经济增长风险 - 2025至2028年经济增长面临主要风险 [1] - 政府预算可能需要额外融资 推高公共债务水平 [1] 财政压力来源 - 需要扶持效益低下的能源企业 [1] - 推进卡姆巴拉塔1号水电站等大型基础设施项目建设 [1] - 对国家抵押贷款公司和国有银行进行资本重组 [1] 通胀与收入风险 - 成品油价格上涨或导致通胀加速 [1] - 商品进口、黄金产量和侨汇收入下降或造成财政收入缩减 [1]

公司成立信息 - 国能大渡河（丹巴）水电开发有限公司于11月21日成立，注册资本36亿元，法定代表人朱永国 [1] - 公司经营范围包括水力发电、太阳能发电技术服务、风力发电技术服务以及以自有资金从事投资活动等 [1] - 公司由国电电力旗下国能大渡河流域水电开发有限公司、四川铁能电力开发有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司共同持股 [1] 股东结构 - 股东方包括国电电力旗下子公司、四川铁能电力开发有限公司以及宁德时代 [1] - 三方共同出资成立新公司，专注于水电、太阳能和风电等清洁能源领域 [1]

华能水电电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为华能水电 属于水电与新能源行业[1] * 公司是华能集团水电资产的唯一整合平台[4] * 公司是澜沧江干流唯一开发主体[2][4][8] 经营业绩与财务现状 * 截至2025年10月底 总装机规模达3,414万千瓦 其中水电2,811万千瓦 新能源603万千瓦[2][4] * 十四五期间新增装机1,096万千瓦[2][4] * 资产总额达2,251亿元[2][4] * 上市以来累计派发现金红利223亿元 市值曾突破2,250亿元[2][4] * 2025年三季度财务费用同比减少约6,000万元[10] * 2025年机组折旧到期释放利润约几千万元 2026年将有大批量机组折旧到期带来显著利润释放[4][10] 未来发展规划与战略目标 * 未来五年将维持高强度资本开支 预计年度资本性开支不少于300亿元[4][22] * 十四五末期新能源装机603万千瓦 与预期1,000万千瓦有差距 剩余时间将保持稳定投产速度[2][3][9] * 十五五期间新投产项目主要集中在光伏领域 目前无新增水电装机计划[27] * 根据469战略目标 十五末期公司控股装机规模预计达到6,000万千瓦[19][20] * 持续推进"运营一批、建设一批、储备一批"的发展格局 全力冲刺南三江基地469战略目标[4][5] 核心竞争优势 * 资源禀赋优势：澜沧江干流可开发规模达3,200万千瓦 目前已建成2,275万千瓦[2][4][8] * 调节能力优势：小湾、糯扎渡两座多年调节水库已建成 美丽河电站在建 将实现7G联合调度 提高风光储一体化基地利用率至95%以上[2][4][8][13] * 技术创新优势：聚焦高海拔水电建设及智慧管控 推动数字化与人工智能深度融入生产运营[4][5][8] 云南省电力市场与电价展望 * 预计2026年云南省电价将保持稳定 基于供需平衡[2][5] * 未来几年云南省没有大型发电项目投产 仅有一些陆续投产的新能源项目 对整体发电影响不大[2][5] * 高耗能企业逐步增加产能 用电需求维持稳定增长[2][5] * 十五五期间用电量增速预计保持稳定小幅增长 高耗能企业增速放缓[6][7] 送电广东与市场交易 * 明年送广东电价框架协议尚未确定 预计框架协议内价格和数量保持稳定[11] * 公司中长期合约签约比例超过80% 月度协议占比十几% 剩余参与现货市场比例较小 现货市场收益为正[13] * 托巴电站目前点对点送广东 目标将200亿千瓦时左右容量纳入框架协议保量保价部分[16] * 十四五期间保量保价机制每两年进行一次调整 具体细节可能有细微修正但变化不大[24][25] 其他重要信息 * 公司在储能方面已有规划 在云南楚雄建成电化学储能项目 其它抽蓄项目正在研究中[21] * 云南省近期光伏电价从火电水平降至0.33元/千瓦时 降幅较小 政策环境友好[10] * 西南地区有减少东送、将更多电力留本省使用的意愿 但公司更关注消纳能力和高价值市场[12] * 国家相关部委正在研究澜沧江流域水风光一体化建设 尚未有最终结果[28]

核心观点 - 报告核心观点为看好海上风电的成长潜力，同时认为火电、水电及核电资产的价值回归可期 [5] - 2025年电力板块整体未明显跑赢上证指数，火电因煤价下行业绩释放基本与指数持平，而水电及新能源发电板块跑输指数 [5] - 展望2026年，海上风电在“十五五”期间有望迎来增长拐点，绿电、火电、水电及核电均面临基本面和估值的积极变化 [5] 绿电板块分析 - 海上风电处于萌芽阶段，截至2024年装机量仅占全国总装机的1.2%，占风电总装机的7.9%，开发前景可观 [5][15] - “十五五”能源发展思路明确将加大海上风电开发力度，未来10年每年需新增约2亿千瓦风光装机 [19] - 传统绿电面临电价压力，但政策（如136号文）有望重塑新能源电价体系，补贴回款节奏自2025年8月以来显著加快 [5][25] - 绿电行业估值体系存在重构可能，PB-ROE曲线斜率从2023年的近乎为零转变为2024-2025年的向上倾斜 [28] - 推荐关注海上风电运营平台如中闽能源、福能股份、江苏新能、新天绿能等，以及传统绿电运营商如节能风电、三峡能源、太阳能 [5][60] 火电板块分析 - 2025年火电业绩显著改善，建投能源、京能电力等公司前三季度归母净利润同比增幅达231.79%和125.66% [33] - 2026年长协电价有望企稳，当前煤价反弹至834元/吨，与2024年同期基本持平，打消了电价大幅下滑的预期 [39] - 2026年容量电价回收固定成本比例将从不低于30%提升至不低于50%，助力火电从周期性向公用事业属性切换 [46] - 基于2025年盈利预测及2024年分红水平，京能电力、申能股份等6家火电公司股息率超过5%，具备配置性价比 [47] - 推荐华能国际、华电国际等标的，建议关注建投能源、皖能电力等 [5][61] 水电与核电板块分析 - 2025年水电板块累计收益为-3%，跑输上证指数，但2025年10月以来长债利率下降趋势可能推动水电资产重回防御配置逻辑 [12][51] - 基于预测，韶能股份、桂冠电力等6家水电公司股息率超过3%，仍具备一定性价比 [52] - 核电成长性明确，2025年新增核准10台机组，总投资超2000亿元，审批常态化有助于估值重塑 [56][57] - 若市场风险偏好回落，核电有望吸引增量资金关注，推荐中国核电、中国广核 [5][62] 投资建议汇总 - 持续看好海上风电及绿电运营商，重点推荐沿海省份海风平台及受益于行业催化的传统绿电企业 [5][60] - 看好火电从周期向公用事业的属性切换，推荐业绩释放且股息率具吸引力的龙头公司 [5][61] - 水电与核电价值回归可期，建议关注高股息水电资产及成长性明确的核电龙头 [5][62]

公司成立与基本信息 - 国能大渡河（丹巴）水电开发有限公司于11月21日成立，注册资本为36亿元人民币，法定代表人为朱永国[1] - 公司经营范围包括水力发电、太阳能发电技术服务、风力发电技术服务以及以自有资金从事投资活动等许可和一般项目[1] 股权结构与股东信息 - 公司由国电电力旗下国能大渡河流域水电开发有限公司、四川铁能电力开发有限公司以及宁德时代新能源科技股份有限公司共同持股[1] 业务范围与战略方向 - 业务涵盖水力发电、发电输电配电、太阳能和风力发电技术服务，显示公司专注于清洁能源领域[1] - 公司获准从事建设工程施工、电力设施安装维修以及通用和电气设备修理，支持多元化能源业务运营[1]

项目概况与核心工程 - 中国电建在科特迪瓦承建了萨桑德拉河流域的梯级水电站项目，包括已投运的苏布雷水电站和波波里水电站 [2] - 波波里水电站是一座崭新的水电站，由中国电建承建，其大坝绵延4.2公里 [2] - 苏布雷水电站总装机容量为275兆瓦，于2017年11月建成投运，是科中务实合作的标志性工程 [3] - 波波里水电站位于苏布雷水电站下游约10公里处，配备3台贯流式机组，单机容量为37.63兆瓦 [3] 项目经济与社会效益 - 苏布雷水电站已累计发电超过110亿千瓦时，为科特迪瓦经济发展提供绿色稳定的电力 [3] - 波波里水电站每年可为科特迪瓦增添约5.5亿千瓦时的清洁电力 [3] - 波波里水电站将科特迪瓦水电在能源结构中的占比提升至33%，平衡了以火电为主导的能源结构，助力减排与绿色转型 [3] - 水电站不仅满足国内电力需求，还增加了对周边国家的电力出口，强化了科特迪瓦西非电力枢纽的地位 [3] - 波波里水电站建设期间提供了约2000个直接就业岗位，其中枢纽工程建设吸纳约1300人就业，并间接带动近千人就业 [5] 技术转移与人才培养 - 中国电建通过项目为当地培养了一批优秀的水电技术人才，许多参与苏布雷水电站建设的本地员工在波波里水电站项目中成长为骨干力量 [2][5] - 中国技术团队为科特迪瓦能源公司提供运维人员培训，包括数字化系统操作和设备故障处理，苏布雷水电站8年多来运行良好 [5] - 本地员工通过在中企工作获得了稳定的收入和技能提升，例如从普通电工成长为工段长，或从模板工成长为施工质检员 [4][5] 项目影响与后续合作 - 科特迪瓦矿业、石油与能源部部长表示，中企参与的梯级开发对科特迪瓦推进能源自给自足战略、带动工业和矿业发展具有重要意义 [4] - 鉴于苏布雷和波波里水电站的成功，科特迪瓦政府将萨桑德拉河下游的普杜普瑞水电站、卢加一期和二期等项目继续交由中国电建实施 [6] - 国际关系学者指出，中企参与为当地创造了数千个就业岗位，培养了一批可靠的水电技术人才，为科特迪瓦能源转型和经济增长作出重要贡献 [6]

项目概况与核心意义 - 中国电建在科特迪瓦萨桑德拉河承建了格西波—波波里水电站，该电站大坝长4.2公里，配备3台单机容量37.63兆瓦的机组 [2] - 该项目是继275兆瓦苏布雷水电站后，中国电建在该流域承建的第二座水电站，实现了科特迪瓦近半个世纪的水电开发构想 [3][4] - 中企参与萨桑德拉河流域梯级开发对科特迪瓦落实能源自给自足战略、带动工业和矿业发展具有重要意义 [4] 能源效益与结构优化 - 波波里水电站每年可为科特迪瓦增加约5.5亿千瓦时清洁电力，将水电在能源结构中的占比提升至33% [4] - 苏布雷水电站自投运以来已累计发电超110亿千瓦时，提供绿色稳定电力 [3] - 水电站项目平衡了以火电为主导的能源结构，助力实现减排目标，并增加对周边国家的电力出口，强化其西非电力枢纽地位 [4] 就业创造与人才培养 - 波波里水电站建设期间提供了约2000个直接就业岗位，其中枢纽工程吸纳约1300人，并间接带动近千人就业 [6] - 多名本地员工如恩盖桑、高菲、科纳特等通过参与项目从普通电工、模板工成长为工段长、施工质检员等技术骨干 [5][6] - 公司为当地工人提供成长平台，旨在培养合格技术人才并传授工程技术与经验 [6] 技术转移与运维能力建设 - 中国电建与科特迪瓦能源公司合作，为科方运维人员提供培训，包括数字化系统操作和设备故障处理 [6] - 本地运维团队班组长易德朗表示，团队已可熟练操作实时监测系统，苏布雷水电站8年多来运行良好 [6] - 在前期项目积累的运维经验将用于保障后续普杜普瑞等水电站的流域梯级开发工作顺利进行 [7] 项目延续与合作深化 - 鉴于苏布雷和波波里水电站的成功，科特迪瓦政府将萨桑德拉河下游的普杜普瑞等后续水电站项目继续交由中国电建实施 [7] - 中企参与为科特迪瓦能源转型和经济增长作出重要贡献，项目成为科中坚实友谊的生动写照 [7]

关于全资子公司矿产资源储量评审备案申请获受理 - 公司全资子公司梅雁矿业提交的《广东省梅州市梅县区嵩溪矿区锑银矿资源储量核实报告》非油气矿产资源储量评审备案申请，已获自然资源部受理，受理编号为100000530120250072 [1] - 该申请材料齐全，符合法定形式，但尚需经过自然资源部矿产资源储量评审中心进行评审，最终能否通过及通过时间存在不确定性 [2] 关于公司控股子公司之间提供担保 - 公司控股子公司上海新积域，以其全资子公司保定新积域为自身向金融机构申请授信及业务履约提供担保，担保额度不超过人民币1,100万元，额度在授权期内可滚动使用，授权有效期为12个月 [5][6] - 担保协议主要内容为保证人为保定新积域，债权人为招商银行上海分行，担保期限三年，担保金额1,100万元，担保方式为连带责任保证 [6] - 担保是为满足上海新积域生产经营需要，其经营稳定无不良记录，通过子公司担保可满足金融机构信用增级要求，担保双方业务利益高度绑定 [7] - 截至公告披露日，上市公司控股子公司之间的担保总额为2,200万元，均为合并报表范围内担保，无对外担保、无逾期担保 [8]

投资者关切与公司运营 - 投资者观察到在枯水期，多数水电站采取蓄水策略，将水位提升至汛限水位，但黔源电力旗下的光照和引子渡水电站却在进行放水发电，投资者对此操作表示担忧，并建议公司为来年一季度蓄水做打算[1] - 投资者认为高水头（意味着更高的发电效率和潜在储能）来之不易，提醒公司领导谨慎决策，避免为短期发电而过度放水[1] 公司回应与运营安排 - 公司董秘回应称，相关操作是根据电网的工作安排进行的[1] - 公司后续将开展连续的检修工作，为防止在检修期间电站泄洪，因此采取了相应的应对措施[1]

公司成立与股权结构 - 国能大渡河（丹巴）水电开发有限公司于近日成立，注册资本为36亿元人民币 [1] - 公司经营范围涵盖水力发电、发电业务、输电业务以及建设工程施工等 [1] - 公司股东包括国电电力旗下的国能大渡河流域水电开发有限公司、四川铁能电力开发有限公司以及宁德时代 [1] 行业动态与战略布局 - 新公司的成立标志着水电开发领域的新投资 [1] - 宁德时代作为电池制造龙头企业，参与投资水电公司，可能涉足清洁能源发电领域 [1]