报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年下半年以来航空业经营压力大，24Q4 - 25Q1航司盈利承压，呈现“量升价降”现象 [4][14] - 2025年国内航线有望向供需再平衡演进，国际航线短期仍承受结构性供给过剩压力 [5][6] - 25 - 27年行业供给端预计维持低增长，有助于市场向供需平衡转换 [7] - 目前航空股PCF估值与三大航市值处于相对低位，今年旺季航空股具备较强向上弹性 [8] 各部分总结 业绩概览 - 24Q4三大航扣非归母共计亏损约108亿元，较23Q4的143亿有所收窄；25Q1三大航扣非后亏损同比扩大，合计亏损由24Q1的21亿提升至44亿 [4][14] - 24年三大航盈利端改善主要来自24Q1显著减亏，若不考虑Q1，23Q2 - 23Q4与24年同期亏损相近，经营压力未显著减轻 [15] - 24年三大航经营净现金流合计较23年仅微增，25Q1同比下降，说明25年航司经营面临较大挑战 [19] - 2024年“量升价降”现象明显，国内航线客座率显著提升，25Q1进一步提升；经济舱平均票价下降，24年同比23年降12.1%，较19年同期降3.8%，淡旺季票价差距放大 [4][19] - 24年航司国内、国际客公里收益较23年下降，24Q4客公里收益低于23年同期，国际航线24Q4票价下行明显 [20][23][25] - “扣油座收”指标显示23Q4以来行业景气度低，24年旺季扣油座收较23年同期下降，25Q1不及24Q1 [29] 国内航线展望 - 2025年国内航线有望向供需再平衡演进，一方面航司主动约束供给端，另一方面民航局将通过精准调控措施和价格监管推进供需平衡 [5][34] - 25Q1三大航国内线整体运力投放同比下降，春秋与吉祥合计降幅更明显 [5][34] - 航司客座率持续提升，三大航国内航线客座率基本恢复甚至略超19年同期，中型航司早已回到较高水平 [5][37] - 25年若能维持高客座率并压缩供给、稳住票价，将有助于民航业盈利能力恢复 [41] 国际航线展望 - 国际线供需再平衡难度大，部分长航线需求未恢复正常，宽体机利用率低，北美航线恢复率不到30% [6][44] - 24年下半年大航国际航线运力投放增速放缓，长航线饱和，中短距离国际航线淡旺季运力波动扩大 [47][48] - 24年国际航线客座率提升但存在“以价换量”现象，25年1月旺季客座率环比下降，说明供给过剩 [52] 飞机引进 - 按计划25 - 27年三大航飞机架次增速约5%，引进飞机以窄体机为主，宽体机引进意愿低 [57] - 20年之后三大航实际飞机引进仅为前一年引进计划的60 - 70%，24年实际引进123架，低于计划的183架 [62] - 20 - 24年飞机实际退出与计划退出差距不大，今年三大航合计退出69架，符合规划 [65] - 25 - 27年行业供给端预计维持低增长，有助于市场向供需平衡转换，释放盈利弹性 [67] 油价汇率 - 24年整体油价水平较23年下降，25年年初至今较24年有整体性下降，低油价有利于行业盈利能力恢复 [68] - 24年以来汇率相对稳定，对航空业影响有限 [72] - 24年及25Q1航司单位航油成本略高于19年同期，差异主要来自航油价格 [72] 投资建议 - PCF估值（市值与经营净现金流比值）对航空业更具参考价值，目前航空股PCF估值降至20%分位以下，股价具备向上弹性 [76][77] - 24年前三季度航空业走势与上证指数基本一致，24Q4走强后，因24Q4及25Q1机票价格不及预期，股价持续回落，三大航市值处于18年以来相对低位 [83] - 今年旺季航空股具备较强向上弹性，票价方面国内航线供给管控和价格监管有望提升旺季价格弹性；成本方面燃油价格有优势；估值方面PCF估值和市值处于低位，建议关注旺季弹性 [86]

各位老铁好！我是帮主郑重，20年财经老炮儿，专注中长线投资。今儿咱们聊聊人民币汇率这事儿——就在刚刚，人民币兑美元中间价一口气涨破7.2，离 岸汇率更是一度摸到7.18，这可是近三个月来最猛的一次升值。这波行情背后暗藏三大投资机会，咱们得掰开揉碎了看。 先说说这波升值的导火索。昨天中美发布的《日内瓦经贸会谈联合声明》可是关键——双方互降关税到10%，还建立了定期磋商机制。这就好比两家打架的 邻居突然坐下来喝茶，市场信心一下子就起来了。中国银河宏观团队直接表态，人民币汇率中枢要从7.3移到7.2，高盛更是放话12个月内要到7:1。这可不是 空穴来风，昨天声明发布后，A、H股直接涨回4月初水平，北向资金单日净流入超百亿，这就是真金白银的投票。 中长线来看，人民币升值的底层逻辑更值得关注。中美贸易谈判的实质性进展，让全球资本看到中国经济的韧性。更关键的是，中国财政政策还有加码空 间，如果下半年专项债发行超预期，或者消费刺激政策出台，汇率中枢上移到7.1完全有可能。这就好比盖房子，贸易谈判是打地基，财政政策是添砖加 瓦，地基稳了房子才能盖得高。 最后给大伙提个醒，汇率波动从来不是单边行情。现在市场预期很乐观，但美联储 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息 为投资者提供全面市场动态及投资参考 涉及中美经贸会谈、货币政策、物价指数、债券市场、股票限售解禁等内容 各领域呈现不同发展态势与潜在投资机会[1][2][13] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年3月GDP当季同比5.4%与上期持平 高于去年同期 4月制造业PMI等多项指标有不同程度变化[1] 商品投资参考 综合 - 5月10 - 11日中美经贸高层会谈达成重要共识 将建立磋商机制[2] - 央行一季度货币政策执行报告提出实施适度宽松货币政策 明确扩内需关键点等[2] - 4月我国CPI、核心CPI、PPI环比和同比有不同表现[3] 金属 - 黄金价格大幅震荡 理财公司推挂钩黄金期权产品 但金价是否为低点存分歧[5] - 高盛上调二、三季度铜价预测 维持2026年供应短缺观点[6] 煤焦钢矿 - 国家开展打击战略矿产走私出口专项行动 维护国家安全和供应链稳定[7][8] 能源化工 - 伊拉克6月计划日出口320万桶原油 阿曼考虑出售天然气田股份等[9] 农产品 - 5月9日全国农产品批发市场猪肉价格较4月30日上升0.1% 本周均价上涨0.6%[10] - 4月我国大豆等进口环比增长 前4个月多数大宗商品进口同比量价齐跌[10] 财经新闻汇编 公开市场 - 5月9日央行开展770亿元7天期逆回购操作 单日净投放770亿元[12] - 本周有8361亿元逆回购和1250亿元MLF到期 上周净回笼7817亿元[12] 要闻资讯 - 中美经贸会谈取得进展 将建立磋商机制[13] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款[15] - 前4个月我国货物贸易进出口总值同比增长2.4% 4月增长5.6%[16] 债市综述 - 国债期货多数小幅下跌 银行间主要利率债收益率涨跌不一 资金面宽松[22] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘下跌 美元指数下跌 非美货币多数上涨[27][28] 研报精粹 - 华泰固收认为债市有新趋势 货币政策对短端略偏有利[29] - 中信证券称5月信用利差难趋势下行 部分板块有博弈价值[29] 今日提示 - 5月12日有多只债券上市、发行、缴款和还本付息[32] 股票市场要闻 - 本周A股有28只股票限售股解禁 解禁市值环比减少58.25%[33] - 5月多家基金公司调研109家上市公司 集中在电子等领域[33] - 多家百亿私募认为关税冲击最大阶段过去 中国股市处在质变前夜[34]

品牌价值榜单发布 - 国际著名品牌价值评估咨询机构Brand Finance联合深圳工业总会发布"2025中国品牌价值500强"中英文榜单 [1] - 中国500强品牌总价值同比增长3%达到2万亿美元 [1] - 粤港澳大湾区共有109个品牌上榜 深圳入榜34个品牌中有17个"深圳知名品牌"和13个"国际信誉品牌" [1] 头部品牌表现 - 抖音以1058亿美元品牌价值连续两年蝉联榜首 [1] - 国家电网品牌价值跃升至856亿美元首次超越中国工商银行(791亿美元)跻身第二 [1] - 腾讯品牌价值增长22%达到440亿美元排名第九 [3] - 中国银行以26.5%增速成为银行业增长最快品牌 [2] 行业品牌表现 - 科技行业新增2个品牌 总价值激增279% [4] - 航空业品牌价值增长40% 中国南航以47.9%增速成为行业标杆 [4] - 服饰行业上榜品牌减少3个 总价值普遍下滑 [4] - 房地产行业总价值下降34% 万达集团逆势增长12% [4] - 新能源汽车品牌比亚迪以16%增速领跑汽车板块 [3] 区域品牌分布 - 京津冀地区以9759亿美元品牌价值位居榜首 占全国总价值49% [3] - 粤港澳大湾区总品牌价值达4003亿美元 占全国20% [3] - 长江经济带烈酒产业11个品牌贡献1051亿美元价值 茅台以584亿美元稳居烈酒品牌之首 [3] 行业领军企业 - 华为(319亿美元)和台积电(342亿美元)在半导体与电子行业持续领跑 台积电品牌价值飙升37% [3] - 周大福以42亿美元品牌价值稳居黄金珠宝行业第一 [4] - 大湾区媒体文化行业总品牌价值达877亿美元 保险行业684亿美元 电子行业653亿美元 [3]

市场整体表现 - 美股三大指数齐涨 标普500指数收涨0.58%至5663.94点 道琼斯工业平均指数收涨0.62%至41368.45点 纳斯达克综合指数收涨1.07%至17928.14点 [1][2][3] - 罗素2000指数表现强劲 收涨1.85%至2026.41点 [4] - 市场恐慌情绪缓解 恐慌指数VIX收跌4.67%至22.45 [5] 行业ETF表现 - 全球航空业ETF领涨 涨幅达3.31% 区域银行ETF和银行业ETF分别上涨2.41%和1.99% [6] - 科技行业ETF和半导体ETF表现良好 分别上涨0.88%和0.98% [6][11] - 医疗业ETF表现不佳 收跌0.9% [6] 科技巨头与芯片股 - 美国科技股七巨头指数上涨1.32% 特斯拉表现最佳 收涨3.11% 谷歌A和亚马逊分别上涨1.92%和1.79% [9] - 费城半导体指数上涨1.00%至4430.44点 AMD和台积电ADR分别上涨1.34%和0.39% [11][12] - 微芯科技盘后上涨3.87% 因第四财季调整后EPS超预期 [12] AI概念股与中概股 - AI概念股Tempus AI大涨10.99% 超微电脑收跌1.14% [13] - 纳斯达克金龙中国指数上涨0.97%至7099.81点 亚朵和名创优品分别上涨6.84%和4.87% [15] - 中概新能源车企表现亮眼 理想和华住分别上涨3.58%和3.13% [15] 其他个股表现 - D-Wave Quantum股价暴涨51.23% 创2023年5月以来最佳单日表现 [15] - AppLovin收涨11.88% 因一季度业绩超预期并同意出售游戏部门 [14] - Pinterest盘后上涨约12% 因二季度营收指引超预期 [16]

美股行业ETF表现 - 区域银行ETF当前价56 16美元 上涨1 17% 成交量78 68万股 总市值46 87亿美元 年初至今下跌6 33% [1][2] - 可选消费ETF当前价201 33美元 上涨1 13% 成交量99362份 总市值252 88亿美元 年初至今下跌10 01% [1][2] - 能源业ETF当前价81 41美元 上涨1 07% 成交量77 63万股 总市值203 87亿美元 年初至今下跌4 22% [1][2] - 银行业ETF当前价52 41美元 上涨1 02% 成交量33907股 总市值40 57亿美元 年初至今下跌4 84% [2] - 全球航空业ETF当前价21 32美元 上涨0 95% 成交量36769股 总市值6715 80万美元 年初至今下跌15 90% [2] - 网络股指数ETF当前价237 94美元 上涨0 91% 成交量3809股 总市值157 99亿美元 年初至今下跌2 15% [2] - 半导体ETF当前价222 01美元 上涨0 90% 成交量37 91万股 总市值26 24亿美元 年初至今下跌8 32% [2] - 科技行业ETF当前价217 42美元 上涨0 75% 成交量19 87万股 总市值691 52亿美元 年初至今下跌6 33% [2] - 金融业ETF当前价49 80美元 上涨0 72% 成交量142 56万股 总市值554 35亿美元 年初至今上涨3 43% [2] - 全球科技股ETF当前价79 69美元 上涨0 63% 成交量4944股 总市值11 16亿美元 年初至今下跌5 98% [2] - 日常消费品ETF当前价81 83美元 上涨0 43% 成交量43 62万股 总市值138 47亿美元 年初至今上涨4 65% [2] - 公用事业ETF当前价80 45美元 下跌0 37% 成交量37 49万股 总市值116 80亿美元 年初至今上涨7 05% [2] - 医疗业ETF当前价134 13美元 下跌0 91% 成交量88 66万股 总市值256 68亿美元 年初至今下跌2 12% [2] - 生物科技指数ETF当前价116 85美元 下跌2 14% 成交量29 05万股 总市值92 78亿美元 年初至今下跌11 54% [2] 行业涨跌趋势 - 涨幅前三行业为区域银行ETF(+1 17%) 可选消费ETF(+1 13%) 能源业ETF(+1 07%) [1][2] - 跌幅前三行业为生物科技指数ETF(-2 14%) 医疗业ETF(-0 91%) 公用事业ETF(-0 37%) [2] - 金融业ETF(+0 72%)和日常消费品ETF(+0 43%)实现年初至今正增长 分别上涨3 43%和4 65% [2]

美欧航空业关税争端 - 特朗普政府关税措施及欧盟反制措施可能扰乱长期"免关税"状态的航空业 [1] - 欧盟计划对约1000亿欧元（1130亿美元）美国商品征收额外关税 民用飞机可能出现在清单中 [1] - 欧盟拟议反制措施将进行为期一个月的磋商 清单产品可能变化 [1] - 美国目前对欧盟钢铁、铝和汽车征收25%关税 其他商品征收10%关税 可能升至20% [1] 航空业高管态度与游说 - 空客CEO福里表示欧盟可能征收对等关税以推动高层谈判 恢复1979年协议 [1] - 通用电气CEO卡尔普向特朗普解释"免关税制度"对航空航天供应链的益处 [2] - 波音CEO奥特伯格担忧关税对供应链和出口能力的影响 [2] 历史协议与争端背景 - 1979年《关于民用航空器贸易协议》（TCA）要求签约方取消航空产品关税 [4] - 美欧就飞机制造业补贴问题在WTO进行长达十余年诉讼 2019-2020年相互征收报复性关税 [4] - 2021年双方暂停相关关税五年 特朗普"对等关税"可能重燃战火 [5][6] 关税对航空业的影响 - 欧盟报复性关税对美国航空业影响大于美国关税对空客的影响 形成"双输"局面 [6] - 美国航空航天和国防产品2023年出口额1360亿美元 进口额220亿美元 [6] - 欧盟2024年从美国进口183亿欧元飞机及零部件 [6] 航空公司反应与策略 - 航空公司高管警告不愿支付关税带来的额外成本 [7] - 达美航空CEO表示不会支付关税 可能推迟接收飞机 [7] - 美国航空CEO称飞机成本已过高 拒绝支付额外费用 [7] - 瑞安航空CEO强烈抨击特朗普关税政策 [7] - 达美航空采取策略让新飞机先飞往东京以避免关税 [7] 宏观经济与行业前景 - 多家美国航空公司撤回全年业绩预期 citing宏观经济不确定性 [7] - 美联航预测2025年盈利大幅下降 [8] - 美国航空对增长持谨慎态度 主要舱位需求疲软 [8] - 捷蓝航空预计"需求疲软"将持续 [8]

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纪要涉及的行业和公司 - **行业**：旅游、航空、酒店、博彩、在线旅游（OTA） - **公司**：祥源文旅、宋城演艺、希尔顿、温德姆、金沙中国、银河娱乐、Booking、携程、同程旅行 纪要提到的核心观点和论据 旅游行业 - **五一出行热度高**：2025 年五一假期前三天全社会跨区域人员流动稳定增长约 5%，首日增长率达 8%；铁路和民航日均客流量同比增长分别为 11.5%和 11.2%，较春节期间显著增加[2]。 - **旅游市场全面开花**：租车游、自驾游增幅显著，携程租车订单同比增长约 60%；国际游轮商品订单量增长 149%，出境游门票商品订单量增长超 130%；中小城市乡村旅游目的地表现良好，如内蒙古部分地区客流同比增长 10 - 20 个点，兰州水墨丹霞景区同比增长约 40%[5]。 - **文旅消费意愿强**：人们更愿意为优质旅游产品付费，如万岁山武侠城涨价 20 元仍吸引大量游客；各大名山大川预计客流较好，但长白山受暴风雪影响可能压力较大[6]。 - **上市公司表现突出**：祥源文旅 1 至 4 日揽客 59.53 万人次，营收 3872 万元，同比人次和营收分别增长 54%和 53%，合并后同比增速达 118%和 105%；宋城演艺场次增加，每场人数增多[7]。 - **入境游订单增长**：各景区运营提升，OTA 数据显示入境游订单显著增长，如携程订单量增长 130%；假期前即买即退政策便利外国人入境购物[9]。 航空行业 - **出行量价双收**：五一假期航空出行量超预期增长，民航价格同比上涨；5 月 1 日至 4 日国内和国际客流同比增长 14%，单日客流多次突破 230 万人次，最高接近 250 万人次；民航局预测运输量达 1070 万人次，同比增长 8%[8]。 - **国内机票价格趋势好**：节前未出现跳水现象，预售价格同比小幅提升；4 月 29 日 - 5 月 4 日，除 5 月 3 日价格同比下降 3 个百分点外，其余日期民航票价均同比增长[13]。 - **国际航线表现平稳**：客流量强劲，六天国际恢复率达 2019 年的 80%，同比 2024 年增长 22%；国际票价虽同比减少 16%，但六天内国际线收入同比仍有 2%的增长[14]。 - **二季度业绩有望改善**：今年五一成为量价综合表现最好的时间段，一季度油价下跌对成本压力释放未完全体现，二季度油价仍处低位，五一为五月出行开了好头[16]。 酒店行业 - **希尔顿**：一季度 VRP 同比增长 2.5%，受房价上涨驱动；团体业务增长 6%，散客业务增长 1%；三月份需求因宏观经济不确定性承压；各地区市场表现有差异，中国市场下降 3.1%；全年预期持平；新开店 186 家，同比增长 20%，净开店数 7.2%；未来战略包括加速东南亚终端酒店布局、深化印度市场合作[10]。 - **温德姆**：全球 RevPAR 在固定汇率下增长 2%，美国市场增 2%，国际市场增 3%；拉丁美洲及欧洲分别实现 25%和 6%的强劲定价能力驱动的大幅度增长；中国市场需求稳定，但 Wellcare 同比下降 8%；全年预期维持房间数量增速 3.6% - 4.6%，RevPAR 预期从 2% - 3%下调至 - 2%至 1%[10]。 博彩行业 - **澳门博彩业表现良好**：4 月博彩毛收入 189 亿澳门元，同比增长 1.7%，高于预期，同比 2019 年同期恢复 80%；今年累计博彩毛收入同比增长 0.8%，预计全年总毛收入同比增长 3%；五一假期前三天澳门各口岸出境人次为 239 万，5 月 2 号创下单日历史新高 84 万人次；酒店入住率超 95%，热门景点多次实施人潮管制[18]。 OTA 行业 - **Booking 数据良好**：第一季度酒店经营量同比增长 7%，订单量同比增长 10%，EBITDA 达 11 亿美元，高于原指引范围；公司扩大全年订单量和收入指引范围至中单位数到高单位数之间；对国内 OTA 平台携程与同程旅行是积极信号[20]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **天气对旅游的影响**：2025 年五一假期全国天气前期寒冷后期回暖，4 号和 5 号部分地区出现南方强降雨、北方大风沙尘等极端天气，可能影响回程航班，部分地区旅游可能受影响[3][4]。 - **不同城市航空客流及票价情况**：一线城市和三四线城市客流增长明显，新兴旅游形式热度攀升；新一线和二线城市市场表现最强，二线市场热门目的地旅客人数众多且票价同比提升 5 个百分点[17]。

展会概况 - 2025阿拉伯旅游展在迪拜国际会展中心举行 主题为"全球旅行：加强互联互通共促旅游未来" [1] - 来自160多个国家和地区的2800多家展商参展 举办700多场讨论会 [1] - 中国展区以"你好！中国"为主题 突出"旅游+文化""旅游+航空""旅游+科技"三大特色 [3] 中东地区旅游发展 - 阿联酋阿布扎比将揭幕扎耶德国家博物馆和自然历史博物馆 完成古根海姆美术馆建设 [2] - 迪拜重启杰贝阿里棕榈岛项目 由80多家酒店组成 一期2026年完成 [2] - 沙特开通利雅得地铁 总长176公里 85座车站 全球最大自动化地铁网络 [2] - 埃及吉萨省大埃及博物馆建成后为全球最大考古博物馆 去年部分开放 [2] - 2024年中东入境旅游人次9500万 比2019年增长32% 为复苏最快地区之一 [2] 阿联酋旅游经济目标 - 旅游业为阿联酋经济多元化转型支柱 [3] - 到2031年目标吸引1000亿迪拉姆投资 实现4500亿迪拉姆年产值 年接待4000万人次过夜旅客 [3] 中国展区表现 - 中国展区由7家文旅主管部门和26家旅游企业组成 以"中外旅行商对接洽谈"为重点 [3] - 展区展示剪纸 嵌瓷 茶艺等非遗文化 收到多个入境团组询价 部分已签约 [3] 航空合作进展 - 东航开通"上海浦东—阿布扎比"直达航班 与阿提哈德航空实现联营 [4] - 中国内地与阿联酋7家航司每周运营200余个往返班次 [4]