行业或公司 - 涉及公司：海尔智家[1][2][3][4][5][6] 核心观点和论据 利润率偏低原因 - 销售模式差异导致渠道成本内化，费用率较高[2] - 空调业务处于拓展阶段，利率提升空间大[2] - 海外市场以自主品牌发展为主，集中收购导致费用投入大[1][2] 利润改善动能 - 2019年以来盈利持续改善，毛利额和费用额各贡献50%增量[1][3] - 数字化改革（数字化库存、数字化营销）提高效率[1][3] - 国内市场优化营销体系，高端品牌卡萨帝终端零售增长超20%[3] - 海外市场生产设施整改优化[1][3] 未来利润率提升空间 - 长期毛利率可能提升至29.97%-32.3%[1][4] - 期间费率优化至17.34%-20.07%[1][4] - 净利率可能达到10.85%-14.08%[1][4] - 业绩弹性预计可释放56%-106%[1][5] 中期投资价值 - 内销卡萨帝品牌具备领先优势，支撑产品结构优化及利润率[6] - 海外市场通过组织改革及低效产能优化提高管理效率[6] - 深化数字化改革提高经营效率[6] - 规模增长趋势良好，盈利增速优于收入增速[6] - 分红稳定提升，股息率约4.5%以上，当前估值较低[6] 其他重要内容 - 国补支撑及新市场渗透趋势推动增长[1][6] - 外部需求环境良好将加强盈利确定性和节奏[5]

政策调整 - 8月8日起新发国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税 [1] - 此前已发行三类债券（含续发）继续免征增值税直至到期 [1] 债券市场影响 - 国债、地方债、金融债三类老债需求上升 [1] - 政策可能带动债市利率继续下行 [1] - 利率仍处下行通道 [1] 高股息资产配置价值 - 高股息红利资产优势突出 [1] - 中证红利ETF标的指数最新股息率4.88% [1] - 十年期国债到期收益率1.71% [1] - 中证红利全收益指数相对万得全A指数40日收益差为-4.21% [1] 银行板块机会 - 银行板块配置机会值得重视 [1] - 银行整体仓位提升但欠配幅度仍较大 [1] - 中长期资金入市及公募基金改革推动增量资金 [1] 高股息行业表现 - 白色家电、银行、港口板块当前股息率较高 [1] - 部分稳健型高股息品种股息率已具备性价比 [1] - 市场风险偏好修复短期制约高股息资产相对收益 [1]

回购专项贷款使用情况 - A股已有653家公司获得回购增持专项贷款支持 贷款额度上限合计达1418 17亿元 其中用于股份回购的贷款金额上限为894 21亿元 占比达63 05% [1] - 牧原股份 京东方A 海尔智家等7家公司取得回购专项贷款额度金额上限均在10亿元以上 [1] - 7月至今披露实施回购的387家公司中 有246家已取得专项贷款 其中49家已完成回购计划 [1] 上市公司回购案例 - 牧原股份累计回购5363 12万股 占总股本的0 98% 回购总额为21 6亿元 回购价格区间为36 16-46 20元/股 中信银行将其专项贷款总额调整为25亿元 [1] - 中航重机累计回购1194 4万股 占总股本的0 76% 使用资金总额为2亿元 此前取得不超过3 6亿元专项贷款 [2] - 凯龙高科从光大银行获得2500万元专项贷款后 迅速完成回购169 31万股 占总股本的1 47% 成交总金额2549 64万元 [2] 专项贷款对回购的推动作用 - 专项贷款正成为上市公司实施股份回购的重要资金来源 [1] - 山东路桥 岩山科技等公司在取得专项贷款后较快完成股份回购 [3]

板块整体表现 - 白色家电板块当日上涨0.28%，领先个股为惠而浦（涨1.91%）和雪祺电气（涨1.83%）[1] - 板块主力资金净流入1.34亿元，游资资金净流出1.43亿元，散户资金净流入853.37万元[1] - 上证指数上涨0.66%至3583.31点，深证成指上涨0.46%至11041.56点[1] 个股价格表现 - 惠而浦收盘价11.22元，成交量7.50万手，成交额8357.12万元[1] - 格力电器收盘价46.12元（涨0.50%），成交额9.71亿元[1] - 美的集团收盘价70.94元（涨0.21%），成交额13.98亿元[1] - 海尔智家收盘价24.96元（涨0.24%），成交额4.98亿元[1] - 海信家电收盘价25.42元（跌0.31%），长虹美菱收盘价7.26元（跌0.55%）[1] 资金流向分布 - 格力电器获主力净流入7130.01万元（占比7.35%），游资净流出5502.62万元[2] - 美的集团获主力净流入5016.88万元（占比3.59%），游资净流出1.23亿元[2] - 海信家电主力净流入2142.88万元（占比5.47%），散户净流出3893.91万元[2] - 澳柯玛主力净流出1010.95万元（占比-15.31%），深康佳A主力净流出1424.70万元（占比-15.20%）[2]

策略说明与更新 - 恒泰证券研究所基于两份策略报告构建了行业和主题ETF的策略组合，包括《行业轮动下的策略组合报告:基于行业风格延续和切换视角下的定量分析》(20241007)和《股票型ETF市场概览与配置方法研究:以基于行业轮动策略的ETF组合为例》(20241013) [2] - 20250804一周模型推荐配置电力、股份制银行、白酒等板块 [2] - 未来一周策略将新增持有绿电ETF(562550)、银行ETF(512800)、酒ETF(512690)等产品，并继续持有房地产ETF(159768)、农业ETF(516550)等产品 [2] 推荐板块与产品 - 绿电ETF(562550)市值1.47亿元，重仓电力行业(100%)，周度择时信号为1(看多)，日度择时信号为-1(看空) [2] - 银行ETF(512800)市值146.13亿元，重仓股份制银行行业(43.62%)，周度择时信号为1(看多)，日度择时信号为-1(看空) [2] - 酒ETF(512690)市值151.86亿元，重仓白酒II行业(85.37%)，周度和日度择时信号均为-1(看空) [2] - 房地产ETF(159768)市值6.02亿元，重仓房地产开发行业(100%)，周度择时信号为1(看多)，日度择时信号为0(中性) [2] - 金融地产ETF(159940)市值7.91亿元，重仓证券行业(29.12%)，周度和日度择时信号均为1(看多) [2] - 煤炭ETF(515220)市值71.68亿元，重仓煤炭开采行业(89.4%)，周度择时信号为1(看多)，日度择时信号为0(中性) [2] - 家电ETF(159996)市值12.57亿元，重仓白色家电行业(46.51%)，周度和日度择时信号均为-1(看空) [2] - 央企ETF(510060)市值1.19亿元，重仓国有大型银行行业(18.11%)，周度择时信号为1(看多)，日度择时信号为-1(看空) [2] - 农业ETF(516550)市值1.82亿元，重仓农化制品行业(23.51%)，周度和日度择时信号均为1(看多) [2] - 黄金股ETF(517520)市值44.85亿元，重仓贵金属行业(41.51%)，周度择时信号为0(中性)，日度择时信号为-1(看空) [2] 业绩追踪 - 20250728-20250801期间策略累计净收益约-2.19%，相对于沪深300ETF的超额收益约为-0.53% [2][11] - 2024年10月14日至今策略样本外累计收益约4.34%，相对于沪深300ETF累计超额约-2.17% [2] - 近一周表现最差的是工业有色ETF(560860)下跌4.44%，表现最好的是中药ETF(560080)上涨2.91% [11]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级，目标价25.5元对应2025年PE 9.6倍 [1][12] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入493.4亿元(yoy+1.44%)，归母净利润20.77亿元(yoy+3.01%) [2] - 2025Q2收入245.02亿元(yoy-2.60%)，净利润9.49亿元(yoy-8.25%) [2] - 2025H1毛利率21.48%(同比+0.2pct)，净利率6.06%(同比-0.17pct) [5] - 2025年预测营收985.42亿元(yoy+6.2%)，净利润36.91亿元(yoy+10.3%) [12] 分地区表现 - 境外收入204.5亿元(yoy+12.34%)显著优于境内252.5亿元(yoy-0.31%) [3] - 欧洲区收入同比+22.7%，空调/洗衣机分别增长34.5%/38.9%，冰箱市占率提升1.75% [3] - 美洲区收入同比+26.2%，洗衣机/央空增速达71%/59% [3] - 中东区收入同比+22.8%，家空增长28.9% [3] - 东盟区冰箱/洗衣机收入分别增长46%/55%，空调自主品牌占比突破80% [3] 分业务表现 - 暖通空调收入236.9亿元(yoy+4.07%)，海信日立收入106.6亿元(yoy-6.0%)，毛利率下滑1.56pct至27.12% [4][5] - 冰洗收入153.9亿元(yoy+4.76%)，毛利率提升2.12pct至18.74% [5] - 其他主营收入66.1亿元(yoy+8.89%)，三电公司新增商权69亿元 [5] 费用与估值 - 2025H1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.87%/2.50%/0.08%/3.39% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE为9.6倍/8.5倍/7.7倍，PB为1.8倍/1.6倍/1.3倍 [12][14] - 2025年预测ROE 23.4%，每股收益2.67元 [12][14] 公司治理 - 高管变动：胡剑涌辞任总裁，朱聃辞任董事，新任总裁高玉玲，提名方雪玉为执行董事候选人 [6][11] - 流通市值234.12亿元，总市值353.14亿元，每股净资产14.08元 [8][9]

市场整体表现 - 上周A股市场在美元指数和政策预期扰动下出现缩量调整 [1] - 当前赚钱效应已回调至7月中旬水平 市场抛压相对可控 [1] - 短期A股或进入波动率放大的平台期 局部热点活跃或为基准情形 [1] 行业配置逻辑 - 具备补涨逻辑且景气改善持续性的板块集中于AI 产能出清及自主可控方向 [1] - 建议把握赔率思维 关注白色家电等跌出股息率性价比的稳健及潜力高股息品种 [1] - 二季度业绩回升且具备补涨逻辑的方向包括存储芯片 光纤光缆 氯碱 航空装备 智能驾驶 机器人等 [1] 战略配置方向 - 战略上建议超配大金融 创新药 军工三大领域 [1]

市场整体表现 - 上周市场进入海内外关键事件频发的超级周 后半周在美元指数和政策预期扰动下出现缩量调整 [1] - 当前赚钱效应已回调至7月中旬位置 市场抛压相对可控 [1] - 短期A股或进入波动率放大的平台期 局部热点活跃可能成为基准情形 [1] 板块配置逻辑 - 具备补涨逻辑且景气改善持续性的板块集中于AI 产能出清及自主可控方向 [1] - 配置上应把握赔率思维 关注白色家电等跌出股息率性价比的稳健及潜力高股息品种 [1] - 重点关注Q2业绩回升且具备补涨逻辑的方向 包括存储芯片 光纤光缆 氯碱 航空装备 智能驾驶 机器人等 [1] 战略配置方向 - 战略上超配大金融板块 [1] - 战略上超配创新药板块 [1] - 战略上超配军工板块 [1]

行情定位与资金行为 - 增量流动性驱动的行情中领涨行业持续集中而非高切低轮动 资金更倾向高共识品种如AI、创新药、资源、恒科及科创板 [2] - 7月行情验证行业逐步向趋势性品种聚焦 高切低模式效率偏低 [2] - 增量流动性边际放缓需行情降温才能行稳致远 [2] 高股息板块表现与配置价值 - 7月高股息板块受银行拖累表现一般 周期型高股息品种在供需改善预期下表现较优 [3] - 部分稳健及潜力高股息品种已跌出股息率性价比 白色家电、银行、港口等板块当前股息率较高 [3] - 高股息板块仍缺乏相对收益但配置价值逐步显现 [3] 市场调整与主线聚焦 - 上周调整源于高切低行情演绎充分后市场需重新聚焦主线 [4] - 调整波段将消化2025下半年经济增速回落+政策调结构预期 [4] - 8月回归震荡市 9月阅兵前关注自主可控和国防军工脉冲机会 [5] 科技赛道与牛市主线 - AI和机器人等科技赛道及"反内卷"推动的先进制造有潜力成为牛市主线 [5] - 潜在牛市最终是科技牛概率大 港股可能先调整先企稳 [5] - GPT5发布、中美贸易商谈、"反内卷"政策等是新一轮行情潜在催化 [6] 行业配置建议 - 低估值大盘科技成长类（创业板指）为当前结构排序首位 [7] - 科技科创类（创新药、AI与半导体）、全球定价资源品为第二排序 [7] - 机械设备、电力设备等顺周期行业在8月更值得关注 [8] - 消费主线关注政策补贴与服务消费 科技主线关注AI、机器人等 [8] 市场走势预测 - 8月中上旬震荡 下旬回归上行趋势并可能创新高 [9] - 半年报确认自由现金流改善逻辑 场外资金持续流入 [10] - 上证指数20日均线及60日均线为有效支撑 "慢牛"行情可期 [13] 政策与产业趋势 - "反内卷"是政策聚焦主线 概念内部将呈现分化 [12] - AI技术革命与新兴产业趋势催化成长板块景气度 [12] - 美联储降息预期重燃有利于A股慢牛趋势延续 [11] 风险偏好与资金流向 - 市场对有利于风险偏好的政策和事件反应愈发积极 [6] - 居民配置资金入市与股市慢涨的正反馈效应有望加强 [11] - 公募、私募机构参与度提升 资产配置荒格局持续 [11]

红利资产的投资逻辑 - 红利资产的核心选股逻辑是评估企业自由现金流的稳定性，重点关注能持续产生稳定自由现金流并进行分红的企业 [1] - 评估自由现金流稳定性需关注三方面：需求端选择需求可持续且有黏性的行业，供给端选择竞争格局好、有护城河的企业，资本开支方面选择已过高峰并进入自由现金流阶段的公司 [2] - 红利资产主要分布在公用事业、大金融、消费等行业，如水电、电信运营商、垃圾焚烧等细分领域，资本开支尾声阶段是较好投资时机 [2] 红利资产的行业分布与特点 - 水电、电信运营等行业运营模式稳定，属于优质红利资产，火电、核电、城市燃气等行业受价格和资本开支影响较大但也是不错资产 [2] - 高端白酒行业竞争格局稳定，白色家电行业经过多年竞争后龙头公司地位稳固，符合高分红标准 [5] 红利资产的优势 - 高分红构筑双重风险缓冲：过硬商业模式与公司治理能力+低估值，从质量和估值维度共同降低风险 [3] - 盈利与估值双重低波特征使其夏普比率较优，适合作为底仓平抑组合波动，商业模式韧性强且产业链壁垒高 [3][4] - 红利资产多为成熟型"看得见的好公司"，便于投资者聚焦存量企业经营评估 [5] 当前市场环境下的配置价值 - 过去几年红利资产整体向好，近一年市场风险偏好提升但红利资产仍表现不错，证明其投资价值 [3] - 在当前宏观环境下，具有持续自由现金流生成能力的优质红利资产仍是中长期布局重要方向 [3]