文章核心观点 - 浮法玻璃行业正处于约3年一轮的周期下行尾部 盈利与估值均处历史低位 未来两年大概率进入盈利向上区间 维持“强于大市”评级 [1] 行业趋势 - 需求端具备韧性 核心矛盾在于地产拖累 但汽车玻璃及大家电贡献结构性增量 建筑领域渗透率也在提升 [1] - 2025年1-10月全国浮法玻璃销量为8.3亿重量箱 同比下降7.6% [1] - 供给端未来存在三大优化催化：1) 超高窑龄产线冷修概率增加 2) 煤改气机遇 3) 违规产线出清 [1][2] - 截至2025年10月底 窑龄9年及以上的在产产线日熔量达2.9万吨 占总在产产能的18.4% [1] - 煤改气将提升玻璃品质 但成本上涨或对价格形成底部支撑 [2] - 截至2025年11月20日 浮法玻璃潜在停产产线总产能为10450吨/日 占总产能的7% [2] 周期位置 - 行业自2023Q4以来已持续近两年下行 目前正处于下行周期尾部 [3] - 2025Q1-3浮法玻璃的价格/玻璃纯碱价格差为1290/969元/吨 已接近2015年历史低位 [3] - 截至2025年11月20日 行业测算显示以动力煤/石油焦/管道气为燃料的产线均处于账面亏损状态 分别亏损73/130/220元/吨 [3] - 加回折旧摊销后 以管道天然气为燃料的产线净现金流为-90元/吨 已实际亏损至现金流层面 [3] - 2025Q1-3旗滨集团/南玻/金晶科技归母净利率分别降至+8%/+1%/-8% [3] 估值水平与企业行为 - 玻璃企业PB估值分位已降至10%以下 [4] - 截至2025年11月25日 旗滨集团/信义玻璃/南玻市值较2021年高点分别下降78%/69%/71% [4] - 同期 旗滨集团/信义玻璃/南玻的PB分别为1.2/1.0/1.1倍 位于上市以来的3%/8%/0.7%分位 [4] - 2025年以来 旗滨集团、信义玻璃、南玻、金晶科技分别公告拟进行或已进行股份回购 彰显发展信心与价值认可 [4]

行业需求分析 - 浮法玻璃需求受地产拖累但展现出较强韧性 [1] - 汽车和家电领域的增长支撑了玻璃需求 [1] 行业供给结构 - 超高窑龄产线冷修概率增加推动供给优化 [1] - 煤改气机遇和落后产能退出共同优化行业供给结构 [1] 行业周期与现状 - 浮法玻璃一个完整周期约3年 [1] - 行业目前正处于下行周期的尾部 [1] - 行业盈利及估值均处于历史低位 [1] 企业行为与评级 - 玻璃企业通过回购彰显发展信心 [1] - 维持行业"强于大市"评级 [1]