文章核心观点 - 浮法玻璃行业正处于约3年一轮的周期下行尾部 盈利与估值均处历史低位 未来两年大概率进入盈利向上区间 维持“强于大市”评级 [1] 行业趋势 - 需求端具备韧性 核心矛盾在于地产拖累 但汽车玻璃及大家电贡献结构性增量 建筑领域渗透率也在提升 [1] - 2025年1-10月全国浮法玻璃销量为8.3亿重量箱 同比下降7.6% [1] - 供给端未来存在三大优化催化：1) 超高窑龄产线冷修概率增加 2) 煤改气机遇 3) 违规产线出清 [1][2] - 截至2025年10月底 窑龄9年及以上的在产产线日熔量达2.9万吨 占总在产产能的18.4% [1] - 煤改气将提升玻璃品质 但成本上涨或对价格形成底部支撑 [2] - 截至2025年11月20日 浮法玻璃潜在停产产线总产能为10450吨/日 占总产能的7% [2] 周期位置 - 行业自2023Q4以来已持续近两年下行 目前正处于下行周期尾部 [3] - 2025Q1-3浮法玻璃的价格/玻璃纯碱价格差为1290/969元/吨 已接近2015年历史低位 [3] - 截至2025年11月20日 行业测算显示以动力煤/石油焦/管道气为燃料的产线均处于账面亏损状态 分别亏损73/130/220元/吨 [3] - 加回折旧摊销后 以管道天然气为燃料的产线净现金流为-90元/吨 已实际亏损至现金流层面 [3] - 2025Q1-3旗滨集团/南玻/金晶科技归母净利率分别降至+8%/+1%/-8% [3] 估值水平与企业行为 - 玻璃企业PB估值分位已降至10%以下 [4] - 截至2025年11月25日 旗滨集团/信义玻璃/南玻市值较2021年高点分别下降78%/69%/71% [4] - 同期 旗滨集团/信义玻璃/南玻的PB分别为1.2/1.0/1.1倍 位于上市以来的3%/8%/0.7%分位 [4] - 2025年以来 旗滨集团、信义玻璃、南玻、金晶科技分别公告拟进行或已进行股份回购 彰显发展信心与价值认可 [4]

行业需求分析 - 浮法玻璃需求受地产拖累但展现出较强韧性 [1] - 汽车和家电领域的增长支撑了玻璃需求 [1] 行业供给结构 - 超高窑龄产线冷修概率增加推动供给优化 [1] - 煤改气机遇和落后产能退出共同优化行业供给结构 [1] 行业周期与现状 - 浮法玻璃一个完整周期约3年 [1] - 行业目前正处于下行周期的尾部 [1] - 行业盈利及估值均处于历史低位 [1] 企业行为与评级 - 玻璃企业通过回购彰显发展信心 [1] - 维持行业"强于大市"评级 [1]

核心事件概述 - 上海宁泉资产管理有限公司于2025年11月25日增持福莱特玻璃H股21.9万股，每股均价10.55港元，涉资约231.05万港元 [1] - 增持后，上海宁泉资产管理有限公司的持股总数增至2653.2万股，持股比例由5.96%上升至6.01% [1] 交易详情 - 交易股份代码为06865，对应福莱特玻璃集团股份有限公司H股 [2] - 交易披露日期范围为2025年11月2日至2025年12月2日 [2] - 交易性质为买入，相关权益股份数目为26,532,000股 [2]

公司设立与基本信息 - 沙河市玖樊玻璃销售有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为樊江山 [1] - 公司注册资本为100万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围涵盖玻璃仪器、光学玻璃、日用玻璃制品、玻璃纤维及制品、玻璃纤维增强塑料制品的销售 [1] - 公司经营范围包括功能玻璃和新型光学材料、技术玻璃制品的销售 [1] - 公司经营范围涉及非金属矿及制品、专用化学产品（不含危险化学品）、化工产品（不含许可类化工产品）的销售 [1] - 公司具备货物进出口的经营权限 [1]

公司在中国的发展历程与战略 - 公司于1980年作为首批外企进入中国市场设立办事处 [1] - 2000年在上海金桥建立在华第一家独资工厂，进入汽车产业配套的环境科技领域 [1] - 2005年在中国显示产业萌芽阶段率先建立显示科技玻璃基板工厂，2015年在合肥投产中国首条10.5代玻璃基板生产线 [1] - 当前在中国构建起覆盖研发、制造、供应链的完整价值链 [1] 公司当前投资与业务重点 - 2023年在中国新增5亿美元投资，重点聚焦光通信、AI数据中心、汽车玻璃及显示科技等领域 [1] - 公司在武汉、广州等地布局三座10.5代线工厂，通过连廊直供模式大幅提升产业链效率 [1] - 中国是除北美外唯一一个公司所有业务和职能部门均有布局的市场 [2] - 公司研发方向紧跟中国消费者需求变化，如耐摔美观的手机玻璃和汽车的智能互联内饰 [2] 公司对中国市场的看法与未来规划 - 公司扎根中国的核心在于精准把握产业链发展的早期机遇，以先进技术与中国市场双向奔赴 [1] - 深度本土化布局让公司成为中国产业链的重要一环，中国营商环境的持续优化及知识产权保护的加强让企业更有安全感 [2] - 公司未来将继续聚焦新型显示、生命科学等前沿领域，强化全球研发资源与本土需求的对接 [2]

公司股权变动 - 上海宁泉资产管理有限公司于11月25日增持福莱特玻璃21.9万股 [1] - 增持每股作价为10.55港元，总金额约为231.05万港元 [1] - 增持后最新持股数目为2653.2万股，持股比例由5.96%上升至6.01% [1] 公司股东结构 - 上海宁泉资产管理有限公司增持后，持有福莱特玻璃H股比例超过6% [1]

公司股权变动 - 上海宁泉资产管理有限公司于11月25日增持福莱特玻璃21.9万股 [1] - 增持每股作价为10.55港元，总金额约为231.05万港元 [1] - 增持后最新持股数目为2653.2万股，持股比例由5.96%上升至6.01% [1]

根据提供的研报内容，以下是关于其中涉及的量化模型与因子的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价格因子与产能因子（煤炭行业）**[10] * **因子构建思路：** 通过跟踪动力煤的价格和行业产能的同比变化，来估计煤炭行业的营收和利润增速[10]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的计算公式，但构建过程涉及：1) 获取动力煤价格指数；2) 获取行业产能数据；3) 计算价格和产能的同比变化率；4) 基于同比变化率综合估计行业利润增速[10]。 2. **因子名称：出栏系数因子（畜牧养殖行业）**[15] * **因子构建思路：** 利用生猪出栏与能繁母猪存栏之间的稳定关系，构建出栏系数，并以此预测未来6个月的生猪潜在供给和供需缺口，从而判断肉价走势[15][16]。 * **因子具体构建过程：** 1. 计算历史出栏系数：$$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏量}{6个月前的能繁母猪存栏量}$$[15] 2. 预测未来潜在供给：$$6个月后单季潜在产能 = 当前能繁母猪存栏量 \times 上年同期出栏系数$$[15][16] 3. 预测未来潜在需求：以预测目标期（如26Q2）的上年同期单季度生猪出栏量作为潜在需求预测值[16][17] 4. 比较潜在供给与潜在需求，判断供需缺口。 3. **因子名称：单吨盈利因子（普钢行业）**[18] * **因子构建思路：** 通过跟踪普通钢材的综合售价以及铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等主要成本指标，构建单吨盈利测算模型，用于预测普钢行业的利润增速[18]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的计算公式，但构建过程涉及：1) 获取钢材综合售价；2) 获取各项主要原材料成本；3) 计算单位产品的毛利或利润。 4. **因子名称：裂解价差因子（燃料型炼化行业）**[27] * **因子构建思路：** 通过跟踪成品油价格与原油价格之间的差异（裂解价差），来测算炼化行业的利润情况[27]。 * **因子具体构建过程：** 报告未提供具体的计算公式，但构建过程涉及：1) 获取代表性成品油（如汽油、柴油）价格；2) 获取原油价格；3) 计算成品油价格与原油价格的差值或比值，即裂解价差。 模型的回测效果 *报告未提供针对上述因子的具体回测指标数值（如IC值、IR等）。* 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业景气度跟踪与配置信号模型**[9] * **模型构建思路：** 基于各行业的经营指标（如价格、成本、产能、供需等）预测其利润增速或盈利变化，并结合其他宏观经济指标（如PMI、商品房销售数据）生成行业配置观点（景气/中性）[9][24]。 * **模型具体构建过程：** 该模型是一个综合框架，其具体构建过程因行业而异： * **煤炭行业：** 结合价格因子和产能因子的预测结果，当预测利润增速无明显改善时，给出“中性”信号[10][14]。 * **畜牧养殖行业：** 使用出栏系数因子预测未来供需缺口，当供需大体均衡时，给出“中性”信号；若产能持续去化导致明显紧缺，则可能转为“景气”信号[15][16][17]。 * **普钢行业：** 使用单吨盈利因子预测利润，并结合PMI滚动均值的变化，当利润负增长且PMI趋势向下时，给出“中性”信号[18][21]。 * **结构材料与建筑工程：** 对于玻璃和水泥，基于盈利预测（如浮法玻璃毛利同比增速）和行业先行指标（如房屋新开工面积）生成信号；对于建筑装饰，则基于制造业PMI和商品房销售数据判断基建托底预期，从而生成信号[24][26]。 * **燃料型炼化与油服：** 使用裂解价差因子预测利润，并结合油价同比变化和新钻井数等指标生成配置信号[27][34][35]。 模型的回测效果 *报告展示了部分行业配置信号的历史回测图（如图2、图5、图9、图10），但未提供具体的模型回测指标数值（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）[11][22][28][37]。*

公司近期动态 - 公司第九届董事会临时会议于2025年11月28日以通讯表决方式召开，审议了《关于召开2025年第四次临时股东会的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：玻璃产业占比90.48%，电子及显示器玻璃产业占比8.71%，太阳能产业占比2.61%，未分配占比2.42%，内部抵销占比-4.22% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为145亿元 [1]

公司运营决策 - 公司计划优化产线效能、提高运营效率 [1] - 公司决定自2025年11月30日起对浮法四线进行停产冷修 [1] - 本次停产冷修的预计期限约为1年 [1] 停产冷修背景 - 停产冷修决策综合考虑玻璃生产线设计使用年限、熔窑现状以及实际生产经营状况 [1]