD表现强劲，4月和5月同比增长，GGR环比增长2 - 3%，打破历史季节性规律，预计2Q25E业绩将改善投资者信心，行业估值有提升空间，推荐美高梅中国和银河娱乐 [33][36] 服务消费趋势 - 交通与通信服务、教育文化与娱乐服务两大关键服务类别在2023年和2024年分别实现15%/18%和8%/9%的同比增长，高于整体消费增速（2023年9%，2024年5%） [5][38][46] - 这种高于平均水平的增长有望持续，因为出口相关制造业产能过剩压低商品价格，且年轻消费者更青睐小额消费 [38][46] - 与美国相比，中国家庭商品消费占GDP的比重与美国相近（约21%），但服务消费占比差距较大（美国46%，中国18%），宏观复苏可能提高中国服务消费占比 [45]

可选消费行业 - 细分领域包括旅游、餐饮、潮玩、运动健康、医美、宠物、黄金珠宝等，受益于消费升级和收入增长，未来收入与利润空间较大 [2] - 可选消费行业在MSCI中国行业中的增长率表现突出，2Q24增长24%，3Q24增长30%，4Q24增长20%，1Q25增长22%，2026E增长108% [3] - 政策支持推动消费品零售额增长4.0%，在线零售额增长7.3%，占总消费的22.3% [3] 医疗健康行业 - 创新药、高值耗材及医疗设备细分板块持续受到政策支持，国家推动创新药加速入院放量，商业保险发展促进优质标的估值提升 [4] - 智能养老市场规模预计2025年达7.21万亿元，智能养老机器人满足健康监测、医疗保健等需求 [4] - 医疗健康行业在MSCI中国行业中的增长率表现波动，2Q24下降21%，3Q24增长29%，4Q24增长30%，1Q25增长307%，2025E增长188% [3] 高端和先进制造业 - 新能源汽车、人工智能、可再生能源、新兴消费和服务消费被列为中长期增长驱动力 [6] 信息技术与通信行业 - 光器件市场规模预计2025年达113亿美元，数据中心和传输网市场增速分别为13.07%和15.89% [7] - 通讯器材行业2025年增长率最高（25.4%），家电、家具等行业增速也较高 [9] - 信息技术行业在MSCI中国行业中的增长率表现波动，1Q24下降42%，4Q24下降14%，1Q25增长13%，2025E增长24%，3Q25E增长80% [3] 在线游戏与数字娱乐 - 2025年在线游戏市场维持约5%增长，腾讯、网易等公司凭借新游和海外收入增长，预计收入分别同比增长8%和7% [10] - 全球游戏市场2025年增长10.7%，中国游戏出口增长显著 [13] 环保与绿色产业 - 环保装备制造业从传统污染物处理转向低碳、循环发展，目标到2030年建立自主产业链 [14] - 健康医疗、绿色消费等新兴领域增长潜力大 [14] 智能家居与物联网 - 2025年智能家居市场规模达1757亿美元，受益于物联网技术在家庭场景中的应用 [15] - 工业互联网、智慧城市、智慧家居等场景保持快速增长，2025年专业服务行业增速仅次于消费者 [17] 体育与文化消费 - 中国体育产业总规模预计2025年超5万亿元，体育用品行业同比增长14% [18] - OTT视频等文化娱乐行业在2025年保持增长趋势 [20] 养老与健康服务 - 智能养老机器人覆盖老年人健康监测、情感护理等需求，部分城市已提供购买补贴 [21] - 电动牙刷和漱口水的营收复合增长率分别达33.80%和39.10% [22] 制造业与基础设施 - 装备制造业2024年增加值同比增长15个月高于全部规模以上工业，2025年设备更新政策推动内需增长 [23] - 能源需求增加推动电力生产增长10.2%，数据中心扩展提升电力需求 [24]