公司概况与核心业务 * 温氏股份是一家大型畜禽养殖企业，主营业务包括生猪、肉鸡和肉鸭的养殖，并正积极向食材供应商转型[2][3][11] * 公司2025年上半年累计销售生猪2110万头、肉鸡7.09亿只、肉鸭2800万只[4] 财务表现与成本控制 * 公司2025年上半年实现净利润35亿元，总盈利51亿元，其中鸡业务亏损12亿元（含5亿元跌价准备），水禽业务亏损2亿元[16] * 第二季度净利润15亿元，总盈利26亿元，鸡业务亏损9亿元（含5亿元跌价准备），水禽业务亏损1亿元[16] * 肉猪养殖综合成本显著下降，上半年降至6.2元/斤，同比下降1.2元/斤，7月份成本控制在6.1元/斤左右[2][3][4] * 单头肉猪盈利超过300元[2][4] * 养鸡业务成本同步优化，上半年毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤，同比下降0.6元/斤，并于8月份开始恢复盈利[2][4] * 不同地区生产成本存在差异，80%的地区成本控制在6元/斤以内，最好单位为5.6-5.8元/斤，最差单位为6.4-6.8元/斤[13] * 7月份猪苗成本降至1.33元/公斤，同比减少0.31元/公斤；饲料成本降至3.36元/公斤，同比减少0.27元/公斤[12] 资产负债与资本管理 * 截至2025年年中，公司资产负债率降至50.6%，较去年年底下降2.8个百分点[2][7] * 短期借款大幅减少至2亿元（去年同期为40多亿元），长期借款降至约60亿元，有息负债总额为71亿元[38] * 公司计划继续降低负债率至45%以内，以增强资产安全性和风险抵御能力[2][3][38] * 2025年资本开支预计为50亿元，上半年固定资产投资约25亿元（养猪业务16亿元，养鸡业务5亿元）[26] * 公司计划加大分红比例以回馈投资者，并将在三季度进行分红庆祝上市10周年[3][7][14] 生产运营与效率提升 * 生产关键指标持续改善，2025年上半年PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）达到25.53，7月份为25.3，目标为23.5，仍有提升空间[10][18] * 公司目标PSY每年至少增长一头以上[2][10] * 能繁母猪数量约为185万头，目标到2025年底保持在180万头左右，每月淘汰约1万头低效母猪[10] * 公司预计2026年商品肉猪出栏量将达到3600万头以上（不含仔猪）[2][10][24] * 养殖小区通过优化，生产成绩已接近或超过传统“公司+农户”模式[14] * 合作农户总数为4.4万户，其中养猪农户约1.6万户[31] * 生猪投资回收期约四年，每头猪扣除成本后净收益为220-230元[31] 战略举措与未来发展 * 进行组织架构调整，将养禽事业部拆分为三个事业部和一个独立经营单元，以提升管理效率[2][3][39] * 设立上海营销中心与食材体验馆，新增“温氏畜禽”、“温氏食材”业务品牌，推动向食材供应商转型[2][3] * 推行“温氏十台”中华土鸡品牌打造，并向食品端转型[11] * 2025年下半年将通过强基提质、精益管理、精运营策略和科技创新等举措进一步降本增效[8] * 与华为合作构建创新体系，增加科研经费[8] * 公司对黄羽鸡行业未来持乐观态度，预计2026年盈利可达20亿元左右[28] * 公司认为生猪养殖行业新的时代红利已经到来，未来机会值得关注[40] 技术与研发 * 饲料配方中豆粕使用比例较低，目前为3%[3][21] * 推行AI营养配方技术，预计能降低饲料成本5-10元/吨，计划9月份全面推行[3][21] * 通过采购联动应对粮价波动，优化料肉比[23] 风险管控与行业环境 * 公司加强防暑降温及重大疫病防控，大生产保持稳定，没有发生重大疾病[3][10][32] * 山东地区受疫情影响，产能利用率较低，母猪规模约70万头，大部分猪苗需外调[14] * 积极配合国家产能调控政策，优化母猪结构，控制育肥体重至240斤以内[29][30] * 当前生猪市场价格稳定在6.8-6.9元/斤，企业仍有盈利空间[30] * 黄羽鸡（黄金）价格从7月底开始回升，目前达到6.4元/公斤，成本在5.6-5.7元/公斤之间，对下半年盈利充满信心[9][34]

财务表现 - 2025年上半年营业收入46.93亿元 同比增长8.69% [1] - 归属净利润3.52亿元 同比下降58.14% 主因2024年第一季度出售参股公司股权产生投资收益9.95亿元 [1] - 归属扣非净利润2.4亿元 同比大幅扭亏为盈 驱动因素为销售成本和期间费用下降 [1] 生猪养殖业务 - 销售商品猪295.82万头 同比小幅下降1.99% [1] - 商品猪销售均价16.19元/公斤 较去年同期16.38元/公斤下降1.16% [1] - 经营利润4.23亿元 受益于人效、健康度、产能利用率改善及降本降费措施 [1] 食品业务 - 屠宰生猪83.85万头 实现销售收入15.60亿元 同比增长17.93% [1] - 毛利率提升主因规模增长及产品结构优化 但该分部尚未实现盈利 [1]

营业收入表现 - 公司实现营业收入46.93亿元 同比增长8.69% [1] 净利润表现 - 实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元 同比下降58.14% [1] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.4亿元 [1] 每股收益表现 - 基本每股收益0.1584元 [1]

财务表现 - 上半年实现收入46.93亿元，归母净利润3.52亿元，扣非归母净利润2.40亿元，同比大幅扭亏为盈 [1] - 第二季度扣非归母净利润1.38亿元，环比一季度增长35.29% [1] - 食品业务收入15.60亿元，同比增长17.93% [2] 生猪养殖业务 - 累计销售生猪295.82万头，位列A股上市公司第6 [1] - 生猪养殖业务实现净利润4.63亿元，同比大幅扭亏为盈 [1] - 单位销售成本持续下降，受益于人效、健康度、产能利用率改善 [1] 业务模式与运营 - 实施"北猪南调"策略，增加南方家庭农场养殖规模，实现轻资产低成本运营 [1] - 家庭农场模式、育肥场自营模式、育肥场合伙人模式的出栏占比分别为69%、18%、13% [1] - 屠宰生猪83.85万头，同比上升7.26% [2] - C端渠道客户占比增加，电商合作模式创新，深加工产品产销量提升 [2] 产能利用情况 - 母猪场产能利用率52%，同比提升10个百分点 [1] - 育肥场产能利用率51%，同比提升12个百分点 [1] - 屠宰产能利用率进一步提升，产品结构优化推动毛利率提升 [2] 资产负债与资本结构 - 总负债94.95亿元，负债率69.83%，较2024年末下降2.75个百分点 [2] - 正推进重整工作，已签署重整投资协议，合计投资对价13.7亿元 [2] - 产业投资人将提供供应链授信等经营支持 [2] 未来战略方向 - 通过轻资产育肥模式降本增效，优化猪场配置提升产能利用率 [2] - 以重整为契机全面优化财务结构，彻底解决历史债务问题 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 25H1业绩同比扭亏 归母净利润0.76亿元 同比增长163.98% [2][6] - 养殖成本下降助力生猪养殖业务实现盈利 [2] - 出栏量有望保持增长 [4] - 上下游一体化联动将得到强化 [3] 财务表现 - 25H1营收42.44亿元 同比增长1.89% [2][6] - 25H1归母净利润0.76亿元 同比增长163.98% [2][6] - 25Q2营收21.65亿元 同比微降0.19% [2][6] - 25Q2归母净利润0.42亿元 同比增长9.75% [2][6] - 25H1毛利率7.27% 同比提升3.82个百分点 [3] - 25H1期间费用率6.06% 同比下降0.89个百分点 [3] - 预计25-27年归母净利润2.61/3.75/6.86亿元 同比增长258.0%/43.4%/82.9% [4] 生猪养殖业务 - 25H1生猪销量127.12万头 同比增长15.91% [2] - 25Q2生猪销量60.9万头 同比增长9.79% [2] - 25H1仔猪销量3.3万头 同比下降75.16% [2] - 仔猪占生猪比重2.60% 同比下降7.37个百分点 [2] - 25H1加权生猪销售均价14.8元/公斤 同比下降3.61% [2] - 25Q2加权生猪销售均价14.5元/公斤 同比下降11.93% [2] 屠宰业务 - 25H1屠宰生猪250.25万头 同比增长18.44% [3] - 已建成25家屠宰企业 浙江省内18家 省外7家 [3] - 屠宰端生猪自供率将进一步提升 [3] 盈利能力指标 - 预计25-27年EPS 0.32/0.47/0.85元 [4][11] - 对应PE 33.8/23.6/12.9倍 [4][11] - 预计ROE从25年9.7%提升至27年18.8% [11] - 预计毛利率从25年8.9%提升至27年12.2% [11]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入23.76亿元 同比增长10.38% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为亏损2350.70万元 [1] - 扣除非经常性损益后净利润为亏损4626.73万元 [1] - 基本每股收益为亏损0.03元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6][8] 核心观点 - 公司上半年实现营业收入25.40亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.37亿元，同比增长344.55% [4] - 业绩增长主要源于诸城项目产能释放带动销量提升，以及成本下降和效率改善 [4][5] - 鸡肉产品销量27.95万吨，同比增长9.34%，调理品销量1.43万吨，同比增长16.82% [5] - 商品代肉鸡出栏量3327.67万羽，同比增长38.02% [5] - 鸡肉产品毛利率提升7.23个百分点至7.80% [5] - 公司覆盖全产业链，预制菜业务有望成为第二增长极 [6] 财务数据与预测 - 最新收盘价6.45元，总市值56亿元，市盈率26.88 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.28元、0.34元、0.37元 [6] - 预计2025年营业收入54.49亿元（同比增长3.00%），归母净利润2.40亿元（同比增长16.54%） [6][9] - 预计2025年毛利率6.0%，净利率4.4%，ROE 7.2% [9] 业务运营 - 诸城项目已有35个养殖场投产，剩余4个预计2025年建成投产 [5] - 项目全部投产后公司产能将翻倍 [5] - 通过优化饲料配方、提升生产性能和精细化运营实现成本下降 [5] - 鸡肉产品均价8672元/吨，同比下降2.48% [5] 行业环境 - 肉鸡行业竞争激烈，产品价格低迷 [5] - 饲料价格有所下降 [5]

核心财务表现 - 1H25营收498.52亿元同比增5.9% 归母净利润34.75亿元同比增159.1% [1] - 2Q25营收255.34亿元同比增1.2% 归母净利润14.73亿元同比降42.8% [1] - 维持2025/2026年净利润预测96亿元/119亿元 对应市盈率12倍/10倍 [5] 生猪业务表现 - 肉猪养殖收入327.35亿元同比增16.26% 销量1,661.66万头同比增15.6% [2] - 毛猪销售均价14.93元/千克同比降2.56% 仔猪销量131.5万头同比增200.4% [2] - 生猪头均利润约300元/头 综合成本降至12.4元/千克居行业第一梯队 [3][4] 肉鸡业务表现 - 肉鸡养殖收入151.27亿元同比降9.29% 销量6.0亿羽同比增9.16% [2] - 毛鸡销售均价10.84元/千克同比降18.43% 因价格回落导致亏损12亿元 [2] - 存货跌价准备约5亿元 毛鸡出栏完全成本11.2元/千克 [2][3] 生产运营效率 - 5月窝均健仔数11.7头 猪苗生产成本280元/头 6月上市率93% [3] - 料肉比2.55 黄羽鸡6月上市率95% 料肉比2.81 [3] - 种猪资产较2024年末增长6.1% 预计2025年出栏目标3300-3500万头 [4] 资金与分红状况 - 1H25末资产负债率50.57% 较2024年末下降2.8个百分点 [4] - 2015-2024年平均分红率42% 高于生猪养殖板块平均 [4] - 轻资产模式叠加资金稳健 分红潜力较大 [4] 行业趋势与估值 - 猪价呈现振幅收敛、长度缩短、波动下降新范式 [4] - 8月27日头均市值2340元/头 较行业龙头均值有36%提升空间 [4] - 目标价25元对应2025/2026年17/14倍市盈率 上行空间38% [5]

量化模型与构建方式 无相关内容 模型的回测效果 无相关内容 量化因子与构建方式 1 因子名称：已披露净利润同比增速[5][17]；因子构建思路：依据已披露中报业绩的个股净利润同比增速，汇总统计各行业的整体净利润增长情况[5][17]；因子具体构建过程：首先筛选截至指定日期（2025年8月27日）已披露中报的A股上市公司[1][3]，然后按长江行业分类标准（一级或二级行业）对个股进行分组[5][17]，接着计算每个行业内已披露个股的净利润同比增速，最后通过汇总（例如简单平均或加权平均）得到各行业的整体已披露净利润同比增速[5][17]；因子评价：该因子能及时反映行业中报业绩修复情况，但受披露进度影响存在偏差，需随披露推进更新[6][23] 2 因子名称：已披露营业收入同比增速[5][17]；因子构建思路：依据已披露中报业绩的个股营业收入同比增速，汇总统计各行业的整体营业收入增长情况[5][17]；因子具体构建过程：首先筛选截至指定日期（2025年8月27日）已披露中报的A股上市公司[1][3]，然后按长江行业分类标准（一级或二级行业）对个股进行分组[5][17]，接着计算每个行业内已披露个股的营业收入同比增速，最后通过汇总（例如简单平均或加权平均）得到各行业的整体已披露营业收入同比增速[5][17]；因子评价：该因子能及时反映行业中报收入端表现，但受披露进度影响存在偏差，需随披露推进更新[6][23] 因子的回测效果 1 已披露净利润同比增速因子，在长江一级行业中的应用取值：农产品行业较高、传媒互联网行业较高、金属材料及矿业行业较高、综合金融行业较高、电子行业较高[5][17]；在长江二级行业中的应用取值：畜禽养殖行业较高、玻纤及制品行业较高、多元消费品贸易行业较高、娱乐行业较高、稀土磁材行业较高[5][17] 2 已披露营业收入同比增速因子，在长江一级行业中的应用取值：参见图3[18]；在长江二级行业中的应用取值：参见图3[18]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.42元人民币[1][4] 核心财务表现 - 2025年H1营收499亿元 同比增长5.92% 归母净利34.75亿元 同比增长159%[1] - Q2单季营收255亿元 环比增长4.98% 归母净利14.73亿元 环比下降26.39%[1] - 肉猪业务收入327亿元 同比增长16% 销量1662万头 同比增长16%[2] - 肉鸡业务收入151亿元 同比下降9% 销量5.98亿只 同比增长9% 销售均价10.84元/公斤 同比下降18%[2] - Q2末资产负债率降至50.6% 连续5个季度环比下降[2] - 估算Q2肉猪养殖完全成本降至12.4元/公斤 头均盈利近300元 显著高于行业自繁自养73元/头的平均水平[1][2] 业务分析 - 养猪业务量增本降 头均盈利优势明显 成本领先优势稳固[1][2] - 黄鸡价格低迷导致经营亏损 Q2计提5.22亿元资产减值损失对业绩形成拖累[1][2] - 生猪出栏体重从5月中旬129kg下调至127kg 显示行业"反内卷"初见成效[3] - 7月能繁母猪存栏环比减少1万头至4042万头 在养殖盈利100元/头背景下实现去化[3] 行业前景 - 生猪行业或逐步进入高质量竞争阶段 低成本优质猪企盈利兑现能力更强[1][3] - 短期降重缓解秋冬旺季供应压力 年内猪价或平稳运行[3] - 能繁母猪存栏调减或抬高中长期猪价中枢 提升行业整体盈利能力[3] - 随着资产负债表修复和资本开支收窄 分红能力有望逐步提升[1][3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测94/94/194亿元[4] - 对应2025-2027年BVPS为7.22/8.33/10.94元[4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期3.17x PB 给予公司2025年2.97x PB估值[4] - 当前股价18.11元人民币 市值1205.03亿元[6] 关键财务指标 - 预计2025年营业收入995.73亿元 同比下降5.10%[8] - 预计2025年EPS 1.41元 ROE 21.13%[8] - 预计2025年PE 12.82倍 PB 2.51倍[8] - 预计2027年净利润同比增长106.78% 达193.86亿元[8]