投资评级 - 维持"增持"评级 [4][12] 核心观点 - Q2业绩环比大幅改善 营收3.31亿元环比增长43.51% 归母净利润0.31亿元环比增长132.44% [1] - 核级海绵锆实现批量供货 2025H1销量近1400吨 市场占有率超50% [2] - 锆铪分离产业化进展顺利 建成后预计年新增2万吨锆铪系列产品生产能力 [3] - 锆系固态电解质材料实现小批量供货 积极布局人形机器人产业 [4] - 轻量化镁铝合金一体化压铸项目于2025H1顺利投产 [4] 财务表现 - 2025H1营收5.62亿元同比-7.35% 归母净利润0.45亿元同比-28.45% [1] - 预计2025-2027年归母净利润1.53/3.04/4.14亿元 同比增长101.40%/98.92%/36.50% [4][5] - 预计2025-2027年营业收入13.60/15.00/16.39亿元 同比增长29.08%/10.27%/9.28% [5] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从25.4%提升至36.2% 净利润率从11.2%提升至25.3% [14][15] - 净资产收益率显著提升 从2024年5.94%预计提升至2027年22.89% [5][15] 行业与市场 - 全球海绵锆市场需求稳健增长 供需格局优化 [2] - 国内核电建设稳步推进 2025年预计新增装机容量6GW [2] - 锆被列为战略性新兴产业重点支持材料 [2] - 锆铪在航空航天、核工业、电子信息等高端制造行业战略地位凸显 [3] 产能与技术 - 核级海绵锆已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同 [2] - 锆铪分离项目建成后将新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产能 [3] - 氯化锆作为固态电池核心原料已向下游实现小批量供货 [4] 估值指标 - 当前市盈率77.09X/38.76X/28.39X（2025-2027年） [4][5] - 当前市净率8.44X/7.49X/6.50X（2025-2027年） [5][15] - 总市值117.64亿元 总股本423百万股 [6]

发行方案概述 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过120,000万元人民币 用于三个募投项目及补充流动资金 [2] - 发行股票种类为人民币普通股（A股） 每股面值1.00元 [7] - 发行对象为包含中国有色集团、中色东方集团在内的不超过35名符合监管要求的特定投资者 [8][9] 募投项目构成 - 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目（湿法冶金项目） [2] - 钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目（火法冶金熔炼项目） [2][3] - 钽铌高端制品生产线建设项目（高端制品项目） [2] - 项目总投资额137,358万元 拟使用募集资金120,000万元 [3] 行业背景与政策支持 - 钽铌及其制品被列入国家战略性新兴产业重点产品 属于"卡脖子"关键材料领域 [4][6] - 产品广泛应用于半导体靶材、超导铌材、高温合金、国防工业等高端领域 [6] - 国家发改委、工信部等多部门出台政策支持钽铌产业发展 [4] 发行目的与战略意义 - 解决湿法生产线设备老化及产能不足问题 实现氟钽酸钾、氧化铌等原材料自给自足 [6][7] - 重点满足国内市场对高温合金材料和高端制品材料的强劲需求 [6][7] - 贯彻"做全湿法、做优钽粉、做稳钽丝、做大火法、做强制品、做好延链"的发展理念 [6] 发行对象与定价机制 - 中国有色集团认购10,527.42万元 中色东方集团认购48,000万元 [12] - 采取询价发行方式 定价基准日为发行期首日 发行价格不低于前20个交易日股价均价的80% [11][12] - 其他发行对象通过竞价方式确定 最终发行对象不超过35名 [9][12] 财务影响分析 - 发行后总股本预计从50,486.43万股增至65,632.35万股 [20] - 假设2025年扣非净利润增长10% 基本每股收益将从0.46元摊薄至0.42元 [20][22] - 公司资产负债率将下降 净资产规模增大 增强财务稳定性 [23] 实施保障措施 - 公司拥有成熟的钽铌湿法/火法冶金技术 承担国家"十三五"重点研发计划项目 [24] - 与下游客户建立长期稳定合作关系 具备完善的销售服务体系 [24] - 已制定《募集资金管理办法》和《未来三年股东回报规划》加强资金管理 [25][26] 审批进展 - 方案已通过第九届董事会第二十二次、二十三次会议及监事会审议 [18] - 尚需完成国有资产监管审批、股东大会审议及深交所、证监会注册程序 [18]

募集资金使用计划 - 本次向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过120,000.00万元人民币，将投资于三个建设项目及补充流动资金，项目总投资137,358.00万元 [1] - 若实际募集资金净额低于拟投入金额，公司将通过自筹资金解决不足部分，并调整投资优先顺序 [1] - 募集资金到位前，公司将利用自筹资金先期投入项目，并在募集资金到位后予以置换 [1] 项目战略意义 - 项目实施有助于保障国家产业链安全，解决高温合金、半导体、国防工业等领域"卡脖子"技术难题，减少对国外进口依赖 [2] - 项目符合国内大循环战略，响应国家构建新发展格局的号召，内需驱动成为经济增长核心引擎 [1] - 项目产品应用于国防工业、航空航天、高能物理等关键行业，支撑国家科技和国防工业核心竞争力 [2] 产品结构与产业升级 - 公司构建"三级产品梯队"战略布局：以氟钽酸钾、氧化钽等初级原料保障供应链；以熔炼钽/铌、半导体靶材等为核心打造竞争优势；培育钽铌化合物新品等为未来增长点 [2] - 项目优化产品结构，加大新需求领域投入，实现从原料保障到高端产品突破的全链条升级 [2] - 项目解决现有生产线设备陈旧、产能不足问题，满足下游增长需求 [3] 产业链协同与产能补足 - 湿法项目生产的氟钽酸钾、五氧化二铌是火法冶金及制品生产的重要基础原料；火法项目产的熔炼钽和熔炼铌是高温合金材料的重要添加剂及高端制品的基础原料 [3] - 市场需求呈现"自下而上"传导效应，带动公司"制品—火法—湿法"全产业链协同发展 [3] - 湿法冶金生产线已运行27年，受限于安全环保技术和设施，无法在原址扩建，需新建生产线解决产能不足问题 [3][4] 政策支持 - 国家层面政策支持：国务院"十四五"规划提出聚焦新材料等战略性新兴产业，钽铌及其制品属于支持重点 [5] - 部委层面政策支持：工业和信息化部将钽钨合金粉末列入前沿材料，国家发改委支持新型冶炼技术开发及新材料产业 [5] - 地方政策支持：宁夏回族自治区重点发展高纯钽铌靶材、低温超导高纯铌及铌钛合金，打造全国高端稀有金属材料产业化基地 [6] 技术实力与人才队伍 - 公司拥有国际先进水平的钽铌生产技术，是国内最大的钽、铌产品生产企业，是国家863成果产业化基地、国家重点高新技术企业 [8] - 公司开发出超导用高纯铌材及铌超导腔、钽铌合金及其高温抗氧化涂层等新产品，钽粉、钽丝技术与世界同行处于同等水平 [8] - 公司通过聘用两级专家、三级工程师和两级技师，建立健全人才发展通道，培养高素质技术人才队伍 [9] 市场前景与客户资源 - 下游市场发展前景广阔，受5G、智能化、工业互联网、国家大科学装置等高新技术领域和国防工业领域快速发展驱动 [7] - 国产化替代进程从单一产品突破向系统化解决方案演进，为钽铌及其合金制品增长提供坚实基础 [7] - 公司与世界众多知名企业建立稳定合作关系，拥有完备的国际和国内销售网络，以及经验丰富的营销人才队伍 [9] 项目投资细节：湿法冶金项目 - 项目总投资67,868.78万元，其中建筑工程费17,016.01万元，设备及材料购置费26,919.12万元，安装工程费7,256.04万元 [10] - 项目建成后年产氟钽酸钾1,000t/年、五氧化二钽100t/年、五氧化二铌200t/年、钽铌化合物209.5t/年、副产品锡精矿90t/年 [10] - 项目税后内部收益率12.77%，税后静态投资回收期8.45年（含建设期2.25年） [10] 项目投资细节：火法冶金项目 - 项目总投资28,799.58万元，其中原有固定资产余值1,022.00万元不纳入募集资金，建筑工程费4,279.87万元，设备及材料购置费16,456.55万元，安装工程费2,404.27万元 [12] - 项目建成后新增年产熔炼铌860t/年、熔炼钽80t/年、铌及铌合金条74t/年、钽及钽合金条（棒）240t/年 [12] - 项目税后内部收益率11.06%，税后静态投资回收期7.98年（含建设期2.33年） [13] 项目投资细节：高端制品项目 - 项目总投资28,119.91万元，其中建筑工程费725.05万元，设备及材料购置费21,038.09万元，安装工程费2,528.72万元 [14] - 项目建成后钽铌板带制品产能新增145t/年，税后内部收益率12.30%，税后静态投资回收期7.72年（含建设期2年） [14] 补充流动资金 - 公司拟将12,569.73万元募集资金用于补充流动资金，以满足日常经营资金需要 [15] - 基于营业收入复合增长率13.95%，假设未来三年每年增长10%，预计2025-2027年累计流动资金缺口23,266.14万元 [16][19] - 补充流动资金有助于优化资本结构，提升抗风险能力，支持生产经营规模扩大 [15] 财务与经营影响 - 本次发行完成后，公司总资产与净资产规模将同步增加，资产负债率水平下降，增强抵御财务风险能力 [20] - 募集资金投资项目完成将进一步扩大公司主营业务规模，项目效益逐步显现，改善公司财务状况 [20] - 项目实施提升公司盈利水平，增强核心竞争力，实现长期可持续发展，巩固行业地位 [20]

市场表现 - 市场延续放量上涨 沪指逼近3900点 个股多数收涨 三市共成交3.18万亿 为历史第二高成交额 较上个交易日放量6000多亿 共有3300多股收涨 北向资金成交总额4045.44亿元 [1] - 各板块多数收涨 稀土 贵金属 CPO 通信 白酒等板块涨幅居前 电子化学品 生物医药等少数板块收跌 [2] - 市场普涨 主要有两方面的原因 从外部来看 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 9月降息预期大幅升温 刺激全球市场普涨 国内方面 乐观情绪发酵扩散 吸引了场外资金继续进场 推动了市场的上涨 [3] - 短期来看 场内赚钱效应持续扩散 有望吸引场外资金持续进场 市场有望延续上行趋势 [4] 行业与概念表现 - 音美居行业上涨3.73% 有色钨概念上涨6.76% 稀土产业ETF上涨7.28% 65%钨箱矿价格较年初涨51.7% [2] - 通信设备行业上涨3.15% F5G概念上涨5.62% 通信设备ETF上涨6.94% 英伟达推出Spectrum-XGS [2] - 観酒行业上涨2.93% 鎧紋概念上涨5.59% 创业板人工智能ETF上涨5.83% 第36届郑州糖酒会开幕 [2] - 航天航空行业上涨2.56% 光电共封装(CPO)概念上涨5.25% 稀有金属ETF上涨4.9% 我军新一代武器装备将集中亮相 [2] - 房地产服务行业上涨2.38% 稀土永磁概念上涨5.01% 5GETF上涨4.88% 烟台对购房给予以旧换新补贴 三部门稀土开采与冶炼分离加强管控 [2] - 电子化学品行业下跌0.33% 万达概念下跌2.05% [3] - 生物医药行业下跌0.28% 儒域概念下跌1.92% [3] - 汽车整车行业下跌0.19% 中伊概念下跌1.71% [3] - 美容护理行业下跌0.13% 药品信息化追溯概念下跌1.03% [3] - 汽车销售行业下跌0.03% 杭州亚运会概念下跌0.92% [3] 宏观与政策因素 - 美联储主席鲍威尔释放鸽派信号 9月降息预期大幅升温 刺激全球市场普涨 [3] - 中期来看 美联储有望开启一轮大的降息周期 美联储主席鲍威尔近日在杰克逊霍尔年会上表示 尽管通胀仍受关注 但就业市场风险上升可能使美联储在9月降息 考虑到明年5月美联储主席将迎来换届 届时降息节奏或将加速 市场预期美联储9月开始 将开启一轮大的降息周期 有望推动全球流动性走向充裕 利好全球金融市场 [4] 投资主题与机会 - 关注国产操作系统概念 科技领域的国产替代 自主可控是大势所趋 但我国数据库 操作系统等重要基础软件领域国产化率仍较低 距离2027年的100%全面替代的目标差距较大 替代空间广阔 [4] - 短期来看 2025中国操作系统产业大会将于8月26日举行 将发布新一代中国操作系统银河麒麟V11 或将刺激相关概念 [4]

机构持股概况 - 截至2025年8月25日 77家机构投资者合计持有兴业银锡7.94亿股 占总股本比例44.72% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达40.84% 较上一季度下降3.00个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司作为外资代表持股增加0.18% [2] 公募基金持仓变动 - 11家公募基金增持兴业银锡 合计增持比例0.33% 主要增持机构包括南方中证500ETF、华商盛世成长混合等 [2] - 7家公募基金减持兴业银锡 合计减持比例0.24% 主要减持机构包括华商新趋势优选混合、银华鑫峰混合A等 [2] - 51家公募基金新披露持仓 主要包括大成新锐产业混合A、前海开源金银珠宝混合A等产品 [2] - 13家公募基金未再披露持仓 包括华商优势行业混合、汇添富稳健收益混合A等产品 [2] 主要机构投资者构成 - 前十大机构投资者包含内蒙古兴业黄金冶炼集团有限责任公司、国民信托恒盈5号信托计划等产业资本与金融机构 [1] - 公募基金产品中大成基金旗下多只产品活跃持仓 包括大成新锐产业混合、大成睿景灵活配置混合等 [1][2] - 贵金属主题基金前海开源金银珠宝混合A出现在前十大股东名单 [1]

公司治理与股东结构 - 所有董事均出席审议半年度报告的董事会会议 [1] - 公司报告期内控股股东和实际控制人均未发生变更 [3] - 公司无表决权差异安排且无优先股股东持股情况 [2][3] 利润分配政策 - 公司计划不派发现金红利 不送红股 不以公积金转增股本 [2] - 报告期无优先股利润分配预案 [2] - 报告期无债券存续情况 [3] 财务报告基础 - 半年度报告摘要来自半年度报告全文 建议投资者阅读完整报告 [1] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [2] - 财务数据详见管理层讨论与分析章节 [3] 股东情况 - 持股5%以上股东及前10名股东未参与转融通业务出借股份 [2] - 前10名股东因转融通原因未发生变动 [2] - 股东持股数据以股为单位列示 [2]

2025年中期利润分配预案基本内容 - 公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润为1.447亿元 母公司净利润为1.427亿元[1] - 截至2025年6月30日合并报表未分配利润为1.806亿元 母公司未分配利润为2.448亿元[1] - 计提法定盈余公积1427万元和任意盈余公积1427万元后 合并报表可供分配利润为1.520亿元 母公司可供分配利润为2.162亿元[1] - 采用合并报表与母公司报表可供分配利润孰低原则 确定半年度可供股东分配利润为1.520亿元[1] 现金分红具体方案 - 向全体股东每10股派发现金股利0.50元（含税）[1] - 以权益分派股权登记日总股本为分配基数 2025年6月30日总股本为4.405亿股[1] - 预计现金分红总额为2202.5万元（含税）[2] - 不实施送红股及资本公积金转增股本[1] - 若总股本发生变动将维持每股分配比例不变 相应调整分配总额[1] 方案制定依据与合理性 - 方案符合《公司法》《企业会计准则》《深圳证券交易所股票上市规则》及《公司章程》规定[2] - 方案综合考虑公司经营业绩 经营净现金流情况及未来发展规划与投资者回报等因素[2] - 方案具备合法性 合规性及合理性[2] 审议程序进展 - 方案已于2025年8月22日经第九届董事会第二十三次会议和第九届监事会第十三次会议审议通过[1] - 需提交公司股东大会审议通过后方可实施[1][2]

关联交易与风险控制 - 公司对有色矿业集团财务有限公司进行风险持续评估以控制业务风险和保障资金安全[1] - 风险持续评估报告客观公正反映财务公司风险状况有利于及时有效防范相关风险[1] - 公司与中国有色集团签署委托贷款合同满足业务发展需要和短期资金需求对持续经营能力无不良影响[1][2] 定向增发方案 - 调整后的向特定对象发行股票方案符合《公司法》《证券法》及《发行注册管理办法》等法规要求[2] - 发行方案合理可行符合公司长远发展规划和全体股东利益不存在损害中小股东利益情形[2] - 发行预案综合考虑行业状况、发展规划及资金需求有利于优化资本结构和促进持续发展[2][3] 募集资金使用 - 募集资金使用可行性分析报告符合相关规定资金用途符合国家政策及公司发展需求[2][3] - 募集资金使用符合行业现状及发展趋势支持公司长远发展目标和股东利益[2][3] - 前次募集资金使用情况符合监管规定信息披露真实准确完整无违规情形[4] 发行方案论证 - 发行方案论证分析报告充分说明发行背景及必要性论证发行对象选择及定价合理性[3][4] - 论证涵盖发行方式可行性及对原股东权益影响分析并提出具体填补措施[3][4] - 论证分析切实详尽符合公司及全体股东利益无损害中小股东权益情形[3][4] 即期回报管理 - 摊薄即期回报填补措施及相关主体承诺符合国务院和监管机构指导意见要求[5] - 填补措施合理可行相关主体承诺符合法规要求无损害股东合法权益情形[5]

募集资金基本情况 - 公司向特定对象发行A股59,281,818股 发行价11.38元/股 募集资金总额674,627,088.84元 [1] - 扣除承销费及其他发行费用4,422,703.62元后 实际募集资金净额670,204,385.22元 [1] - 募集资金于2023年9月27日到账 实际到账金额671,253,953.40元 [1] 募集资金使用与结余 - 截至2025年6月30日累计使用募集资金543,095,579.78元 其中2025年1-6月使用4,849.78万元 [2][6] - 募集资金专户余额128,104,683.89元 含存款利息收入净额995,878.45元 [2] - 募集资金使用进度达81.03% [6][7] 募集资金管理 - 公司制定《募集资金管理办法》实行专户存储制度 [2] - 与招商银行/中国银行/建设银行/工商银行签订三方及四方监管协议 [3] - 2024年6月21日完成建设银行专户销户 相应监管协议终止 [4] 募投项目具体进展 - 钽铌火法冶金项目投资进度63.66% 预计2025年12月达可使用状态 [7] - 钽铌板带制品项目投资进度100.06% 已于2024年12月达产 2025年实现效益1,819.30万元 [7] - 铌超导腔项目投资进度65.01% 考虑自筹资金预投入后实际进度76.32% [7][8] - 补充流动资金项目已全额投入 含利息收入 [7] 资金使用合规性 - 2024年完成两批次募集资金置换 金额合计11,828.18万元 [7] - 不存在募投项目变更、超募资金使用或现金管理情况 [5][7] - 募集资金信息披露符合监管要求 无违规情况 [5]

核心财务表现 - 营业收入7.97亿元，同比增长34.45% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长29.08% [2] - 扣除非经常性损益的净利润未披露具体数值但显示正向增长 [2] - 经营活动现金流量净额-5964万元，较上年同期-2亿元改善70.21% [2] - 基本每股收益0.2886元/股，同比增长30% [2] 资产与股东权益 - 总资产33.61亿元，较上年度末增长9.8% [4] - 归属于上市公司股东的净资产27.11亿元，同比增长4.55% [4] - 加权平均净资产收益率5.43%，同比提升0.87个百分点 [2][4] 股东结构 - 控股股东中色（宁夏）东方集团有限公司持股39.99%，为国有法人 [4] - 前十大股东中包含全国社保基金一零二组合（持股0.77%）、香港中央结算有限公司（持股0.65%）等机构投资者 [4] - 个人股东郑文宝持股2.54%，通过融资融券账户持有部分股份 [4][5] 公司治理与重要事项 - 董事会审议通过每10股派发现金红利0.5元的利润分配方案 [1] - 报告期内公司高管发生变动，包括聘任新任总经理及董事会成员调整 [6][7] - 公司积极参与投资者交流活动，2025年5月业绩说明会投资者提问回复率达100% [6][7]