市场表现 - A股偏股ETF中90%以上上涨 赚钱效应良好 其中宁德时代8月以来涨幅超40% [1] - 恒生科技指数大涨超4% 创2021年底以来新高 [1] - 8个交易日A股融资净买入超1000亿 南下港股净买入接近900亿 资金驱动行情明确 [2] 中美科技巨头市值对比 - 腾讯 阿里 小米市值分别为60609亿 30821亿 15056亿港元 合计10.6万亿港元（1.36万亿美元） [4] - 中国科技三巨头总市值相当于美股第七大科技公司特斯拉的市值水平 [4][5] - 美股科技巨头市值排名：英伟达4.25万亿 微软3.78万亿 苹果3.53万亿 谷歌3.04万亿 亚马逊2.50万亿 脸书1.96万亿 特斯拉1.36万亿美元 [5] - 美国互联网公司客群上限约50亿 中国公司上限约15亿 [6] - 美股科技公司竞争格局更清晰 护城河更明确 [6] 指数估值分析 - 恒生科技指数当前6300多点 PE-TTM为24倍 较2022年低点2700多点时的32倍估值更便宜 [8][9][11] - 创业板指数当前3150点 PE-TTM为44倍 低于2021年高点3500点时的63倍和2015年4000点时的134倍 [13][14][16] - 10年期国债收益率从4%下降至2%以下 推动股权资产系统性估值抬升 [16][18] 市场驱动因素 - 无风险利率下降对A股涨幅贡献14.1% 对港股涨幅贡献25.34% [18] - 风险偏好对A股涨幅贡献28.2% 对港股贡献16.59% [18] - 企业盈利对A股涨幅贡献6.5% 对港股贡献10.56% [18] - 低利率环境是推动股市估值系统性抬升的核心因素 [20] 资产配置建议 - 建议在中美两个市场之间做好地区分散和均衡配置 [7][20] - 通过固收+产品实现股债均衡配置 积累底仓 [24] - 创金合信鑫祥基金近期减持科技板块 增配顺周期和价值板块 [28] - 重点关注黄金 化工 出海制造业 非银金融以及AI 半导体 CPO等科技方向 [28]

行业研究框架 - 行业研究框架涵盖行业生命周期、商业模式、市场规模、竞争格局等关键维度 [2] 行业定义与结构 - 行业是从事相同性质经济活动的单位集合 行业边界不固定 横向体现平行细分行业关系 纵向体现产业链上下游关系 [3] - 纵向案例：汽水薯片、狗粮猫粮、洗护用品可分别划分为食品饮料、宠物经济、日用化学产品制造 也可统称为快速消费品行业 [3] - 纵向案例：半导体产业简化为设计→制造→封测三个环节 设计行业有AMD和高通 制造行业有台积电 封测行业有长电科技 最终产出均为半导体产品 [3] 产业生命周期阶段 - 产业生命周期分为导入期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段 划分依据是营收情况和客户群体变化 [4] - 导入期产品新颖但未定型 用户很少 市场前景不明朗 商业模式可能行不通 [4] - 成长期早期采用者和早期大众成为用户 需求递增 业内公司毛利率较高 新能源汽车行业是典型 [4] - 成熟期新客户数量减少 客户增长放缓 营收依赖老客户复购 毛利率下降 行业竞争激烈 白色家电行业只剩少数玩家 [5] - 衰退期基本无增量用户 出现替代品 产品价格和毛利被压低 只有具备规模经济或成本优势的企业保持竞争力 [5] 生命周期划分标准 - 曲线斜率陡峭表示营收增速加快 市场规模扩大 行业从导入期进入成长期 [5] - 曲线斜率放缓表示营收增速减慢 市场容量饱和 行业进入成熟期 [5] - 以渗透率划分生命周期阶段 渗透率反映用户接受程度 [6] - 渗透率达15%~20%时行业进入成长期 达35%~40%后进入成熟期 [6] - 成熟期行业可能保持稳定 出现"稳定市场周期化"特征 如银行和白酒行业 [6] - 行业可通过开发新品类、迭代新技术或开拓新市场开辟第二增长曲线 如家电行业推出扫地机器人、洗地机、集成灶等新品 [6] 不同阶段研究重点 - 导入期重点评估商业模式可行性 判断需求真实性和盈利可持续性 [7] - 成长期重点关注市场规模 估计潜在市场空间和未来3~5年市场规模 判断业绩增速 [7] - 成熟期重点评估行业护城河宽度和防守性 关注国际竞争力或新业务潜力 [8] - 成熟期若进入稳定市场周期化 需关注供给是否受限和供需随产能周期变动 分析竞争格局和产业链价值分配 [8] - 衰退期研究应转移到替代品上 [8] - 导入期估值采用VC方法 成长期采用成长股逻辑 成熟期采用周期股风格 衰退期估值低但不一定值得买入 [8] 商业模式可行性 - 商业模式可行性判断行业能否从导入期过渡到成长期 [9] - 商业模式无标准答案 不同行业或同一行业内部可能存在多个可行模式 [10] - 案例：微信瞄准大众市场 Soul专注Z时代 小米注重性价比 苹果强调设计与用户体验 [10] - 案例：宝洁旗下OLAY面向大众 SK-II面向中高端客户 [10] - 商业模式是生产力和生产关系要素的排列组合 需通过穷举验证可行性 [11] - 投资需在胜率和赔率间权衡 导入期目标是确保胜率非0% 如京东烧钱10年才盈亏平衡 哔哩哔哩2023年仍亏损 [11] - 成功商业模式以新形式满足已有需求 盈利需满足频次高或弹性小条件 频次高提高销售数量 弹性小产生刚性需求和高毛利率 [12] 市场规模衡量 - 市场规模以销售额衡量 决定市值空间 百亿元市场规模难出现千亿元市值企业 [13] - 市场规模数据获取困难 因行业新生、规模小、集中度低或不透明 [13] - 市场规模分三种口径：潜在市场(TAM)反映潜在需求 可服务市场(SAM)反映已满足需求 可获得市场(SOM)反映公司现有市场 [13] - 导入期关注TAM 测算TAM可假设未来市场份额 [14] - 成长期关注TAM和SAM 通过SAM除以TAM判断渗透率 若数值高则成长期时间不多 [14] - 成熟期关注SAM和SOM 通过SOM除以SAM得到市场份额 核心逻辑是行业集中度提升 [14] 行业护城河 - 成熟期需重点分析防守性 即护城河宽度 [15] - 护城河要素包括特许权、低成本优势、品牌优势 具体为无形资产、转换成本、网络效应和成本优势 [16] - 护城河构建方式：独占生产要素形成资源垄断 独占生产关系形成网络效应 [16] - 生产要素分五类：劳动力、土地、资本、技术、数据 [17] - 土地要素因资源禀赋和地理优势形成护城河 如有色金属行业 [17] - 资本要素具马太效应 技术要素包括专利、版权、秘方 如科技行业专利、医药行业专利、内容行业版权、中医行业秘方 片仔癀、云南白药、可口可乐秘方价值连城 [17] - 数据要素在人工智能行业作用显著 [17] - 生产关系开发可形成网络效应护城河 需与政府机构、同行、供应商、客户建立关系 [17] - 政府特许权形成护城河 如通信和公共事业行业 [18] - 同行合作形成价格联盟 提高利润 如石油行业 [18] - 制定行业标准巩固先发优势 与稀缺资源供应商签独家协议 与客户保持稳固关系 均为重要护城河 [18] 竞争格局与盈利性 - 成熟期行业有三种可能：被替代进入衰退期 找到第二增长曲线重新导入期 防守成功进入稳定市场周期化 [19] - 成熟期投资者需精挑细选最赚钱产业链环节和头部公司 关注企业盈利性 [19] - 竞争格局决定盈利性 横向格局研究同行业分蛋糕 纵向格局研究上下游分蛋糕 [19] - 理想竞争格局要求横向竞争不激烈 纵向议价权强 [19] - 横向格局关注市场占有率和行业集中度 行业集中度分竞争型(0%~40%)、低集中寡占型(40%~70%)、极高寡占型(70%~100%) [20] - 纵向格局关注产业链 判断指标为毛利率和占用上下游资金能力 [20] 研究框架价值 - 以产业生命周期为核心的研究框架逻辑自洽、推演严密、结果可观测、体系可修正 为投资者提供方向 [21]

全球卫生巾市场规模与增长 - 预计2031年全球卫生巾市场规模将达到341.9亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为4.1% [1] 市场格局与竞争 - 全球前十强厂商占有大约46.0%的市场份额 [6] - 主要生产商包括宝洁、金佰利、尤妮佳、爱适瑞、Kenvue (强生)、恒安集团、百亚股份、花王、Drylock Technologies、景兴健护等 [6] 产品类型细分 - 日用卫生巾是最主要的细分产品，占据大约63.6%的份额 [8] 下游市场分布 - 超市是最大的下游市场，占有39.4%份额 [10] 主要驱动因素 - 经期卫生意识的提升推动需求增长，尤其是在存在经期禁忌和污名化的地区 [13] - 技术进步与产品创新带来增强吸收性、提升舒适度、更薄设计和控制异味等特点 [13] - 可支配收入的增加和城市化进程加快导致个人护理产品支出增加 [13] - 生活方式的改变推动对更卫生、更便捷的经期卫生产品的偏好 [13] - 对生殖健康和感染风险的担忧促使消费者选择卫生巾作为更安全的替代品 [13] 主要阻碍因素 - 市场饱和可能导致竞争加剧和价格战，对利润率造成压力 [13] - 消费者偏好转向环保、有机和可持续产品，制造商需适应以保持竞争力 [14] - 合规性要求增加生产和分销流程的复杂性 [14] - 分销和物流挑战可能阻碍及时且经济高效的分销，尤其是在偏远地区 [14] - 经济不确定性可能影响消费者的购买力和消费行为 [14] - 激烈竞争可能导致价格压力、产品商品化以及品牌忠诚度的建立 [14]