报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策推动公募基金行业从“重规模”向“重回报”转变，形成高质量发展“拐点”，有望提升资本市场稳定性，强化公募行业马太效应 [3][4] - 非银板块机构低配，行业基本面向好，有望受益于基金产品基准修订、风格纠偏带来的资金回归，看好券商和保险板块结构性机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 政策推动公募基金行业高质量发展 - 政策校正行业发展定位，以投资者最佳利益为核心，贯穿基金运营管理全链条，力争三年左右形成高质量发展“拐点” [3] - 主要内容包括优化收费模式、强化利益绑定、提升服务能力、提高权益投资规模和稳定性、一体推进强监管防风险促发展 [3] 资本市场稳定性与公募行业马太效应 - “基准约束 - 利益绑定 - 长周期激励”三重机制提升资本市场稳定性，驱动公募行业口碑回暖 [4] - 从“重规模”向“重回报”转变，公募行业分化加速，马太效应增强，预计向头部集中，中小机构需差异化发展 [4] - 基金销售渠道费用进一步优化，推动基金投顾发展 [4] 非银板块投资机会 - 非银板块机构低配，2025Q1 末主动型基金重仓股中券商板块占比 0.53%，相对 A 股低配 3.95pct，保险板块占比 0.62%，相对 A 股低配 1.19pct [5] - 券商受益于稳经济稳股市政策和个人投资者活跃度提升，年报和 1 季报业绩高景气，板块估值低位 [5] - 保险行业负债端有望稳健增长，分红险占比提升，负债成本回落，关注权益弹性和经济复苏催化 [5] 推荐与受益标的 - 推荐标的组合：江苏金租，中国财险；香港交易所，指南针，东方证券，东方财富，财通证券；中国人寿，中国太保 [5] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，同花顺，新华保险 [5]

国内政策与金融动态 - 国务院常务会议研究深化国家级经济技术开发区改革创新举措 提出深化管理制度改革 强化土地 人才 资金等要素保障 制定支持政策和配套措施 [1] - 中国人民银行推出降低存款准备金率0 5个百分点等十项措施 国家金融监管总局推出扩大保险资金长期投资试点范围等八项增量政策 证监会支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用 [2] - 中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款 年利率1 5% 期限1年 可展期2次 最长使用期限不超过3年 发放对象包括21家全国性金融机构和5家城市商业银行 [3] 资本市场改革 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 提出25条举措 包括建立浮动管理费收取机制 降低投资者成本 改革绩效考核机制 推动权益类基金创新发展等 [2] - 构建债市"科技板" 公募基金改革等重磅举措出炉 建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制 大力提升公募基金权益投资规模与占比 [1] 消费与产业数据 - "五一"假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6 3% 家电 汽车 通讯器材销售额同比分别增长15 5% 13 7%和10 5% 智能家居产品销售额同比增长超20% [3] - 工业和信息化部加强通用大模型和行业大模型研发布局 加快建设工业领域高质量数据集 推动人工智能赋能新型工业化 [4] 科技与品牌动态 - 鸿蒙电脑操作系统首次亮相 首款鸿蒙电脑将搭载鸿蒙5 0操作系统 将于5月19日正式发布 [5] - 2025世界品牌莫干山大会在浙江德清开幕 主题为"品牌 让世界更美好" 搭建品牌交流对话平台 [4] 国际经贸与政策 - 美联储连续第三次维持利率在4 25%至4 50%之间不变 警示关税可能导致通胀上升 经济增长放缓以及失业率上升 [6] - 美国3月商品和服务贸易逆差环比扩大14% 达到1405亿美元 经通胀调整后 商品贸易逆差总额扩大至创纪录的1509亿美元 [7] - 欧盟计划2027年前逐步停止购买俄罗斯能源 尤其是液化天然气运输船 [7]

核心观点 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在推动公募基金行业从"规模至上"转向"基民赚钱"，强化长期投资价值创造 [1] - 新规通过改革绩效考核机制、优化费率结构、提升权益投资占比等措施，引导行业与投资者利益深度绑定 [3][12][22] - 行业积极响应，多家基金公司表示将完善考核体系，强化投研能力，提升投资者长期回报 [9][10][28] 考核机制改革 - 考核模式从"规模导向"转向"回报导向"，降低规模排名、收入利润等短期指标权重，强化三年以上中长期收益考核 [2][3][4] - 长周期考核机制重塑行业评价标尺，引导基金经理立足长期价值投资，减少短期波动干扰 [6][7] - 新考核体系要求基金公司优化风控、人力等体系，重点关注风险调整后收益指标，强调业绩基准重要性 [9][10] 费率结构优化 - 建立与业绩表现挂钩的浮动管理费机制，对低于/符合/超越基准的产品适用差异化费率 [14][15] - 头部机构需发行不低于60%的浮动费率主动权益基金，推动管理人与投资者回报深度绑定 [14][15] - 稳步降低认申购费、销售服务费及指数基金费率，直接减轻投资者负担，增强获得感 [12][21] 权益投资提升 - 实施ETF快速注册机制，加快主动权益基金审批，增加市场资金供给与活跃度 [24][25] - 产品创新聚焦国家战略，布局科技类指数基金、场外宽基试点等差异化工具 [27][28] - 销售端将权益类保有规模纳入评价，推动从"重首发"向"重服务"转型，优化行业生态 [30][31] 行业生态重塑 - 强化业绩比较基准约束与投资风格监督，显著淡化"明星"基金经理效应 [33][34] - 团队化、平台化投研体系成为趋势，基金经理职业稳定性有望提升 [35][37] - 销售机构从产品推销向财富管理转型，强化投顾能力与数字化服务 [19][31]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本轮公募改革是中国公募基金行业成立近三十年来最深入的一次“体检”及最大范围的一次配套改革，监管部门多维度入手，探索建立符合国情、市情的行业发展新模式，力争用三年左右时间推动政策落地见效，形成行业高质量发展“拐点” [12][15] 根据相关目录分别进行总结 全面重塑利益一致性问题 - 改革内涵为解决长期困扰行业发展的利益一致性痛点，实现从重规模向重投资者回报转型 [2][17] - 以持有人利益为核心，重新平衡监管部门、基金公司、代销渠道、基金经理四角博弈关系 [18][19][22] - 业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺”，强化其约束作用，明确设定、修改等机制，监管严格选用行为；从复盘看，产品基准实现情况改善，需审视合理性；改革一直受重视，即将落地的指引将规范行业；主动权益基金基准多样；变更基准已转为事后检查，近期多只基金自发变更且有贴合主题等特点；基金公司应复盘基准，构建模拟组合，重视选股和高频校验 [24][25][30] - 加大跟投力度，提高基金公司高管等跟投比例及锁定期要求，实现利益绑定 [43] - 全面探索浮动收费模式，针对符合持有期要求投资者，根据业绩分档计费，先试点再推行，存量产品暂按固定费率，可能增加 IT 等投入 [44][45] - 重塑基金公司绩效考核机制，以基金投资收益为核心，降低规模排名等指标权重，平衡股东与持有人利益，对高管和基金经理考核设定收益指标权重 [46] 建立并实施长周期考核机制，完善薪酬管理制度 - 改革内涵为引导行业建立长期价值观，平滑业绩波动影响，薪酬机制可升可降 [3][48] - 力争三年推动政策落地见效；建立与投资收益挂钩薪酬机制，业绩低于或超过基准的基金经理薪酬相应调整；实施长周期考核，三年以上中长期收益考核权重不低于 80%；提升相关指标加分幅度 [49] 提升行业经营透明度 - 改革内涵为提升行业评价、投资盈利、费率收取透明度，减少信息不对称 [4][51] - 修订信息披露模板，展示多维度信息；构建以五年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，优化指标，打击违规评价；通过基准约束提升产品透明度 [52][54] 从规模收费模式向服务收费模式进阶 - 改革内涵为深化费率改革，降低投资者成本，平衡收益与费率，鼓励投顾业务 [5][55] - 降费措施包括调降认申购费等，引导下调指数及货基费率；构建长周期评价体系，打击违规评价；通过基准约束提升透明度；推动基金公司服务中长期资金，发展投顾业务 [56][57] 进一步重视权益，而非淡化权益 - 改革内涵为响应号召，鼓励发行权益产品，提振股市，降低互换便利工具使用障碍 [6][61] - 提升权益类基金在监管分类评价中指标权重；出台互换便利业务操作指引；推动权益类基金产品创新 [62] 丰富行业竞争生态，兼顾中小公募特色发展 - 改革内涵为鼓励中小公募发展，降低固定成本，行业并购可能市场驱动 [7][64] - 优化行业格局，支持头部创新、中小特色化发展，出台办法降本增效，支持并购重组；降低相关固定费用 [65][66] 股权管理从内部化走向阳光化，全面优化治理结构 - 改革内涵为优化股权准入，引导股东树立正确价值观，提升法治水平，保障团队稳定 [8][68] - 完善公司治理，发挥国有大股东作用，优化独立董事选聘；强化投研能力建设，建立评价指标体系，应用新兴技术；支持员工持股；修订法律，加强监管执法；严格股权及高管准入 [69][70]

市场行情表现 - 沪指全天振幅超1.5% 深成指与创业板指盘中一度翻绿后勉强收红 [1] - 两市成交额突破1.46万亿元 较昨日放量1300亿元 [1] - 上涨个股超2800只但涨跌中位数仅0.3% 半数投资者收益未跑赢指数 [5] - 北向资金全天净买入32亿元 尾盘集合竞价出现集中撤单 [5] 政策影响分析 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 涉及降费率/强监管/提权益投资规模等措施 [3][8] - 费率改革预计每年为基民节省超百亿成本 管理费与业绩挂钩打破旱涝保收模式 [8] - 强制基金经理跟投自有产品 实现利益捆绑 [8] - 要求权益类基金规模占比3年内提升至50%以上 预计带来超3万亿资金流入股市 [8] 技术面与资金动向 - 沪指逼近3350点压力位 该位置堆积2023年8月以来套牢盘 [7] - 向上突破需满足成交量突破1.6万亿且权重股放量拉升条件 [12] - 向下回调需警惕3300点支撑位 跌破可能引发技术派止损 [12] - 港股盘后拉升恒生指数涨1.2% 或反映外资押注美联储鸽派表态 [14] 行业配置建议 - 建议仓位向公募重仓核心资产倾斜 包括消费与新能源龙头 [14] - 在3300-3350点区间进行高抛低吸波段操作 [14] - 可配置黄金/债券ETF防范外围市场风险 [14] 市场制约因素 - 美联储利率决议即将公布 鲍威尔表态可能引发全球资产波动 [7] - 政策未限制转融通/股指期货做空工具 空头资金仍可借势打压 [7] - 外围不确定性及利好兑现不彻底牵制市场反弹步伐 [1]

公募基金高质量发展政策 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展动方案》，重点优化基金费率结构、降低投资者成本 [1] - 主动权益类基金平均管理费率从1.5%降至1.2%，托管费率降至0.2%，以10万元本金为例每年管理费用减少300元 [3] - 提出多项措施：优化收费方式（业绩差少收管理费）、考核纳入跑赢基准和投资者盈亏、明确业绩比较基准、三年以上考核权重不低于80%、规范投资顾问业务 [3] 基金业绩分化与市场表现 - 2025年公募基金业绩分化显著，收益第一与亏损第一的产品差距达90.39% [4] - 收益前十基金以偏股混合型为主，集中在新能源、北交所及先进制造领域，鹏华碳中和主题混合A以67.67%年度回报居首但最大回撤-30.94% [4] - 新能源板块表现突出与全球能源转型相关，光伏、锂电获政策支持但受原材料价格波动和技术迭代竞争影响 [4] 亏损基金暴露的问题 - 亏损前十基金年内回报均低于-17%，财通基金副总经理金梓才管理的6只产品包揽一至六席，财通价值动量混合A与财通成长优选混合A 2024年管理费超千万但2025年表现不佳 [5] - 财通价值动量混合基金2024年重仓海外算力板块，2025年一季度大幅减持并转向国内算力板块，因海外算力链暴跌及国内布局滞后导致亏损 [5] - 东兴数字经济混合发起A与先锋聚优A暴露迷你基问题，亏损基金普遍存在行业过度集中（如半导体、医药），受医药集采和半导体需求萎缩影响 [7] 行业趋势与投资者关注点 - 证监会政策与市场表现传递信号：投资者需关注长期风控能力而非短期收益排名 [7] - 费率改革或推动低费率、工具化产品（如指数基金、行业ETF）成为主流 [7]

行业改革背景 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 启动规模超30万亿元的公募基金行业系统性改革 [2] - 改革针对行业长期存在的"重规模轻回报"问题 涉及25项举措 [2] - 核心目标是扭转基金公司"旱涝保收"收费模式 实现基金公司与基民利益绑定 [2] 管理费改革 - 对主动管理权益类基金推行与业绩表现挂钩的浮动管理费率机制 [3] - 业绩明显低于比较基准的基金公司必须少收管理费 [3] - 改革回应基民对"无论盈亏都收费"模式的不满 例如工银中证传媒A成立十年累计亏损70%仍收取管理费1833万元 [3] 考核机制调整 - 将业绩比较基准对比和基金利润率等投资者利益指标纳入考核体系 [4] - 实施三年以上长周期考核 取代短期排名 [4] - 三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理绩效薪酬将明显下降 显著超基准的可适度提高 [4] - 调整将遏制基金经理追涨杀跌和押注单一行业等短期行为 例如广发诚享混合A因长期重仓新能源板块导致4年净值下跌超50% [4] 利益绑定机制 - 提高基金公司高管和基金经理跟投比例和锁定期要求 [4] - 薪酬制度与投资收益直接挂钩 [4] - 改革后管理多只产品但业绩惨淡的情况将直接影响个人收入 例如广发基金郑澄然在管8只基金排名均靠后 [4] 实施时间表 - 证监会计划用三年左右时间推动各项政策落地 [4] - 促进行业从"重规模"向"重回报"实质性转变 [4]

报告行业投资评级 - 看好非银板块beta属性 [2] 报告的核心观点 - 5月7日中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，共提出25条举措，从利益绑定机制、投资行为纠偏、产品供给&成本优化等维度重塑公募基金行业生态，助力居民储蓄向投资转化、推动中长期资金入市，是书写中国资本市场高质量发展的重要篇章，有利于提振市场交投情绪，叠加国新会降准降息提供流动性支持，关注非银板块Beta属性 [1][2] 相关目录总结 浮动费率转常规 - 构建与业绩挂钩的浮动费率收费模式，扭转“旱涝保收”现象，未来一年内引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60% [2] - 此前浮动费率权益基金存量规模不大，目前仅154只/规模534亿元，过去浮动费率基金基本有与基金规模、持有期、业绩挂钩三种类型，采用业绩挂钩模式的浮动费率基金较其他两种最大回撤更小 [2] - 本次《行动方案》明确要求浮动管理费机制与投资者持有的实际收益挂钩，强调业绩基准的锚定作用，倒逼基金公司改变盈利逻辑，提升投资者获得感，但需关注与业绩挂钩的浮动费率基金合理费率跳升标准和业绩基准的选取 [2] 考核体系重构 - 提升关乎投资者收益的盈利指标权重，强化基金管理人与投资者的利益绑定 [2] - 全面建立以基金投资收益为核心的行业评价体系，将直接关乎投资者利益的指标权重提升至50%-80%（投资收益指标≥50%、产品业绩指标≥80%） [2] - 强化监管分类评价作用，引导基金公司壮大权益类基金投资规模、鼓励自购权益基金规模、保障投资行为稳定性 [2] - 宽柔并济施行薪酬管理，基金经理绩效薪酬与中长期业绩严格挂钩，3年产品业绩低于基准10个百分点的基金经理绩效薪酬应明显下降，3年产品业绩显著超越基准的基金经理可合理适度提高绩效薪酬，倒逼机构从“重规模”转向“重回报” [2] 降费让利持续 - 监管将出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金的认申购费和销售服务费，未来公募代销业务盈利模式受到挑战，公募基金投顾收入占比或将提升 [2] - 降费覆盖面扩大，引导行业机构实时下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率和托管费率，现阶段市场大规模指数基金的管理费率和托管费率已调整至0.15%和0.05% [2] - 推动降低基金登记结算、指数授权使用、信息披露、审计及法律服务等固定费用，修订主动管理类基金信息披露模板，展示“换手率、产品综合费率水平、管理人实际收取管理费等信息”，重塑整个公募基金产业链收入水平 [2] 成本优化、行为纠偏基础上产品供给提速 - 推动权益类基金产品创新发展，包括推出更多的浮动费率基金产品、大力发展各类场内外指数基金、创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品 [2] - 优化权益类基金注册安排，下阶段ETF、权益类基金注册效率再提速，公募基金结构将持续优化，预计中低波含权产品、资产配置型产品迎来向上发展空间 [2] 重点券商估值 - 报告列出了中信证券、国泰海通、华泰证券等多家重点券商2025年5月7日收盘的相关估值数据，包括收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润及净利润同比等 [3] 重点保险公司估值 - 报告列出了中国人寿、中国平安、中国太保等多家重点保险公司2025年5月7日收盘的相关估值数据，包括A股和H股的股价指标（收盘价、合并总市值、流通市值）和估值指标（25E PEV、PE(TTM）、PB（LF）） [4][5]

政策发布概况 - 央行、金融监管总局、证监会联合发布"一揽子金融政策"支持稳市场稳预期，包括降准降息、结构性货币政策工具降价扩容、险资入市加码、公募费率改革等增量政策 [1] - 央行发布三类共10项货币政策，延续适度宽松基调，强化逆周期调节和支持实体经济发展 [2] - 金融监管总局推出8项增量政策，覆盖房地产、资本市场、小微民营企业、外贸及科技创新等领域 [3] - 证监会强调巩固市场回稳势头，支持汇金公司发挥"平准基金"作用，深化科创板创业板改革，推动中长期资金入市 [3] 政策超预期表现 - 会议级别超预期，央行、金融监管总局、证监会"一把手"参会，类似去年9月国新办会议级别 [4] - 政策节奏超预期，降准50BP（市场预期25BP），政策利率调降10BP，结构性工具利率和个人公积金利率调降25BP [6] - 政策协调性强化，多部门联合部署传递系统性维稳意图 [4] - 落地速度快于预期，4月底中央政治局会议后迅速推出具体措施 [5] 政策影响分析 - 货币政策空间打开，总量工具"双降"缓解汇率约束 [4] - 重点风险化解加码，支持房企融资、推进地方债务重组，严控IPO节奏缓解资金分流压力 [4] - 引入长线资金，推动险资、养老金入市，优化分红回购机制，引导长期价值投资 [4] - 债市反应分化，降准降息后中短端收益率下行而长端收益率小幅上行 [8] 市场展望与配置建议 - A股短期或维持震荡格局，长期看好成长风格和科技方向 [7] - 中期市场韧性较强，经济基本面和企业盈利保持韧性 [7] - 关注政策受益领域：房地产、银发经济、大消费、科技创新 [9] - 红利风格仍占优，关注现金流优质且与外需关联度低的板块 [9] - 主题交易和高低切换轮动可能是主要思路，重点关注科技板块 [9] 行业机会聚焦 - 金融板块（银行、保险）直接受益于流动性改善 [11] - 低估值板块（地产、基建）因政策支持预期有望上涨 [11] - 科技行业受政策持续聚焦，与人工智能发展相呼应 [11] - 内需板块（金融、地产、消费）及创新药、机器人、TMT等行业受益于情绪向好 [10]

公募基金行业改革 - 公募基金行业发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，包含25条举措，重点优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者利益绑定、提升服务能力、提高权益投资规模和稳定性 [1] - 方案推动行业从"重规模"向"重回报"转变，形成高质量发展"拐点"，未来基金公司与投资者利益更紧密绑定，投资者回报、公司报酬和投研人员激励将更统一 [1] - 截至2024年末，公募基金行业规模增至32.83万亿元，全年增长5.23万亿元（18.95%），产品总数达12367只，较2023年末增加839只 [1] 保险资管行业表现 - 34家保险资管机构2024年合计实现营业收入416亿元（增长14.4%），净利润184亿元（增长18.1%），其中33家盈利，1家亏损 [2] - 截至2024年末，三大保险资管公司合计管理规模超16万亿元，管理规模1万亿元以上的至少有8家 [2] - 85家财险公司2024年一季度合计实现保险业务收入5161.45亿元，净利润256.04亿元，其中70家盈利，15家亏损 [2] 券商分红与市场动态 - 42家上市券商拟分红387亿元，39家连续三年派发"红包"，17家券商2024年现金分红比例超过40% [3] - 美联储主席鲍威尔表示不需要急于调整利率，政策是适度限制的，如果时机合适可以迅速采取行动 [3] - 氧化铝价格近期下跌超2000元/吨，行业陷入亏损，但下游电解铝企业迎来高利润空间 [3][4] 港股与科技行业 - 一季度恒生指数涨幅达15.25%，资金涌入港股高股息赛道，但需警惕"股息陷阱"和"估值陷阱" [4] - Arm第四财季营收12.41亿美元（同比增长34%），季度专利费和授权收入均超6亿美元 [5] - 苹果考虑在浏览器中集成AI搜索功能，百度公布动物语言转换专利，涉及AI技术领域 [5] 公司动态与资本市场 - 绿茶集团拟通过香港IPO筹集12亿港元，发行1.68亿股，每股7.19港元 [6] - 东兴证券控股股东中国东方股权变更获批，实控人将变更为汇金公司 [6] - 建行私人银行部人事调整，梅雨方拟任建信理财副总裁，严俊拟任私人银行部副总经理 [7] 股东减持与美股表现 - 山外山股东大健康和力远健鲲拟减持不超过4%公司股份（12852625股） [8] - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.7%，标普500涨0.43%，纳指涨0.27%，芯片指数尾盘拉升 [9] - 现货黄金下跌1.91%，期金跌破3400美元，原油日内冲高回落，美油重回59美元下方 [9]