山西省能源结构转型 - 山西省正从依赖煤炭的“一煤独大”结构向多元化能源转型，加速冲刺成为“中国新天然气大省”[1] - “十四五”期间山西省非常规天然气累计产量达749亿立方米，较“十三五”期间激增155%[1] - 到2030年，山西省非常规天然气年产量目标为300亿立方米，相当于2390万吨石油[1] 天然气产业发展与影响 - 300亿立方米的年产量可满足8000万个家庭、超过两亿人的日均用气需求[1] - 山西省计划围绕非常规天然气打造千亿级产业集群[1] - 该省正从“乏气大省”经历一场能源蜕变[1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球天然气市场呈现区域分化，美国因气温预期上调气价回落，欧洲因提取库存气价微增，中国国内用气需求在2025年11月出现边际改善[1] - 行业展望积极，供给宽松有助于燃气公司成本优化，同时价格机制理顺与需求放量持续推进[4] - 投资逻辑围绕三条主线展开：城燃公司降本顺价、具备优质海外气源的企业以及强调能源自主可控的气源生产企业[4] 价格跟踪 - 截至2025年12月26日，全球主要天然气价格周环比变动为：美国亨利港（HH）下跌8.2%至0.8元/方，欧洲TTF上涨0.9%至2.4元/方，东亚JKM上涨0.5%至2.5元/方，中国LNG出厂价下跌2.9%至2.6元/方，中国LNG到岸价上涨0.7%至2.4元/方[4][9] - **美国市场**：气温预期上调导致市场价格周环比下跌8.2%，截至2025年12月12日，储气量周环比减少1670亿立方英尺至35790亿立方英尺，同比减少1.2%[4][16] - **欧洲市场**：气价周环比微增0.9%，2025年1-9月消费量达3138亿方，同比增长4.1%[4][18] - 2025年12月18日至24日，欧洲天然气供给周环比大增45.3%至106,928 GWh，其中来自库存消耗的部分为33,682 GWh（周环比+50%），来自LNG接收站的部分为33,169 GWh（周环比+34.9%），来自挪威北海管道气的部分为28,999 GWh（周环比+62.2%）[4][18] - 同期，欧洲日平均燃气发电量周环比下降20.5%，但同比大幅增长49.7%至1,262.8 GWh[4][18] - 截至2025年12月17日，欧洲天然气库存为780 TWh（约753亿方），同比减少105.2 TWh；库容率为68.24%，同比下降8.9个百分点，周环比下降3.1个百分点[4][18] - **中国市场**：整体供应充足，国内气价周环比下跌2.9%[4][25] - 2025年1-11月，中国天然气表观消费量同比增长1.5%至3920亿方，2025年11月单月表观消费量同比增长9.3%，显示边际改善[4][25][28] - 2025年1-11月，国内天然气产量同比增长6.4%至2389亿方，进口量同比减少4.8%至1611亿方[4][25] - 2025年11月，进口均价整体环比下降1%，同比下降15.3%至2983元/吨，其中液态天然气进口均价为3384元/吨，气态天然气进口均价为2427元/吨[4][27] - 截至2025年12月26日，国内进口接收站库存为412.08万吨（同比+9.85%，周环比-6.76%），国内LNG厂内库存为62.45万吨（同比-2.12%，周环比+5.97%）[4][27] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有67%（195个）地级及以上城市进行了居民用气顺价，平均提价幅度为0.22元/方[4][37] - 2024年龙头城燃公司的价差在0.53-0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，报告测算城燃配气费合理值在0.6元/方以上，意味着当前价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将持续[4][37] 重要事件 - **美国LNG进口关税调整**：关税税率从140%降至25%并维持，提升了美国天然气回国的经济性[47] - 根据测算，在征收25%关税的情况下，2024年美国LNG长协到达中国沿海终端用户的成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具备0.08至0.55元/方的价格优势[48][50] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量的5.4%，占全国表观消费量的1.4%，占比较小对整体供给影响有限[48] - **省内管道运输价格机制完善**：国家发改委、国家能源局印发指导意见，旨在加强价格监管、提升效率，助力形成“全国一张网”[51] - 新规统一按“准许成本加合理收益”原则定价，明确管道资产折旧年限为40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，并设置不低于50%的最低负荷率，体现出降低管输费、放松负荷率要求的趋势[51][52] 投资建议 - 报告基于三条主线给出具体投资建议[4][53][54] 1. **城燃降本促量、顺价持续推进**：重点推荐新奥能源（2025年预测股息率4.6%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.7%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（股息率6.5%）、佛燃能源（股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源[4][53] 2. **海外气源释放**：关注具备优质长协资源、灵活调度能力的企业。重点推荐九丰能源（股息率2.9%）、新奥股份（股息率5.4%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气[4][54] 3. **能源自主可控**：因美国天然气进口不确定性提升，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[4][54]

公司审计安排变更 - 新天然气于12月25日发布公告，披露其2025年度审计机构中审众环发生签字注册会计师变更 [2] - 原指派负责2025年度财务报表和内部控制审计的签字注册会计师为罗楠和李茜 [2] - 因原项目签字会计师李茜工作调整，根据相关规定不再担任公司2025年度审计项目签字会计师 [2] - 中审众环已指派罗楠和徐小哲负责公司2025年度财务报表及内部控制审计 [2]

审计安排 - 公司2025年续聘中审众环为财务和内控审计机构[1] - 李茜因工作调整不再担任签字注册会计师，罗楠、徐小哲负责2025年度审计[2] 审计人员情况 - 徐小哲2018年7月成为注会，2017年10月开始从事上市审计[3] - 徐小哲2025年12月为公司提供审计服务，近三年签1家报告[4] - 徐小哲近三年无不良诚信记录，变更不影响2025审计工作[5][7]

公司关联交易计划 - 公司预计2026年度与关联方发生日常关联交易总额为39,776.31万元 [1] - 其中向关联人购买商品预计4,124.54万元，购买服务6,499.13万元，销售商品24,668.58万元，提供服务4,484.06万元 [1] 交易涉及方与内容 - 交易涉及乌鲁木齐市米东区中石油昆仑鑫泰燃气有限公司、山西通豫煤层气输配有限公司等多家关联企业 [1] - 主要交易品名为天然气、煤层气、管道运输服务等 [1] 交易定价原则 - 交易定价遵循市场价或发改委指导价结合市场价原则 [1]

公司治理动态 - 新天然气于12月24日召开第五届董事会第九次会议 [2] - 会议审议通过了包括《关于聘任公司高级管理人员的议案》在内的多项议案 [2]

公司资本运作 - 公司境外附属公司中能控股于2025年8月14日启动资本重组及供股计划，按每持有2股股份发放1股供股股份为基准进行供股，融资总规模约为2.39亿港元 [1] - 供股资金计划用于喀什北项目阿克莫木气田生产成本及管道运输费、新生产井建设、现有措施井及地面工程营运开支等 [1] - 2025年12月23日，中能控股完成供股，共计发行152,066,800股供股股份，供股价格为1.57港元/股，融资总规模约为2.39亿港元 [1] 股权结构变化 - 公司通过佳鹰公司等合计认购150,884,939股供股股份 [1] - 本次供股结束后，佳鹰公司等合计持有中能控股已发行股份总数的52.97% [1] - 因持股比例超过30%，触发强制性全面要约责任，公司拟通过佳鹰公司向中能控股其他股东发起强制性全面要约 [1] 全面要约安排 - 本次强制性全面要约价格为1.57港元/股 [1] - 预计所需最高金额约为港币3.91亿元，具体金额视其他股东接受要约的情况而定 [1]

公司资本运作 - 公司境外附属公司中能控股于2025年8月14日启动资本重组及供股计划，按每持有2股股份发放1股供股股份为基准进行供股，融资总规模约为2.39亿港元 [1] - 供股计划于2025年12月23日完成，共计发行152,066,800股供股股份，供股价格为1.57港元/股，融资总规模约为2.39亿港元 [1] - 公司通过佳鹰公司等合计认购150,884,939股供股股份，供股结束后，佳鹰公司等合计持有中能控股已发行股份总数的52.97% [1] 资金用途 - 供股融资所得款项将用于喀什北项目阿克莫木气田的生产成本及管道运输费、新生产井建设、现有措施井及地面工程营运开支等 [1] 强制性全面要约 - 因供股后持股比例达到52.97%，超过30%的触发线，根据香港证监会《收购守则》，公司触发了强制性全面要约责任 [1] - 公司拟通过佳鹰公司向中能控股其他股东发起强制性全面要约，要约价格为1.57港元/股 [1] - 本次强制性全面要约预计所需最高金额约为港币3.91亿元，具体金额视其他股东接受要约的情况而定 [1]

关联交易数据 - 2025年1 - 11月日常关联交易年初预计118459.20万元，实际发生42059.43万元[6] - 2026年度拟发生日常关联交易总计预计39776.31万元[9] - 2025年1 - 11月向关联人购买商品年初预计8904.00万元，实际发生2690.41万元[6] - 2025年1 - 11月向关联人购买服务年初预计6657.60万元，实际发生1827.45万元[6] - 2025年1 - 11月向关联人销售商品年初预计95022.00万元，实际发生33741.12万元[6] - 2025年1 - 11月向关联人提供服务年初预计7875.60万元，实际发生3800.44万元[6] - 2026年向关联人购买商品预计4124.54万元[9] - 2026年向关联人购买服务预计6499.13万元[9] - 2026年向关联人销售商品预计24668.58万元[9] 公司持股情况 - 乌鲁木齐市米东区中石油昆仑鑫泰燃气有限公司注册资本8590.9033万元，公司持股49%[11] - 乌鲁木齐中石油昆仑鑫泰燃气有限公司注册资本3280万元，公司持股49%[11] - 五家渠中石油昆仑鑫泰燃气有限公司注册资本10537.5105万元，公司持股49%[13] - 乌鲁木齐市米东区等4家燃气公司为联营公司，公司各持股49%，昆仑燃气各持股51%[17] - 山西通豫煤层气输配有限公司注册资本40862.192257万元，公司通过子公司新合投资持股32.13%[15,17] 关联公司信息 - 新疆鑫泰投资（集团）房地产开发有限公司注册资本11300万，与公司为同一控制人[15,17] - 中久安特装备有限公司注册资本5580万元，与公司为同一控制人[15,17] 关联交易说明 - 2026年度关联交易符合战略和日常经营需要，可提升竞争力[20] - 关联交易为公司及子公司日常必需业务往来，收入利润不依赖关联方[20] - 关联交易定价遵循公平合理、协商一致原则，以市场价格为基础[19] - 关联交易不会损害公司及其他中小股东利益[20]

融资情况 - 2025年12月23日中能控股完成供股计划，发行152,066,800股，融资约2.39亿港元[2] 股权结构 - 供股后佳鹰公司等持有中能控股已发行股份总数52.97%[2] - 英国沃邦石油集团有限公司持有约10.19%，其他公众股东约36.84%[8] 要约信息 - 拟通过佳鹰公司发起强制性全面要约，价格1.57港元/股，预计最高需3.91亿港元[2] - 要约较2025年6月30日每股资产净值折让约74.22%，较收市价溢价约9.03%[13] 公司数据 - 法定股本125,000万港元，分成2,500,000万股，每股0.05港元[9] - 2025年1 - 6月资产总值2,345,585千港元，负债总值493,871千港元[10] 气田情况 - 阿克莫木气田探明储量446亿方，2024年累计产量50.54亿方，外输44.24亿方[11]