文章核心观点 - 投资成功的关键在于对盈利能力的精准判断，而精准判断的内核是认知深度 [1] - 提升认知需要拉长时间维度，通过阅读与历史对话，突破时代局限 [1] - 投资需通过阅读从长远时空观察事物，找出变化中的不变，深刻认知第一性原理 [1] 推荐书籍核心理论 - 《创新者的窘境》提出颠覆性创新理论，指出领先企业因过度关注主流市场需求和依赖延续性创新，而忽视低端或新兴市场的破坏性技术，最终被颠覆 [4] - 颠覆者未必是技术最先进的企业，而是能精准卡位非消费者需求、重构价值链条的创新者 [4] 投资视角与分析方法 - 为创投机构提供反直觉的投资视角，分析产品是否能打破现有竞争维度，形成降维打击 [4] - 在了解企业过程中，不仅要看技术指标，更要分析产品满足性价比需求并逐步向上侵蚀原有巨头份额的能力 [4] - 强调资源分配流程决定企业能力，需关注被投企业的组织灵活性，避免因路径依赖错失转型机遇 [4]

文章核心观点 - 当前一级市场呈现“假装回暖”的态势，政策面积极但实际基本面依然困难，核心症结在于不合理的税制严重侵蚀投资回报，抑制了长期资本进入科技创新领域的意愿 [4][6][17][24][25] 市场现状：表面回暖与实际困境 - 政策环境转向积极，改革密集出台鼓励科创、推动注册制、提升过会率，营造“春天来了”的氛围 [7] - 但市场实际运行与政策导向脱节，创投机构为维持存在感而频繁出差，本质是硬扛而非业务真正复苏 [8] - IPO退出预期持续低迷，优质退出窗口难觅，基金募资环节首先受阻，LP因回报不及债券而投资谨慎 [8][13] - 企业上市意愿受政策不确定性影响，申报活动多为老项目回炉，新项目冲击不足 [8] - 中介机构陷入生存竞争，收入大幅下滑，北交所项目收入不及过去创业板项目的三分之一，但审核更严成本更高 [9] 行业参与者对拐点的分歧看法 - 行业资深人士对市场拐点是否到来看法分裂，有L形拐点、即将到来、仍处下滑平台区等不同判断 [10] - 普遍共识是“处处难”，具体体现在募资难（LP谨慎）、投资难（赛道重复回报周期长）、退出难（IPO窗口不稳并购活跃度低） [11][12][13][14] - 科创债被许多GP视为临时氧气瓶，但并非可持续的长期解决方案 [15] 税制问题成为市场发展的核心制约 - 税制不合理是勒住一级市场脖子的关键因素，具体案例显示税负严重侵蚀投资回报 [17][18][19] - 案例一：一支母基金因备案类型错误，未能享受20%优惠税率，在1.2亿元项目退出时按35%税率多缴税1800万元，尽管基金整体亏损但仍需为盈利项目全额缴税 [18] - 案例二：投资人同时投资的一赚一亏两个基金无法跨基金抵扣，必须为盈利的5000万元缴纳20%即1000万元税款，亏损的8000万元只能留待以后抵扣 [19] - 测算显示，投资1亿元占50%份额的基金，在整体净收益1亿元（一个项目赚1.5亿，一个项目亏2000万）的情况下，需缴纳增值税900万元（税率6%）和LP分成税款1743万元（税率35%），总税负2643万元，占收益的52.87% [21][22][23] - 高税负导致愿意长期陪跑的资本退出，制度未容忍失败且未给基金留出喘息空间，尽管政策鼓励科技创新，但税制在出口设下关税墙 [24][25] - 硬科技项目因周期长、税负高而难以吸引LP跟进，资本不敢投入和等待将影响新质生产力的发展 [26][27][28]

公司股价表现 - 港股大众公用股价于10月3日持续拉升，涨幅超过30% [1] - 股价盘中最高触及4.9港元，创下历史新高 [1] 公司业务与投资 - 大众公用为公用事业与金融创投齐头并进的投资控股型企业 [1] - 创投业务是公司较为重要的业务板块和利润来源 [1] - 公司持有深创投10.80%的股权 [1] - 公司通过参股的深创投及其基金持有宇树科技股份 [1] 投资组合公司动态 - 宇树科技预计于今年第四季度向证券交易所提交上市申请文件 [1] - 摩尔线程的科创板IPO申请已于9月26日通过上交所上市委会议审议 [1] - 摩尔线程曾获得包括深创投在内的多家机构投资 [1]

股价表现 - 大众公用(01635)股价再涨超18%至4.42港元，创下上市新高 [1] - 近一个月公司股价累计飙升八成 [1] - 成交额达到5937.23万港元 [1] 股价上涨驱动因素 - 公司参股的深创投持有宇树科技股份，宇树科技预计于今年四季度提交上市申请文件 [1] - 深创投参与投资的摩尔线程科创板IPO申请已通过上交所上市委会议审议 [1] - 公司持有深创投10.80%股权 [1] 公司业务模式 - 公司为公用事业与金融创投齐头并进的投资控股型企业 [1] - 创投业务是公司较为重要的业务板块和利润来源 [1]

公司股价表现 - 港股大众公用股价持续拉升，现涨超30% [1] - 盘中最高见4.9港元，创历史新高 [1] 股价上涨驱动因素 - 公司参股的深创投及其基金持有宇树科技股份 [1] - 宇树科技预计于今年四季度向证券交易所提交上市申请文件 [1] - 摩尔线程科创板IPO申请已通过上交所上市委会议审议，该公司曾获深创投投资 [1] 公司业务结构 - 公司为公用事业与金融创投齐头并进的投资控股型企业 [1] - 创投业务是公司较为重要的业务板块和利润来源 [1] - 公司持有深创投10.80%股权 [1]

公司股价表现 - 大众公用（600635）(01635)午后一度涨超22%，截至发稿涨17.09%，报3.7港元，成交额6947.08万港元 [1] 股价异动原因 - 消息面上，摩尔线程科创板IPO申请通过上交所上市委会议审议 [1] - 摩尔线程曾获得包括深创投在内的多家机构投资 [1] - 大众公用参股深创投，持有深创投10.80%股权 [1] - 深创投及其基金持有宇树科技股份，宇树科技预计于今年四季度提交上市申请文件 [1] 公司业务结构 - 大众公用为公用事业与金融创投齐头并进的投资控股型企业 [1] - 创投业务是公司较为重要的业务板块和利润来源 [1]

公司股价表现 - 大众公用午后股价一度上涨超过22%，截至发稿时上涨17.09%，报3.7港元，成交额达6947.08万港元 [1] 股价异动催化剂 - 摩尔线程的科创板IPO申请已通过上海证券交易所上市委会议审议 [1] - 公司参股的深创投及其基金持有宇树科技股份，宇树科技预计于今年第四季度提交上市申请文件 [1] 公司业务结构 - 大众公用是一家公用事业与金融创投齐头并进的投资控股型企业 [1] - 创投业务是公司重要的业务板块和利润来源 [1] - 公司持有深创投10.80%的股权 [1]

市场整体表现 - 2025年上半年中国创投市场募资同比增长12%，投资数量增长22%，IPO退出增长38% [2] - AI和创新药成为市场热点，募资与退出回暖 [2] 创投机构战略调整 - 普华资本投资频率保持稳定，每年VC及天使投资约50多家，新策略为加强自我孵化和出海，并在香港设立办公室 [7] - 君联资本持续聚焦硬科技、AI、先进制造、医疗健康等领域，同时强化组织专业化和市场化，并依托香港、首尔、新加坡办公室协助企业出海 [8] - 经纬创投每年投资三四十家公司，以A轮为主，团队规模约百人，投资方向百分之百聚焦中国核心科创领域 [9] 市场参与者格局演变 - 外资在中国创投市场占比从20年前的70%下降至2025年的10%以内，甚至低至5%或2% [11] - 国资与产业资本（GVC、CVC）成为市场重要组成部分，合作关系大于竞争关系 [11][12] - 政府对创投的支持力度是2000年的500倍，在硬科技领域参与度显著提高 [14] AI与创新药投资前景 - 2025年上半年中国AI领域投资达7500亿元，中美在算力上存在差距，但中国企业在工程优化和落地应用上展现出优势 [16][17][19] - 创新药领域经过发展已留存一两百家优秀企业，海外大型药企前来中国采购，国内企业更具战略意识 [17] - AI被视为一个时代性浪潮，新能源为AI提供支持，正沿“算力—电力—运力”主线深度耦合 [18][19] - AI和创新药的叙事刚刚开始，未来财富创造潜力巨大 [19]

市场行情 - 节前倒数第二个交易日，主要指数在金融板块带动下集体走强，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.9%、2.05%、2.74% [3] - 市场超3500只个股上涨，1600余只个股下跌，两市成交量超过2.1万亿元 [3] - 固态电池、黄金白银有色、金融、内存、钛白粉、创投等多个题材板块均有局部强势表现 [3] 金融板块 - 午后金融板块突然爆发，国盛金控上午收盘前率先涨停，华泰证券、汇金股份（20CM）、新黄浦等纷纷涨停 [6] - 指南针、中信证券、东方证券、东方财富、同花顺、财富趋势、银之杰等集体大涨 [3][7] - 有机构点评认为，券商三季报累计同比增速预计在40%-70%区间，较中报41%继续走阔，且估值水平和机构持仓足够低 [9] 固态电池 - 板块开盘大涨，全天高开走强后震荡，最终收涨3.41% [3][14] - 天际股份2连板，丰山集团、多氟多、石大胜华、万润新能（20CM）等先后涨停 [3][14] - 湖南裕能、天奈科技、海科新源、华盛锂电、中一科技涨超10% [3][14] - 催化因素为清华大学研发新型含氟聚醚电解质的技术进展消息 [12][13] 摩尔线程概念 - 摩尔线程首发申请通过上交所上市委审议，速度超预期 [16] - 间接持股0.0229%的初灵信息高开高走收获20CM涨停，盈趣科技大幅高开后涨停 [16] - 由于上周四、五概念股已提前回落，该消息被视作反弹利好 [16] 创投板块 - 摩尔线程的快速过会利好其他准备上市的独角兽公司，宇树科技概念股及其他创投股受追捧 [19] - 朗迪集团、景兴纸业、大众公用、西子洁能、鲁信创投涨停 [19] - 创投板块小幅震荡走强，最终收涨1.18% [19]

公司战略与举措 - 武汉投控集团发布“星火种苗创投培育计划”，目标包括新建1个种苗创投培育基地、设立10亿元星火种苗基金、发展100家种苗投资伙伴、培育1000个种苗科创项目、促进10000个科技成果项目转化落地 [1] - 公司持续扮演“资源链接者”和“生态耕耘者”角色，发挥国资平台引擎作用，吸引创投机构来汉投资，担当初创科技企业的“首轮投资人” [1][5] - 公司践行“投早、投小、投科技”使命，重点支持概念验证、中小试阶段项目，加速高校和科研院所成果就地转化 [4] - 公司加强与本地科技龙头合作，与华工科技、中国信科集团、长飞光纤合作设立CVC基金，聚焦量子通信、先进半导体、人工智能等未来产业 [5] - “武创投 武汉基金光谷科创投资中心”揭牌，开启“空间+资本+服务”立体化种子期企业创投培育新模式 [5] 公司运营成果 - 自管理武汉基金以来，公司累计出资超200亿元，参与设立基金119支，认缴总规模超过1300亿元，约占全省基金管理规模的60% [2] - 公司投资金额逾730亿元，完成投资项目1064个，有效实现政府投资基金的产业引领和杠杆撬动效应 [2] - 在武汉基金支持下，信科移动、达梦数据、黑芝麻智能等公司成功上市，数传集团、芯擎科技、禾元生物等企业成长壮大 [2] - 自2021年以来，公司吸引英诺天使、君联资本等知名创投机构在汉落地子基金 [2] 行业与区域环境 - 截至2025年上半年，中国股权投资市场的募资端和投资端均已显现拐点信号，募资端的国资占比超过80% [1] - 武汉市提出到2027年股权投资基金规模突破3000亿元的目标，并围绕耐心资本培育部署任务 [1] - 湖北已逐步成为我国股权投资早期市场的重要分布区域，截至2025年上半年，湖北早期投资案例数跻身全国前十 [4] - 武汉拥有丰富的高校院所科研项目，但面临科研成果与产业需求匹配度待提升、科研团队商业意识不足等转化痛点 [4]