公司业务关系 - 逸飞激光为公司上游设备供应商 提供大圆柱电芯相关设备 [1] 产品技术优势 - 自主研发大圆柱电芯采用全极耳设计 通过单体电池针刺试验 [1] - 产品兼顾性能优势与成本优势 [1] 技术研发进展 - 固态电池处于从研发向示范应用过渡阶段 [1] 未来应用场景 - 固态电池未来有望在高速电摩实现产业化应用 [1] - 技术有望在机器人领域实现产业化应用 [1] - 产品未来可能在低空经济场景实现产业化应用 [1]

公司治理变动 - SES AI Corporation于9月3日宣布任命投资界资深人士Andrew Boyd接替Michael Noonen加入董事会[1] - Michael Noonen因专注其他职业追求辞任 其在过去3.5年间为公司做出贡献[1] 新任董事背景 - Andrew Boyd现任技术聚焦型基金管理公司Bramalea Partners的合伙人 该公司由他于2020年1月创立[2] - 此前在富达管理与研究公司拥有15年职业生涯 最终担任全球股权资本市场主管[2] 公司业务定位 - SES AI被认定为首家在整个业务领域运用超级智能AI推动创新的电池公司[3] - 业务范围涵盖研发、材料采购、电芯设计、工程制造及电池健康安全监控[3] - 公司专门开发AI增强型锂金属和锂离子可充电电池技术[4] - 产品应用领域包括电动汽车、城市空中交通、无人机、机器人、电池储能系统等[4] 市场认可度 - 对冲基金将其列为最佳小市值AI投资标的之一[1] - 公司于纽约证券交易所上市 交易代码为SES[1][4]

**行业与公司** * 纪要涉及中国电池行业 包括消费电池和电池储能系统BESS的出口数据[1][4] * 重点提及的公司包括宁德时代CATL-A 国轩高科Gotion 湖南裕能Hunan Yuneng[7] **核心观点与论据** * 中国电池出口总量在2025年8月同比增长45% 8个月累计同比增长67% 分别达到37GWh和254GWh[4] * 非美国市场支撑BESS需求强劲 欧洲和世界其他地区RoW分别贡献总出口量的36%和42% 美国仅占21%[4] * 欧洲市场8月出口量环比增长24% 同比增长65% 达15GWh创历史新高 主要受电动汽车电池和ESS需求推动[4] * RoW地区同比增长99% 中东 智利和澳大利亚需求强劲 贡献近50%的净增长[4][5] * 美国市场8月出口环比下降60% 同比增长-43% 但中国仍占美国电池进口的约90%[4][26] **其他重要内容** * 欧洲BEV市场上半年销售增长25% 但电池进口增长55% 表明ESS需求崛起[4] * 澳大利亚预计2025年将有10GWh BESS投入商用 且有133GW项目储备[5] * LFP正极材料出口激增 LFP在海外电池市场渗透率提升[24][28] * 美国对中国电池征收高额关税 EV电池总税率达73.4% ESS电池为40.9%[30] * 宁德时代占据欧洲电池进口约70%份额 并已获海外超过40GWh BESS合同[7] * 湖南裕能是全球领先LFP正极制造商 2024年市场份额约34%[7] **投资评级与目标价调整** * 宁德时代A股目标价上调至420元 港股上调至535港元[32] * 国轩高科评级为买入 看好其与大众合作及海外扩张[7][40] * 湖南裕能评级为买入 受益于LFP渗透和BESS需求[7] * 亿纬锂能EVE Energy目标价上调至65.4元 但评级为中性[33][42] * 中创新航CALB目标价上调至23.8港元 评级中性[34][43] * 孚能科技Farasis Energy评级为卖出 因单位毛利承压[44]

涉及的行业与公司 * 行业为全球电池供应链 特别是电池储能系统（BESS）[1] * 核心讨论围绕美国针对该行业的税收抵免政策及其对外国实体（特别是中国相关实体）的限制[1][2][6][7] * 报告由UBS证券亚洲有限公司及其全球研究团队的多位分析师共同撰写[4][22] 核心观点与论据 **1 美国税收抵免政策的核心条款与期限** * 生产税收抵免（PTC）价值为每千瓦时35美元（电池单元）和10美元（电池模块） 资格期限至2032年不变[1] * 投资税收抵免（ITC）的价值和期限至2035年不变[1] * 要获得资格 电池或系统开发商必须限制来自被禁止外国实体（PFE）的“物质援助” PFE的MACR阈值在2026年为40%（PTC）和45%（ITC） 并逐步降至2030年的15%（PTC）和25%（ITC）[1][7][9][10] * 关于物质援助成本比率（MACR）的确切计算方法将在2026年底前提供[1] **2 对中国相关实体的严格限制** * 具有中国所有权的美国电池产能无法申请PTC或ITC[1] * 被禁止的外国实体（PFE）被排除在申请或转让生产税收抵免之外[1] * 2025年7月4日之后签订的许可协议将不符合资格 但此日期前签订的协议存在合规的狭窄路径[1][2] * 从中国实体在第三国的子公司进口材料 只有在其能证明自身不是PFE 或美国电池制造商能将PFE含量控制在阈值以下时才可能维持PTC资格[6] **3 关键日期与“安全港”规则** * 2025年6月16日前签订的电池材料合同 并在2030年前生产的 可豁免PFE规则[6] * 在2025年12月31日前开始建设的ESS项目 若在建设开始后四年内投入运营 可豁免PFE要求四年[7] * 对PFE规则的进一步指导预计不晚于2026年底发布[1][7] **4 关税影响与成本构成** * 对中国电池储能进口的关税在2025年底为41% 到2026年及以后将提升至58%[7] * 根据IRS2025-08 逆变器和集装箱合计约占ESS总成本的34%[7] **5 投资税收抵免的构成与潜在总额** * ITC最高可达项目可折旧成本的70% 其构成包括：a) 6%基础税率/若项目满足劳工标准则为30%的替代基础税率；b) 10%的国内内容奖励；c) 10%用于能源社区；d) 10-20%用于低收入地区（项目规模<5MW）[7] * 这使得分布式BESS的总抵免额可达70% 大型电网级BESS可达50%[7] 其他重要内容 **1 被禁止外国实体（PFE）的详细定义** * PFE包括由涵盖国家（中国 俄罗斯 朝鲜 伊朗）政府拥有或控制的实体 中国军工企业 受制裁实体 以及构成国家安全威胁的实体等[8] * 外国控制实体（FCE）指涵盖国家的政府 该政府的机构或工具 来自涵盖国家的非美国公民/国民的个人 以及基于或注册在涵盖国家的实体或业务部门等[8] * 一个实体被认定为PFE的条件包括：被指定外国实体（SFE）拥有其25%的股权 或多个SFE共同拥有其超过45%的股权 或其15%以上的债务由一个或多个SFE持有等[8] * 通过许可协议等方式授予对生产或能源运营的授权（超越所有权或债务）也可能构成“有效控制” 被视为PFE[8] **2 风险提示** * 电池存在安全问题 这可能对行业需求或在召回情景下对个别公司产生负面影响[11] * 电池盈利能力和市场份额对政府政策敏感 包括关税 采购规则和出口管制[11] **3 报告性质与免责声明** * 本报告由UBS证券亚洲有限公司编写 旨在回答投资者关于ESS电池繁荣和FEOC/PFE限制的常见问题[1][5] * 报告包含大量法律与监管免责声明 表明其内容仅供参考 不构成投资建议 并强调了潜在的利益冲突[5][12][13][24][32]

股价表现 - 公司股价在周五交易时段延续涨势 盘后上涨5.77%至12.83美元 此前在周四常规交易时段已大幅上涨18.23% [1] - 公司年内表现优异 过去一年实现104.55%的显著涨幅 52周交易区间为3.40美元至15.03美元 当前股价接近区间上沿 [4] - 公司市值达68.7亿美元 日均交易量为2601万股 [4] 内部交易 - 9月12日公司内部人士交易活动推动市场关注 董事Jeffrey B Straubel行使130,067份行权价为2.377美元的期权 并以平均每股9.1997美元的价格出售157,180股 [2] - 该交易属于6月根据10b5-1规则制定的交易计划 总销售额约175万美元 [2][3] 技术指标 - 动量指标表现强劲 位于第94百分位数 表明该下一代固态电池生产商在所有时间框架内均呈现积极价格趋势 [5]

电池板块市场表现 - 电池50ETF(159796)9月19日盘中微跌0.11% 但获资金逢跌布局8600万份 规模突破60亿元 [1] - 中证电池主题指数微涨0.1% 成分股先导智能涨超4% 亿纬锂能涨超3% 天赐材料涨超3% 三花智控大跌超8% [3] - 指数前十大成分股中阳光电源跌1.87% 宁德时代涨0.66% 三花智控跌8.3% 亿纬锂能涨3.33% 先导智能涨4.2% [4] 固态电池产业化进展 - 有关部门在锂电产业大会表示将加快固态电池 钠离子电池等前瞻技术研发和产业化 [4] - 先导智能已打通全固态电池量产全线工艺环节 并向多家电池制造商交付干法混料涂布设备 [5] - 东吴证券指出政策端已投入60亿元专项研发资金 预计2025-2026年进入中试线落地关键期 [6] - 中金公司测算2027年全固态电池设备市场空间达25亿元 2030年将增长至273亿元 CAGR为122% [6] 电池50ETF产品特征 - 标的指数储能含量达24% 固态电池含量达37% 居同类领先水平 [7] - 前十大成分股覆盖光伏逆变器龙头(权重14.51%) 全球动力电池龙头及固态电池先行企业 [7] - 基金管理费率为0.15%/年 为同类最低档 规模在跟踪中证电池主题指数ETF中领先 [8]

市场整体表现 - 行情处于强势震荡状态 指数运行区位和持续震荡时间均保持在靠近最高点的位置 [1] - 个股下跌居多但指数全面上涨 行业龙头及权重股是带领大盘震荡走强的主要力量 [1] - 技术形态和节奏处于多头格局 短线震荡后行情仍具备向上拓展能力 [1] 行业资金流向 - 光学光电子 电池 电机等行业持续吸引资金流入并保持活跃 [1] - 风电设备在反内卷利好作用下出现表现 [1] - 半导体芯片 通信设备 消费电子等科技行业龙头成为推动市场的主要角色 [1] 行情驱动因素 - 结构性分化和强者恒强是本轮行情显著特点 [1] - 流动性宽松和低利率环境凸显资本市场吸引力 [1] - 房地产调整进一步强化资本市场优势地位 [1] - 美联储降息25个基点对A股市场形成间接利好 [1] 后市展望 - 短线继续强势震荡 在内外利好环境支持下有望择机向上突破 [1] - 建议保持多头思维并乐观看待后续市场表现 [1]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.41% 深成指涨1.02% 创业板指涨1.74% 北证50指数跌0.1% [2] - 沪深京三市半日成交额达15619亿元 较上日放量638亿元 [2] - 全市场超2900只个股上涨 [2] 行业板块表现 - 光刻机概念股爆发 波长光电/永新光学/凯美特气涨停 [2] - 机器人概念股延续活跃 万向钱潮3连板 均胜电子2连板 豪恩汽电/宜安科技涨幅居前 [2] - 电池板块异动拉升 宁德时代A股/H股双双创历史新高 [2] - 证券/多元金融板块盘中异动 [2] - 贵金属板块调整 西部黄金跌超4% 赤峰黄金/湖南黄金/晓程科技下挫 [2] - 影视院线/白酒/猪肉股跌幅居前 [2] 资金流向 - 光刻机/多元金融/折叠屏/机器人/电池板块涨幅居前 [2]

公司及行业 * 公司为宁德时代新能源科技股份有限公司 Contemporary Amperex Technology Co Ltd (CATL) 股票代码 300750 SZ 及 3750 HK[5][6][71] * 行业为中国能源与化工行业 China Energy & Chemicals[6][69] 核心运营优势与竞争壁垒 * 公司自研产线具备极高复杂度和智能化水平 结合先进的材料科学 共同构筑了高行业壁垒 带来质量溢价和成本竞争优势[1] * 工厂日产出超过220万电芯 制造效率设定高基准 拥有超过6800个实时质量控制点保障高良率和高品质 配合每秒34万次数据交互 构成智能工厂 是其区别于其他制造商的成本优势和分子级先进材料科学的基础[2] * 其产线包含超过25000个高度复杂的组件且主要为自行设计 同行试图通过设备供应商复制其产线将极为困难[9] 产能扩张与订单情况 * 公司当前产能利用率超过90% 订单饱满 目前正在建设250GWh的新产能[3] * 公司目标在2025年和2026年分别实现800GWh和1TWh的总产能 以满足未来几年的订单需求[3] * 管理层对明年电动汽车和储能系统的部署均持建设性态度[3] 海外扩张与技术前瞻 * 公司在匈牙利和印尼的新产能建设按计划进行 预计2026年投产 西班牙产能预计2027年投产[3] * 海外市场盈利能力与国内市场相当甚至更优[3] * 公司预计将在2027年进行小批量的固态电池生产[3] 储能系统业务进展 * 公司的储能系统产品凭借顶尖的衰减控制和能源效率 能帮助客户提升项目经济性 其在全球市场和中国市场能分别带来约14个百分点和7-8个百分点的内部收益率溢价[4] * 随着系统产品分销能力提升 公司未来几年将优化储能产品结构 包括提高利润率更高的交流电系统产品占比[4] 财务数据与估值 * 摩根士丹利给予公司Overweight评级 目标价425 00元人民币 较2025年9月15日收盘价354 70元有20%上行空间[6] * 公司当前市值约为1 614亿元人民币 企业价值约为1 473亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e营收预期分别为4 156 08亿 4 990 75亿 6 038 07亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e EBITDA预期分别为914 75亿 1 135 44亿 1 363 51亿元人民币[6] * 2025e 2026e 2027e 基本每股收益EPS预期分别为15 27元 18 29元 22 22元人民币[6] * 估值采用EV EBITDA法 对2026年预期EBITDA给予15倍倍数 对应2026年预期市盈率P E为23倍 与公司两年平均水平一致[10][11] 潜在风险 * 上行风险包括 电动汽车渗透率和储能应用超预期增长 地缘政治风险降低 利润率优于预期 市场份额增长超预期[14][15] * 下行风险包括 电动汽车渗透率和储能应用不及预期 其他电池制造商的潜在威胁 地缘政治风险导致电池供应链脱钩 市场份额增长停滞[14][15] 其他重要信息 * 摩根士丹利在过往12个月内曾为该公司承销证券公开发行 并从中获得报酬[22][23] * 摩根士丹利可能持有 并作为做市商为该公司在香港交易所上市的证券提供流动性[61]

美股市场表现 - 美股三大指数集体收跌 道指跌0.27% 标普500指数跌0.13% 纳斯达克综合指数跌0.07% [1] - 大型科技股涨跌互现 特斯拉涨超2% 甲骨文涨超1% 微软和英伟达跌超1% [1] - 中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨1.76% 创2022年2月以来新高 蔚来涨超8% 百度涨超7% 京东和爱奇艺涨超3% 阿里巴巴涨超2% [1] 大宗商品及欧洲股市 - 国际贵金属期货涨跌不一 COMEX黄金期货涨0.23%报3727.5美元/盎司 COMEX白银期货跌0.19%报42.88美元/盎司 [1] - 国际油价强势上扬 美油主力合约收涨1.97% 布伦特原油主力合约涨1.59%报68.51美元/桶 [1] - 欧洲三大股指全线下跌 德国DAX指数跌1.77%报23329.24点 法国CAC40指数跌1%报7818.22点 英国富时100指数跌0.88%报9195.66点 [1] 人形机器人行业进展 - Figure AI宣布C轮融资筹集超10亿美元 投后估值达390亿美元 [2] - 人形机器人凭借全电驱架构和自主决策能力实现工业场景初步商业化落地 [2] - 2025年有望成为人形机器人从0到1的关键时点 行业爆发起点 [3] - 国产机器人出货量预计大幅增长 核心受益方向包括零部件供应链和代工制造 [3] 固态电池技术突破 - SK On建成4628平方米全固态电池试点工厂 开发硫化物系全固态电池和固态锂金属电池 [3] - 计划2029年实现全固态电池商用化 较原目标提前一年 [3] - 固态电池在安全性和能量密度方面显著优于液态电池 半固态电池已进入产业化期 [4] - 预计2027年实现量产 2030年全球市场空间超3000亿元 2025-2030年复合增长率达78% [4] 服务消费政策支持 - 九部门推出19条举措扩大服务消费 包括发展首发经济和扩大电信医疗教育等领域开放试点 [5] - 探索设置中小学春秋假 增加旅游出行等服务消费时间 [5] - 2024年中国旅游人数56.15亿人次 旅游收入57543.20亿元 [5] - 春秋假固定安排有助于景区均衡客流分布 促进全年旅游市场稳定增长 [6] 上市公司减持公告 - 数码视讯拟出售博汇科技股票不超过总股本5% 当前持股659.39万股占比8.23% [7] - 富创精密股东国投基金拟减持不超过918.63万股 占比不超过3% [7] - 天地数码股东升华集团及一致行动人拟减持不超过447.33万股 占比2.9577% [7] - 天承科技股东宁波睿兴拟减持不超过209.58万股 占比1.6803% [7] - 赛维时代股东共青城众腾拟减持不超过1210.37万股 占比不超过3% [8] - 中邮科技股东国华卫星基金拟减持不超过408万股 占比不超过3% [8] - 通合科技三名股东拟合计减持不超过1%股份 杨雄文减持不超过175.27万股 李明谦和任献伟按比例减持 [8] - 腾远钴业股东厦门钨业拟减持不超过293.29万股占比1% 股东长江晨道拟减持不超过293.29万股占比1% [8] - 长高电新拟减持富特科技股票346.5万股占比2.23% 当前持股1125.77万股占比7.24% [9] - 麦迪科技股东翁康拟减持不超过521.43万股占比1.7% 股东吴镝拟减持不超过1.43万股占比0.0047% [9]