公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入28.71亿元，同比增长3.86% [1] - 归属净利润5.26亿元，同比增长10.7% [1] - 基本每股收益0.59元 [1] 公司业务进展 - CDMO项目管线包含已上市项目38个、III期临床项目90个、I/II期临床项目1086个 [1] - 项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒等治疗领域 [1] - 已递交NDA的新药项目数快速增加 [1] - 制剂团队服务全球80余家客户，覆盖百余个活跃制剂项目 [2] - 新引入10多家国内外优质制药企业及创新生物技术公司 [2] - 新增服务项目30多个，大部分为高技术壁垒、高附加值领域 [2] - 多肽和偶联业务引入新客户20多家，海外订单增速较快 [3] - 已完成十多个多肽和偶联项目的交付工作 [3] - 正在推进CDMO业务的全球化研发能力布局和先进产能布局 [3] - 日本公司和德国公司业务推进顺利，多个项目导流至国内工厂 [3] 行业发展趋势 - 全球CDMO行业市场规模预计2028年达1684亿美元，2030年达3385亿美元 [2] - 中国医药CDMO市场规模2018-2023年复合增长率39.9%，从160亿元增长至859亿元 [2] - 预计2028年中国医药CDMO市场规模将达到2084亿元 [2] - 中国企业凭借技术人才供给、人力成本及基础资源配套优势加速承接全球订单转移 [2] - 多肽及偶联药物全球市场快速发展 [3]

战略合作 - 雅本化学与恒瑞医药签署《供应战略协议》，正式建立战略合作伙伴关系 [1] - 恒瑞医药是中国创新药领域领军企业，在肿瘤、代谢与心血管疾病、免疫与呼吸系统疾病及神经科学等重大疾病领域研发成果丰硕 [1] - 雅本化学以创新医药、创新农药CDMO为核心业务，具备"实验室-小试-中试"全链条开发能力 [1] - 合作有助于雅本化学优化医药客户结构，推动医药业务良性发展 [1] 合作影响 - 战略合作将深化雅本化学在创新中间体及原料药领域的业务布局 [1] - 带动公司医药业务转化效率提升，并依托海外马耳他基地加快国际化步伐 [1] - 表明公司在技术研发、内部管理、质量体系及规模化生产等方面具备市场竞争实力 [1] 终止收购事项 - 雅本化学终止对皓天科技部分股权的收购，主要基于战略重心和资源配置的考量 [2] - 公司与恒瑞医药等客户战略合作推进顺利，资金将更倾向于投向与大客户合作的新产品产线建设及研发项目 [2] - 结合当前医药业务最新进展与战略优先级，公司决定将资源更集中地投入到现有核心战略的执行中 [2] 业务布局 - 雅本化学近期业务布局紧密围绕"增强创新医药CDMO业务竞争力"等核心目标展开 [2] - 公司通过深化外部资源合作与协同，持续拓展医药业务规模，优化资源配置 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][5][80] 报告的核心观点 - 普洛药业 CDMO 业务从技术投入到制造端体系全面升级，成为驱动公司未来增长的重要动力 [5][80] - 考虑到公司原料药业务结构调整和制剂集采续标影响，调整公司盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润 10.0、12.1、15.2 亿元，同比 -3%、+21%、+25%，对应当前 PE17、14、11 倍 [5][80] 根据相关目录分别进行总结 为什么认为普洛逐步进阶跻身国内 CDMO 头部梯队 - 业务发展历经早期积累、战略聚焦、加速发展三阶段，2020 年以来连续 5 年位居《中国医药 CDMO 企业 20 强》榜单前 5 名 [11][12] - 行业横向对比，CDMO 业务收入体量、增速、项目数量居前，目标 2 - 3 年后运营项目达 3000 个，每年 10 - 20 个进入商业化 [5][16] - 公司业务自身纵向发展，CDMO 收入、利润占比提升，成业绩增长主要力量且有望扩大占比 [22] - CDMO 收入结构上，国外客户业务占比高但国内业务量占比提升；产品结构向“起始原料药 + 注册中间体 + API + 制剂”转型升级；业务范围提供一站式服务 [29][30] 研发 D 端能力进度如何 - 持续加大研发投入，研发费用投向 CDMO 发展，研发人员扩张，预计未来 2 年内达 1000 人左右 [5][41] - 在多地设研发中心和 BD Office，具备一站式研发生产服务能力，项目数量快速增长 [41] - 形成两大支持中心、八大技术平台的完整研发体系，各技术平台完善并应用于项目，还着重建设 PROTAC 与 ADC 技术方向能力 [42] 制造 M 端传统优势是否持续巩固 - 制造端经验可迁移，在提供有竞争力报价时保持较好毛利率 [58] - 加大技术投入、先进产能建设、质量/EHS 体系建设，建成多条高端产能，强化 M 端优势 [58] - 生产基地分布多地，能满足多业务板块生产服务，多个 Site 通过认证，具备灵活生产条件和产能放大能力 [61][63] 如何看待普洛 CDMO 未来的空间 - 项目维度，项目订单呈漏斗形态且高速增加，API 项目数量增长，未来进入商业化阶段将带动业务增长 [66] - 客户维度，服务全球超 420 家客户，覆盖全球市场，设 BD 办公室，有优秀商务团队 [72] - 具备四类 CDMO 客户，Big Pharma 为基石，国内创新药企占比有望提升，国外 Biotech 项目数占比超 10%，还与欧美 CDMO 合作，近年合作协议增加拓展客户圈 [78][79] 投资建议 - 普洛药业有“化学合成 + 生物发酵”技术能力和“多客户、多产品”竞争优势 [80] - 虽短期受原料药和制剂外部环境扰动，但中长期竞争力不变，维持“强烈推荐”投资评级 [80]

报告核心观点 中国 CDMO 行业核心优势突出已迈入新阶段 头部企业有望提升全球地位 但需应对多重挑战 本周医药生物板块 6 个二级行业表现一般 部分细分行业有不同涨幅和估值水平 同时医疗产业有新药获批、AI 应用及自体输血技术等热点[3][10][11] 各部分总结 医疗新观察 - CDMO 为制药企业提供工艺开发和生产服务 我国人才结构优势构成行业全球竞争力核心要素 2018 - 2023 年市场规模复合增长率达 39.9% 预计 2033 年达 5369 亿人民币 占全球市场比重逐年增长[3][9] - 2020 - 2024 年 A + 轮及之前投融资事件占比 63.2% 2020 - 2025 年并购活动活跃 行业步入新阶段 头部企业有望跻身全球第一梯队 中小企业需差异化与创新突围[10] 医药板块行情回顾（6.9 - 6.13） - 重点关注 6 个二级行业 涨幅排名靠前为医疗器械（+1.67%）和中药Ⅱ（+1.52%） 靠后为医疗服务（+0.54%）和医药商业（+0.36%）[11] - 本周估值水平前两位为化学制药（78.81 倍）、生物制品（61.33 倍） 后两位为中药Ⅱ（31.93 倍）、医药商业（20.77 倍）[11] - 关注的三级行业中 涨幅排名靠前为医疗研发外包（+4.76%）、化学制剂（+4.04%）、其他生物制品（+2.99%）[17] - 估值水平排名前三为疫苗（95.19 倍）、其他生物制品（94.12 倍）、化学制剂（93.04 倍）[17] 医疗产业热点跟踪 - 全球首个抗甲流 PB2 新药获批上市 为全球流感防控提供中国方案[20][22] - AI 加速融入医疗领域 但应用处于初级阶段 需在数据获取、临床有效性、商业化三方面突围[23] - 中国 2023 年自体输血率约 23.37% 不同医院应用率不同 有推广空间[24]