纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钴行业 - **公司**：坚朗五金、华友钴业、力勤资源、华锡有色、丽清资源、洛阳钼业 纪要提到的核心观点和论据 - **钴价走势** - 观点：预计2025年钴价将从24 - 25万元上涨至30 - 35万元，存在二次上涨可能性 - 论据：刚果金钴出口限制影响全球供应，若限制持续四个月将影响全年约三分之一供应，使全球供需从过剩转为基本平衡；国内企业库存消耗迅速，市场紧张程度加剧；印尼钴产量有限难以补充国内缺口，原料紧张致企业被动补库[1][3][4][7][8] - **刚果金对钴供应的影响** - 观点：刚果金是全球最大钴矿供应国，其出口限制对全球供给产生重大扰动 - 论据：2024年贡献全球76%的钴供应量，预计2025年提供约30万吨，其中70%以上来自刚果金；出口限制若持续四个月影响全年约三分之一供给[3] - **钢铁政策和供需错配对股价的影响** - 观点：钢铁政策出台后股价快速上涨，目前处于重新审视阶段，短期内关注刚果金出口政策变化和供需错配，可能推动股价第二轮上涨 - 论据：行业公司在新加坡开会讨论相关问题，预计结论将进一步明确市场趋势[1][5] - **刚果金政府调控措施** - 观点：刚果金政府大概率继续限制钴出口，通过延长限制或实施出口配额管控调控供应抬升价格增加税收 - 论据：若估价达到预期维持配额，否则调整额度推升价格[6] - **国内企业库存情况及影响** - 观点：国内企业库存差异大，后续市场紧张程度加剧推动价格上涨 - 论据：低估价期间多数企业备库意愿不强，2月底至今库存消耗迅速，4月电解铜产量环比回落[7] - **印尼钴供应情况** - 观点：印尼钴供给无法大规模补充国内缺口 - 论据：印尼钴主要来自镍矿副产品，产量相对少，如华锡有色约2万多吨、丽清资源约1万多吨；当前镍价低，印尼镍矿无强烈增产预期[8] - **重点关注标的** - 观点：华友钴业、力勤资源、华锡有色、丽清资源、洛阳钼业值得关注 - 论据：华友钴业和力勤资源受益钴价波动估值便宜；华锡有色和丽清资源镍项目放量有估值弹性；洛阳钼业铜业务利润占比大，钴价上涨带来收益[3][9] - **洛阳钼业产量、成本及业绩预期** - 观点：2025年产量接近指引上限，成本控制显著，二季度受益钴高价，业绩有弹性且估值低 - 论据：2024年超产，2025年规划指引60 - 66万吨铜、10 - 12万吨钴；成本今年可能显著下降；钴价涨5万元业绩增厚20亿左右，考虑出口限制仍增10亿以上利润，现行铜价计算PE约10 - 11倍[3][11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 坚朗五金自2月底暂停钴出口后，钴价格显著上涨，目前稳定在约24万元左右[2] - 洛阳钼业主要依赖KFM和TFM两个铜矿，TFM设计产能为45万吨铜、3.7万吨钴，KFM设计产能为15万吨铜、5万吨钴，远景规划将TFM资源量提升至80 - 100万吨铜、9 - 10万吨钴[10][11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：能源金属行业、磁材行业 - **公司**：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、藏格、盐湖、永兴中矿、雅化、紫金矿业、寒锐钴业、力勋资源、中国稀土、广盛有色、金力永磁、宁波韵升、浙海资产、百通公司 纪要提到的核心观点和论据 能源金属行业业绩情况 - **2024年整体承压**：镍、钴、锂等品种价格全年低迷，锂价下跌使产业链各环节经营压力大，天齐锂业和赣锋锂业分别亏损79亿元和21亿元，多数公司靠非能源金属业务或期货套保盈利[1][2] - **2025年一季度有改善迹象**：锂公司逐渐走出高价库存压力，天齐锂业一季报盈利，虽经营环境恶劣，但利润表表现不会像之前那样剧烈[1][3] 锂市场情况 - **价格挑战支撑位，冶炼亏损扩大**：电池级碳酸锂价格跌破7万元，锂矿价格相对稳定，冶炼环节亏损进一步扩大，外购澳矿或云母锂精矿亏损严重，7万元是关键心理支撑位[1][4] - **降本空间有限，供给增速下降**：各公司降本手段已多，新手段少，津巴布韦硫酸锂工厂项目投资谨慎，矿山采矿降本空间到头，未来几年供给增速下行[1][5][8] - **价格下降可能性及风险因素**：价格已至成本支撑位，再降空间有限，但可能因供给端破产冲击或需求端关税影响下降，未来锂资源供给需关注澳矿经营、中美关税竞争和美国在拉美小动作[9][10] 镍市场情况 - **镍股公司二季度业绩值得期待**：海运周期和价格传导时间影响，二季度镍股公司将受益于股价上涨红利[6][7] - **市场状况复杂，产业链难持续**：刚果金进口矿受关税影响，镍矿采购困难，紫金矿业退出后产业链难以持续，需关注刚果金后续政策[11] 钴市场情况 - **出口管制政策评估及结果**：刚果金钴出口管制政策5月底评估，若未达成定价预期可能延长禁令，目前政策制定难度大，钴价未达政府预期[12][13] - **出口情况及影响**：出口情况已在产业链体现，钴矿库存不充裕，出口禁令冲击市场秩序，若出口周期延长或限制幅度大，可能引爆股价上涨[14][15] - **二季度受益公司**：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、力勋资源业绩有改善空间，洛阳钼业取得配额利润弹性最大，各公司期货套保可对冲风险[1][16] 中重稀土出口禁令对磁材行业影响 - **政策扰动行业**：中重稀土出口禁令使含爱迪特镁铁硼出口需审批，导致原材料供应恐慌，影响人形机器人生产[17] - **政策初衷及调整方向**：政策是国家战略手段，控制军工等产品原材料供应，民用产品政策调整和国别限制值得关注，绕开政策难度大，技术突破需长期努力[18][19] - **国内企业发展机会**：国内企业在驱动电机领域可能进入组件生产环节，符合出口政策，提升磁性能、价值量和毛利率，带来产业升级空间[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **中重稀土公司题材博弈价值**：中美竞争背景下，中国稀土、广盛有色、金力永磁、宁波韵升、浙海资产等公司有题材博弈价值和投资机会[20][21]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入65.42亿元，同比增长18.02%，归母净利润6.85亿元，同比大增81.24%；2025年第一季度实现营业收入14.61亿元，同比下降3.59%，归母净利润1.23亿元，同比下降14.27% [4] - 公司加快新技术研发，腾驰新能源具备20,000吨三元前驱体和10,000吨四氧化三钴产能，开发四种离子深度净化技术，产业链一体化稳步推进 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.75、10.82、13.26亿元，对应PE 15、12、10倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价44.78元，近12个月最高/最低为64.80/33.90元，总股本295百万股，流通股本172百万股，流通股比例58.34%，总市值132亿元，流通市值77亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6542|7461|8394|9044| |收入同比（%）|18.0|14.0|12.5|7.7| |归属母公司净利润（百万元）|685|875|1082|1326| |净利润同比（%）|81.2|27.7|23.6|22.6| |毛利率（%）|22.1|23.9|24.8|24.6| |ROE（%）|7.8|9.0|10.0|10.9| |每股收益（元）|2.33|2.97|3.67|4.50| |P/E|19.40|15.23|12.32|10.05| |P/B|1.51|1.37|1.23|1.10| |EV/EBITDA|9.32|6.53|5.06|3.83| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024A - 2027E的情况 [10] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2024A - 2027E的情况 [10] - 现金流量表展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在2024A - 2027E的情况 [10] 相关报告 - 《腾远钴业24年Q3点评：Q3业绩符合预期，一体化布局持续推进》，发布于2024 - 11 - 06 [9] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [11] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，有3年行业研究经验 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入65.42亿元，同比增长18.02%，归母净利润6.85亿元，同比大增81.24%；2025年第一季度实现营业收入14.61亿元，同比下降3.59%，归母净利润1.23亿元，同比下降14.27% [4] - 公司加快新技术研发，腾驰新能源具备20,000吨三元前驱体和10,000吨四氧化三钴产能，开发四种离子深度净化技术，产业链一体化稳步推进 [5] - 考虑公司产能扩张、出货量增长，预计2025 - 2027年公司归母净利润为8.75、10.82、13.26亿元，对应PE 15、12、10倍，维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 公司基本情况 - 收盘价44.78元，近12个月最高/最低为64.80/33.90元，总股本295百万股，流通股本172百万股，流通股比例58.34%，总市值132亿元，流通市值77亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6542|7461|8394|9044| |收入同比（%）|18.0|14.0|12.5|7.7| |归属母公司净利润（百万元）|685|875|1082|1326| |净利润同比（%）|81.2|27.7|23.6|22.6| |毛利率（%）|22.1|23.9|24.8|24.6| |ROE（%）|7.8|9.0|10.0|10.9| |每股收益（元）|2.33|2.97|3.67|4.50| |P/E|19.40|15.23|12.32|10.05| |P/B|1.51|1.37|1.23|1.10| |EV/EBITDA|9.32|6.53|5.06|3.83| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|7021|7949|9328|10964| |非流动资产|3684|3655|3585|3475| |资产总计|10705|11604|12913|14439| |流动负债|1606|1603|1799|1966| |非流动负债|299|301|303|305| |负债合计|1905|1904|2101|2271| |归属母公司股东权益|8800|9700|10812|12168| |负债和股东权益|10705|11604|12913|14439| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6542|7461|8394|9044| |营业成本|5097|5681|6311|6820| |营业利润|851|1166|1440|1766| |利润总额|853|1167|1442|1768| |所得税|167|292|361|442| |净利润|685|875|1082|1326| |归属母公司净利润|685|875|1082|1326| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|198|195|1295|1675| |投资活动现金流|-318|-500|-510|-510| |筹资活动现金流|-293|91|37|35| |现金净增加额|-199|838|1215|-404| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|18.0|14.0|12.5|7.7| |成长能力 - 营业利润同比（%）|82.6|37.0|23.5|22.7| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|81.2|27.7|23.6|22.6| |获利能力 - 毛利率（%）|22.1|23.9|24.8|24.6| |获利能力 - 净利率（%）|10.5|11.7|12.9|14.7| |获利能力 - ROE（%）|7.8|9.0|10.0|10.9| |获利能力 - ROIC（%）|7.1|8.8|9.7|10.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|17.8|16.4|16.3|15.7| |偿债能力 - 净负债比率（%）|21.6|19.6|19.4|18.7| |偿债能力 - 流动比率|4.37|4.96|5.19|5.58| |偿债能力 - 速动比率|2.65|3.19|3.44|3.84| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.64|0.65|0.63| |营运能力 - 应收账款周转率|18.74|5.21|5.62|6.08| |营运能力 - 应付账款周转率|7.22|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|2.33|2.97|3.67|4.50| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.67|0.66|4.39|5.68| |每股指标 - 每股净资产（元）|29.86|32.91|36.69|41.29| |估值比率 - P/E|19.40|15.23|12.32|10.05| |估值比率 - P/B|1.51|1.37|1.23|1.10| |估值比率 - EV/EBITDA|9.32|6.53|5.06|3.83| [10]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季度基本每股收益0.14元 较2024年同期0.10元增长40% [1] - 每股净资产17.86元 较2024年同期16.73元增长6.75% [1] - 营业收入15.01亿元 较2024年同期13.11亿元增长14.49% [1] - 净利润0.43亿元 较2024年同期0.31亿元增长38.71% [1] - 净资产收益率0.78% 较2024年同期0.59%提升32.2个百分点 [1] - 每股未分配利润7.07元 较2024年同期6.62元增长6.8% [1] 股东持股情况 - 前十大流通股东合计持股7403.39万股 占流通股比例27.27% 较上期减少64.61万股 [1] - 梁建坤为第一大股东 持有4132.81万股 占总股本15.23% 持股数量未变动 [2] - 中信建投证券持股399.19万股 较上期减持20.84万股 香港中央结算有限公司持股277.66万股 较上期减持34.64万股 [2] - 字浩予新进前十大股东 持有169.39万股 占总股本0.62% [2] - 南方中证1000ETF退出前十大股东 上期持股178.52万股 [2] 分红送配方案 - 公司2025年一季度不进行利润分配也不实施资本公积金转增股本 [3]

华友钴业股东分红回报规划 - 公司制定2025-2027年股东分红回报规划，明确连续三年现金分红累计不低于年均可分配利润的30% [1] - 成熟期无重大资金支出时，现金分红占利润分配比例最低80% [1] - 成熟期有重大资金支出时，现金分红占利润分配比例最低40% [1] - 成长期有重大资金支出时，现金分红占利润分配比例最低20% [1] - 发展阶段不易区分但有重大资金支出时，现金分红占利润分配比例最低20% [1]

美国通胀与关税影响 - 美国2月CPI增速全面低于预期和前值，呈现温和特征，反映通胀继续降温趋势 [1] - 2月CPI未反映美国加征25%钢铝产品关税和第二轮对华加征10%关税的通胀影响 [1] - 预计美国总体CPI同比在4月前仍能因基数效应继续下降，但下半年存在反弹隐忧 [1] 美国经济衰退风险 - 受特朗普政府裁员、关税政策担忧等因素影响，美国就业市场出现多个走弱信号 [2] - 1月消费支出环比超预期转负，多重经济数据显示美国经济衰退风险快速上升 [2] - 亚特兰大联邦储备银行GDPNow模型预测今年一季度美国GDP或为-2.4% [2] 钴行业动态 - 刚果（金）政府宣布暂停钴出口四个月，2024年该国钴矿产量占全球76% [3] - 若政策严格执行，预计影响6.7万吨钴供应量，可能带动2025年全球钴矿供应转为短缺 [3] - 钴价上涨将显著利好在印尼布局镍钴湿法冶炼产能的中企及国内囤有库存的钴厂商 [3] 存储市场趋势 - 全球存储市场迎来结构性增长机遇，2024年行业产值将达1670亿美元新高 [7] - 2025年存储市场同比+2%，HBM需求增长107%驱动DRAM市场突破1050亿美元 [7] - 25Q2 NAND开启全面涨价，DRAM有望Q2企稳、H2回暖 [7] 港股市场表现 - 2025年年初港股迎来结构性牛市行情，在全球市场中表现领先 [9] - 南向港股通资金是主要做多力量，国际中介大幅买入港股互联网和创新药行业 [9] - 境内港股ETF资金在市场大幅上涨中不断卖出，市场震荡中买入 [9] 配电系统发展 - 预计2025年国内数据中心配电系统中开关柜及低压电器市场规模分别达50亿元以上和10-15亿元 [11] - 国内数据中心进入密集招标阶段，有望推动国产化需求加速 [11] - HVDC和固态开关等新技术成为升级核心方向，大集成、高效率产品形态渗透率提升 [11] 镁合金需求增长 - 中国镁合金需求预计将持续增长，驱动因素包括原镁产量丰富、轻量化需求渗透、价格处于经济性区间 [12] - 镁合金成型设备端及零部件端将充分受益于此轮需求增长 [12] - 半固态镁合金成型有望帮助行业领先公司打开第二成长曲线 [12]

全球钴市场供需变化 - 全球最大钴生产国刚果（金）宣布暂停钴产品出口四个月 旨在应对国际市场供应过剩导致的钴价持续低迷 这是该国首次通过行政手段干预钴市场供需平衡 [1][2] - 预计政策将导致全球钴供应减少近5万吨 相当于全球年供应量的24% [2] - 政策出台后市场迅速反应 钴全系产品价格大幅上涨 其中硫酸钴连续7日上涨 累计涨幅超过30% 硫酸镍价格亦随之上调 [2] 产业链反应与价格波动 - 上游冶炼厂库存普遍不高 仅能支撑约一个月生产 厂商惜售情绪增强 不断调高报价试探下游承接能力 [2] - 部分正极材料企业选择暂停报价和接单 以应对原料端价格的不确定性 [2] - 刚果（金）至中国的海运周期长达70-80天 政策对供应的实际影响可能会在2025年7月进一步显现 [3] 企业应对措施与长期趋势 - 华友钴业印尼年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目二期全面竣工 即将进入爬产阶段 旨在利用印尼镍钴资源填补供应缺口 [3] - 中伟股份通过参股腾远钴业、提前储备钴金属 并采用富氧侧吹工艺提升自供比例 以降低供应链风险 [3] - 产业链加速推进低钴化策略 高镍三元材料的推广使单吨钴耗降低30% 低钴/无钴三元材料的研发持续推进 [3] - 一体化电池制造商通过采购印尼镍钴资源、签订长单锁定价格等方式对冲钴价上涨带来的成本压力 例如格林美2024年回收钴量预计超5000吨 [3] 市场未来展望 - 短期内钴价大幅上涨 但需求端仍面临压力 国内库存处于较高水平 动力电池和数码消费市场的需求预期仍有不确定性 [3] - 钴市场的波动仍将持续 短期供需博弈与长期产业结构调整并存 市场格局正迎来新一轮变化 [4]

刚果（金）钴出口禁令影响 - 全球最大钴生产国刚果（金）宣布暂停钴产品出口四个月 导致国内电解钴价攀升至18 3万元/吨 较近期低点涨幅超20% [2] - 刚果（金）钴产量占全球76% 出口暂停将导致2025年供应量减少7万吨（占全球24%） 印尼等新兴生产国难以填补缺口（2024年产量仅2 8万吨 占比9 7%） [3] - 政策传导存在70-80天海运时滞 实际供应压制将在2025年7月显现 国内电解钴库存环比下降12%至2 800吨可能延缓价格上行 [4] 钴市场供需格局 - 刚果（金）财政赤字率达GDP的8 7% 出口收入压力可能迫使政策调整 印尼计划2025年新增1 5万吨钴产能部分对冲缺口 [6] - 动力电池领域磷酸铁锂替代加速 叠加高镍三元材料（单吨钴耗降低30%）和固态电池技术应用 长期钴需求增长存隐忧 [6][8] - 全球头部企业加速无钴技术研发 宁德时代、比亚迪计划2027年实现全固态电池小批量装车 2030年大规模商用 [9] 产业链企业应对策略 - 上游企业洛阳钼业在刚果（金）的TFM和KFM矿区维持正常生产 印尼镍钴湿法项目提供替代资源 中伟股份四氧化三钴出货量超3万吨（全球市占率26%） [7] - 下游电池制造商通过印尼资源采购、长单锁定对冲涨价 格林美2024年回收钴超5 000吨 再生资源利用比例提升 [8] - 中伟股份参股腾远钴业并提前储备钴金属 利用富氧侧吹工艺提升自供比例 技术优势稳固市场地位 [7] 技术迭代与竞争格局 - 高镍三元材料和固态电池技术加速应用 降低对原生钴依赖 但短期内刚果（金）政策仍将导致市场强波动性 [8][9] - 钴价走势取决于2025年5月政策评估节点前的库存消耗速度与替代产能释放节奏的博弈 [9]