公司高管贪腐案件判决 - 中国海洋石油集团有限公司原党组副书记、总经理李勇因受贿罪被判处有期徒刑十四年并处罚金人民币三百万元 [1] - 李勇在1996年至2023年期间利用职务便利为企业和个人提供业务代理、产品销售等帮助 [1] - 通过直接或间接方式非法收受财物共计折合人民币6794万余元 [1] 案件审理与处罚依据 - 法院认定受贿数额特别巨大但考虑其如实供述、主动交代未掌握事实、立功表现及退赃等情节予以从轻处罚 [2] - 赃款赃物及孳息已全部追缴并上缴国库 [1][2] - 案件经湖北省襄阳市中级人民法院公开宣判 [1] 高管违纪行为特征 - 被指长期与不法商人勾结并存在"境内办事、境外收钱"的操作模式 [1] - 涉及"靠石油吃石油"的行业性贪腐行为及钱色交易 [1] - 违纪行为贯穿其在中国海洋石油总公司、中海油田服务股份有限公司等多家关联公司的任职期间 [1]

指数表现 - 中证香港300上游指数报2759.82点 近一个月上涨5.69% 近三个月上涨20.98% 年初至今上涨17.15% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点1000点 每半年调整样本（6月和12月第二个星期五的下一个交易日） [1][2] 权重构成 - 前十大权重股合计占比87.19% 中国海洋石油权重27.7% 中国石油股份12.94% 紫金矿业10.99% 中国神华9.99% [1] - 中国石油化工股份占8.55% 中国宏桥4.95% 中煤能源3.43% 洛阳钼业3.09% 招金矿业3.03% 兖矿能源2.52% [1] 行业分布 - 石油与天然气行业占比49.54% 煤炭占比16.44% 贵金属占比15.96% 工业金属占比15.57% [2] - 油气开采与油田服务占1.05% 稀有金属占0.88% 其他有色金属及合金占0.55% [2] 市场特征 - 指数样本全部来自香港交易所 市场板块占比100% [2] - 指数从中证香港300指数样本中按中证行业分类选取主题证券 反映香港上市主题证券整体表现 [1]

公司人事变动 - 中国海洋石油集团有限公司原党组副书记及总经理李勇因受贿罪被判处有期徒刑十四年并处罚金人民币三百万元 [1] - 李勇在1996年至2023年期间利用担任中国海洋石油总公司勘探部综合技术处处长及中海油田服务股份有限公司首席执行官等职务便利为企业和个人提供业务代理及产品销售帮助 [1] - 李勇通过直接或他人非法收受财物共计折合人民币6794万余元 [1] 公司治理状况 - 涉案人员曾担任中国海洋石油有限公司钻井完井办主任及中海石油（中国）有限公司天津分公司总经理等核心管理职务 [1] - 案件涉及业务代理及产品销售等商业活动环节 [1] - 赃款赃物及孳息已全部追缴并上缴国库 [1]

格隆汇8月5日丨沙特阿美：第二季度营收3788.3亿里亚尔；营业利润1670.9亿里亚尔，低于预估的1804 亿里亚尔；净利润856.3亿里亚尔，低于预估的893.4亿里亚尔；第二季度自由现金流152.3亿美元，同比 下降20%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场受增产拖累表现较弱，预计震荡[1] - 燃料油 8 月供需基本面支撑下滑，预期震荡偏弱[2] - 沥青短期受供应库存双低位支撑，关注成本端原油波动，待油价企稳可考虑短多[2] - 聚酯市场下游需求韧性支撑但成本端油价承压，预计短期价格偏弱调整[3] - 橡胶产区天气良好但供增需稳，预计宽幅震荡[3][6] - 甲醇 8 月累库但库存同比无明显上行，预计价格震荡[6] - 聚烯烃 8 月供需恢复，基本面矛盾不大，预计价格震荡[6] - 聚氯乙烯 8 月基本面压力缓和，预计价格震荡偏弱[7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周一油价重心下移，OPEC+同意 9 月增产 54.7 万桶/日，特朗普将提高印度关税，委内瑞拉 7 月出口环比降约 10%，市场受增产拖累表现弱[1] - 燃料油：周一主力合约收跌，8 月供需基本面支撑下滑，宏观情绪修正后原油情绪转弱，不看好后续上行空间[2] - 沥青：周一主力合约收跌，8 月山东部分炼厂有检修计划，南方需求有望改善，短期受供应库存双低位支撑，关注成本端原油波动[2] - 聚酯：TA、EG、PX 期货主力合约收跌，江浙涤丝产销偏弱，部分装置重启或推迟，OPEC+增产使成本端油价承压，预计短期价格偏弱调整[2][3] - 橡胶：周一主力合约有涨有跌，8 月 3 日当周青岛地区库存下降，产区天气良好但供增需稳，预计宽幅震荡[3][6] - 甲醇：周一价格有变动，8 月维持累库预期但库存同比无明显上行，预计价格震荡[6] - 聚烯烃：周一价格有变动，8 月供需开始恢复，库存转移，基本面矛盾不大，预计价格震荡[6] - 聚氯乙烯：周一华东、华北、华南市场价格下调，8 月基本面压力缓和，预计价格震荡偏弱[7] 日度数据监测 - 原油：阿曼原油环太平洋现货价格 529.85 元/吨，期货价格 516.80 元/吨，基差 13.05 元/吨，基差率 2.52%[8] - 液化石油气：广州地区市场价 4348 元/吨，期货价格 3987 元/吨，基差 361 元/吨，基差率 9.05%[8] - 沥青：山东重交沥青现货价格 3785 元/吨，期货价格 3601 元/吨，基差 184 元/吨，基差率 5.11%[8] - 高硫燃料油：高硫 380 到岸成本 3035 元/吨，期货价格 2869 元/吨，基差 165.7 元/吨，基差率 5.78%[8] - 低硫燃料油：新加坡含硫 0.5%到岸成本 3674 元/吨，期货价格 3588 元/吨，基差 101 元/吨，基差率 2.82%[8] - 甲醇：江苏现货价格 2367.5 元/吨，期货价格 2384 元/吨，基差 -16.5 元/吨，基差率 -0.69%[8] - 尿素：山东现货价格 1760 元/吨，期货价格 1726 元/吨，基差 34 元/吨，基差率 1.97%[8] - 线型低密度聚乙烯：华北 7042 现货价格 7180 元/吨，期货价格 7276 元/吨，基差 -96 元/吨，基差率 -1.32%[8] - 聚丙烯：华东拉丝现货价格 7060 元/吨，期货价格 7069 元/吨，基差 -9 元/吨，基差率 -0.13%[8] - 精对苯二甲酸：华东内盘现货价格 4690 元/吨，期货价格 4716 元/吨，基差 -26 元/吨，基差率 -0.55%[8] - 乙二醇：华东内盘现货价格 4455 元/吨，期货价格 4375 元/吨，基差 80 元/吨，基差率 1.83%[8] - 苯乙烯：江苏现货价格 7610 元/吨，期货价格 7273 元/吨，基差 337 元/吨，基差率 5%[8] - 天然橡胶：云南国营全乳胶上海现货价格 14350 元/吨，期货价格 14320 元/吨，基差 30 元/吨，基差率 0.21%[8] - 20 号胶：泰国产青岛保税区仓库库提价 12559 元/吨，期货价格 12145 元/吨，基差 414 元/吨，基差率 3.41%[8] - 纯碱：全国重质纯碱市场价 1353.125 元/吨，期货价格 1246 元/吨，基差 107.125 元/吨，基差率 8.6%[8] 市场消息 - 特朗普将大幅提高印度向美国缴纳的关税，因其大量购买俄罗斯石油并转售牟利[10] - 英国石油在巴西桑托斯盆地发现 Bumerangue 油气田，油气层厚达 500 米[10] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、LPG、PTA、乙二醇、短纤、LLDPE、聚丙烯、PVC、甲醇、苯乙烯、20 号胶、橡胶、合成橡胶、欧线集运、对二甲苯、瓶片主力合约收盘价走势[12][14][16][18][20][22][23][25] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油、沥青、乙二醇、PP、LLDPE、天胶、20 号胶、对二甲苯、合成橡胶、瓶片主力合约基差走势[26][28][32][34][37][38] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、欧线集运、PTA、乙二醇、PP、LLDPE、天胶合约价差走势[40][42][45][48][50][53][56] 跨品种价差 - 展示原油内外盘、B - W 价差，燃料油高低硫价差、燃料油/沥青比值、BU/SC 比值、乙二醇 - PTA 价差、PP - LLDPE 价差、天胶 - 20 号胶价差走势[58][62][63][65] 生产利润 - 展示乙烯法制乙二醇现金流、PP 生产利润、LLDPE 生产利润走势[67][69] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验[72] - 原油等分析师杜冰沁，扎根国内外能源行业研究[73] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，擅长数据分析[74] - 甲醇/PE/PP/PVC 分析师彭海波，有多年能化期现贸易工作经验[75]

新能源业务进展 - 公司绿电项目在运在建规模超过140兆瓦 年发绿电能力接近2亿千瓦时 同比增加6000万千瓦时 [1] - 油区外完成盘锦 大连和抚顺3个地区共4600兆瓦并网指标竞争性配置工作 [1][2] - 新能源业务由对外开拓阶段进入项目建设保落地阶段 [1] 项目具体实施 - 沈阳采油厂前进静安堡风力发电工程装机规模达31.25兆瓦 预计今年8月底正式开工 [1] - 科尔沁光伏工程主体工程建完 油气化工厂光伏发电工程完成初步设计审查 [1] - 沈阳采油厂 欢喜岭采油厂及曙光采油厂光伏（一期）3项工程已并网发电 装机容量达12.8兆瓦 [1] 市场战略布局 - 公司建立"立足辽河 辐射辽宁 延伸京津冀鲁豫晋等其他区域"的市场布局 [2] - 加强属地政府部门联系 加速推进项目资源普查和手续办理 [2] - 完成盘锦市风力发电 大连市光伏发电及抚顺市风力发电并网指标竞争性配置 [2]

油价走势分析 - WTI原油价格下跌至65.76美元，布伦特原油价格跌破68.28美元，跌幅均超过2% [3] - OPEC+在9月增加55万桶/日产能，提前一年完成减产退出计划，累计增产220万桶/日，导致全球供应过剩达到80万桶/日的历史高位 [3] - 地缘政治因素如美国可能对印度购买俄罗斯石油加税以及俄乌停火期限未定，但对实际供应影响有限，市场认为制裁措施雷声大雨点小 [3] - 三季度油价预计在65-70美元区间波动，四季度可能进一步下跌至55美元，因OPEC增产累积效应叠加需求淡季 [3] 铜价上涨驱动因素 - LME铜价逆势上涨0.6%，因特朗普政府对常用铜种实施关税赦免，引发贸易商囤货潮 [4] - 纽约铜库存增加40万吨（足够使用100天），而亚洲库存降至10天警戒线，套利空间飙升至1600美元/吨 [4] - 智利铜矿塌方导致巨头产能减少25%，全球铜库存仅剩35万吨，LME市场可能出现逼空行情 [4] - 长期需求增长强劲，电动车用铜量是传统燃油车的3倍，光伏和AI需求年增30%，高盛预测8月铜价将突破10050美元，2030年供应缺口将扩大至300万吨 [4] 金价稳定支撑因素 - 现货黄金价格上涨0.4%，期金价格站上3426美元，主要受美联储降息预期推动 [4] - 美国就业数据疲软，市场预计9月降息概率升至94%，低利率环境利好黄金 [4] - 美联储人事变动可能加速降息进程，技术面显示3400-3450美元为强支撑位，突破3500美元后可能挑战3800美元 [5] - 全球央行一季度净购买黄金289吨，同比增长62%，为金价提供坚实买盘支撑 [5] 投资策略建议 - 油价低位时布局上游油服公司和炼化龙头，四季度若跌至55美元可考虑抄底 [6] - 关注铜资源龙头企业如紫金矿业（全球铜储第一）和洛阳钼业（刚果钴铜矿），回调时逢低吸纳 [7] - 黄金投资可配置黄金ETF（518880）和矿企股组合，美联储降息前每下跌3%加仓，以对冲宏观风险 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国5 - 6月非农数据造假事件通过“经济预期修正 - 货币政策转向 - 产业政策博弈”的传导链条，重塑新能源金属、铁矿石及油脂油料农产品的定价逻辑，不同品种因政策敏感性差异呈现分化，投资者需关注9月美联储议息会议与中国“双碳”政策细则[1] 各品种情况总结 原油期货 - 5 - 6月修正后非农数据显示新增就业远低于此前公布值，削弱市场对美国原油消费信心，布伦特原油期货价格一度跌破70美元/桶，较5月高点下跌约15%，短期市场对经济放缓及能源需求下滑担忧升温，长期需求端影响取决于美国经济软着陆节奏及中国实际需求修复力度，若美联储四季度降息或支撑油价中枢[6] - 地缘政治因素部分对冲需求担忧，OPEC + 计划每日增加54.8万桶产量，叠加美国对进口原油加征10%关税预期升温，国际油价7月反弹至75美元附近，原油市场陷入“弱现实”与“强预期”震荡格局[6] - 8月供应端或有一定增长但增幅有限，需求方面美国传统旺季利好延续，预计8月维持去库趋势，对油价形成底部支撑，长期原油价格面临上行压力，国内化工品期货受原料成本和供需双重影响会有所分化[8] 黄金期货 - 美国5 - 6月非农数据造假风波引发市场信任危机与美联储政策转向预期，推动黄金价格突破历史新高，现货黄金大涨逾70美元，收涨2.21%，COMEX黄金期货突破2600美元/盎司，国内沪金收涨1.33% [10][11] - 疲软非农数据推动降息预期升温，美元指数重挫，美债收益率集体跳水，CME美联储观察工具显示9月降息概率从46%飙升至73%，央行购金行为强化黄金避险属性，高盛预测若美国财政可持续性担忧加剧，2025年底金价可能突破3150美元/盎司[10][11] 铜期货 - 特朗普政府对进口铜加征50%关税，推动LME铜价一度飙升，但美国非农数据造假风波导致全球制造业PMI预期下调，全球铜工业需求逻辑弱化，2025年6月全球精炼铜库存较5月增加12%，美国中西部铜价溢价维持在450美元/吨高位[13] - COMEX铜价7月收于9200美元/吨，较5月高点回落7%，但仍高于年初水平[13] 铝期货 - 美国5 - 6月非农数据造假风波引发全球和美国经济衰退担忧，导致LME铝价6月下跌4%，但欧洲天然气价格上涨30%推升电解铝生产成本，支撑价格在2000美元/吨上方企稳[14] - 中国上半年对东盟铝材出口增长22%，部分抵消美国关税冲击，供需再平衡使铝价波动率从5月的18%降至6月的12%，市场进入震荡期[14] 新能源金属期货 碳酸锂 - 美国5 - 6月非农数据造假事件加剧市场对全球经济放缓担忧，新能源汽车需求预期下调，碳酸锂价格5 - 6月跌至6万元/吨的行业现金成本线，中国“双碳”政策加码与储能领域需求韧性部分对冲下行压力，碳酸锂期货波动率升至35%，创2024年10月以来新高[19] - 江西、四川等地锂云母企业因亏损超30%阶段性停产，全球锂资源产能利用率降至68%，形成隐性供给收缩支撑，目前碳酸锂市场宏观及政策影响逐渐消退，期货价格跳水回落，现货价格跟随下行，期现商现货收货积极，报价基差小幅走强，电碳成交仍维持贴水，工碳普遍贴水500 - 1000元，下游刚需采购增加，价格维持7万附近震荡，备库完成后价格中枢或小幅下降[19] 多晶硅 - 美国5 - 6月非农数据造假事件引发光伏装机预期下调，多晶硅价格6月跌破3.5万元/吨，较5月高点下跌18%，N型硅片渗透率提升至40%支撑高纯度多晶硅溢价，N型料价格较普通料维持5000元/吨价差[20] - 全球多晶硅库存从2024年底的39.8万吨降至2025年6月的36.7万吨，但去库速度低于预期，中国对多晶硅出口加征15%关税的预期升温，压制市场情绪[20] 铁矿石 短期需求支撑与长期产能冲击的矛盾 - 美国5 - 6月非农数据造假事件后，市场对中国粗钢产量调控担忧加剧，5 - 7月高炉开工率维持高位，7月日均铁水产量保持在240万吨以上，支撑铁矿石市场需求，价格在100 - 105美元/吨区间震荡调整[23] - 几内亚西芒杜铁矿项目配套港口6月提前完工，“跨几内亚铁路”7月正线有砟轨道全线铺通，预计2025年底投产，初期规划6000万吨/年产能将对全球铁矿石供应格局产生重大影响，形成远期供应压制，铁矿石期货市场期限结构从Contango结构转向Back结构[23][24] 政策博弈与绿色转型的叠加影响 - 中国对进口铁矿石加征5%关税的预期攀升，截至7月底，青岛港62%品位铁矿石现货溢价蹿升至15美元/吨，抬高现货交易成本与利润核算基准[25] - 欧盟碳边境调节机制实施，全球钢厂提高高品位矿使用配比，65%品位矿溢价从5月的18美元/吨涨至8月初的30美元/吨，铁矿石市场“近强远弱”格局显著，9月合约价格维持强势，1月合约价格相对疲弱[25] 农产品期货 大豆 - 美国5 - 6月非农数据造假事件引发全球经济衰退预期与南美大豆丰产共振，美豆主力合约6月下跌4.2%，跌至1200美分/蒲式耳的种植成本线，中国对美豆加征10%关税，CBOT大豆非商业净多头持仓减少38%，资金撤离农产品市场，巴西大豆对华出口5月同比激增55%，抢占美国市场份额[29] - 10月份中国国内大豆到港量预计减至600万吨左右，较9月减少34%，将带动国内大豆油厂开工率和加工量下降，国内豆粕和豆油主力合约基差在同期5年历史低位，后续供应缩紧时基差大概率上涨，带动盘面上涨，叠加四季度是国内油脂消费旺季，后续豆油和豆粕易涨难跌[31] 菜籽与菜粕 - 中国对加拿大菜粕加征100%关税政策5月升级，沿海地区菜粕现货价格飙升，较美豆粕溢价扩大，6月实施公告允许保税区菜粕“内销”但需补缴关税，倒逼贸易商加速出口，国内菜粕库存从5月的36.87万吨降至6月的28.5万吨，ICE菜籽期货波动率升至28%，创2024年5月以来新高[32] - 中美瑞士谈判受阻或使中加谈判存在不确定性，10月份以后国内菜籽到港量变数大，若经贸谈判不顺利，国内菜籽到港量将供给紧张，提振菜粕和菜油价格[32] 生物柴油政策 - 美国5 - 6月非农数据造假事件引发原油需求担忧，传导至生物柴油领域，美国豆油生物柴油掺混比例从5月的12%降至6月的10%，导致美豆油期货下跌3.7%，欧盟可再生能源指令修订案将2030年生物柴油掺混目标上调至14%，支撑菜籽油期货反弹2.1%，油脂市场呈现“菜油强、豆油弱”格局，菜豆油价差从5月的200元/吨扩大至6月的350元/吨[33] - 国际原油下跌对生物柴油概念形成利空影响，但中国四季度对北美大豆需求刚性，或形成外弱内强格局，中国棕榈油进口利润回升，采购增多，国内季节性累库，需求增加支撑马盘棕榈油，印尼B40进展如期，B50已安排实验，自身需求提高，出口预期下降，美非农数据造假带来的原油需求崩塌短线冲击生柴概念，长线来看棕榈油急跌后是新买点[34] 白糖 - 非农数据造假引发的市场情绪波动和美元走弱对白糖价格短期影响有限，数据公布后ICE原糖期货价格不涨反跌，7月价格在15.5 - 17美分/磅间震荡运行[35] - 全球市场供应聚焦巴西产区，当下巴西新季累计制糖进程慢于去年同期，但后续产量仍有追赶可能，北半球中印泰三国糖料作物生长进程尚可，整体未动摇新榨季增量预期，中长期原糖价格或震荡偏弱运行[36] 棉花 - 美国非农就业数据大幅下修及政治风波引发市场对美国经济衰退的担忧，导致棉花期货价格下跌，美股暴跌触发风险资产抛售，ICE期棉主力合约单日跌超1.3%，全周累跌2.74%，经济疲软削弱纺织品消费信心，叠加原油下跌拖累替代品涤纶价格，双重压制棉花需求[37] 全球市场结构性变化 全球及美欧货币政策预期重构 - 美国5 - 6月非农数据大幅下修后，市场对美联储2025年降息幅度的预期从75基点上调至100基点，本次大幅下修非农数据是为美联储9月重新开启降息进程造势，在美国通胀因对等关税进入上行趋势后，大幅下修非农就业数据是让美联储重启降息的方法[38] 美国2026年可能进入断崖式降息 - 美联储大概率9月启动降息后，美国进入货币政策宽松期，2026年4月新任美联储主席到任，美联储大概率丧失货币政策独立性，二季度可能开启断崖式降息[39] 全球金融资产再配置利多中国资产 - 伴随美联储9月重新开启降息，美国的海量国际金融资产将外流，全球金融资产再配置提速，表现为去“美国化”，卖出美股、美债、美元，中国资产将成为最大受益者[40]

大类资产表现 - 2025年7月大类资产表现为创业板指＞原油＞中证500＞南华综合＞纳指＞沪深300＞美元＞恒指＞恒科＞日股＞黄金＞0＞中债＞欧股＞LME期货铜 [1] - 8月初前期表现靠前的资产多数有所折返 [1] - 7月风险资产多数上涨，中国资产领跑，美股创新高，国内商品低位上涨，黄金、国债等表现平淡 [2] - 商品涨多跌少，油价在多重利好下收涨，铜价受月底铜关税低于预期高位回撤 [2] - 国内定价商品多数收涨，生意社BPI、南华综合指数月涨1.4%、3.8% [2] - 美三大股指震荡收红，日股温和上涨，欧股回调 [2] - 科技股在强劲财报指引下弹性明显，8月初权益调整，赔率最低的纳指调整最明显（-2.2%） [2] - 海外无风险利率上行，10年美债、30年日债利率分别上行13BP、22BP [2] - 美元指数震荡反弹3.4%，月底上破100，亚洲货币多数调贬 [2] - 国内"股债跷跷板"深化，万得全A全月收涨4.7%，10年期国债收益率全月上行5.75BP至1.71% [2] - 国内股市广谱性延续，超九成行业正收益，成长+顺周期领涨，中小盘优于大盘 [2] - 钢铁、医药生物、建筑材料涨幅前三 [2] - 地产销售同比降幅扩大，二手房销量较新房更有韧性 [2] 宏观交易主线 - 7月资产主要围绕四条核心线索：涨价主线、关税主线、美国基本面与降息折返交易、业绩与风偏回暖主线 [3] - 涨价主线：国内传统黑色系与新能源相关商品涨价弹性较高，钢铁、建材行业权益资产领涨 [3] - 关税主线：7月关税新增信号频发，上半月美股上涨态势受到压制，7月下旬贸易局势有所改善 [3] - 美国基本面与降息折返交易：7月中上旬美债波动加剧，利率曲线呈现"陡化—走平—再趋陡" [3] - 业绩与风偏回暖主线：中美股市均与避险资产呈跷跷板联动，美股在财报强劲业绩指引下创下新高 [3] - 国内资产较积极地反馈供需预期改善逻辑，体现在国内定价黑色系、多晶硅料等涨价幅度较明显 [62] - 7月第二周开始关税开始重回视野，美国政府将对等关税到期时间延后至8月1日 [62] - 7月中下旬美股财报季开启，TACO行情再现，美股风偏较快修复 [63] 宏观经济坐标 - 7月美国硬软数据背离重新拉大，硬数据小幅回落而软数据回落更明显 [4] - 中国软数据呈现放缓指引，欧日硬软数据均共振回暖 [4] - 估计4-6月实际GDP同比分别为5.24%、5.18%、5.28% [4] - 高频模型7月实际GDP同比约为4.96% [4] - 7月平减指数呈低位回升，支撑名义GDP维持在3.79%附近 [4] - 中国花旗经济意外指数相对自7月中下旬以来符合"减速带"特征 [69] - 欧美日经济意外指数有所回升，略超季节性 [69] - 欧洲硬数据有所抬头，软数据继续回暖 [70] - 日本软硬数据均有所回升，但仍维持软数据弱于硬数据格局 [70] 权益资产驱动因素 - 盈利承接风偏：A股与经济比赔率已低，后续需要得到基本面的回应 [5] - 中美关税不确定性下降：7月底中美高层经贸会谈表示将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分 [5] - 新的科技主题线索：7月31日国常会研究审议了《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 [5] - 比价效应：权益宽基股指、高分红资产、稳定风格与债券资产存在比价逻辑 [5] - 下半年工业增加值同比增长5.8%、PPI同比-1.0%、营收利润率平均5.5%的情景下，对应利润同比增速在7.5%左右 [88] - 化工、石化、非金属矿、黑色、有色、汽车、电气机械、计算机通信电子等行业下半年利润改善的概率更高 [88] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系：三者周期成分总得分仍上升，但速度略有缓和 [6] - 8-9月将迎来PPI与M1的低基数红利共振期 [6] - 截至2025年7月31日，该策略自2024年年以来收益率为21.69%，超额收益为2.45% [6] - 股债性价比择时策略：A股相对债券的赔率空间进一步中性化 [7] - 截至7月底，经中枢调整后的股债性价比处于2015年以来的29.3%分位 [7] - 该策略自2024年初以来收益率为16.61%，超额收益为4.59% [7] - 估值宏观偏离度框架：截至2025年7月31日，"P/E-名义GDP增速"为16.51，处于滚动五年的+1.33倍标准差 [8] - 若名义GDP维持当前水平，万得全A估值短期内再度上行13%，则将触及+2倍标准差的极致高位 [8] 红利资产择时 - 最新一期六维度择时因子提示红利基本平稳，与万得全A的相对仓位回归50%附近中性位置 [9] - 10年期国债利率自7月8日至30日震荡上行7.7BP [9] - 美债利率隐含波动率MOVE指数自7月首周的90降至月底的8月初的80附近 [9] - 该方案自2024年以来收益率为41.05%，跑赢50/50的"全A-中证红利"基准收益22.49% [9] - 银行类、金融地产类红利股息优势相对偏低，消费类、工业类、能源顺周期类红利股息优势仍突出 [124] - 红利交投活跃度并未显著降温，目前拥挤度处于滚动三年的-0.5倍标准差 [124] 跨资产比较 - 实际端"边际放缓+水位中等"，名义端"边际回升+水位尚低" [10] - 国内风险资产在胜率面仍偏"顺风"，但实际增长制约赔率兑现程度 [10] - 7月债券赔率回归，权益前期赔率优势已有明显兑现 [10] - 经中枢调整后的股债性价比处于2015年以来的29.7%分位 [10] - 全球大类比较，美债利率处于显著高位，仍处于中美大类资产赔率的顶端 [10] - 7月PMI、BCI、EPMI指标均边际回落，分别处于有历史数据以来的57.9%、30.9%、49.1%分位 [135] - 7月PPI、CPI同比-3.1%、-0.2%，对应两者价格处于历史周期位置的23.5%、14.9%分位 [135] - 6月M1同比周期修复至历史周期的18.7%分位，7月预计进一步上升29.1% [135]

巴基斯坦能源危机现状 - 巴基斯坦每年为进口油气支付130亿美元导致国家财政岌岌可危 [1] - 全国长达六年中断天然气新用户接入造成民生困苦 [1] - 政府重启天然气接入但要求价格完全美元化并取消补贴 申请者需缴纳4万卢比押金（十倍涨幅）且签署苛刻免责条款 [1] 美国能源合作计划 - 美国石油巨头计划进军巴基斯坦联手开发所谓巨型油田 2025年7月31日美巴签署贸易协议涵盖油田开发与能源合作 [3] - 协议包含双边关税削减条款 特朗普宣称未来开采石油多到能卖给印度 [3] - 该协议被分析具有三重战略意图：通过关税优惠绑定巴基斯坦纺织品出口压缩美国贸易逆差 在对印度加征25%关税同时拉拢巴基斯坦改变南亚力量平衡 在中国能源投资包围圈中打入楔子削弱中国影响力 [3] 地质资源现实挑战 - 巴基斯坦已探明石油储量仅2.34亿至3.53亿桶 全球占比不足0.021%且全球排名50位开外 [3] - 2019年埃克森美孚和意大利ENI耗巨资钻探至5500米深最终一无所获 [3] - 壳牌已将巴基斯坦业务出售给沙特阿美 去年15个招标区块无人问津 [3] 中国能源领域布局 - 中巴经济走廊已形成价值620亿美元的基础设施网络 [5] - 2007年振华石油拿下旁遮普省巴斯卡区块100%开采权 标志中国油企首次突破巴基斯坦油气勘探禁区 [6] - 2019年葛洲坝集团签下35.88亿美元炼化大单 包含日炼10万桶原油工厂 277公里输油管道及世界级储油基地 [6] - 中国布局延伸至全产业链掌控 包括与当地巨头合作建设大型水电站 通过重构购电协议降低电价并有效控制定价权 [6] 巴基斯坦本土改革 - 总理夏巴兹·谢里夫推行电力改革削减7800亿卢比债务 重构35份购电协议并取消6个高价项目 [6] - 政府声明巴中关系是外交政策基石 [5] 技术竞争与合作模式 - 振华石油坚持保留51%作业权并主导技术标准 [7] - 葛洲坝建设的炼化厂采用中国智能控制系统 使去中国化成本陡增 [7] - 美国页岩油技术与中国基建生态的碰撞将决定巴基斯坦能源合作新范式 [7]