——东吴期货原油四季报 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z0016296 2025 年 9 月 26 日 2025 年度四季报-原油 此消彼长，供应压力逐渐显现 一、2025 年四季度展望 我们维持年报观点和半年报观点不变，全年油价趋于下跌。 尽管特朗普发动的关税战以及 OPEC+加速增产打乱了我们的预测步调，使得油价在比我们预期更 早的时候就大幅下行，而随后的伊以冲突又令油价再度大幅上行，我们仍然延续之前绝大部分思路。 我们在半年报时展望到，非 OPEC+供应在下半年开始显著上量叠加季节性旺季消费在三季度结束 将导致油市平衡在年底前逐渐打破，考虑到 OPEC+仍有可能加速增产、美国的滞胀困扰、贸易壁垒下 的全球经济逆风等额外利空因素，我们预计油市依然积重难返，布伦特原油价格有望在年底前再次向 下挑战 60 美元/桶。预计下半年油价波动范围 57-86 美元/桶，均价 67 美元/桶。 注：半年报发布当日布伦特油价在 75 美元/桶上方，彼时伊以冲突尚在升温，地缘不确定性使得预 测区间上沿偏高，但对未来的坚定看空使得均价预测低于预测区间的平均值。 我们认为四季度正是此消彼长之际，一方面供应仍在不断增加，而需求则从三 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望四季度，原油市场受基本面及地缘政治博弈影响，多空因素交织，预计整体维持宽幅震荡走势，建议关注WTI原油55 - 75美元/桶区间 [53] 各目录总结 行情回顾 - 三季度原油震荡偏弱，伊冲突结束后地缘风险溢价回落，美俄关系反复扰动市场，“强现实、弱预期”格局支撑但难驱动上涨，需求旺季尾声供应过剩预期强化压制油价，后续关注需求和地缘政治变化 [7] 宏观分析 - 美联储9月18日降息25个基点，目标区间降至4.00% - 4.25%，预计年内再降两次，2026 - 2027年各降一次；鲍威尔称就业有下行风险；降息符合预期，若经济数据下滑将强化供应过剩预期压制油价 [10] - 美俄特使会谈促成“普特会”但未达成协议，特朗普威胁制裁俄罗斯，俄乌谈判暂停，美欧威胁对俄原油买家加征关税；地缘政治阶段性主导油价，预计四季度仍是主要影响因素 [11] - OPEC + 提前完成220万桶/日增产并开启新一轮增产，彰显夺回市场份额决心，关注后续产量政策及落地情况 [12][14] - OPEC + 宣布超产国家将在2026年7月前补偿477.9万桶/日过剩产量，哈萨克斯坦超配额且减产空间小，或引发内部价格战担忧 [16] - IEA上调2025年全球石油供应和需求增长预期，EIA、OPEC维持此前预期 [17] 供需分析 供应端 - OPEC + 7 - 8月原油累计产量环比增加，增产落地加速，叠加新一轮增产计划，供应压力加大，四季度供应过剩预期强化压制油价 [19] - 至9月19日美国当周EIA原油产量环比增加，生产商提产意愿增强，预计产量整体平稳 [21] - 截止9月19日当周美国石油钻井总数环比增加，结束下降趋势，但回升空间有限，预计维持低位 [23] 需求端 - 三季度美国制造业PMI触底回升，芝加哥PMI平稳，制造业扩张提振原油需求 [26] - 至9月19日当周美国炼厂开工率下降，原油消费需求走弱 [29] - 三季度中国制造业PMI平稳但在荣枯线下，产出指数在荣枯线上，供需分化，主营炼厂开工率下降，地炼开工率回升，国内原油消费面临阶段性走弱压力 [37][41] 库存 - 三季度美国EIA原油去库但处近年均值附近，需求旺季尾声或累库，关注库存拐点 [46] - 三季度美国库欣地区原油累库，汽油降库，需求旺季尾声和炼厂检修使两者都面临累库压力 [51]

智通财经APP获悉，意大利反垄断监管机构周五表示，已对能源集团埃尼石油(E.US)及另外五家在该国 运营的石油企业处以罚款，理由是这些公司在车用燃油销售中存在限制公平竞争的行为。 该监管机构称，对埃尼石油、Esso、Italiana Petroli、Q8、Saras和Tamoil六家公司处以的罚款总额超过 9.36亿欧元(约合11亿美元)。 对此，埃尼石油强烈否认相关指控，并表示将通过法律途径提出抗辩。该集团在声明中称，监管机构 的"起诉依据是牵强的事实重构，既无视市场逻辑，也歪曲了客观事实，还将运营商之间与相互供应关 系相关的合法沟通断章取义"。 Italiana Petroli与Q8也否认了上述指控。Italiana Petroli的一位发言人在声明中表示："公司认为这些指控 缺乏依据，并有信心其抗辩理由在上诉中会得到支持。"Q8则称，将考虑向意大利地区行政法院提起上 诉。 意大利反垄断监管机构补充道，此次调查源于一名举报人的线索，且该机构将其描述为一项"复杂的调 查工作"。 目前，其余涉事公司尚未对置评请求作出即时回应。 其中，埃尼石油被处以最高罚款，金额达3.36亿欧元;Q8被罚1.73亿欧元;Ita ...

基金表现 - 9月26日收盘上涨0.65% 成交额达1769.77万元[1] - 今年以来规模增长2.22%至5.25亿元 但份额减少11.83%至3.80亿份[1] - 日均成交金额3998.65万元 全年累计成交72.38亿元[1] 基金概况 - 成立于2024年8月21日 管理费率0.50% 托管费率0.10%[1] - 跟踪标的为中证港股通央企红利指数收益率[1] - 基金经理杨坤任职以来收益率达38.74%[2] 投资组合 - 前十大重仓股集中分布于金融和能源行业[2] - 中远海控为第一大重仓股 持仓占比6.96% 市值4026.50万元[2] - 重仓股包含四家大型商业银行 合计持仓占比超10%[2]

基金表现与交易数据 - 9月26日收盘上涨0.30% 成交额3835.76万元 [1] - 今年以来日均成交金额9458.93万元 累计成交171.21亿元 [1] - 基金成立于2024年6月26日 管理费率0.50% 托管费率0.10% [1] 规模变动情况 - 最新规模16.51亿元 较年初23.20亿元减少28.86% [1] - 最新份额16.42亿份 较年初25.06亿份减少34.46% [1] 投资组合构成 - 前十大重仓股集中度达70.01% 以能源和通信行业为主 [2][3] - 中国移动持仓占比10.90% 持仓市值2.12亿元 [3] - 中国石油股份持仓占比10.62% 持仓市值2.06亿元 [3] - 中远海控持仓占比9.72% 持仓市值1.89亿元 [3] 基金经理业绩 - 霍华明任职期内收益2.09% 自2024年6月26日开始管理 [2] - 吕鑫任职期内收益14.85% 自2025年4月30日开始管理 [2] 基准指数与投资策略 - 业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率 [1] - 投资标的为港股通范围内的央企红利股票 [1]

欧尔班指出，作为内陆国家，匈牙利没有海岸线，能源无法通过航运抵达，唯有通过管道运输。在谈及与美国总统特朗普通电话时，欧尔班表示，美国和匈 牙利都是主权国家，双方没有必要接受对方的观点。此前，特朗普在会见乌克兰总统泽连斯基时，曾提到匈牙利应结束对俄罗斯能源的依赖。（总台记者 卜卫军） 匈牙利总理欧尔班当地时间9月26日在布达佩斯接受采访时表示，根据国际货币基金组织的数据，如果没有俄罗斯天然气和石油，匈牙利经济将损失4%，数 十万家庭将破产。 ...

由于中国采购量增加以及贸易商为应对欧佩克+可能释放的更多原油供应提前调整仓位布局推高了油轮 运费，美国原油对亚洲买家的吸引力正逐步下降。 此外，贸易商还指出，中东原油市场指标正快速走弱，具体表现为迪拜原油基准价差收窄，以及阿曼原 油、穆尔班原油等品种的价差同步缩小。这意味着，与远道而来的美洲原油相比，邻近的波斯湾国家原 油价格将更具竞争力。 值得注意的是，就在欧佩克+持续向市场增加原油供应的同时，美国国内原油市场却出现了供应趋紧的 初步迹象。美国政府数据显示，该国原油库存已连续第二周下降，目前库存水平降至今年1月以来的最 低水平。 据知情贸易商透露，中国炼油企业正抓紧下单采购原油，确保货物能在年底前到港，以用尽中国政府发 放的进口配额。这一需求直接推高了超大型油轮(VLCC)的使用率，导致可用于美洲至亚洲航线的油轮 数量减少。 波罗的海交易所数据显示，当前美国至中国航线的VLCC日租金已超过7万美元。尽管这一数字低于中 东至中国航线9万美元的日租金水平，但美洲航线的耗时至少多出两周，这使得整体运输成本大幅增 加。 利用地区价差从美国向亚洲出口原油的所谓"套利贸易"已成为近几个月现货市场的显著特征。本周印度 巴 ...

中国对欧盟稀土磁铁出口 - 8月份中国对欧盟稀土磁铁出口量达到2582吨 环比激增20% [1] - 欧盟制造业对稀土材料依赖程度高达97.8% 涉及新能源汽车电机、风力发电设备和高端电子产品等关键产业 [1][3] 欧盟制裁中国企业 - 欧盟委员会在第19轮对俄制裁方案中列入12家中国企业 涉及石油、化工和贸易等领域 [1] - 欧盟称这些企业协助俄罗斯规避制裁 但未提供实质性证据 [1] 全球稀土供应链格局 - 中国控制全球85%以上的稀土供应链 并掌握关键提炼和加工技术 [7] - 中国稀土储量占全球36% 但产量占全球60%以上 [7] - 欧盟计划到2030年将对单一供应商的依赖降至65%以下 [7] 欧盟稀土供应链建设挑战 - 欧盟投入120亿欧元启动欧洲稀土联盟项目 但进展缓慢 [9] - 欧洲本土稀土生产成本比中国高出3-4倍 需至少5年才能形成规模 [9] - 8月份欧盟企业因中国加强出口管控遭遇7次生产中断 [9] 欧盟内部对制裁的分歧 - 德国认为此类制裁无法遏制俄罗斯 反而扰乱现有供应链 [15] - 匈牙利和斯洛伐克等国直接反对 认为不符合欧洲经济利益 [15] 制裁可能造成的经济影响 - 被制裁的12家中国企业年贸易额超过80亿欧元 [19] - 立陶宛2025年因台湾问题稀土进口减少40% 导致新能源企业生产成本飙升15% [19] - 若中欧稀土贸易中断 欧盟新能源产业将面临18-24个月供应危机 企业成本可能上涨25-40% 约10万个工作岗位受威胁 [21] 地缘政治背景 - 欧盟制裁被认为是向美国政治压力妥协的结果 特朗普政府施压盟友对购买俄罗斯石油的中印两国加征关税 [13] - 欧盟调整制裁方向以迎合美国要求 [13] 潜在反制措施 - 中国商务部表示将采取必要措施维护企业权益 [21] - 中国可能进一步收紧稀土出口管制 直接冲击欧洲新能源产业 [21]

新华财经北京9月26日电（刘曦）美国总统特朗普25日在白宫会晤土耳其总统埃尔多安，敦促土方停止 购买俄罗斯石油，暗示可能解除对土耳其购买美国F-35战机的禁令。 这是埃尔多安自2019年以来首次访问白宫。土耳其是北约成员国，2017年与俄罗斯签订合同，购买S- 400防空导弹系统，遭到美国及北约强烈反对。俄方2019年7月开始交付S-400后，美国禁止土耳其参与 制造和购买F-35战机，并制裁土耳其国防工业部门高级官员。 据美联社和路透社报道，埃尔多安此前明确表示希望美国取消对土耳其的F-35战机禁售令，并告知特朗 普准备"彻底讨论"这个问题。按埃尔多安的说法，与特朗普的会谈焦点之一就是购买F-35战机，以及正 与美方商讨的40架F-16战机采购计划。 近期，埃尔多安在加沙问题上批评美国盟友以色列，并对特朗普政府的相关政策提出质疑。埃尔多安22 日接受美国福克斯新闻频道采访时说，以色列在巴勒斯坦加沙地带实施"彻头彻尾的种族灭绝"，他对加 沙停火前景表示怀疑，称特朗普曾表示自己能结束俄乌冲突和加沙冲突，但一个也没兑现。 2023年2月14日，在印度班加罗尔耶拉汉卡空军基地，美国空军F-35战机参加印度航空展表演 ...

据美联社和路透社报道，埃尔多安此前明确表示希望美国取消对土耳其的F-35战机禁售令，并告知 特朗普准备"彻底讨论"这个问题。按埃尔多安的说法，与特朗普的会谈焦点之一就是购买F-35战机，以 及正与美方商讨的40架F-16战机采购计划。 特朗普在会谈开始时告诉媒体记者："我希望他（埃尔多安）停止从俄罗斯购买石油。" "他需要某些东西，我们也需要某些东西，我们会得出结论。今天结束的时候你们就会知道了。"特 朗普说。他还对埃尔多安说，"我认为你会买到你想买的东西。" 双方会谈持续约两个小时。特朗普在送别埃尔多安时向记者简短表示，这是一场"很好的会面"，但 未透露更多细节。他随后称会谈"在多项议题上极具决定性"，并表示相关声明将在晚些时候公布。 新华社北京9月26日电 美国总统特朗普25日在白宫会晤土耳其总统埃尔多安，敦促土方停止购买俄 罗斯石油，暗示可能解除对土耳其购买美国F-35战机的禁令。 美国驻土耳其大使托马斯·巴拉克说，两国总统讨论了美土关系中的所有重大问题，包括关于俄罗 斯和F-35战机的议题。当被问及土耳其是否愿意停止从俄罗斯购买石油时，巴拉克回答："你得问他们 （土方）。" 土耳其方面暂未对会谈内容作 ...