投资评级与目标 - 报告对泡泡玛特给予"买进"的投资评级 [4] - 目标股价为325元，相较于2025年10月21日250.4元的收盘价，潜在上涨空间约为29.8% [1][2] 核心业绩表现与展望 - 2025年第三季度营收同比大幅增长245%-250%，表现超预期 [5] - 分区域看，中国区营收同比增长185%-190%，海外营收同比增长365%-370%，其中美洲地区增长尤为强劲，达1265%-1270% [5] - 分渠道看，线下渠道收入同比增长130%-135%，线上渠道收入同比增长300%-305% [5] - 公司预告三季度收入超预期，主要受Labubu IP全球爆火带动，其他IP如星星人、哭娃等传播度也逐渐走高 [5][8] - 展望第四季度，预计在高基数下仍能延续高增长 [8] 财务预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计2025年、2026年、2027年净利润分别为122.56亿元、177.91亿元和246.03亿元，同比增速分别为292%、45.2%和38.3% [7][8] - 对应每股收益分别为9.13元、13.25元和18.32元 [7][8] - 以当前股价计算，2025年至2027年预测市盈率分别为25倍、17倍和12倍 [7][8] - 预测营业收入将从2024年的130.38亿元增长至2027年的752.8亿元 [14] 公司运营与战略 - 产品组合以手办和毛绒玩具为主，分别占比37.3%和44.2% [3] - Labubu IP的成功带动了公司其他IP的扩圈传播，公司通过线上补货策略平抑流通价并延长IP寿命 [8] - 海外市场拓展迅速，门店铺设和供应链建设持续推进 [8] - 公司于2025年10月15日授出3.83万份股权激励，将在2026-2029年分批归属，以增强核心员工激励 [8]

公司业绩表现 - 第三季度销售额同比下降6%至17.4亿美元，低于市场预期的18.4亿美元 [1] - 第三季度经调整每股盈利为89美仙，低于市场预期 [1] - 公司重申预计今年全年销售额将增长1%至3%，每股盈利在1.54美元至1.66美元之间，符合市场预期 [1] 市场与运营动态 - 美国零售商已将即将到来的假期季节订单推迟到第四季度 [1] - 公司股价夜盘下跌超过5.3%，报17.82美元 [1]

公司基本信息 - 公司名称为富锦市耀佳玩具有限公司，法定代表人为袁茂珠 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] - 公司近期成立 [1] 核心业务范围 - 核心业务为玩具制造与销售，具体包括玩具制造、玩具销售、玩具动漫及游艺用品销售 [1] - 业务延伸至教学用模型及教具销售和模具销售 [1] - 业务范围包括电机制造 [1] 多元化业务布局 - 业务涵盖宠物食品及用品批发与零售 [1] - 涉及网络设备销售、电子测量仪器销售、电子元器件零售与批发 [1] - 包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广等科技服务 [1] - 拓展至物联网技术服务、互联网安全服务、网络与信息安全软件开发及网络技术服务 [1] - 包含互联网销售（除销售需要许可的商品） [1]

公司基本信息 - 新成立公司为富锦市诺锋玩具有限公司，法定代表人为李志坚 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] 公司经营范围 - 核心业务为玩具制造与销售，包括玩具、动漫及游艺用品销售 [1] - 业务延伸至教学用模型及教具销售、模具销售和电机制造 [1] - 涵盖宠物食品及用品批发与零售、日用杂品销售和网络设备销售 [1] - 提供技术服务，包括技术开发、咨询、交流、转让和推广 [1] - 涉及物联网技术服务、互联网安全服务及网络与信息安全软件开发 [1] - 包括电子测量仪器销售、电子元器件批发与零售业务 [1] - 经营互联网销售（除需要许可的商品）和网络技术服务 [1]

终止收购事件及市场反应 - 群兴玩具于10月21日发布终止重大资产重组公告，次日股价开盘一字跌停，收盘价为6.35元，公司市值为39.15亿元 [1] - 该资产重组指公司原计划收购杭州天宽科技有限公司不低于51%的股权，但因交易各方未能就交易价格、交易方案等核心条款达成一致而终止 [1] - 此次终止与2月底首次披露收购计划时的市场反应形成鲜明对比，当时消息公布后公司股价在2月27日、28日及3月3日连续三个交易日一字涨停 [3][4] 收购标的概况 - 收购标的杭州天宽科技被国家工信部认定为专精特新“小巨人”企业，主营业务涵盖人工智能计算中心建设与运营、数字化服务和数智安全领域 [3] - 天宽科技2024年实现营业收入5.79亿元，净利润为4029.67万元，其整体估值约为8亿元，51%股权对应收购价款约4.08亿元 [3] - 公司董事长曾表示，收购天宽科技是公司抢抓人工智能算力行业机遇的战略举措，有望使公司跻身国内智算中心第一梯队 [6] 公司财务状况与收购可行性 - 截至2025年上半年末，群兴玩具流动资产为1.63亿元，其中货币资金为2186.11万元，交易性金融资产为5724.45万元 [1][9] - 即便考虑理财资产，公司资金规模与收购天宽科技51%股权所需的约4亿元资金相比，存在明显缺口 [9] 公司业务转型历史与现状 - 自2014年起，公司多次尝试通过跨界收购实现转型，标的领域涵盖核电设备、新能源汽车电池等，但相关重组多次宣告终止 [7][8] - 2024年初，公司开始涉足智能算力业务，2025年半年报显示其智算业务收入为1811.41万元，占总营业收入的10.32% [8] - 公司目前主要业务包括智算业务、酒类销售业务和物业租赁与物业管理服务业务 [8]

并购交易终止 - 公司终止收购天宽科技不低于51%股权，原因为未能就交易价格、交易方案等核心条款达成一致[1] - 该交易为现金收购，原计划完成后天宽科技将成为公司控股子公司[4] - 交易终止导致公司股价于10月21日跌停开盘，报6.35元/股[1] 被收购标的情况 - 天宽科技100%股权预估值不超过8亿元，公司计划收购不低于51%股权对应预估值约4亿元[5] - 天宽科技2024年实现营收5.79亿元，实现净利润4029.67万元[4] - 天宽科技主营业务为人工智能计算中心建设运营、数字化转型服务及数智安全产品，三大业务营收占比分别约为58%、27%和15%[4] 公司自身财务状况与市场反应 - 公司2024年营收为3.7亿元，归母净利润亏损1839.51万元，截至2024年底货币资金仅3019.59万元[5] - 收购天宽科技的计划公告后，公司股价曾出现连续涨停[6] - 公司原主营业务为酒类销售、自有物业租赁、物业管理服务[7] 公司算力业务布局与表现 - 公司于2024年1月18日与中国移动通信集团浙江有限公司签订《算力服务合同书》，拟进入算力租赁行业[7] - 跨界算力领域引发深交所关注，要求公司说明跨界投资合理性及是否蹭热点概念[7] - 今年上半年公司智算业务实现营收1811.41万元，仅占总营收的10.32%[7]

交易终止事件概述 - 公司于10月20日晚间公告，因各方未能就交易价格、交易方案等相关核心条款达成一致，决定终止筹划收购杭州天宽科技有限公司不低于51%股权的事项 [1] - 该交易自今年2月开始筹划，原计划以现金方式收购，经初步测算预计构成重大资产重组 [6] - 交易终止后，各方无需承担任何违约责任，且不会对公司现有生产经营活动、财务状况和战略发展造成重大不利影响 [11] 市场反应与股价表现 - 公告次日（10月21日），公司股价以跌停价6.35元开盘，收盘时跌幅为9.93%，跌停板封单仍超13万手 [3] - 公司最新市值为39.15亿元，当日成交金额为2.38亿元，换手率为6.33% [3][4] - 此次收购事项在2月公告时曾引发市场热情，公司股价因此收获一波三连板 [6] 公司战略转型背景 - 公司自2024年开始向算力业务布局，此次收购天宽科技是公司抢抓AI算力行业机遇的战略举措 [6][15] - 天宽科技是一家高新技术企业，也是华为核心生态合作伙伴，若能成功并入将有助于公司拓展算力业务版图和完善在人工智能领域的产业链布局 [6] - 公司在算力领域已取得一定进展，包括完成首批GPU服务器采购，并与部分客户达成合作订单 [15] 公司财务状况与股东结构 - 2025年半年报显示，公司实现营收1.76亿元，同比增长38.40%；但归母净利润亏损1706.17万元，同比亏损扩大 [15] - 2025年半年报披露的前十大股东中，出现了屠文斌、施玉庆等知名个人投资者的身影 [9][10] - 公司股东户数在2025年一季报披露时较上年末有明显增长 [9] 公司历史与发展历程 - 公司成立于1996年，2011年在深交所上市，上市之初主营业务为电子电动玩具的研发设计、生产及销售 [14] - 自2018年起，公司控制权多次更迭，并相继涉足核电、新能源、酒类销售、算力等多个领域，跨界幅度大、频率高 [14] - 公司当前正推动管理层收购事宜，若实施成功，实际控制人将变更为董事长张金成，结束公司无主状态 [14]

公司重大资产重组终止 - 群兴玩具筹划近八个月后，拟收购天宽科技51%股权的重大资产重组事项宣告终止[1] - 消息披露后，公司股价于10月21日跌停收盘，收于6.35元/股，总市值39.15亿元，当日成交金额2.38亿元[1] - 本次重组终止并非公司首次失败，自上市以来曾数次筹划重大资产重组，涉及新能源、消费电子精密功能性器件制造业务等多个领域，但最终均告失败[1] 公司业务概况 - 群兴玩具于2011年登陆A股市场，主要业务包括智算业务、酒类销售、物业租赁与物业管理服务[1] - 标的公司天宽科技成立于2007年，是国内领先的数智化服务运营商，可为客户提供AI产业、数智安全、数字化服务等一系列产品及解决方案[1] 市场反应 - 10月21日，群兴玩具开盘跌停，盘中曾短暂打开跌停板，随后在大量卖单砸盘下再度封至跌停[1]

又一场"算力并购梦"破碎。 10月20日晚，群兴玩具宣布终止收购杭州天宽科技不低于51%股权的计划。这笔持续了8个月的重组案，最终以"未能达成一致"收场。 至此，这家老牌玩具公司第五次跨界追风口的尝试，再次以失败告终。 今日开盘，群兴玩具遭资金疯狂卖出，截止发稿，15.7万手、近1亿资金封死跌停，股价报6.35元/股。自2月披露重组计划以来，公司股价先扬后抑，基本回 吐全部涨幅。近8个月，公司股价累计跌超44%。 | ● 分时 日 周 月 季 年 1分 5分 15分 30分 60分 30s ▼ 多周期 设置 | | --- | | 连续竞价 1 群兴玩具 分时 均价: 6.36 最新: 6.35 张停价:7.76 跌停分析 × | | 7.755 ���� ��� ���������� ������ �� �l ������������������������� ������� ���� ��� 0 0 | | 7.65 | | 7.55 | | 7.45 | | 7.35 | | 7.25 | | 7.15 | | 7.05 | | 6.95 | | 6.85 | | 6.75 | | 6.65 | | 6 ...

并购终止事件概述 - 公司于10月20日晚宣布终止收购杭州天宽科技不低于51%股权的计划，该重组案持续8个月后因交易各方未能就交易价格、交易方案等核心条款达成一致而结束 [1][3] - 此次并购终止导致公司股价当日遭资金疯狂卖出，15.7万手、近1亿资金封死跌停，股价报6.35元/股 [1] - 自2月披露重组计划以来，公司股价先扬后抑，近8个月累计下跌超过44%，基本回吐全部涨幅 [1] 公司战略与转型历史 - 公司第五次跨界追风口的尝试以失败告终，其转型之路堪称A股"追风口"样本 [1][7] - 公司自2011年上市以来共发起五次重大资产重组，均旨在跨界热门赛道但均无果而终 [8] - 历次跨界尝试包括：2014年计划14.40亿元收购手游公司星创互联（未获证监会核准） [9]；2015年筹划16亿元收购三洲核能（2016年终止） [10]；2017年拟收购时空能源失利 [11]；2021年计划收购苏州世沃电子科技（因核心条款未达成一致而破产） [11]；2025年再次筹划收购天宽科技（估值不超过8亿元，因条款分歧终止） [11] - 公司董事长表示未来还将聚焦人工智能等高科技领域优质标的，持续进行积极并购 [6] 财务状况与业绩表现 - 公司2024年实现营业收入3.70亿元，比上年同期大幅增长493.30%，但归属于上市公司股东净利润为-1839.51万元，由盈转亏，净利润同比下降300.57% [12][13] - 2025年上半年实现营业收入1.76亿元，较上年同期增长38.4%，但归属于上市公司股东的净利润为-1706.17万元，同比大幅下降158.63%，盈利能力继续承压 [13] - 公司净利润已连续三年下滑，2021年至2023年同比变动幅度分别为-19.57%、-42.60%和-18.82% [12] - 公司扣非净利润在2024年为-2400.71万元，同比下降621.99% [13]