中概股估值模型与应用场景 - PE模型适用于已进入稳定盈利阶段的传统行业中概股，如消费、制造、教育等领域，需结合企业在中国市场的增长潜力、行业地位及盈利质量对标准PE倍数进行动态调整，高增长行业可给予溢价，行业增速放缓则需保守评估[3] - PS模型适用于尚未盈利但处于高速成长期的科技类、互联网及新消费企业中概股，评估时需参考所处细分赛道（如SaaS、电商、人工智能）的全球与本土PS水平，并结合用户规模、收入增速、毛利率等指标综合判断，高PS值需以持续的高收入增长与清晰的盈利路径为前提[4] - DCF模型适用于业务模式成熟、现金流可预测性较强的企业，如基础设施、公用事业或部分平台型公司，关键在于合理设定折现率与永续增长率，折现率应反映企业在中国市场的政策风险、汇率风险与行业竞争强度，增长假设需基于对中国宏观经济与产业趋势的前瞻判断[5] 提升IPO价值实现的策略 - 估值逻辑需与业务叙事深度融合，科技类中概股在路演中应强调技术壁垒、研发投入与在中国市场的渗透能力以增强PS模型的说服力，消费类企业则需突出品牌价值、复购率与供应链效率以支撑PE倍数的提升，例如某智能电动汽车企业通过强调自动驾驶技术与订阅收入模式获得高于传统车企的估值水平[7] - 上市前路演需通过精准传递业务的确定性（如订单储备、合约收入）与增长逻辑（如市场份额、用户价值）吸引战略投资者与长线基金，为后市奠定稳固的股东结构，上市后需建立透明、连贯的信息披露机制，如定期发布中英文财报并及时回应市场关切，通过业绩说明会等方式强化对企业战略与执行力的信任，例如多家在美上市中概股通过设立投资者关系委员会并引入ESG披露框架提升国际机构持股信心[8] - 企业需灵活应对市场波动与估值重构，在股价低估时启动回购，在市场情绪回暖时适时开展再融资或并购，以行动传递信心[9]

投资评级 - 持有 [1] 核心观点 - 小米集团未来三年预计保持营收两位数增长，利润增长幅度大于营收增长幅度 [3] - 公司“人车家全生态”战略已完美落实，通过硬件互联实现用户数据与服务的跨终端流转 [24] - 全球化布局发挥“中国研发 + 全球制造 + 区域交付”优势，有效对冲单一市场风险 [24] 财务表现 - 2025年上半年营收2272.5亿元，较上年同期的1643.94亿元增长38.2% [12] - 2025年第二季度总收入1160亿元，同比增长30.5%，创历史新高 [12] - 2025年上半年净利润119亿元，同比增长134.2%；经调整净利润108亿元，同比增长75.4% [12] - 2025年第二季度整体毛利率22.7%，同比提升5.5个百分点 [13] - 2025年上半年经营活动现金流净额280.55亿元，同比增长1004.7% [14] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物达360.08亿元，现金储备（含定期存款、短期投资等）合计2359亿元 [14] - 预计2025-2027年营业收入分别为420,792百万人民币、471,287百万人民币、518,416百万人民币，同比增长率分别为15.00%、12.00%、10.00% [6] - 预计2025-2027年净利润分别为25,521百万人民币、28,450百万人民币、31,212百万人民币 [6] - 预计2025-2027年营业利润率稳定在6.00% [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为24.17倍、18.11倍、14.82倍 [3][6] 业务发展 手机 × AIoT 分部 - 2025年第二季度收入947亿元，同比增长14.8%，占总营收的81.6% [15] - IoT与生活消费产品收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点 [15][17] - 智能手机收入455亿元，同比下降2.1% [15] - 互联网服务收入91亿元，同比增长10.1% [15] - 2025年上半年智能手机全球出货量84.2百万台，同比增长1.1% [16] - 在中国市场，高端机型（3000元以上）销量占比27.6%，同比提升5.5个百分点 [16] - IoT产品中，智能大家电如空调产品上半年出货量超540万台，同比增速超60% [17] - 可穿戴腕带设备全球出货量排名第一，产品收入同比增长70.9% [17] 智能电动汽车及AI等创新业务 - 2025年第二季度收入213亿元，毛利率26.4% [12][18] - 2025年上半年累计交付新车15.72万辆，其中第二季度交付8.13万辆 [19] - 6月发布的SUV车型Xiaomi YU7系列，开售后18小时锁单量突破24万台，截至6月末在手订单超30万台 [19] - Xiaomi SU7系列上半年交付7.59万辆，其中高毛利车型SU7 Ultra交付2.12万辆，占比28% [19] - 2025年上半年AI业务收入6亿元，技术研发成果显著 [20] - 发布开源多模态大模型XiaomiMiMo-VL-7B和语言模型Xiaomi MiMo-7B [20] - AI技术赋能硬件产品，如Xiaomi YU7系列智能座舱语音车控准确率达98% [20] 行业分析 智能手机行业 - 2025年三季度全球出货约3.1亿部，同比增长2.4% [21] - 小米出货约4350万部，同比增长1.7%，高端化带动均价提升 [21] - 中国市场出货约6800万部，同比下降1.0% [21] - 存储涨价抬升成本，安卓阵营在“涨价保利”与“让利保份额”间权衡 [21] 智能电动汽车行业 - 中国新能源汽车2025年10月1至19日零售63.2万辆，同比增长5% [22] - 2025年累计零售950.2万辆，同比增长23% [22] - 新能源汽车销量占比已达46.1%，2025年有望保持高增长 [22] - 电动化与智能化共振，上游材料受益，整车盈利承压 [22] 研发投入 - 2025年上半年研发开支144.75亿元，同比增长41.2% [23] - 研发主要聚焦于智能汽车技术、AI大模型和高端硬件创新 [23] - 研发人员达22,641人，同比增长28.3% [23] 未来展望 - “人车家全生态”战略通过“手机 ×AIoT× 汽车”的硬件互联实现数据与服务跨终端流转 [24] - CarWith APP打通手机与汽车，AIoT设备可联动汽车调节车内环境 [24] - 全球化布局采用“中国研发 + 全球制造 + 区域交付”模式，区域业务联动互补 [24] - 2025年上半年办公场所绿电使用量720万度，同比增长270%；汽车工厂光伏发电690万度 [24]

指数市场表现 - 国证机器人产业指数截至午间收盘下跌2.5% [1] - 中证智能电动汽车指数截至午间收盘下跌2.2% [1][8] - 中证消费电子主题指数截至午间收盘下跌1.3% [1] - 中证物联网主题指数截至午间收盘下跌1.3% [1][7] 机器人ETF资金流向 - 机器人ETF易方达（159530）半日净申购超8000万份 [1] - 该产品此前已连续10个交易日获净流入，合计8.8亿元 [1] 智能电动汽车指数构成 - 中证智能电动汽车指数聚焦智能电动汽车产业 [3] - 该产业有望成为具身智能落地的代表性方向之一 [3] - 指数覆盖动力系统、感知系统、决策系统、执行系统、通讯系统、整车生产等产业链环节 [3] 消费电子指数构成 - 中证消费电子主题指数聚焦AI硬件 [5] - AI硬件是目前主要的智能终端品类 [5] - 指数由业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关公司股票组成 [5] 物联网指数 - 物联网ETF易方达跟踪中证物联网主题指数 [7]

文章核心观点 - 公司将主动召回视为承担责任和体现安全第一价值观的积极行为，而非负面事件 [1][4][23] - 公司在官方调查结论出炉前，基于内部调查发现主动启动召回，打破了行业等待官方结论的惯例 [3][4][11] - 公司强调面对安全隐患时不计成本，将用户安全置于短期经济利益之上 [5][9][23] 事件背景与召回决策 - 10月23日上海发生一起理想MEGA 2024款车辆起火事件，未造成人员伤亡 [7] - 公司内部调查发现特定批次（生产日期为2024年2月18日至12月27日）车辆因冷却液防腐性能不足，存在导致动力电池热失控的安全隐患 [8] - 事故发生后第三天（10月25日），公司管理层会议达成共识，决定立即启动召回程序，并于10月31日正式备案 [8][9] - 公司总裁在决策会议上强调“先不要看会花多少钱，是10亿还是20亿”，应以价值观为先 [9] 技术问题根源与应对 - 通过云端数据复核与专项测试，精准锁定隐患根源为特定批次冷却液防腐性能不达标，并排除了电芯自身质量问题 [14] - 公司的云端AI质量预警系统在车辆起火前4个多小时已监测到电池绝缘故障异常并生成预警 [14] - 此次召回涉及车辆共计11411辆，维修方案为免费更换冷却液、动力电池及前电机控制器，单台车施工约1个工作日 [15] - 公司为召回车辆的动力电池和前电机控制器提供额外2年或4万公里保修延长，总计保修期达10年或20万公里 [15] 公司安全理念与体系 - 公司预算原则规定任何与安全相关的费用无需审批，体现了安全优先的底层逻辑 [9] - 公司的企业理念是“一家人的安全是无价的”，团队成员在决策时对此有清晰认知 [9] - 公司严格执行高于行业标准的企业规范，例如进行超100项整车碰撞测试，数量是行业平均水平的两倍以上 [18] - 理想MEGA作为纯电战略开山之作，设计之初将安全作为核心基因，并率先采用2023版C-IASI标准设计 [19] 沟通策略与行业意义 - 公司在官方声明中没有回避敏感问题，集中回应了公众最关心的八个问题 [20] - 公司澄清了公众对逃生时间的误解，透露云端预警系统实际在起火前4个多小时已发出警报 [21] - 在智能电动汽车行业持续内卷的当下，企业的真正竞争力在于快速识别、响应和解决问题的体系化能力 [23] - 此次事件证明了公司将用户安全作为纯电战略基石的决心 [23]

交付表现 - 2025年10月交付智能电动汽车42,013辆，同比增长76%，环比增长1%，创下单月交付新纪录 [1] - 连续第二个月月交付量超过4万辆 [1] - 2025年前十个月累计交付355,209辆，较去年同期增长190% [1] 市场扩张 - 2025年10月进入亚欧非七个新市场，包括立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚、柬埔寨、摩洛哥、突尼斯和卡塔尔 [1] 技术进展 - 高级辅助驾驶系统XNGP的城区智驾月度活跃用户渗透率在2025年10月达86% [1] - 计划于2025年11月5日举办2025小鹏科技日，展示人工智能技术自主研发的最新突破和未来发展路线，重点包括物理AI和自动驾驶出租车（Robotaxi）等方面的创新进展 [1]

交付表现 - 2025年10月交付智能电动汽车42,013辆，创下单月交付新纪录 [1] - 10月交付量同比增长76%，环比增长1% [1] - 连续第二个月月交付量超过4万辆 [1] - 2025年前十个月累计交付355,209辆，较去年同期增长190% [1] 市场扩张 - 2025年10月进入亚欧非七个新市场，包括立陶宛、拉脱维亚、爱沙尼亚、柬埔寨、摩洛哥、突尼斯和卡塔尔 [1] 技术进展 - 高级辅助驾驶系统XNGP的城区智驾月度活跃用户渗透率在2025年10月达86% [1] - 计划于2025年11月5日举办2025小鹏科技日 [1] - 科技日将展示人工智能技术自主研发的最新突破和未来发展路线，重点包括物理AI和自动驾驶出租车（Robotaxi）等方面的创新进展 [1]

业绩数据 - 2025年10月交付智能电动汽车42,013辆，同比增76%，环比增1%[3] - 2025年前十月交付智能电动汽车355,209辆，较去年同期增190%[3] 用户数据 - 2025年10月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%[3] 市场扩张 - 2025年10月进入亚、欧、非七个新市场[3] 未来展望 - 2025年11月5日将在广州小鹏科技园举办2025小鹏科技日[3]

事件概述 - 公司于10月31日主动召回部分理想MEGA 2024款车型，并就上海起火事件正式致歉 [1] - 此次召回行动在官方最终技术调查结论出炉前启动，打破了行业“等待官方结论”的惯例 [1][6] - 公司创始人强调，面对万分之一的风险不能等待，主动召回体现了企业价值观 [1] 事件背景与内部决策过程 - 10月23日晚，上海发生一起理想MEGA 2024款车辆起火事件，未造成人员伤亡 [2] - 公司迅速启动内部调查，复核云端预警系统记录和专项验证数据 [3] - 内部调查发现，特定批次车辆因冷却液防腐性能不足，可能导致冷却铝板腐蚀渗漏，极端情况下会造成动力电池热失控 [3] - 10月25日下午，公司高层召开会议，总裁马东辉强调决策不应先考虑成本，而应看是否符合价值观 [4] - 团队迅速达成一致，决定立即启动召回程序，相关材料于10月27日正式提交申请 [4] - 做出召回决定的会议中，创始人李想并未参与，但团队成员均清楚公司“一家人的安全是无价的”理念 [4] 技术问题根源与应对措施 - 问题根源锁定为生产日期在2024年2月18日至12月27日期间的部分车辆，其冷却液防腐性能不达标 [7] - 通过云端数据复核，排除了电芯自身存在质量问题 [7] - 公司的云端AI质量预警系统在车辆起火前4个多小时已监测到电池绝缘故障异常并生成预警 [7] - 公司承认客服团队当时未能第一时间采取紧急措施，将加强一线团队培训并优化预警处置策略 [7] 召回方案与执行细节 - 召回范围内车辆共计11,411辆 [8] - 维修方案为免费更换冷却液、动力电池及前电机控制器，单台车施工约为1个工作日 [8] - 公司供应链体系快速响应，但动力电池当前正常月产能为3,300个，供应商需重新搭建产线加速生产 [8] - 在标准质保基础上，为召回车辆的动力电池和前电机控制器提供额外2年或4万公里保修延长，总计达10年或20万公里 [8] - 将按照车辆交付先后顺序邀约车主进店维修，出现冷却液相关预警的车辆将优先安排 [8] 公司安全理念与长期战略 - 公司预算原则为“任何与安全相关的费用无需审批”，揭示了安全优先的底层逻辑 [4] - 公司对安全的重视并非始于此次召回，早在2017年就启动纯电动车技术预研，但因技术成熟度问题暂缓，直至2021年核心技术成熟后才重启纯电战略 [10] - 公司严格执行高于行业标准的企业规范，涵盖超100项整车碰撞测试，数量是行业平均水平的两倍以上 [11] - 作为纯电战略开山之作，MEGA设计之初将安全作为核心基因，在C-IASI测试中多项指标达到优秀或优秀+标准 [12] 沟通与体系迭代 - 公司通过官方渠道发布长文，集中回应公众关心的八个问题，未回避任何敏感问题 [12][13] - 公司承诺对冷却液等液体化学材料实施更严苛的检测和验证标准，从源头杜绝同类隐患 [9] - 公司将强化云端预警与人工决策的联动，确保未来对小概率风险也能采取果断行动 [9]

市场指数表现 - 国证机器人产业指数截至午间收盘下跌1.3% [1] - 中证物联网主题指数截至午间收盘下跌1.5% [1] - 中证消费电子主题指数截至午间收盘下跌1.6% [1][6][7] - 中证智能电动汽车指数截至午间收盘下跌2.4% [1][8] 相关ETF产品 - 机器人ETF易方达（159530）半日净申购份额达到1000万份 [1] - 物联网ETF易方达跟踪中证物联网主题指数 [7] - 消费电子ETF易方达跟踪中证消费电子主题指数 [5] 指数成分与行业覆盖 - 中证智能电动汽车指数聚焦智能电动汽车产业，覆盖动力系统、感知系统、决策系统、执行系统、通讯系统及整车生产等产业链环节 [3] - 中证消费电子主题指数聚焦AI硬件等智能终端品类，成分股业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关领域 [5]

业绩总结 - 2025年10月交付40,397辆汽车，同比增长92.6%[3][4] - 2025年至今交付241,618辆汽车，同比增长41.9%[4] 用户数据 - 截至2025年10月31日，累计汽车交付量达913,182辆[3][4] - 2025年10月交付蔚来、乐道、萤火虫品牌汽车分别为17,143辆、17,342辆、5,912辆[3] - 乐道L90连续三个月月度交付量超10,000辆[3] 其他信息 - 公司股本含A类和C类普通股，投票权不同[1] - 美国存托股在纽交所和港交所上市，代号分别为NIO和9866[1][3] - 公司成立于2014年11月，有三个品牌[5] - 公告日期董事长为李斌，另有多名董事[9] - 公告含前瞻性声明，业绩受多种因素影响[8]