公司评级与目标价 - 重申香港交易所买入评级 目标价维持540港元 [1] 市场交易额预测 - 将港交所2025年日均成交额预测上调至2580亿元 [1] - 将港交所2026年日均成交额预测上调至2750亿元 [1] 市场积极因素 - 在美上市中概股可能回归香港挂牌 进一步扩大港股市场规模并维持强劲交易势头 [1] - 流动性及投资气氛改善 [1] - 香港科技股的估值较其他市场具吸引力 [1] - 政府的支持政策和刺激措施 [1] - 受惠于科技股上升及IPO市场活跃 今年7至10月期间南下资金占总成交额的比例升至25% [1] 首次公开募股市场表现 - 香港年初至今已有逾80只新股上市 [1] - 新股包括A股企业及知名的科技和消费股 从结构上优化市场结构 [1]

IPO市场复苏驱动力 - 2025年IPO市场复苏由多层因素推动[1] - 亚洲继续成为国际业务最主要的增长动力[1] - 日本和韩国公司正在成为新的增长点 纳斯达克今年新增的日本IPO数量几乎翻倍 韩国公司也有稳定的储备[1] 全球IPO市场格局演变 - 2008年时几乎所有赴美上市公司都来自中国 此状况持续了十年[1] - 随后资本流向东南亚迁移 Grab成为标志性案例[1] - 未来格局将变化 其他地区比重上升 但中国作为第二大经济体在数量上仍将占据重要地位[1] 香港IPO市场表现 - 香港IPO市场吸引力增加 得益于港交所团队出色工作[1] - 2025年前三季度 香港交易所融资额达1823亿港元 同比飙升228% 蝉联全球IPO融资额榜首[1] - 香港IPO全年募资规模有望在2025年重新登顶全球[1] 交易所竞争与服务质量 - 全球交易所之间的竞争推动整体进步[2] - 竞争方式包括提升服务质量 提供更好流动性 更高质量服务 最具品牌价值上市体验和最先进技术[2] - 交易所的创新会抬高行业门槛 迫使其他交易所持续改进以保持竞争力[2] 纳斯达克业务战略 - 纳斯达克目标是确保企业在做出国际上市决策时 纳斯达克是其自然选择[2] - 业务团队花大量时间与客户面对面 了解需求目标以确保服务匹配[2] - 业务范围覆盖迪拜 利雅得 哈萨克斯坦 越南 雅加达 新加坡 上海 东京等非美国地区[2] 热门上市行业板块 - 出行产业继续是热点 去年有小马智行 文远知行等公司上市[2] - 金融科技和加密货币领域维持市场热度 包括Circle Gemini Chime eToro等公司[2] - 新兴公司类型如太空探索企业Firefly让资本市场更加多元化[2] 纳斯达克上市规则调整 - 2025年提高一系列上市规则 包括提高股市最低公众持值至1500万美元[3] - 要求至少2500万美元的最低IPO募资额[3] - 收紧股价合规期和退市流程 调整逻辑基于流动性是最重要考量[3]

美国资金流入日本股市 - 受日本股市相对美股的超高回报吸引，美国投资者正越来越多地买入聚焦科技和人工智能领域的日本股票 [1] - 美国资金流入的增速现已达到“安倍经济学”以来的最快水平，美国投资者对日本股市的主动参与度处于2022年10月以来的最高水平 [1] - 美国投资者参与度提升的意义重大，他们往往倾向于科技和人工智能相关主题 [1] 日本股市表现与驱动因素 - 今年以美元计价的基准日经225指数上涨约30%，远超标准普尔500指数14%的涨幅 [1] - 日元升值2.5%，加上首相高市早苗的刺激政策引发新的乐观情绪，为日本股市提供了支撑 [1] - 市场驱动力可能从价值股转向成长型股票，价值股自2021年起已连续四年跑赢成长股 [1] 外资流入趋势与前景 - 相比“安倍经济学”时期的峰值，全球投资者对日本股票的净持仓仍较低，留有进一步买入的空间 [3] - 全球投资者持续的多元化配置需求可能会维持资金流入趋势 [3] - 10月最后两周，外国投资者通过现金和期货市场净买入3840亿日元（约合25亿美元）的日本股票 [3] 市场技术面观察 - 鉴于日经指数在10月下旬进入超买区间，若市场出现盘整，不会令人意外 [3]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司收入及其他收益达218.5亿港元，股东应占溢利达134.2亿港元，同比分别增长37%和45% [1] - 2025年第三季度单季收入及其他收益为78亿港元，股东应占溢利为49亿港元，同比分别增长45%和56%，环比分别增长8%和10% [1] - 2025年前三季度交易费及交易系统使用费收入78亿港元，同比增长57%，结算及交收费收入53亿港元，同比增长66% [1][2] 各业务分部收入 - 交易费收入中，现货/衍生品/商品业务分别为47/20/11亿港元，同比增速分别为116%/15%/6% [2] - 2025年前三季度上市费收入12.7亿港元，同比增长17% [3] - 存管、托管及代理人服务费以及市场数据费同比分别增长25%和8% [3] - 投资收益净额38.9亿港元，同比增长4% [4] 市场交易量数据 - 2025年前三季度港股现货市场日均成交额（ADT）为2564亿港元，同比增长126%，南向ADT为1259亿港元，同比增长229% [2] - 北向ADT为2060亿人民币，同比增长67% [2] - 研究员上修2025-2027年港股ADT假设至2580/2620/2700亿港元，同比增速分别为96%/2%/3% [1] 一级市场与资产扩容 - 2025年前三季度港股新股上市数量为69家，同比增长53%，新股募资额1883亿港元，是2024年同期的三倍多 [3] - 第三季度末正在处理中的新股上市申请数量达297宗，是2024年末84宗的三倍以上 [3] - AtoH浪潮及中概股回归驱动香港市场优质资产扩容 [1][3] 财务预测与估值 - 研究员上修2025-2027年归母净利润预测至179/192/202亿港元，同比增速分别为37%/7%/5.5% [1] - 对应每股收益（EPS）分别为14/15/16港元 [1] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为30.2/28.1/26.7倍，市盈率-滚动十二个月（PE-TTM）为31.2倍，位于十年分位数22% [1][4] - 2025年预期股息率为3.0%（假设分红率90%不变） [4] 投资收益率 - 2025年前三季度公司项目投资/保证金投资收益率分别为4.7%/2.0%，较2025年上半年的5.7%/2.2%有所下降 [4]

核心观点 - 港交所2025年前三季度业绩超预期，收入达218.51亿港元，同比增长36.63%，净利润达49.00亿港元，同比增长55.80% [1] - 业绩核心驱动来自市场交易活跃度提升，交易费、结算费等交易性业务收入同比大幅增长77.30% [1] - 长期增长动能明确，美联储降息周期改善流动性，南向资金持续流入推动成交放量，公司估值安全边际充足 [1] 业绩表现 - 2025年第三季度收入及其他收益为77.75亿港元，同比增长44.73%，环比增长7.70% [1] - 2025年前三季度收入及其他收益创历史新高，达218.51亿港元，同比增长36.63% [1] - 前三季度交易费、结算费及存管等服务费合计收入142.13亿港元，占比65.05%，同比增长57.05% [1] - 前三季度投资收益净额为38.93亿港元，占比17.82%，同比增长4.43% [1] 现货市场 - 前三季度港股市场日均成交额达2,564.22亿港元，同比增长127.60% [1] - 2025年第三季度日均成交额同比增144.80%，环比增20.48%，至2863.58亿港元 [1] - 1-9月南向资金累计净买入10,841.72亿元，同比增长135.01%，其中第三季度各月净买入额同比增幅均超168% [1] - 10月日均成交额为2,749.17亿港元，同比增长7.79% [1] IPO市场 - 前三季度港股市场新增上市公司68家，首次招股募资1,877.45亿元，同比增长262.51% [2] - 第三季度新增上市公司25家，IPO募资788.65亿港元，同比增长86.79% [2] - 10月IPO募资规模同比增长91.58% [2] 衍生品与商品市场 - 9月期交所衍生品合约日均成交张数为79.6万张，同比微降2.57% [2] - 9月股票期权合约日均成交张数为88.6万张，同比增长26.75% [2] - 前三季度LME收费交易的金属合约日均成交量为69.7万手，同比增长3.11% [2] 投资业务 - 受美联储降息影响，HIBOR利率较年初下滑，但前三季度保证金投资收益净额达21.40亿港元，同比增长16.43% [3] - 前三季度保证金、结算所基金年化投资净收益率分别为1.98%和1.85%，较2024年同期分别下降0.51和1.18个百分点 [3] - 前三季度公司自有资金投资年化净收益率为4.67%，同比减少0.81个百分点 [3] 未来展望 - 美联储降息周期为港股市场带来流动性边际改善，支撑基于市场成交的业务收入 [5] - 南向资金持续流入，港股估值优势显著，恒生指数市盈率约11.71倍，处于过去20年来的13.25%分位数 [6] - 市场交投活跃度有望维持，交易性业务增长可对冲投资收益下滑的负面影响 [5]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入218.5亿港元，同比增长36.6%，归母净利润134.2亿港元，同比增长44.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入77.8亿港元，同比增长44.7%，归母净利润49.0亿港元，同比增长55.8%，单季度归母净利润创历史新高 [1] - 第三季度业绩环比提升，营业收入和归母净利润分别环比增长8%和10% [1] 各业务分部表现 - 交易业务收入78.3亿港元，同比增长57.3%，结算业务收入52.7亿港元，同比增长65.7%，是增长最快的两大业务 [1] - 上市业务收入12.7亿港元，同比增长17.1%，存管业务收入11.1亿港元，同比增长24.9% [1] - 数据业务收入8.7亿港元，同比增长8.1%，其他业务收入13.9亿港元，同比增长10.3%，投资净收益38.9亿港元，同比增长4.4% [1] - 第三季度交易、上市、结算业务收入环比增长显著，分别增长23%、11%和36% [1] 市场交易活跃度 - 2025年前三季度港股市场平均每日成交金额约2564亿港元，同比增长126.3%，第三季度ADT增至2864亿港元，同比增142.3%，环比增20% [2] - 南向交易ADT达1259亿港元，同比增284.9%，北向交易ADT达2064亿元人民币，同比增143.5% [2] - 衍生品及LME交易量延续增长，前三季度平均每日成交合约张数及商品ADV分别同比增长11%和4% [2] 首次公开募股市场 - 2025年前三季度港股市场共69家新股上市，募资规模1883亿港元，同比大幅增长238.7% [2] - 截至10月末，港股IPO募资金额超过260亿美元，排名全球第一 [2] 投资收益分析 - 公司已于2025年第二季度全部赎回外部组合以筹集总部物业资金，前三季度外部组合收益同比下滑39%拖累投资收益 [2] - 交投活跃推动香港结算公司保证金规模同比增长47%，带动公司前三季度保证金投资收益增长16% [2] - 10月HIBOR隔夜均值已从6月末低点0.02%回升至2.8%，但在美联储降息背景下可能仍表现波动 [2] 未来展望与评级 - 看好互联互通深化和人民币升值背景下公司的配置价值 [3] - 研究员将公司2025年归母净利润预测上调至180亿港元，并维持“买入”评级 [3]

公司业绩概览 - 2025年前三季度香港交易所总收入218.5亿港币，同比增长36.6%，第三季度收入77.8亿港币，同比增长44.7%，环比增长7.7% [4] - 2025年前三季度主要业务收入204.4亿港币，同比增长40.5%，第三季度收入74.8亿港币，同比增长54.2%，环比增长12.7% [4] - 2025年前三季度归母净利润134.2亿港币，同比增长44.8%，第三季度净利润49.0亿港币，同比增长55.8%，环比增长10.3% [4] - 2025年前三季度EBITDA利润率为79%，同比提升5个百分点 [4] 收入驱动因素分析 - 交易相关收入（交易费、交易系统使用费、结算及交收费）为核心收入来源，前三季度合计收入131.0亿港币，占总营收60.0%，同比增长60.5%，第三季度同比增速高达83.6%，环比增长28.2% [5] - 投资收益净额前三季度为38.9亿港币，占总营收17.8%，同比增长4.4%，但增幅较上半年收窄9.6个百分点 [6] - 联交所上市费收入前三季度为12.7亿港币，占总营收5.8%，同比增长17.1%，增幅较上半年扩大4.5个百分点 [7] 市场成交表现 - 港股市场交投活跃度大幅提升，前三季度日均成交额同比增长126.3%至2564亿港币，第三季度同比增速达141.1%，环比增长20.5% [5] - 联交所股本证券日平均交易额达2387亿港元（前三季新高），同比增长132.4%，第三季度同比增长149.9%，环比增长21.6% [8] - 衍生品市场日平均交易额177亿港元，同比增长67.0%，第三季度同比增长59.5%，环比增长6.3% [8] - 沪深港通交易活跃，北向交易日平均成交金额2064亿人民币（前三季新高），同比增长67.4%，南向交易日平均成交金额1259亿港元（前三季新高），同比增长228.7% [8] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额比例达49.1%，同比提升15.3个百分点，环比提升2.9个百分点 [8]

核心财务表现 - 2025年第三季度纯利同比增长56% [1] - 季度纯利较预期高出7% [1] - 净利息收入同比下跌13.6%至10亿元 [1] 收入驱动因素 - 核心收入实现稳健增长 [1] - 增长受惠于创纪录的平均每日成交量 [1] - 强劲的首次公开招股势头亦为主要推动力 [1] 净利息收入分析 - 净利息收入下跌主要受港元同业拆息回落拖累 [1] - 企业投资组合收益减少亦为影响因素 [1] 未来展望 - 美联储减息周期将为市场提供支撑 [1] - 强劲的南向资金流入预期构成利好 [1] - 对2026年日均成交额前景维持乐观态度 [1] 投资评级与目标价 - 维持香港交易所"买入"评级 [1] - 目标价上调至548港元 [1]

证券市场市值 - 香港证券市场市价总值于2025年10月底达到48.1万亿港元，较去年同期大幅上升37% [1] 市场成交金额 - 2025年10月平均每日成交金额为2749亿港元，同比上升8% [1] - 2025年前十个月平均每日成交金额为2582亿港元，同比显著上升102% [1] 交易所买卖基金(ETF) - 2025年前十个月交易所买卖基金平均每日成交金额为343亿港元，同比大幅上升127% [1] 首次公开招股(IPO) - 2025年前十个月首次公开招股集资金额为2160亿港元，同比急剧上升209% [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度总营收218.5亿港币，同比增长36.6%，第三季度同比及环比增速分别为44.7%和7.7% [2] - 2025年前三季度归母净利润134.2亿港币，同比增长44.8%，第三季度同比及环比增速分别为55.8%和10.3%，营收及盈利均创历史新高 [2] - 交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入131.0亿港币，占营收比例60.0%，同比增长60.5%，第三季度同比及环比增速分别为83.6%和28.2% [2] - 投资收益净额38.9亿港币，占营收比例17.8%，同比增长4.4% [3] - 联交所上市费收入12.7亿港币，占营收比例5.8%，同比增长17.1% [3] 市场交投活跃度 - 2025年前三季度港股市场日均成交额同比增长126.3%至2564亿港币，第三季度同比及环比增速分别为141.1%和20.5% [2] - 联交所股本证券日平均交易额2387亿港元，创前三季新高，同比增长132.4%，第三季度同比及环比增速分别为149.9%和21.6% [4] - 衍生品市场日平均交易额177亿港元，同比增长67.0%，第三季度同比及环比增速分别为59.5%和6.3% [4] - 北向交易及南向交易的日平均成交金额分別为2064亿人民币及1259亿港元，均创前三季新高，分别同比增长67.4%和228.7% [4] - 港股通日均交易额占联交所日均交易额的比例达49.1%，同比提升15.3个百分点，环比提升2.9个百分点 [4] 新股上市与集资 - 2025年前三季度港交所新上市公司69家，同比增长53.3%，共募集资金1883亿港元，同比增长238.7% [5] - 截至25年第三季度末，共有297例上市申请正在排队，项目储备较上年末提升253.6%，较第二季度末提升43.5% [5] 未来展望与预测 - 四季度日均成交额有望延续较好增长态势，政策支持下更多内地企业赴港上市以及中概股回流有望持续为市场带来新交易增量 [1] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测173亿、185亿、195亿港币，当前股价对应25-27年市盈率估值为32倍、30倍、28倍 [1]