今年年末的一级市场，迎来久违的温度。 时值岁末，一级市场的年终成绩单陆续揭晓，募资的阶段性成果成为众多GP今年的关键底气。 与过往两年的沉寂形成鲜明对比，今年下半年的募资市场显著升温，捷报频传。几乎每隔数日，便有机 构宣布完成新基金的首关或终关，且募集规模颇为可观，为本就节奏加快的一级市场持续注入活力。 据我们观察，仅近一个月内，就有近10家机构宣布新基金的设立/关账，其中不乏美元基金。 募资热潮重启 曾几何时，"募资难"成为一级市场普遍的共识，尤其是自2022年以来，不仅人民币基金面临挑战，美元 基金的募集更是几近停滞，甚至部分美元机构这两年屡次传出裁员降薪举措。 然而进入2025年，伴随着AI、机器人等热门赛道的火爆，国内二级市场的起来，港股的火热等进一步 带动了一级市场的回暖，LP看到了资产的流动性与潜在回报，投资信心与实际行动逐步得以修复，一 级市场开始热闹起来。 近期，一系列机构陆续宣布基金募资的新进展。 12月16日，齐济投资宣布二期人民币基金顺利完成首关募集，首关规模9亿；12月11日，中科创星科技 投资有限公司宣布，旗下中科创星先导创业投资基金最近完成终关募集，基金总规模达40.8亿元；12月 ...

文章核心观点 - 文章记录了多位资深投资人在第二十五届中国股权投资年度大会上关于投资赛道选择得失的讨论 探讨了机构在行业周期转换中的策略调整、错失的教训以及对未来五年重点赛道的展望 核心议题围绕“错失与重仓”展开 [2][9][16][29] 机构背景与投资策略 - **唐兴资本**：成立于2019年 管理规模30多亿元 投资赛道主要为硬科技 包括电子信息、先进制造、新材料 并转向AI和具身智能 投资阶段以VC为主 [3] - **华控基金**：2007年成立 目前管理规模100亿元以上 完全市场化运作 主要关注硬科技赛道 包括先进制造、新一代信息技术、新能源、前沿科技 近期重点关注AI、量子、可控核聚变等领域 [3] - **华映资本**：成立于2008年 17年投资了280多家企业 90%集中于A、B轮领投 投资主线始终围绕数字化 当下50%以上的投资与AI相关 [4] - **国中资本**：2015年成立 管理国家中小企业发展基金子基金等四支基金 总管理规模160亿元 十年投资240家企业 金额近110亿元 其中近30家成功上市 超过60%是专精特新中小企业 近35%是专精特新“小巨人”企业 [4][5] - **联想之星**：2008年成立 专注科技投资 已投资400多家企业 并运营公益性的创业CEO特训班 18年免费培养了1429名创业者 每年投入1000万元 [5][6][7] - **领航新界**：成立于2019年 管理约28亿元资金 关注智能科技和生物医疗 定位为利用资本市场经验和科学理解帮助技术创新者实现从0到1突破 [7] - **天堂硅谷**：成立于2000年 25年投资230多个项目 其中54个已上市 超过50%项目已实现退出 创造130多亿元退出回报 投资主线为科技和医疗 过去八年投资分布约为新能源35%、半导体30%、医疗器械和材料20%、机器人和智能10% [8] 赛道转换的心路历程与错失教训 - **华映资本的赛道迭代**：从设立之初的互联网文化投资 到2014年以数字化为主线投资 再到2020年进军以硬件为主的科技产业链 其转换并非受风口刺激 而是基于对产业发展的预判 例如芯片赛道在2020年开始投资 具身智能在2023年开始关注 但错失了新能源车等机会 [9][10][11][12][13] - **天堂硅谷的聚焦过程**：早期投资更看重财务指标和上市合规性 行业覆盖广 后因发现偏制造的项目成功率更高 开始向擅长领域聚焦 互联网并非其擅长领域 因此投入不高 [14][15] - **错失的赛道与项目**： - 华控基金在2019年布局的氢能赛道 部分项目因生态环境制约因素超预期而发展不及预期 [24] - 唐兴资本因认知偏差和保守 错失了核聚变、量子计算等前沿技术机会 以及在商业航天领域错过了蓝箭等更好机会 [25] - 天堂硅谷因团队基因更偏制造业 错失了杭州的互联网投资机会（如阿里、网易） 后期在SaaS等软件赛道也有错失或错投 [25] - 国中资本团队在二十多年前因认为技术路线不确定、成本高、竞争力弱而错判光伏为伪命题 错失了该领域三家龙头企业 [26] - 领航新界早期因认知保守错失了智驾芯片赛道（如地平线） [27][28] - **医疗赛道的周期应对**：联想之星在2019年前后察觉到医疗估值泡沫 将新一期基金的医疗投资比例从超过50%主动调降至30%以下 提前调整避免了后续痛苦 近期则加大AI+医疗投资（如手术机器人精锋医疗） 并调低了创新药的比重 [21][22][23] 投资策略的变与不变 - **策略的动态调整**： - 唐兴资本每个季度对投资赛道复盘 根据大环境和政策实时调整细分赛道 未来将减轻半导体权重 加强AI和具身智能布局 [17] - 华控基金从2012年完全转向硬科技投资 先后重点布局先进制造（如航空航天）、半导体、新能源（如储能） 目前更注重前沿科技如AI、具身智能、量子技术、可控核聚变 [17][18] - 国中资本投资策略始终围绕国家战略新兴产业 但随“十三五”、“十四五”到“十五五”的产业重点调整而调整阶段重点 例如团队从软件调整为AI和具身智能 从消费调整为智能终端 [18][19] - 领航新界在存储芯片领域持续调优：2019年投资软件定义存储 2022年转向存算一体芯片 2024年关注新型存储介质ReRAM [19][20] - **不变的坚持**：多数机构长期聚焦科技（硬科技）主线 部分机构如联想之星、天堂硅谷、领航新界坚持科技与医疗双主线投资 [3][4][7][8][20] 未来五年重点关注的细分赛道 - **人工智能与具身智能**：被唐兴资本、华控基金、华映资本、联想之星、国中资本共同列为未来重点 华映资本认为明年具身智能将在特定场景规模化落地 [29][30][31] - **前沿科技与未来产业**：华控基金关注以AI、具身智能为主 包括量子计算、可控核聚变 联想之星已布局可控核聚变、量子方向（光量子芯片、中性原子）及脑机结合 国中资本将聚焦“十五五”规划提出的六大未来产业 [29][30][31] - **商业航天与低空经济**：华映资本去年和今年重点布局商业航天和低空经济 并预测明年将是商业航天爆发年份 [29] - **AI应用与内容生成**：华映资本因AI带来的变量 将重新关注文化领域 并在AI应用、Agent投资上投入更多 [29] - **新能源**：天堂硅谷认为未来五年新能源仍是最好赛道之一 机会远大于其他行业 如锂电池海外渗透率不高、光伏有待解决问题、氢能、钒液流等新技术有应用场景 [31][32] - **半导体与先进制造**：天堂硅谷继续关注半导体 领航新界关注先进材料如纳米技术这一跨学科融合赛道 [31] - **医疗健康与AI结合**：联想之星未来关注重点为医疗与AI的结合 [31] - **多元化与前沿布局**：元禾原点策略为减少行业集中度 在新材料、新能源、量子技术等多领域广泛布局 持续关注新技术和新方向 [32]

公司战略与融资动态 - 2024年6月，公司通过中国银河证券牵头主承销的北京首单民营创投机构科创债成功融资，开辟了新的融资渠道，资金可用于置换出资、补充新基金或直接投资，灵活性高 [2] - 此次科创债发行具有重要的“政策背书”与“行业示范”意义，彰显国家鼓励资本投向早期、小型硬科技企业的明确态度 [2] - 公司投资方向与国家战略同频，从早期聚焦互联网应用创新转向重仓硬科技赛道，包括半导体材料、量子计算、商业航天、脑机接口等前沿领域 [2] 投资策略转型 - 2024年，公司作出近年来最重要的投资策略升级迭代，逐步由“hunter”（发现者）向“farmer”（耕耘者）转型 [3] - 转型背景是国家经济结构向以科技创新为引领的高质量发展模式转变，传统的发现模式渐显局限，市场需要悉心培育企业成长的“长期耕耘者” [3] - 公司不断提高项目筛选标准，同时投入更大时间精力在投后管理中，以“耕耘者”的心态支持科技创新，服务产业升级 [3] 专项基金管理与投资 - 2023年7月，公司被委任为全国社保基金与北京市携手设立的“社保基金中关村自主创新专项基金”的管理人，该基金首期规模为50亿元 [4] - 该基金不强调早期覆盖，而是选择具有突破性、前瞻性的硬科技项目进行重点培育和投资，关注具有产业链带动作用或“链主型”潜力的企业 [4] - 截至目前，该首期基金已完成19个项目的投资，投资组合涵盖人工智能、商业航天、量子计算、脑机接口、半导体新材料、高端医疗装备及科学仪器仪表等领域，并对部分项目进行了复投 [4] 投后管理与价值创造 - 作为“耕耘者”，公司花费大量时间精力帮助被投企业规范化运作，并为其在复杂经济环境下制定清晰战略 [4] - 公司认为投资决策的核心不是项目时间长短，而是找准自身定位，将资金投入到能长期为行业、国家、社会产生真正价值的项目中 [5] - 公司遵循“事为先，人为重”的投资理念，“事为先”强调对行业趋势、技术方向和市场规律的深度洞察，“人为重”则关注团队与事业的动态匹配及合力 [6] 投资能力构建与行业认知 - 投资被视为一个认知和持续学习的过程，需要足够的时间和项目打磨才能形成真正的投资能力，不存在放之四海而皆准的系统 [7] - 不同的投资机构应基于自身的认知、团队经验和资源，找到擅长的投资领域并明确自身边界 [7]

智通财经APP讯，首都创投(02324)公布，于2025年11月30日，首都创投有限公司每股股份的未经审核综 合资产净值约为0.9836港元。 ...

核心投资案例与回报 - 沛县乾曜兴科技合伙企业以125.755万元人民币现金投资，获得摩尔线程5.5580%的股权，入股价格为每注册资本1元 [1] - 根据摩尔线程招股书，上市后沛县乾曜持有1699.868万股，持股比例3.8244%，以每股735元人民币收盘价计算，持股市值高达124.94亿元人民币 [1] - 该笔投资实现了超过9935倍的回报率 [1] 投资主体背景与策略 - 沛县乾曜兴科技合伙企业成立于2020年7月，即摩尔线程成立后的第二个月，且摩尔线程是其唯一的对外投资项目 [1] - 该机构的股东为四位自然人及一家咨询公司，实际控制人为周启 [1] - 周启是善达资本合伙人，拥有超过10年产业投资经验，曾投资杰美特、攀升科技等消费电子制造领域公司 [2] - 沛县乾曜并非独立运作，而是善达资本体系投资摩尔线程的前哨，其早期为摩尔线程引入的投资方深圳市明皓新科技合伙企业的核心管理人员同样来自善达资本 [2] 成功关键因素分析 - 投资成功基于深厚的人脉网络，周启与英伟达授权生产商七彩虹关系密切，而摩尔线程创始人张建中曾任英伟达全球副总裁 [2] - 投资精准把握了国产GPU替代的产业周期和时代机遇 [2] - 案例验证了“投早、投硬科技、投人”的投资逻辑，其成功押注的是国产硬科技的发展方向、核心人才及时代浪潮 [2]

文章核心观点 - 2025年以来，在政策与资金全方位加持下，中国创业投资行业“募投管退”全链条堵点逐步疏通，一级市场在募资、投资、退出三大核心环节全面回暖，呈现稳健复苏态势，对科技创新的支撑作用日渐凸显 [1][8] 募资环节：长线资金加速入场，多渠道活水注入 - 银行、保险、社保基金等长线资金加速布局，政府引导基金、产业资本加码发力，美元基金重拾对中国市场的兴趣，共同为一级市场注入活水 [2] - 银行系资金成为重要增量，6家国有大行AIC全部配齐，3家全国性股份制银行拿到AIC牌照，AIC从大行试点迈向扩围试点阶段 [2] - 自2024年9月相关通知发布以来，银行AIC累计出资达452.72亿元，同比增长37.7% [2] - 多地财政打破专项债不能投向股权投资的惯例，北京、江苏等9个省市今年已合计发行520亿元专项债券，定向投向当地政府投资基金 [3] - 2025年政府引导基金、产业资本、国有属性资金的出资规模分别同比上涨23.9%、26.7%和59.7% [3] - 美元基金对中国市场兴趣提升，全球资本对中国科技产业的信心正在重塑 [3] - 多方资金合力下，2025年所有机构LP出资金额达1.45万亿元，同比增长16% [3] 投资环节：科技赛道多点开花，人工智能与机器人成吸金热点 - 募资市场回暖带动头部机构投资节奏加快，生物医药、半导体、人工智能、机器人等硬科技赛道成为投资热点 [4] - 红杉中国2025年投资速度较2024年提升20%至30%，预计全年投资企业数量将超过100家 [4] - 中国科技创新生态展现强大韧性与自我进化能力，企业估值保持相对稳健，部分细分领域出现价值洼地，吸引了全球资本关注 [4] - 2025年以来，生物医药、软件与信息服务、半导体、新材料、高端装备、电子硬件、人工智能、机器人、新能源等赛道的投融资数量，较2024年均实现30%以上的增幅 [5] - 机器人领域表现尤为亮眼，截至2025年第三季度末，产业链相关公司累计获得超600起投资事件，前三个季度的融资事件数量已超过前两年全年总和 [5] 退出环节：IPO渠道优化扩容，S基金与并购退出成重要补充 - 在政策与市场改革推动下，创投行业退出渠道日益多元化，港股IPO保持火热，A股科创板、创业板改革支持未盈利企业上市 [6] - 君联资本2025年已有6至7家被投企业实现IPO，年底前还有望新增1至2家 [6] - 启明创投2025年已有7个项目成功IPO，其中影石创新上市后表现亮眼 [6] - 2025年A股和香港市场全年IPO数量和筹资额分别占全球总量的16%和33%，A股IPO平均筹资额同比增幅超50%，百亿级IPO筹资额占比大幅攀升 [6] - 顶层设计优化推动行业改变“唯IPO论”的退出观念，S基金在政策助推下快速发展 [7] - 2024年至2025年上半年新增的17只S基金均与地方国资相关，险资、地方资产管理公司、银行理财子公司也加速入场，S基金LP阵营多元化格局成型 [7] - 自并购重组新规发布后，创投机构越来越重视并购退出安排，2025年以来多家上市公司发布收购公告，被收购公司背后多有创投机构身影 [7] - 部分创投机构已开始主动梳理投资组合，针对营业额2亿元至5亿元、利润2000万元至3000万元的被投企业，协商并购退出方案 [7]

文章核心观点 - 2025年以来，创业投资行业在政策与资金全方位加持下，募资、投资、退出三大核心环节全面回暖，行业呈现稳健复苏态势，对科技创新的支撑作用日渐凸显 [1][8] 募资市场：长线资金加速入场，多渠道活水注入 - 银行、保险、社保基金等长线资金加速布局，政府引导基金、产业资本加码发力，美元基金重拾对中国市场的兴趣，共同为一级市场注入活水 [2] - 银行系资金成为重要增量，6家国有大行AIC全部配齐，3家全国性股份制银行拿到AIC牌照，AIC从大行试点迈向扩围试点 [2] - 自2024年9月相关通知发布以来，银行AIC累计出资达452.72亿元，同比增长37.7% [2] - 多地财政打破专项债不能投向股权投资的惯例，北京、江苏等9个省市今年已合计发行520亿元专项债券，定向投向当地政府投资基金 [3] - 2025年政府引导基金、产业资本、国有属性资金的出资规模分别同比上涨23.9%、26.7%和59.7% [3] - 美元基金重新聚焦中国市场，全球资本对中国科技产业的信心正在重塑 [3] - 多方资金合力下，2025年所有机构LP出资金额达1.45万亿元，同比增长16% [3] 投资市场：科技赛道多点开花，人工智能与机器人成吸金热点 - 募资市场回暖带动投资节奏加快，生物医药、半导体、人工智能、机器人等硬科技赛道成为投资热点 [4] - 红杉中国2025年投资速度较2024年进一步提升20%至30%，预计全年投资企业数量将超过100家 [4] - 头部创投机构负责人表示，今年机构的投资节奏、数量和金额均有不同程度提升，资金向优质项目集中趋势明显 [4] - 中国科技创新生态展现强大韧性与自我进化能力，企业估值保持相对稳健，部分细分领域出现价值洼地，吸引了全球资本关注 [4] - 2025年以来，生物医药、软件与信息服务、半导体、新材料、高端装备、电子硬件、人工智能、机器人、新能源等赛道的投融资数量，较2024年均实现30%以上的增幅 [5] - 机器人领域表现尤为亮眼，截至2025年第三季度末，产业链相关公司累计获得超600起投资事件，前三个季度的融资事件数量已超过前两年全年总和 [5] 退出市场：IPO渠道优化扩容，S基金与并购退出成重要补充 - 在政策与市场改革推动下，创投行业退出渠道日益多元化，港股IPO保持火热，A股科创板、创业板改革支持未盈利企业上市 [6] - 君联资本2025年已有6至7家被投企业实现IPO，年底前还有望新增1至2家 [6] - 启明创投2025年已有7个项目成功IPO，其中影石创新上市后表现亮眼 [6] - 2025年A股和香港市场全年IPO数量和筹资额分别占全球总量的16%和33%，A股IPO平均筹资额同比增幅超50%，百亿级IPO筹资额占比大幅攀升 [6] - 2025年2月国办发文，从拓宽退出渠道、优化退出政策两方面作出安排，推动行业改变“唯IPO论”的退出观念 [7] - S基金方面，近两年在政策助推下，各地国资纷纷成立规模从“亿级”到“十亿级”的S基金，2024年至2025年上半年新增的17只S基金均与地方国资相关 [7] - 险资、地方资产管理公司加速入场，银行理财子公司也逐步参与，S基金LP阵营多元化格局进一步成型 [7] - 并购重组新规发布后，创投机构越来越重视并购退出安排，2025年以来多家上市公司发布收购公告，被收购公司背后多有创投机构身影 [7] - 部分创投机构已开始主动梳理投资组合，针对营业额2亿元至5亿元、利润2000万元至3000万元的被投企业，积极协商并购退出方案 [7]

行业整体趋势 - 2022至2024年期间，国内创投市场新发基金数量与募资规模持续回落，2024年数值分别跌至3981只与1.44万亿元，较2021年峰值下滑76%与53.5% [3] - 2025年起市场开始触底回升，今年前三季度新发基金数量与募资金额分别达到3501只与11614.3亿元，同比分别上升18.3%与8%，全年有望扭转过去三年的下滑趋势 [3] - 当前复苏呈现结构性特征，国有LP持续加码出资，但市场化LP出资意愿有待提升，LP结构优化是行业面临的挑战 [3] 募资市场参与者分析 - 国有LP已成为最主要的资金来源，2024年上半年国有控股和国有参股LP的出资金额合计占比达到81.2% [11] - 地方政府引导基金等国有LP出资时，除了关注投资机构能力，还重点考虑被投企业能否在当地“落户”，例如设立研发中心或生产基地 [6] - 市场化LP（如民营企业家、高净值人士）出资意愿虽有回升，但将意愿转化为实际出资行为依然困难，主要受历史项目退出和本金回收问题困扰 [4][5] - 相比LP在美国创投市场投入100元能收回148元，LP在中国创投市场投入100元仅能拿回约46元，这影响了其对新基金的出资决策 [5] 募资策略与基金结构变化 - 为迎合市场化LP，创投机构将原先募资额10亿至20亿元的大基金拆分成多个1亿至3亿元规模的小基金，每个小基金有明确的投资方向和项目储备 [9] - 今年前三季度，市场新发人民币基金平均募资额为3.26亿元，反映了上述拆分趋势 [9] - 这种拆分导致创投机构需配置不同团队管理多只小基金，整体运营成本增加约20%，并影响了管理人员的收入 [9][10] - 市场化LP的投资策略偏好从过去的“规模策略”和“赔率策略”转向“胜率策略”，即特别看重单个项目的退出或投资成功概率 [8] - 市场化LP出资态度分化，对高胜率热门项目果断出资，对盲池基金缺乏兴趣，倾向于“看项目出资” [9][12] 行业挑战与潜在解决方案 - 募资市场存在“两极分化”，有国有LP出资的基金资金充裕，包揽了逾80%的投资项目与出资金额，而依赖市场化LP的基金则因资金到账率低而很少出手投资 [12] - 行业探索新的资本运作模式，例如借鉴CVC模式，先引入产业资本作为重要LP（出资占比约30%），再吸引市场化LP完成剩余出资，通过产业资源赋能被投企业以提高成功率 [13] - 然而，市场化LP对此类新模式态度谨慎，要求“先有成功案例，再考虑出资” [13] - 行业共识认为，LP国资化可缓解短期问题，但创投行业可持续健康发展需要社会化、商业化资本的同步增长和投入 [12]

文章核心观点 - 美联储在2025年12月降息25个基点时出现三张反对票，其内部关于通胀与就业的“鹰鸽之争”加剧了政策不确定性，这正在重塑全球创业投资的底层逻辑，对资金成本、退出通道和估值体系产生深远影响 [1] 货币政策分歧与宏观经济背景 - 美联储政策分歧的核心根源在于美国经济呈现“高通胀与强就业并存”的异象：2024年12月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，失业率微降至4.1%，但非农新增就业达25.6万远超预期 [3] - 鹰派阵营对通胀粘性保持深度警惕，主张偏紧缩立场，其依据包括核心CPI仍达3.2%，且2026年联邦基金利率中值预测从3.4%上调至3.6% [3] - 鸽派阵营关注劳动力市场风险，指出劳动参与率停滞在62.5%，暗示复苏根基薄弱，且政策不确定性会延长初创企业融资轮次间隔并推高估值折扣 [4] 政策不确定性对创投市场的具体影响 - 政策不确定性推高了市场风险溢价，导致风险投资的预期回报率门槛提升，创投市场呈现分化：头部项目融资额逆势增长15%，而早期项目融资规模萎缩30% [4] - 在美联储政策模糊期，初创企业融资轮次平均间隔延长40%，估值折扣率提升至25% [4] - 美联储“数据依赖”的政策导向意味着低成本融资窗口将持续收窄，企业必须在12-18个月内实现现金流平衡 [6] 通胀环境下的创投策略与赛道选择 - 在通胀粘性环境下，创投策略需遵循“抗通胀+现金流”双重逻辑，医疗保健、必需消费品等具有稳定需求的赛道表现出强抗通胀属性，2025年Q4该领域早期融资额逆势增长8% [6] - 依赖烧钱换增长的企业将面临严峻考验，企业需优化成本结构，将毛利率提升至35%以上的安全区间 [7] - 劳动力市场波动倒逼创投转向“效率驱动”，人工智能、自动化等提升生产效率的赛道迎来机遇，2025年相关领域创投金额同比增长42% [6] 结构性机会与长期主义 - 政策传导存在区域异质性，科技密集型地区（如硅谷、波士顿）的创投生态更具韧性，而传统制造业集中区域的项目融资难度加大 [7] - 与美联储“软着陆”目标契合的绿色能源、数字基建等赛道获得政策倾斜的概率更高，例如美国政府2026年绿色基建补贴预算增至800亿美元 [7] - 真正的创投赢家是深刻理解经济规律、坚守价值创造的“长期主义者”，应聚焦细分市场建立不可替代的技术壁垒，并考虑对接产业资本以获得更稳定的支持 [7][8]

公司募资动态 - 静水湖创投新一期5亿元盲池基金完成首关[1] - 公司在过去12个月内成功设立第三支基金，加上设立中的新基金，合计募集金额超10亿元人民币[1] - 该轮募集老投资人复投率约为70%[1] 公司投资人与合作伙伴 - 公司新引入了元禾辰坤、厦门资本、国联新创、宿城创投以及源铄基金等新的有限合伙人[1] - 本轮募集得到了国有资本以及市场化资金等老投资人的支持[1] 公司投资策略与重点领域 - 新基金继续聚焦于智慧能源、工业科技、算法技术（人工智能）几大领域[1] - 该投资策略是公司自成立起就坚持的布局方向[1]