报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏玻璃市场价格加速下探，短期供大于需局面难扭转，价格或继续下探 [3][8] - 近期光伏玻璃利润下滑，行业累库压力加剧，部分企业低价抢单，未来行业平均亏损程度可能加深 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给端上周持续减产，堵窑口5个，本周仍有企业计划减产，库存压力和亏损或影响生产计划 [8][14] - 需求端6月组件厂家排产降幅加大，消费缩减，本周需求预计下滑，因月末订单不饱和 [8][24] - 库存端厂家库存两极分化，部分降库，多数涨库，实际消费低于产出，短期供大于需难扭转 [8][26] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至6月20日，2.0mm镀膜主流价11元/平米，3.2mm镀膜主流价18元/平米，均环比下跌，降价速度加快 [9] - 降价原因一是下游行情弱、采购压价，二是厂家竞争激烈、预期悲观，采取低价抢单模式 [9] 供给端 - 上周供应端持续减产，堵窑口5个，本周有企业计划减产，库存和亏损影响生产计划 [14] - 报告还展示了2024年以来国内光伏玻璃产线变动情况 [21] 需求端 - 6月组件厂家排产降幅加大，消费缩减，本周需求预计下滑，因月末订单不饱和 [24] 库存端 - 厂家库存两极分化，部分降库，多数涨库，受价格和品牌因素影响，消费低于产出，供大于需难扭转 [26] 成本利润端 - 近期光伏玻璃利润下滑，累库压力加剧，部分企业低价抢单，未来亏损或加深 [30] 贸易端 - 2025年1 - 5月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长6.1% [38]

光伏玻璃价格数据 - 2 0mm光伏玻璃最高价12元 平方米 最低价11 5元 平方米 均价11 75元 平方米 价格波动为0 [1] - 3 2mm光伏玻璃最高价21元 平方米 最低价19元 平方米 均价20元 平方米 价格波动为0 [1] - 报价数据截至2025年6月17日 含税价 涨跌幅基于上周报价比较 [1] - 数据来源为安泰科 采编人员为张博 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期光伏玻璃市场低价出货、价格下探，因厂家悲观预期与高库存压力，未来持续降价空间不大或转为减产，行业供给下行、需求缩减、库存增加、利润下滑，亏损程度或加深 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给上，上周厂家减产冷修，本周多家企业有减产计划，预计供给继续下行 [7][13] - 需求上，6月组件厂家排产预期降幅加大，消费明显缩减，厂家自主降价出货，组件端压价 [7][26] - 库存上，6月需求缩水大，供应减量难匹配，供需差加大，库存已处高位且有累库空间 [7][29] - 利润上，近期利润下滑，累库压力加剧，部分企业低价抢单，未来亏损或加深 [7][32] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至6月13日，2.0mm镀膜（面板）主流价12元/平米环比持平，3.2mm镀膜主流价19元/平米环比下跌，因库存压力与低价抢单拉低均价 [8] 供给端 - 上周厂家减产冷修，本周多家有减产计划，供给呈下行趋势 [13] 需求端 - 6月组件厂家排产预期降幅加大，消费明显缩减，厂家自主降价出货，组件端压价 [26] 库存端 - 6月需求缩水大，供应减量难匹配，供需差加大，库存已处高位且有累库空间 [29] 成本利润端 - 近期利润下滑，累库压力加剧，部分企业低价抢单，未来亏损或加深 [32] 贸易端 - 2025年1 - 4月我国光伏玻璃出口量较2024年同期增长10.1% [38]

报告公司投资评级 - 给予“持有”评级，目标价3.06港元/股，对应2025年12倍PE，较现价有19%的涨幅空间 [5][10] 报告的核心观点 - 终端需求疲弱，光伏玻璃价格短期持续承压，行业毛利率创新低，6月组件排产预期降幅加大，供需差扩大，Q3供给端或收缩，Q4有望阶段性修复，但价格反弹可能较温和，公司作为龙头企业优势突出 [2][7] - 公司2025年新增产能或受市场情况影响，原计划新增4000吨产能预计延后，价格下行和产能增量有限给2025年盈利带来压力，待供需改善盈利有望恢复增长 [3][8] - 光伏电站拟发行REIT上市，可提前锁定存量高补贴项目收益，改善现金流，规避未来电价波动风险 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年6月11日收盘价2.57港元，总股本90.78亿股，总市值233亿港元，净资产344亿元，总资产569亿元，52周高低为5.14/2.22港元，每股净资产3.2元 [2] - 主要股东为信义玻璃控股有限公司（23.68%）和李贤义及关连人士（9.93%） [2] 行业估值比较 |市场|代码|简称|货币|股价|市值(亿)|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）|PB（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |A股|601865.SH|福莱特|CNY|14.79|317|34.4/26.4/16.6/13.1|1.6/1.2/1.2/1.1| |A股|002623.SZ|亚玛顿|CNY|14.99|30|-23.5/84.4/18.7/16.7|1.0/1.0/1.0/1.0| |A股|000012.SZ|南玻A|CNY|4.69|109|54.0/20.4/13.9/11.6|1.1/1.1/1.1/1.1| |A股|平均||| | |21.6/43.7/16.4/13.8|1.2/1.1/1.1/1.0| |H股|6865.HK|福莱特玻璃|HKD|8.85|346|19.1/16.4/9.0/8.1|0.9/0.8/0.8/0.7| |H股|3868.HK|信义能源|HKD|1.10|92|10.8/8.9/8.5/8.0|0.7/0.6/0.6/0.5| |H股|0438.HK|彩虹新能源|HKD|2.33|4|-1.0/-/-/-|0.3/0.2/0.2/0.2| |H股|平均||| | |9.6/12.7/8.8/8.0|0.6/0.5/0.5/0.5| |H股|0968.HK|信义光能|HKD|2.57|233|20.9/10.2/7.4/6.1|0.7/0.7/0.6/0.6| [11] 财务报表摘要 损益表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|24164|21921|22702|26060|30736| |经营成本|(17698)|(18055)|(17935)|(20066)|(23790)| |销售费用|(97)|(127)|(128)|(130)|(131)| |行政费用|(1091)|(1019)|(1030)|(1040)|(1050)| |财务开支|(349)|(432)|(441)|(450)|(459)| |其他收入|336|274|277|279|282| |其他亏损净额|(208)|(258)|(261)|(264)|(266)| |税前盈利|5105|1935|3210|4417|5350| |所得税|(797)|(526)|(738)|(1016)|(1230)| |少数股东应占利润|465|401|371|510|618| |归属股东净利润|3843|1008|2101|2891|3501| |折旧及摊销|1654|2025|2066|2107|2149| |EBITDA|3560|195|1437|2609|3508| [13] 财务分析 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EBITDA利率(%)|15|1|6|10|11| |净利率(%)|16|5|9|11|11| |SG&A/收入(%)|5|5|5|4|3| |实际税率(%)|16|27|23|23|23| |股息支付率(%)|46|46|46|46|0| |库存周转|30|30|31|32|33| |应付账款天数|152|152|152|152|152| |应收账款天数|140|140|140|140|140| |ROE(%)|13|3|7|9|10| |ROA(%)|7|2|4|5|6| |净负债/股本|0.2|0.4|0.3|0.3|0.3| |收入/总资产|0.44|0.39|0.38|0.43|0.48| |总资产/股本|1.89|1.96|1.94|1.92|1.90| |收入对利息倍数|(69.3)|(50.7)|(51.5)|(58.0)|(67.0)| [13] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金|2572|822|2897|2873|2643| |应收账款|10427|11588|11820|12056|12297| |存货|1912|2856|2913|2971|3031| |其他流动资产|3157|2297|2343|2390|2438| |流动资产|18067|17563|19973|20291|20409| |固定资产|33311|36168|35829|37676|39822| |其他固定资产|3694|3202|3266|3331|3398| |非流动资产|37004|39370|39095|41008|43220| |总资产|55072|56932|59068|61298|63629| |流动负债|15698|15344|15651|15964|16283| |应付帐款|7572|7132|7275|7420|7569| |短期银行贷款|6274|6143|6266|6391|6519| |其他短期负债|1853|2068|2110|2152|2195| |非流动负债|4878|7181|7540|7917|8313| |长期银行贷款|3300|5497|5772|6060|6363| |其他负债|1579|1684|1768|1857|1949| |总负债|20577|22525|23191|23881|24596| |少数股东权益|5357|5356|5410|5464|5518| |股东权益|29138|29052|30467|31954|33515| |每股账面值(元)|3.27|3.25|3.36|3.52|3.69| |营运资金|2369|2219|4322|4327|4126| [13] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EBITDA|3560|195|1437|2609|3508| |融资成本|(421)|(477)|(441)|(450)|(459)| |营运资金变化|-|(150)|2103|5|(201)| |所得税|(841)|(951)|(1555)|(1872)|(2120)| |营运现金流|5305|1235|4224|5165|5902| |资本开支|(8695)|(4602)|(4695)|(5164)|(5267)| |其他投资活动|(724)|833|850|867|884| |投资活动现金流|(9419)|(3769)|(3845)|(4297)|(4383)| |负债变化|2243|2252|2297|49|(330)| |股本变化|0|0|0|0|0| |股息|(1758)|(1724)|(862)|(1207)|(1689)| |其他融资活动|1489|245|250|255|260| |融资活动现金流|1974|773|1685|(903)|(1760)| |现金变化|(2140)|(1761)|2065|(34)|(241)| |期初持有现金|4766|2572|822|2897|2873| |汇率变动|(54)|10|10|10|10| |期末持有现金|2572|822|2897|2873|2643| [13]

光伏玻璃价格动态 - 2 0mm光伏玻璃均价为11 75元/平方米 最高价12元/平方米 最低价11 5元/平方米 较上周下跌0 75元/平方米 [1] - 3 2mm光伏玻璃均价为20元/平方米 最低价19元/平方米 较上周下跌1 5元/平方米 [1] - 报价数据整合自多家光伏玻璃生产企业 均为含税价格 波动幅度基于上周报价对比 [1] 数据来源 - 价格数据由安泰科采集整理 采编人为张博 [1]

周度报告——光伏玻璃 截至 6 月 6 日，国内光伏玻璃 2.0mm 镀膜（面板）主流价格为 12 元/平米，环比上周继续下跌；3.2mm 镀膜主流价格为 20 元/ 平米，亦环比上周下跌。上周处于 6 月新月初议价阶段，由于需 求预期偏弱，而供给预期偏高，市场开始出现低价抢单情况，厂 家报价进一步下滑。 行业预期悲观，光伏玻璃供给或再度下滑 [T报ab告le_日R期an：k] 2025 年 6 月 9 日 ★光伏玻璃基本面周度表现（截至 2025/6/6 当周）： 能 上周光伏玻璃供应端保持稳定，暂无产线新投或冷修。预计本周 光伏玻璃厂家将陆续开始出现减产或转产现象，供给或将再度开 启下行趋势。 源 化 工 6 月组件厂家排产预期降幅加大，光伏玻璃消费将明显缩减，市 场惶恐情绪较重。为避免后期高库存压力，光伏玻璃厂家开始自 主降价加速出货，同时组件端也存在压价行为。 预计 6 月份光伏玻璃需求端缩水幅度较大，而同期供应端减量节 奏难以匹配，将导致市场供需差进一步加大，当前光伏玻璃厂家 库存已经处于高位，后续仍有进一步累库空间。 ★ 供需分析： 随着行业供需差扩大，光伏玻璃厂家对后市预期悲观，开始自主 降价加 ...

光伏玻璃价格走势 - 5月初2 0mm主流报价为13-13 5元/平方米 3 2mm主流报价为22-22 5元/平方米 目前2 0mm主流报价降至12-13元/平方米 3 2mm主流报价降至21-22元/平方米 部分成交价已低于12元/平方米和21元/平方米 [1] - 价格下跌主因包括抢装机潮结束导致终端需求退坡 组件端对光伏玻璃消费强度减弱 多条新建产线投产增加供给 原料端纯碱等价格下降 [1] 光伏玻璃市场供需分析 - 供应端跨行企业转型需求及行业内企业为提高市占率 叠加政府或银行压力 在产在建产能持续增加 供应相对宽松 [2] - 需求端下游组件企业采购意愿不高 议价以压价为主 终端需求减弱导致组件排产呈下行趋势 [2] - 成本端纯碱 天然气价格仍呈下行态势 [2] 光伏玻璃未来展望 - 短期内供大于求叠加成本降低 市场情绪消极 价格预计继续承压下行 [2] - 中长期25年全球需求仍将增长 新型储能政策推进及光储一体化项目落地或带来结构性需求增长 [2] - 下半年价格或呈现先跌后涨走势 三季度弱势震荡 四季度有望进入回升通道 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏玻璃行业库存压力偏大，随着行业供需差进一步扩大，预估新月价格要在五月结算价格基础上继续调整 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，上周有一条产线引头子出玻璃，实际产出有所上行，本周暂无企业有新投和冷修计划，供给预计持稳 [7][12] - 需求层面，上周光伏玻璃需求端仍在继续萎缩，月末基本无订单交付，预计本周商议新月订单，组件排产预计较五月大幅下滑，光伏玻璃消费或将明显缩减 [7][23] - 库存方面，因终端需求持续缩减，上周光伏玻璃厂家库存继续上涨，行业库存已重回高位，库存压力较大 [7][30] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至 5 月 30 日，国内光伏玻璃 2.0mm 镀膜（面板）主流价格为 12.5 元/平米，环比上周下跌；3.2mm 镀膜主流价格为 21.5 元/平米，环比上周持平 [8] 供给端 - 上周有一条产线引头子出玻璃，实际产出上行，本周暂无企业新投和冷修计划，供给预计持稳 [12] 需求端 - 上周光伏玻璃需求端继续萎缩，月末基本无订单交付，本周开始商议新月订单，组件排产预计较五月大幅下滑，光伏玻璃消费或将明显缩减 [23] 库存端 - 因终端需求持续缩减，上周光伏玻璃厂家库存继续上涨，行业库存重回高位，库存压力较大 [30] 成本利润端 - 近期光伏玻璃行业毛利率持续回落，目前在 -1.35% 附近 [32] 贸易端 - 2025 年 1 - 4 月份我国光伏玻璃出口量较 2024 年同期增长 10.1% [39]

行情表现 - 锂电池指数下跌0.89%，跑赢沪深300指数[3][16][17] - 新材料指数下跌0.56%，稍强于沪深300指数[4][19] - 农林牧渔指数上涨1.95%，跑赢沪深300指数3.03个百分点[5][23] - 食品饮料板块下跌0.9%，跑赢市场指数[6][28] - 证券Ⅱ指数下跌0.09%，跑输沪深300指数0.99个百分点[7][29] - 汽车行业指数下跌4.32%，跑输沪深300指数3.24pct [8][32] - 光伏行业下跌1.77%，跑输沪深300指数[10][35] - 电力及公用事业上涨0.58%，跑赢沪深300指数1.66个百分点[11][39] - 传媒板块上涨1.73%，同期沪深300指数下跌[12][43] - 电子指数下跌0.51%，行业整体表现强于市场[14][47] - 通信行业指数上涨1.84%，跑赢沪深300指数[15][52] 投资建议 - 锂电池短期建议适度关注投资机会[3][17] - 新材料关注特定材料应用及国产替代进程[4][21] - 农林牧渔关注宠物食品和动保板块[5] - 食品饮料关注软饮料等板块投资机会[6][28] - 证券关注政策面及低估值券商板块[7][30][31] - 汽车关注新车发布、以旧换新及智能化升级[8][9][34] - 光伏中期关注特定技术企业及领域龙头[10][37] - 电力及公用事业关注大型水电和谨慎关注核电企业[11][41] - 传媒关注游戏等板块及头部公司[12][45] - 电子关注半导体产业链国产化环节[14][50] - 通信关注新易盛、仕佳光子[15][53] 行业资讯 - 小米SU7系列首季交付75,869辆，累计交付25.8万辆[17] - 鸿蒙智行智界汽车累计交付突破10万辆[17][33] - 广汽集团投资76.12亿元进入巴西市场[33] - 河南推进汽车以旧换新，力争完成50万辆左右[33] - 特斯拉6月底前启动Robotaxi试点服务[8][34] - 国内攻克钙钛矿薄膜大面积结晶均匀性难题[10][37] - 2025年风电光伏装机预计新增2.8亿千瓦[40][41] - 2024年文化贸易总额达1.4万亿元，数字文化贸易占比25.8% [45] - 英伟达2026财年一季度营收441亿美元，同比增长69% [53]

报告公司投资评级 - 维持对公司“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司经营保持稳健，有望巩固行业领先地位 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布了2024年年报及2025年一季报 [3] 点评 - 2025Q1业绩扭亏为盈，盈利能力改善。2024年公司营收186.83亿元，同比-13.20%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；扣非后归母净利润10.15亿元，同比-62.32%。2024年行业供需失衡，部分窑炉冷修影响营收，光伏玻璃价格下滑使业绩承压。2025Q1营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%；归母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-86.56%，环比+144.45%；销售毛利率11.72%，环比提高8.84pct，销售净利率2.59%，环比提高9.59pct [5] - 公司加大研发创新力度，持续优化产品配方和生产技术。2024年研发支出6.05亿元，同比+1.35%，占营收比例3.24%，同比提高0.47个百分点。围绕光伏玻璃研究配方和技术，提升制造工艺，优化熔窑技术，降低能耗，提高成品率 [5] - 公司规模优势显著，经营性现金流稳定。截至2024年12月末，在产总产能19,400吨/天，安徽和南通项目将陆续点火，计划在印尼投资建设窑炉。2024年经营性现金流净额59.13亿元，同比+200.59%，2025Q1为1.67亿元，连续七个季度为正。市场份额处于光伏玻璃行业前二，CR2超过50% [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.52元、0.81元、1.02元，对应PE分别约28倍、18倍、14倍 [5] 财务数据预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|18,682.60|18,933.00|22,476.74|25,735.52| |营业总成本|17,375.73|17,579.24|20,428.12|23,111.57| |营业成本|15,787.61|15,723.80|18,247.88|20,640.96| |营业税金及附加|196.31|189.33|224.77|257.36| |销售费用|51.97|94.67|112.38|128.68| |管理费用|327.56|340.79|404.58|463.24| |财务费用|407.49|473.33|561.92|643.39| |研发费用|604.79|757.32|876.59|977.95| |公允价值变动净收益|1.02|1.00|1.00|1.00| |资产减值损失|-356.22|-189.33|-112.38|-128.68| |营业利润|1,130.16|1,360.44|2,132.23|2,691.27| |加：营业外收入|4.73|5.00|5.00|5.00| |减：营业外支出|6.38|8.00|8.00|8.00| |利润总额|1,128.51|1,357.44|2,129.23|2,688.27| |减：所得税|112.38|135.74|212.92|268.83| |净利润|1,016.13|1,221.69|1,916.31|2,419.44| |减：少数股东损益|9.53|12.22|19.16|24.19| |归母公司所有者的净利润|1,006.60|1,209.47|1,897.15|2,395.25| |EPS（按最新股本摊薄）|0.43|0.52|0.81|1.02| |PE（倍）|34|28|18|14|[7]