通信板块市场表现 - 通信ETF（515880）涨超1%，领涨市场 [1] - 通信ETF跟踪通信设备指数（931160），成分股涵盖光模块、通信终端、光纤光缆等细分领域 [1] 北美云厂商与AI商业化 - 北美云厂商最新财报验证AI商业化加速，算力投资延续高景气 [1] - AI需求驱动及国内外互联网厂商资本开支增长，带动服务器、连接器等龙头公司业绩亮眼 [1] 以太网交换机市场 - 以太网交换机市场结构性分化，交换机板块业绩有望触底回升 [1] 国内AI发展 - 国内大模型迭代加速，落地应用有望提速 [1] - 建议关注国内AI带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块 [1] - 海外AI发展带动服务器、光模块等板块 [1] 相关基金产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证全指通信设备ETF联接A（007817）和联接C（007818） [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.50 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长，1Q25 收入大增且扭亏为盈，主业与卫星板块有望带动业绩复苏，费用率摊薄推动利润恢复 [1] - 主业受行业影响景气度待恢复，低轨卫星互联网业务有望成第二增长曲线 [2] - 公司盈利能力修复，净利润率提升，期间费用率同比收窄 [3] - 考虑业务情况，下调营收、毛利率和期间费用率预测，预计 25 - 27 年归母净利有调整，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 3.53 亿元（yoy + 12.97%），归母净利润 -1.24 亿元，同比减亏；1Q25 收入 1.26 亿元（yoy + 84.41%），归母净利润 1323.20 万元 [1] - 2024 年毛利率 43.28%，同比 -0.07pct；归母净利率 -35.06%，同比 +25.61pct。1Q25 毛利率 37.56%，同比 -27.54pct；归母净利率 10.54%，同比大幅提升 25.28pct [3] - 2024 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 -3.10/+3.15/-5.07/-24.42pct，1Q25 分别同比 -7.26/-3.74/+24.75/-43.13pct [3] 业务情况 - 主业聚焦军用宽带通信，优化装备性能，加速新产品研发；低轨卫星互联网业务，2024 年向垣信卫星、格思航天销售额达 1.5 亿元，营收占比 43% [2] - 千帆星座已完成 5 轨 90 颗卫星发射，2028 年有望完成 1296 颗卫星发射，公司作为核心供应商，该业务有望驱动业绩增长 [2] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年归母净利 2.42/2.90/3.58 亿元（25 - 26 年前值：3.08/3.98 亿元，调整幅度为 -21.51%/-27.23%） [4] - 可比公司 25 年 PE 均值为 58x（前值：50x），给予公司 25 年 PE61x（前值：53x），目标价 23.50 元（前值：26.01 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|312.75|353.33|1,109|1,338|1,615| |+/-%|(21.93)|12.97|213.98|20.64|20.65| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(189.76)|(123.89)|241.93|289.79|358.00| |+/-%|(321.74)|34.71|295.29|19.78|23.54| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.30)|(0.20)|0.39|0.46|0.57| |ROE (%)|(7.60)|(5.00)|9.07|9.86|10.89| |PE (倍)|(67.67)|(103.66)|53.08|44.31|35.87| |PB (倍)|5.14|5.41|4.91|4.45|3.98| |EV EBITDA (倍)|(60.66)|(104.45)|36.64|30.60|24.79| [6] 盈利预测调整表 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|变化幅度（2025E）|变化幅度（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1411|1703|1109|1338|-21.35%|-21.39%| |毛利率（%）|51.8|50.3|49.7|48.8|-2.06pct|-1.56pct| |期间费用率 - 销售费用率（%）|3.00|3.00|3.00|3.00|0.00pct|0.00pct| |期间费用率 - 管理费用率（%）|5.00|5.00|5.00|5.00|0.00pct|0.00pct| |期间费用率 - 研发费用率（%）|22.5|20.5|18.6|18.0|-3.90pct|-2.50pct| |期间费用率 - 财务费用率（%）|-1.22|-1.43|0.24|-0.19|1.46pct|1.24pct| |归属母公司净利润（百万元）|308.2|398.2|241.9|289.8|-21.51%|-27.23%| |净利率（%）|21.9|23.4|21.7|21.5|-0.20pct|-1.93pct| [19] 可比公司估值表（截至 20250430） |公司名称|公司代码|总市值(百万元)|2024E 归母净利润（百万元）|2025E 归母净利润（百万元）|2026E 归母净利润（百万元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |铖昌科技|001270 CH|6,986.62|-31.12|114.59|168.86|-224.52|60.97|41.38| |臻镭科技|688270 CH|9,548.84|17.85|130.33|207.74|534.96|73.27|45.96| |航天电子|600879 CH|26,988.27|548.02|689.61|847.58|49.25|39.14|31.84| |平均值| - | - | - |119.90|57.79|39.73| - | - | [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [27]

民营经济发展现状 - 2024年清丰县民营经济总量达204亿元 在GDP 税收 城镇新增就业等方面贡献突出 [3] - 众多民营企业在创新领域成果丰硕 显示良好发展基础与空间 [3] - 县委县政府通过顶格行动 政策赋能 靠前服务 联动监督等举措提供支持 [3] 政府支持措施 - 完善政策体系 抓实推送和落实 确保企业尽享政策红利 [3] - 加强政银企对接 推出差异化金融产品 化解账款拖欠问题 [3] - 赋予开发区更多权限 深化放管服效改革 推行帮办代办服务 [3] - 严格落实企业宁静日 规范检查行为 推行服务型执法 [3] - 推进政录企用模式 加强人才引进与培养扶持力度 [3] 企业发展规划 - 民营企业家需坚守主业实业 把握机遇推动产业转型升级 [3] - 优化企业管理制度 培养接班人 加强内部治理 [3] - 履行社会责任 包括诚信经营 保障职工权益 参与公益事业 [3] 会议参与情况 - 俞木匠家具 慷达食品 光普讯维通信等企业代表进行交流发言 [4] - 县直有关单位 各乡镇办主要负责人及民营企业代表参会 [4]

公司基本情况 - 2025年4月30日15:00 - 17:00举办2024年度网上业绩说明会，地点为价值在线网络互动，接待人员有董事长王娟、独立董事张瑞稳、董事会秘书康云华、财务总监周燕飞 [2] 分红与业绩相关 - 2024年度合并口径和母公司口径可供股东分配利润均为负数，不具备现金分红条件 [2] - 2025年一季度亏损，原因是涉及春节放假开工不足 [3] - 目前不存在被ST的情形 [3] - 本期盈利水平关注公司披露的公告 [4] 业务与产品相关 - 主营业务包括移动通信设备业务和精密箱体系统业务 [3] - 马来西亚子公司于2024年10月正式营业，处于正常生产中，有助于提升全球竞争力 [2][3] - 4 + 4 cable free绿色天线项目完成预研，因下游需求变化量产时间放缓；厚膜印刷陶瓷滤波器预计未来两年开始陆续批量生产 [3] - 具备滤波器和天线两大移动通信设备产品的研发及生产能力，二者研发与上下游协同开发新技术、新工艺以降本增效 [4] 发展战略与目标相关 - 未来持续专注精密金属加工领域，巩固电梯轿厢系统优势，拓展专用设备箱体系统份额，发展移动通信设备领域，尝试拓展医用耗材领域 [3] - 2025年工作重点包括优化资源配置、推进降本增效、建设智能化储能钣金工厂、利用海外制造平台拓展海外客户、加大研发、夯实现有业务拓展新业务增量 [4] 技术与研发相关 - 持续跟踪6G技术发展动态，做好6G相关产品预研及技术储备 [2][3] - 研发投入与技术创新通过“战略聚焦、产业协同、人才驱动”布局，具体规划为锚定前沿技术与场景化创新、产品研发与上下游协同、引入高端研发人才完善培养与激励制度 [3][4] 降本增效相关 - 通过“集团协同、技术降本、流程优化”实现成本管控与效率提升，包括集团物资采购集中化管理、引入智能制造系统、流程优化共享系统提高周转率 [4] 行业前景相关 - 行业发展前景乐观，2025年政府工作报告将6G写入未来产业布局，6G研发推进、新能源领域需求激增带动相关产品需求，但面临技术、成本及国际竞争等挑战 [5] 投资者利益维护相关 - 按法律法规建立完善法人治理结构和内部控制体系并切实执行，经营管理层努力提升业绩、优化资源配置为投资者创造价值 [4]

纪要涉及的公司 共进股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务与运营情况** - 2024 年营收同比下滑 1.8%，因国内通信行业不佳和子公司亏损计提约 1 亿减值致业绩由盈转亏；2025 年一季度营收 20.5 亿元，同比增长 6.75%，利润同比增 267%，得益于费用率下降和营收增长，净利率转正[2][4] - 境内收入提升约 6%，海外收入下降约 7%，境外主营业务毛利率升至 17.5%；胖类产品占比 44%且收入略增约 2 个百分点，DSL 和 AP 产品下降，数通产品结构变化大，800G 数据中心交换机出货，四月初服务器出货 7000 多台；汽车电子业务 22 年起增长快，去年四季度扭亏[4] 2. **数通业务表现** - 24 - 25 年总量基本持平，海外市场因疫情后需求回落和新客户未批量发货规模下降，国内市场因重要客户份额上升和 400G 产品出货规模上升[5] - 服务器去年四季度批量生产交货，今年国内外将批量交付，预计订单超 7 万台，公司正扩产，产品含通用和 AI 服务器，收入计费采用净额法[5][7] 3. **网通业务表现** - 是主营业务占比最大部分，2024 年重点客户盈利能力修复，海外订单提前备货，2025 年一季度收入、利润和在手订单表现亮眼[2][6] - 正增加 DMS ODM 占比、减少 OEM 占比，预计海外占比将提升；纯网通业务毛利率修复至 17%以上，整体毛利率受服务器等产品影响待观察[9][14] 4. **高速交换机业务** - 去年 400G 和 800G 产品出货规模接近亿元级，今年预计增速至少 50% - 60%以上，采用净额法记录收入[8] 5. **市场竞争情况** - 去年价格战影响毛利率，今年下半年国内市场竞争或缓解，因同行难维持和高端产品竞争门槛增加[9] 6. **产品交付策略** - 中国大陆产品用国产化材料，海外市场选美国核心器件、中国制造外围器件，提前应对贸易战，业务受政策影响小且海外需求上升[10][11] 7. **越南工厂情况** - 2024 年产值约 20 亿元，今年预计接近 30 亿元；一期满负荷，今年一月二期投入使用，六月全面使用，今明两年高效利用[12][20] 8. **汽车电子业务** - 2024 年营收接近 2 亿元，主要产品为激光雷达，采取聚焦策略，先做几款产品领先再扩展，预计未来两三年在中国激光雷达市场居前三位[15][17] 9. **产能配套与利用率** - 四个生产基地，三个在中国大陆、一个在越南；海宁和平潭工厂满负荷，太仓工厂产能富余，正发展多业务提高利用率；越南工厂两期今明两年高效利用[19][20] 10. **业务合作与市场拓展** - 今年继续为合机公司供货交换机和无线产品；园区交换机需求放缓但数据中心交换机上升，开拓海外市场预计 25 - 26 年有突破；园区 SMB 产品在日韩市场突破、北美市场突破前夕，预计 26 年美国政策稳定后批量突破[21][22][23] 11. **费用规划与管理措施** - 管理层希望全年管理和销售费用基本持平或少量增长；通过内部提效、优化资源配置、调整研发费用等措施提升效率和降低成本[26][27] 12. **客户合作情况** - 与国内排名前几的服务器厂商有合作协议，目标是与行业排名前五甚至前十的客户合作[28] 13. **全年预期** - 考虑去年基数低，今年收入和利润空间大，一季度盈利 2000 多万，二季度收入或小幅爆发，但利润受多因素影响难确切给出；数通侧业务有望增强收入确定性，网通业务订单和利润率修复预期强，整体经营呈良好变化[30][31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司物料供应模式分三种，取决于产品设计参与深度和供应链资源对成本竞争力的贡献[8] 2. 2024 年相比 2023 年整体毛利率下降 1.67 个百分点，因国内业务竞争激烈和智算产品规模上升[18] 3. 贸易摩擦影响台湾厂商订单份额，公司国内外销售比例基本五五开，海外各区域各占 1/3，实现均衡发展[29] 4. 共进注重存货精细化管理，疫情时库存水位低于同行且周转率高，现保持高效周转和合理库存[24][25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年75xPE（前值：55x），对应目标价51.93元（前值：31.27元） [1][5][8] 报告的核心观点 - 看好公司FWA、车载以及端侧AI等领域发展机遇，随着下游市场需求复苏和费用端良好管控，上调2025 - 2026年归母净利润预期并引入2027年预测，认为算力模组业务有望成新业绩增长点 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收29.41亿元，同比增长37%；归母净利润1.36亿元，同比增长110%；1Q25营收9.97亿元创单季新高，同比增长74%；归母净利润0.46亿元，同比增长616% [1] - 2024年无线通信模组及解决方案业务营收28.08亿元，同比增长37%；其他业务营收1.32亿元，同比增长35% [2] - 2024年境内收入21.38亿元，同比增长43%；境外营收8.03亿元，同比增长22% [2] - 2024年综合毛利率17%，同比下滑2pct；1Q25综合毛利率15%，同比下滑1pct [3] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为2.01%/2.14%/7.08%，分别同比 - 0.96/-0.70/-2.88pct [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|2,147|2,941|3,874|4,681|5,451| |+/-%|(6.88)|36.98|31.70|20.82|16.46| |归属母公司净利润 (人民币百万)|64.51|135.57|181.29|229.37|282.72| |+/-%|(49.54)|110.16|33.72|26.52|23.26| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.25|0.52|0.69|0.88|1.08| |ROE (%)|4.23|8.57|10.19|11.47|12.36| |PE (倍)|189.49|90.16|67.43|53.29|43.24| |PB (倍)|8.25|7.80|6.99|6.18|5.41| |EV EBITDA (倍)|96.63|64.33|55.23|46.42|38.74| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（X）（2023A/2024A/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |688018 CH|乐鑫科技|195.40|21,924|136/339/471/633|161/65/47/35| |300638 CH|广和通|24.50|18,754|564/668/627/771|33/28/30/24| |300353 CH|东土科技|20.19|12,415|260/39/83/149|48/321/149/83| |平均值| - | - | - | - |81/138/75/47| |002881 CH|美格智能|46.69|12,224|65/136/181/229|189/90/67/53| [23] 未来展望 - 短期FWA、车载等下游市场需求回暖，公司业绩有望快速提升；长期随着边缘计算应用场景打开，算力模组业务有望成新业绩增长点 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 91.79 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司 2024 年营收 186 亿元同比增 34%，归母净利润 5.9 亿元同比增 548%；1Q25 营收 52 亿元同比增 32%，归母净利润 2.1 亿元同比增 287% [1] - 作为全球物联网模组龙头厂商，有望受益于行业需求企稳回暖及边缘侧/端侧 AI 发展机遇 [1][4] - 上调 2025 - 2026 年盈利预测并引入 2027 年预测，分别至 8.01/9.59/11.28 亿元，对应 PE 为 23、19、16x，给予 2025 年 30xPE，对应目标价 91.79 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年模组 + 天线业务营收 184 亿元同比增 34%，LTE、车载、5G 等模组业务量及天线、ODM 业务规模扩大；境内业务收入 89 亿元同比增 35%，境外业务收入 97 亿元同比增 33% [2] 盈利能力 - 2024 年综合毛利率 17.6%同比下滑 1.3pct，主因接受海外战略客户大额订单致境外业务毛利率下降；1Q25 综合毛利率 17.8%环比提升 1pct [3] - 2024 年销售/管理/研发费用率分别为 2.71%/2.41%/8.97%，分别同比 - 0.51/-0.91/-2.60pct，系推动精细化管理降本增效 [3] 市场前景 - 短期物联网模组市场景气度有望随下游需求复苏改善，5G 蜂窝模组等高速制式品类在 AI 时代有发展机遇 [4] - 长期 AI 算力向边缘侧迈进，物联网模组功能有望转变获更高附加值，公司作为龙头将持续受益 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|13,861|18,594|22,811|27,244|31,606| |+/-%|(2.59)|34.14|22.68|19.43|16.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|90.71|588.22|800.62|959.43|1,128| |+/-%|(85.44)|548.49|36.11|19.84|17.59| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.35|2.25|3.06|3.67|4.31| |ROE(%)|2.32|14.38|15.98|16.27|15.96| |PE(倍)|198.98|30.68|22.54|18.81|16.00| |PB(倍)|4.97|4.47|3.73|3.11|2.61| |EV EBITDA(倍)|34.49|18.09|14.87|12.74|10.07|[7] 可比公司估值 |证券代码|证券名称|股价(元)|总市值(百万元)|归母净利润（百万元）（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（X）（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300638 CH|广和通|24.50|18,754|564/668/629/773|33/28/30/24| |300590 CH|移为通信|11.63|5,348|147/159/225/267|36/34/24/20| |688100 CH|威胜信息|36.19|17,794|525/631/783/968|34/28/23/18| |平均值| - | - | - | - |35/30/25/21| |603236 CH|移远通信|68.98|18,049|91/588/801/959|199/31/23/19|[19] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 51.93 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 29.41 亿元，同比增长 37%；归母净利润 1.36 亿元，同比增长 110%；1Q25 营收 9.97 亿元创单季新高，同比增长 74%；归母净利润 0.46 亿元，同比增长 616% [1] - 看好公司 FWA、车载及端侧 AI 等领域发展机遇，随着边缘计算应用场景打开，算力模组业务有望成新业绩增长点 [1][4] - 考虑下游市场需求复苏及费用管控良好，上调 2025 - 2026 年归母净利润预期并引入 2027 年预测，分别至 1.81/2.29/2.83 亿元 [5] 各部分内容总结 业务表现 - 2024 年无线通信模组及解决方案业务营收 28.08 亿元，同比增长 37%，智能网联车领域营收高速增长；其他业务营收 1.32 亿元，同比增长 35% [2] - 2024 年境内收入 21.38 亿元，同比增长 43%，受益于国内客户需求拉动；境外营收 8.03 亿元，同比增长 22% [2] 财务指标 - 2024 年综合毛利率 17%，同比下滑 2pct；1Q25 为 15%，同比下滑 1pct，主要因收入结构变化 [3] - 2024 年销售/管理/研发费用率分别为 2.01%/2.14%/7.08%，分别同比 - 0.96/-0.70/-2.88pct，得益于降本增效和规模效应 [3] 市场与发展 - 短期 FWA、车载等下游市场需求回暖，公司业绩有望提升；公司积极布局智能模组、算力模组等领域，加大多方向投入和市场开拓 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,147|2,941|3,874|4,681|5,451| |归属母公司净利润(人民币百万)|64.51|135.57|181.29|229.37|282.72| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.25|0.52|0.69|0.88|1.08| |ROE(%)|4.23|8.57|10.19|11.47|12.36| |PE(倍)|189.49|90.16|67.43|53.29|43.24| |PB(倍)|8.25|7.80|6.99|6.18|5.41| |EV EBITDA(倍)|96.63|64.33|55.23|46.42|38.74| [7][29]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，对应目标价 99.01 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025 年一季报显示公司营收和归母净利润同比高增，虽归母净利润略低于预期，但延续高增态势，看好公司 MPO 业务和 CPO 领域前景 [1] - 1Q25 毛利率延续提升，费用管控良好，资产减值损失和公允价值变动损失有相应增长 [2] - 2025 年需求端有望延续向好，CPO 打开未来成长天花板，公司相关产品在 CPO 解决方案中有良好应用前景，有望成新业绩增长点 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 28 日，收盘价 72.54 元，市值 164.76 亿元，6 个月平均日成交额 15.24 亿元，52 周价格范围 26.95 - 124.70 元，BVPS 7.19 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|884.78|1378|2228|3032|3960| |+/-%|(5.22)|55.73|61.72|36.08|30.61| |归属母公司净利润（百万元）|155.09|261.26|449.76|646.21|853.36| |+/-%|(13.86)|68.46|72.15|43.68|32.06| |EPS（元，最新摊薄）|0.68|1.15|1.98|2.85|3.76| |ROE(%)|11.05|17.29|22.31|24.33|24.35| |PE(倍)|106.23|63.06|36.63|25.50|19.31| |P B(倍)|12.08|10.68|8.27|6.24|4.72| |EV/EBITDA(倍)|86.11|49.65|30.24|20.30|14.73|[10] 可比公司估值表 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（X）（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300548 CH|博创科技|37.08|10713|81/72/196/262|132/149/55/41| |688313 CH|仕佳光子|25.80|11837|-48/65/267/368|-/182/44/32| |688195 CH|腾景科技|35.90|4644|42/69/104/137|111/67/45/34| |平均值| - | - | - | - | -/133/48/36| |300570 CH|太辰光|72.54|16476|155/261/450/646|106/63/37/25|[18] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1312|1689|2139|2832|3722| |非流动资产|365.08|305.26|390.13|415.02|413.92| |资产总计|1677|1994|2529|3247|4136| |流动负债|287.59|417.80|504.77|577.06|611.89| |非流动负债|16.73|15.82|15.82|15.82|15.82| |负债合计|304.32|433.62|520.59|592.88|627.71| |少数股东权益|8.71|17.71|16.00|15.49|16.58| |归属母公司股东权益|1364|1543|1992|2639|3492| |负债和股东权益|1677|1994|2529|3247|4136|[24] 利润表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|884.78|1378|2228|3032|3960| |营业成本|624.64|887.11|1422|1907|2470| |营业税金及附加|6.86|11.62|17.82|24.43|31.93| |营业费用|13.99|23.42|33.42|42.45|51.48| |管理费用|50.26|94.82|144.83|191.02|237.61| |财务费用|(25.61)|(31.80)|(32.43)|(42.90)|(18.12)| |资产减值损失|(15.51)|(32.53)|(44.56)|(54.58)|(63.36)| |公允价值变动收益|4.80|5.06|4.93|4.99|4.96| |投资净收益|6.37|3.77|5.07|4.42|4.74| |营业利润|161.22|300.34|495.49|717.94|945.79| |营业外收入|3.31|3.45|2.00|0.00|0.00| |营业外支出|0.43|0.25|0.56|0.54|0.45| |利润总额|164.09|303.54|496.94|717.40|945.35| |所得税|12.34|33.73|48.89|71.70|90.90| |净利润|151.75|269.81|448.05|645.70|854.45| |少数股东损益|(3.34)|8.55|(1.72)|(0.51)|1.09| |归属母公司净利润|155.09|261.26|449.76|646.21|853.36| |EBITDA|184.61|317.83|510.63|728.91|940.22| |EPS（元，基本）|0.69|1.15|1.98|2.85|3.76|[24] 现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|115.00|183.71|411.03|664.61|971.37| |投资活动现金|88.21|(15.38)|(107.51)|(60.76)|(41.76)| |筹资活动现金|(95.18)|(83.63)|31.95|42.90|18.12| |现金净增加额|114.63|94.19|335.47|646.75|947.74|[24] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(5.22)|55.73|61.72|36.08|30.61| |成长能力 - 营业利润|(20.41)|86.29|64.98|44.89|31.74| |成长能力 - 归属母公司净利润|(13.86)|68.46|72.15|43.68|32.06| |获利能力 - 毛利率|29.40|35.62|36.16|37.09|37.64| |获利能力 - 净利率|17.15|19.58|20.11|21.30|21.58| |获利能力 - ROE|11.05|17.29|22.31|24.33|24.35| |获利能力 - ROIC|20.36|31.36|46.85|66.95|97.28| |偿债能力 - 资产负债率|18.14|21.75|20.59|18.26|15.18| |偿债能力 - 净负债比率|(25.73)|(29.41)|(39.57)|(54.31)|(68.10)| |偿债能力 - 流动比率|4.56|4.04|4.24|4.91|6.08| |偿债能力 - 速动比率|3.55|2.95|3.17|3.95|5.16| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.75|0.99|1.05|1.07| |营运能力 - 应收账款周转率|2.57|3.10|4.50|5.80|8.00| |营运能力 - 应付账款周转率|4.12|4.06|5.00|5.50|6.50| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.68|1.15|1.98|2.85|3.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.81|1.81|2.93|4.28| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|6.01|6.79|8.77|11.62|15.37| |估值比率 - PE(倍)|106.23|63.06|36.63|25.50|19.31| |估值比率 - PB(倍)|12.08|10.68|8.27|6.24|4.72| |估值比率 - EV/EBITDA(倍)|86.11|49.65|30.24|20.30|14.73|[24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 88.70 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 业绩同比高增，收入 25.36 亿元，同比+18%；归母净利润 1.07 亿元，同比+4544%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比+821%，主要因 1Q24 低基数效应叠加本期费用率大幅优化 [1] - 看好 AI 以太网持续拓展，公司外部受益于互联网客户资本开支增长，内部经营持续改善 [1] - 公司数据中心交换机新工厂已投产，产能扩充叠加与大客户稳定合作关系有望助力该板块收入延续高增长趋势 [2] - 未来公司毛利率或稳中有降，但整体费用率改善明显 [3] - 25 年 AI 应用带动下，以太网在 AI 集群中的渗透率或持续提升，公司有望凭借前瞻布局稳固份额，并在头部客户的 JDM 招标中获取优势 [4] - 看好公司受益国内 AI 算力资本开支增长且成本费用不断优化，维持 25 - 27 年归母净利润预期至 7.75/9.61/11.37 亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25 实现收入 25.36 亿元，同比+18%；归母净利润 1.07 亿元，同比+4544%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比+821% [1] - 预计 25 - 27 年营业收入分别为 142.68 亿、166.79 亿、191.16 亿元，归属母公司净利润分别为 7.75 亿、9.61 亿、11.37 亿元 [5][7][25] 业务优势 - 1Q25 收入增长主要系互联网客户 AI“军备竞赛”下，数据中心交换机产品订单加速交付 [2] - 凭借场景化产品和创新解决方案，在多个网络设备领域份额领先，2024 年国内以太网交换机市占率 14%，排名第三；数据中心交换机国内市占率排名第三，在互联网、电子制造等行业排名第一；WLAN 产品在国内教育、通讯、服务行业排名第一 [2] 财务指标 - 1Q25 综合毛利率为 37.49%，同比-1.03pct，未来毛利率或稳中有降 [3] - 1Q25 销售费率/管理费率/研发费率分别为 13.48%/6.13%/15.27%，分别同比-4.70/-0.22/-4.13pct [3] 行业趋势 - 25 年 AI 应用带动下，以太网在 AI 集群中的渗透率或持续提升，因海外巨头引领、以太网性能提升、场景需求转向推理且以太网在云计算时代有应用先例 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 25 - 27 年归母净利润预期至 7.75/9.61/11.37 亿元 [5] - 可比公司 25 年一致预期 PE 均值为 59x，给予公司 25 年 65x PE 估值，对应目标价 88.70 元 [5]