创业板和科创板市场表现 - 11月25日共有10只创业板和科创板股票录得“20cm”涨停行情[1] - 品高股份实现“20cm”3连板，期间股价累计上涨近72.8%[1] - 品高股份股价升至70.58元，创历史新高，年内涨幅扩大至173.04%，跑赢97.89%的市场个股[2] - 品高股份当日成交额6.94亿元，为前一交易日的7.9倍，创上市以来新纪录[2] 品高股份资金面分析 - 截至11月24日，品高股份融资余额达2.07亿元，较11月20日增长0.44亿元，增幅近27.21%[3] - 11月21日和11月24日分别获融资客加仓1447万元和2953万元[3] - 11月24日单日融资净买入额位居历史第四高[3] - 近期龙虎榜显示游资和量化常用席位频繁现身，包括开源证券西安西大街、瑞银证券上海花园石桥路等席位[6] 年内“20cm”连板股统计 - 截至11月25日，年内累计139只创业板或科创板股录得连板行情（不含ST股）[6] - 上纬新材以10连板位居首位，青云科技和光线传媒分别录得6连板和5连板，三生国健等4股曾晋级4连板[6] - 按行业分布，机械设备股和计算机股占比均近15.8%，医药生物股占10.1%，基础化工股占9.4%，四者合计占比达51%[7] - 电力设备和电子行业连板股数量也相对较多[7] - 细分板块中，IT服务、金属制品、垂直应用软件等行业连板股数量居前[7] 北交所市场连板股表现 - 年内累计24只北交所股录得连板行情，宏裕包材和恒力钻具以4连板并列首位，秋乐种业和*ST广道录得3连板[9] - 北交所连板股主要集中在机械设备和计算机板块，其中机械设备板块个股占比高达45.8%[9]

市场整体表现 - 2023年11月25日，计算机设备板块整体上涨1.14%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.87%，深证成指上涨1.53% [1] - 板块内个股表现分化，佳缘科技以20.00%的涨幅领涨，达华智能和锐明技术分别上涨10.02%和10.00%，同时有部分个股下跌，如中船汉光下跌3.89% [1][2] 领涨个股详情 - 佳缘科技收盘价为48.17元，涨幅20.00%，成交量为28.59万手，成交额达13.22亿元 [1] - 达华智能收盘价为5.49元，涨幅10.02%，成交量为131.92万手，成交额为7.00亿元 [1] - 锐明技术收盘价为48.09元，涨幅10.00%，成交量为13.09万手，成交额为6.16亿元 [1] - 其他涨幅居前的个股包括中润光学（涨9.16%）、鸿泉技术（涨7.11%）、安居宝（涨6.18%）和恒为科技（涨5.04%） [1] 板块资金流向 - 计算机设备板块整体呈现主力资金和游资净流出，当日主力资金净流出6.46亿元，游资资金净流出2.03亿元，而散户资金净流入8.5亿元 [2] - 部分个股获得主力资金青睐，达华智能主力净流入1.70亿元，占其成交额的24.22%，锐明技术主力净流入1.54亿元，占其成交额的25.07% [3] - 佳缘科技主力净流入7365.20万元，恒为科技主力净流入6269.17万元，浪潮信息主力净流入4539.52万元 [3]

整体业绩表现 - 2025/26财年第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高并显著超出市场预期 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币，净利润增速远超营收增速 [1] 个人电脑业务 - 第二财季个人电脑收入同比上升17% [1] - 公司个人电脑出货量市场份额为25.5%，同比上升1.7个百分点 [1] - 公司的AI个人电脑以31.1%的出货量份额位居全球Windows AI个人电脑市场第一 [1] - AI个人电脑占公司总个人电脑出货量的33% [1] 智能手机业务 - 第二财季智能手机新机激活量创历史新高，主要得益于Razr及Edge等高端机型销量强劲增长 [1] - 亚太地区销售情况及印度市场的高端机销售情况较好 [1] - 公司积极发挥供应链优势应对存储涨价压力，受影响幅度低于同业 [1] 基础设施方案业务 - 第二财季基础设施方案业务收入40.87亿美元，同比上升24% [2] - 云基础设施业务收入同比上升21%，创历史新高 [2] - 企业基础设施业务收入同比上升30% [2] - 经营亏损0.32亿美元，较去年同期的0.36亿美元有所收窄 [2] - AI服务器收入实现高双位数增长，主要由于下游AI使用率提升及产品迭代 [2] - 海神液冷解决方案收入同比上升154% [2] - 中国市场基础设施方案业务收入盈利能力持续改善 [2] 方案服务业务 - 第二财季方案服务业务收入25.56亿美元，同比上升18%，连续18个季度保持双位数增长 [2] - 经营溢利率为22%，同比持平 [2] - 支持服务业务收入同比上升16%，产生的递延收入达36亿美元，同比上升17% [2] - 运维服务业务和项目与解决方案收入分别同比上升29%和13%，收入合计占方案服务业务整体59.9%，同比上升1个百分点 [2] - 运维服务及项目与解决方案业务成为利润增长核心引擎，通过差异化及垂直解决方案实现客户成本优化 [2]

公司整体业绩表现 - 2025/26财年第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高并显著超出市场预期 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币，净利增速远超营收增速 [1] 智能设备业务集团（IDG）表现 - IDG业务实现收入151.1亿美元，同比增长11.8% [2] - 2025年第三季度联想PC出货量同比增长17.3%，行业整体增长9.4%，公司表现持续优于行业 [2] - AI PC出货量占比达到33%，估算均价为800-850美元，较普通PC均价提升明显，实现量价齐升 [2] - 该业务营业利润率为7.29%，同比微降0.04个百分点 [2] 基础设施方案业务集团（ISG）表现 - ISG业务实现收入40.87亿美元，同比增长23.7% [2] - AI服务器收入同比实现高双位数增长，需求保持强劲 [2] - 该业务营业利润率为-2.7%，但亏损率环比收窄，公司当前CSP订单充足 [2] 方案服务业务集团（SSG）表现 - SSG业务收入25.56亿美元，同比增长18.1% [2] - 递延收益达36亿美元，同比增长17%，提升业务可预见性 [2] - 该业务营业利润率为22.34%，同比提升1.91个百分点 [2] 公司运营与成本优势 - 公司拥有丰富的零部件价格波动应对经验，作为市场大型买方具备优于同行的议价与拿货能力 [2] - 公司可通过新品推出、产品及客户结构调整、有限度的下游传导等方式调节成本影响 [2]

核心财务表现 - 第二财季营收同比增长15%至1464亿元人民币，创财季历史新高并显著超出市场预期 [1] - 经调整后净利润同比增长25%至36.6亿元人民币，净利润增速远超营收增速 [1] 智能设备业务集团（IDG）表现 - 收入达151.1亿美元，同比增长11.8% [1] - 2025年第三季度PC出货量同比增长17.3%，显著高于行业9.4%的平均增速 [1] - AI PC出货量占比达到33%，估算均价为800-850美元，较普通PC均价提升明显，实现量价齐升 [1] - 运营利润率（OPM）为7.29%，同比微降0.04个百分点 [1] 基础设施方案业务集团（ISG）表现 - 收入达40.87亿美元，同比增长23.7% [1] - AI服务器收入同比实现高双位数增长，需求保持强劲 [1] - 运营利润率（OPM）为-2.7%，亏损率环比收窄，公司当前云服务提供商（CSP）订单充足 [1] 方案服务业务集团（SSG）表现 - 收入达25.56亿美元，同比增长18.1% [1] - 递延收益为36亿美元，同比增长17%，提升业务可预见性 [1] - 运营利润率（OPM）为22.34%，同比提升1.91个百分点 [1] 公司成本与供应链优势 - 公司拥有丰富的零部件价格波动应对经验 [2] - 作为市场大型买方，公司拥有优于同行的议价能力与拿货能力 [2] - 公司可通过新品推出、产品及客户结构调整、有限度的下游传导等方式调节成本影响 [2]

液冷服务器概念股市场表现 - 液冷服务器概念股在11月25日盘中出现震荡拉升行情 [1] - 欧陆通股价涨停，涨幅达到20% [1] - 英维克股价触及涨停板 [1] - 科信技术、思泉新材、科创新源、科士达、同飞股份等公司股价跟随上涨 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1][2] 核心观点 - 报告核心观点认为，Windows 11换机潮和AI PC渗透率提升正按预期兑现，公司三大业务利润率稳定，验证了其供应链韧性 [2] - 基于上述积极因素，报告上调了公司FY2026-FY2028财年的non-GAAP归母净利润预测至17.6亿美元、20.7亿美元和23.6亿美元，同比增长率分别为21.8%、17.8%和14.4% [2] - 考虑潜在可转债摊薄，当前股价对应的市盈率估值为10.5倍、8.9倍和7.8倍，估值具有吸引力，支持维持买入评级 [2] 财务业绩表现 - FY2026第二季度公司收入为204.52亿美元，同比增长14.6% [3] - FY2026第二季度non-GAAP归母净利润为5.12亿美元，同比增长25.2%，净利率为2.5%，同比提升0.2个百分点 [3] - 分业务看，IDG业务收入151.1亿美元，同比增长11.8%，运营利润率为7.29%，同比微降0.04个百分点 [3] - ISG业务收入40.87亿美元，同比增长23.7%，AI服务器收入实现同比高双位数增长，运营利润率为-2.7%，亏损率环比收窄 [3] - SSG业务收入25.56亿美元，同比增长18.1%，运营利润率为22.34%，同比提升1.91个百分点，递延收益达36亿美元，同比增长17% [3] 业务运营亮点 - 2025年第三季度，公司个人电脑出货量同比增长17.3%，显著优于行业9.4%的增长水平，表明Windows 11换机潮正在兑现 [3] - AI PC出货量占比已达到33%，预估均价为800-850美元，较普通个人电脑均价有显著提升，实现量价齐升 [3] - ISG业务方面，云服务提供商订单充足，规模效应有望逐步显现，推动其实现可持续性盈利 [3] - 公司拥有丰富的零部件价格波动应对经验和强大的议价能力，能有效消化如存储芯片等原材料成本上涨的影响，FY26Q2 IDG利润率稳定和ISG亏损收窄即是证明 [4] 财务预测与估值 - 预测FY2026-FY2028财年营业收入分别为898.07亿美元、974.96亿美元，同比增长11.6%和8.6% [5] - 预测FY2026-FY2028财年净利润分别为20.67亿美元、23.64亿美元，同比增长17.8%和14.4% [5] - 预测同期毛利率分别为15.3%、15.4%，净利率分别为2.3%、2.4%，净资产收益率分别为4.2%、4.6% [5] - 预测同期每股收益分别为0.139美元、0.159美元，对应市盈率分别为8.9倍、7.8倍 [5]

小米集团-W (01810) 业绩表现 - 2025年第三季度总收入为1131亿元人民币，同比增长22.3%，环比减少2.4% [4] - 经调整净利润约为113亿元人民币，同比增长80.9%，环比增长4.4% [4] - 整体毛利率约为22.9% [4] 小米集团-W (01810) 业务分部表现 - "手机xAIoT"分部收入为841亿元人民币，同比增长1.6% [5] - "智能电动汽车及AI等创新业务"分部收入为290亿元人民币，同比增长199.2% [5] - 智能手机业务收入约460亿元人民币，同比下滑3.1%，主要受ASP下滑影响，部分被出货量增加所抵消 [5] - 2025年第三季度智能手机ASP约为1062.8元，全球出货量约4330万部，排名全球前三 [5] - IoT与生活消费产品收入实现同比增长，其中生活消费品收入同比增加20.4%，可穿戴产品收入同比增加22.5% [6] - 智能电动汽车收入283亿元人民币，同比增长197.9%，交付量达108,796辆，同比增长173.4% [7] - 汽车ASP由2024年第三季度的每辆238,650元上升9.0%至2025年第三季度的每辆260,053元 [7] - 互联网收入达94亿元人民币，同比增长10.8%，广告业务收入约72亿元创历史新高 [7] 小米集团-W (01810) 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为4702亿、5660亿、6220亿元人民币 [8] - 预计同期经调整净利润分别为443亿、518亿、637亿元人民币 [8] - 对应经调整PE为20.3倍、17.3倍、14.1倍 [8] 拓普集团 (601689) 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收209.28亿元人民币，同比增长8.14% [10] - 归母净利润19.67亿元人民币，同比下滑11.97% [10] - 2025年单三季度实现营收79.94亿元人民币，同比及环比分别增长12.11%和11.53% [10] - 单三季度归母净利润6.72亿元人民币，同比及环比分别下滑13.65%和7.93% [11] 拓普集团 (601689) 业务分部与盈利预测 - 2025年前三季度汽车电子业务收入19.66亿元人民币，同比增长63% [10] - 预计公司2025至2027年营业收入分别为309亿、370亿、441亿元人民币，同比增速为16%、20%、19% [11] - 预计同期归母净利润分别为30.58亿、36.57亿、45.25亿元人民币，同比增速为2%、20%、24% [11] - 对应PE估值分别为34倍、28倍、23倍 [11] 百度集团-SW (09888) 业绩表现 - 2025年第三季度收入约311.74亿元人民币，同比下滑7%，环比下滑5% [13] - Non-GAAP净利润37.70亿元人民币，同比下滑36%，环比下滑21% [13] - 毛利率约41.25% [13] - 百度核心业务收入246.59亿元人民币，同比下滑7% [14] 百度集团-SW (09888) 业务分部表现 - 百度核心在线营销收入约153亿元人民币，同比减少18% [15] - AI原生营销服务收入达到28亿元人民币，同比增长262% [15] - 2025年10月约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [15] - AI应用收入达到26亿元人民币，同比增长6% [16] - 智能云基础设施收入达到42亿元人民币，同比增长33% [16] - AI高性能计算设施收入的订阅收入同比增长128% [16] - 截至2025年10月萝卜快跑每周平均全无人自动驾驶营运订单超过25万单，累计订单超1700万单 [17] 百度集团-SW (09888) 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为1302亿、1368亿、1454亿元人民币 [18] - 预计同期Non-GAAP净利润分别为192亿、201亿、227亿元人民币 [18] - 对应Non-GAAP P/E为14.9倍、14.3倍、12.6倍 [18] 小鹏汽车-W (09868) 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收203.8亿元人民币，同比增长101.8%，环比增长11.5% [19] - GAAP净亏损3.8亿元人民币，同比及环比分别收窄78.9%和20.3% [19] - 毛利率为20.1%，同比提升4.8个百分点，环比提升2.8个百分点 [20] - 汽车毛利率13.1%，同比提升4.5个百分点，环比下降1.2个百分点 [20] 小鹏汽车-W (09868) 运营与展望 - 2025年第三季度研发开支为24.3亿元人民币，同比及环比分别增长48.7%和10.1% [20] - 销售及一般管理费用为24.9亿元人民币，同比及环比分别增长52.6%和15.0% [20] - 预计2025年第四季度交付量12.5万至13.2万辆，同比增长36.6%至44.3% [21] - 预计第四季度总营收215亿至230亿元人民币，同比增长33.5%至42.8% [21] - 2025年1-9月海外累计交付量突破2.9万台，同比增长125% [22] 联想集团 (00992) 业绩表现 - FY2026Q2（对应自然年2025Q3）实现收入约204.52亿美元，同比增长15%，环比增长9% [24] - 净利润3.40亿美元，同比下滑5%，环比下滑33% [24] - Non-HKFRS净利润5.12亿美元，同比增长25%，环比增长31% [24] - 毛利率约15.4%，同比下滑0.3个百分点，环比增长0.7个百分点 [24] 联想集团 (00992) 业务分部表现 - 人工智能相关业务收入占公司整体30%，同比增长13个百分点 [25] - 智能设备业务集团实现收入151.07亿美元，同比增长12% [25] - 人工智能终端设备收入占智能设备集团整体36%，同比增长17个百分点 [25] - 基础设施方案业务集团实现收入40.87亿美元，同比增长24%，其中海神液冷营收同比增长154% [26] - 方案服务业务集团营收约25.56亿美元，同比增长18%，连续18个季度取得双位数增长 [26] 联想集团 (00992) 盈利预测 - 预计公司FY2026至FY2028营收分别为769.45亿、814.16亿、864.32亿美元 [27] - 预计同期Non-HKFRS净利润分别为16.74亿、18.34亿、19.58亿美元 [27] - 对应Non-HKFRS P/E倍数为9.2倍、8.4倍、7.9倍 [27] AIDC储能行业趋势 - 2024年北美四大云厂商CAPEX合计同比增速为57%，国内阿里巴巴及腾讯控股CAPEX合计同比增速为169% [28] - 预计美国数据中心用电量从2023年的196TWh增加至2028年的672TWh，用电占比从4.5%增长至14.6% [28] - 2030年全球/中国数据中心储能市场空间有望分别达212GWh/98.8GWh，2023-2030年CAGR约49% [29] - 美国机房侧数据中心储能需求有望从2025年的11GWh提升至2030年的116GWh，2025-2030年CAGR为62% [29] 人形机器人行业动态 - 智元远征A2完成106.286公里跨省行走挑战，创吉尼斯世界纪录 [35] - Figure 02人形机器人已在宝马工厂参与生产3万辆X3汽车，累计装载超9万个零件 [37] - 星动纪元完成近10亿元人民币A+轮融资 [34] - Physical Intelligence完成新一轮6亿美元融资，公司估值飙升至56亿美元 [36] - 星尘智能完成数亿元人民币A++轮融资 [38] - 加速进化完成新一轮超亿元人民币融资，截至10月全球出货超700台 [39] - 德国Neura Robotics正在洽谈新一轮10亿欧元融资，投后估值预计80亿至100亿欧元 [40] 网易-S (09999) 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收283.59亿元人民币，同比增长8.2%，环比增长1.7% [48] - 归母净利润为86.16亿元人民币，同比增长31.8%，环比增长0.2% [48] - Non-GAAP归母净利润为95.02亿元人民币，同比增长26.7%，环比下滑0.3% [48] - 毛利率同比提升至64.1%，同比提升2.0个百分点，环比下降1.0个百分点 [49] 网易-S (09999) 业务分部表现 - 游戏及增值服务实现收入223亿元人民币，同比增长11.8%，环比增长2.3% [49] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家数连创四次新高至358万 [49] - 网易有道实现营收16亿元人民币，同比增长3.6%，环比增长14.9% [50] - 网易云音乐实现营收20亿元人民币，同比下滑1.8%，环比持平 [51] - 创新及其他业务实现营收14亿元人民币，同比减少18.9%，环比减少15.3% [51] 网易-S (09999) 盈利预测 - 预计公司2025至2027年营收分别为1148亿、1265亿、1362亿元人民币 [52] - 预计同期经调整归母净利润分别为391亿、441亿、491亿元人民币 [52] - 对应经调整PE分别为15倍、13倍、12倍 [52] 快手-W (01024) 业绩表现 - 2025年第三季度实现营收355.54亿元人民币，同比增长14.2%，环比增长1.4% [53] - 毛利率为54.7%，同比提升0.3个百分点，环比下降1.0个百分点 [55] - 经调整净利润49.86亿元人民币，同比增长20.1%，环比下滑11.2% [55] - 经调整净利率为14%，同比提升1.3个百分点，环比下降2.0个百分点 [55] 快手-W (01024) 运营与业务表现 - 2025年第三季度MAU和DAU分别为7.31亿和4.16亿，同比增长2.4%和2.1% [55] - 日活跃用户日均时长达134.1分钟，用户总使用时长同比增长3.6% [55] - 线上营销服务收入同比增长14.0%至201亿元人民币 [56] - AI原生营销服务收入达到28亿元人民币，同比增长262% [15] - 电商及其他业务收入同比增长41.3%至59亿元人民币，GMV同比增长15.2%至3850亿元 [57] - 直播业务收入同比增长2.5%至96亿元人民币 [58] - 可灵AI模型2025年第三季度收入超过3亿元人民币 [59] 煤炭行业动态 - 10月份全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增幅创近两年新高 [61] - 11月21日北方港口动力煤价格834元/吨，周环比持平 [61] - 11月19日沿海+内陆25省电厂库存13485.5万吨，较去年同期下降111.0万吨 [61] - 港口主焦煤价格1780元/吨，周环比下降80.00元/吨 [62] 化工行业动态与投资建议 - 国海化工景气指数为91.37，较11月13日上涨0.25 [70] - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨，周环比上涨14.29% [78] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨，周环比上涨8.00% [79] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨，周环比上涨5.48% [79] - 氧化铬绿价格为35500元/吨，金属铬价格为84000元/吨，周环比均增加1000元/吨 [73]

评级与目标价 - 维持联想集团“跑赢行业”评级及14.8港元目标价，该目标价意味着仍有52%的上行空间 [1] 财务表现与预期 - 公司整体业绩超出预期，主因三大业务集团及全区域市场均实现双位数收入增长 [1] - 暂维持2026财年和2027财年的盈利预测不变 [1] - 运营利润率获得提升 [1] 业务增长亮点 - AI相关业务收入占比显著提升，同比上升13个百分点至30% [1] - AI基础设施业务强劲增长，其中AI服务器收入实现高双位数增长 [1] - 云基础设施业务收入在当季创下同期历史新高 [1] - 公司对2026下半财年个人电脑（PC）收入实现双位数同比增长有信心 [1] 供应链与风险管理 - 面对上游核心元器件（如存储）供应紧张和涨价压力，公司拥有灵活的供应链管理能力 [1] - 公司与关键元器件供应商建立了长期合作关系，并拥有灵活的价格调整机制 [1] - 公司被认为具备较强的风险吸收能力 [1]

股价与资金流向 - 11月24日盘中股价下跌2.02%至93.84元/股，成交金额9.13亿元，换手率0.66%，总市值1372.99亿元 [1] - 当日主力资金净流出8040.81万元，特大单买入1.22亿元（占比13.40%），卖出1.70亿元（占比18.62%），大单买入2.26亿元（占比24.75%），卖出2.59亿元（占比28.35%） [1] - 公司今年以来股价上涨30.24%，近5个交易日下跌6.95%，近20日下跌18.40%，近60日上涨13.29% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为9月15日 [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品，并提供软件开发、系统集成与技术服务 [1] - 主营业务收入构成为：IT设备88.79%，软件开发、系统集成及技术服务11.15%，其他(补充)0.06% [1] - 2025年1月-9月，公司实现营业收入88.20亿元，同比增长9.68%，归母净利润9.66亿元，同比增长25.55% [2] - A股上市后累计派现19.22亿元，近三年累计派现10.83亿元 [3] 行业属性与股东结构 - 公司所属申万行业为计算机-计算机设备-其他计算机设备，概念板块包括中科院系、算力概念、并购重组、边缘计算、操作系统等 [2] - 截至10月10日，公司股东户数32.35万，较上期减少1.70%，人均流通股4521股，较上期增加1.73% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中华泰柏瑞沪深300ETF持股2492.28万股（较上期减少106.26万股），易方达沪深300ETF持股2091.10万股（较上期增加213.47万股），华夏沪深300ETF持股1343.85万股（较上期减少18.11万股），香港中央结算有限公司退出十大流通股东 [3]