以下文章来源于VCA创投社 ，作者星辰 VCA创投社 . 学投资，做投资，塑造新时期实战投资家！ 最近一级市场的状态像是"崴脚" ——政策开始转暖，项目陆续启动，大家表面都在爬，实际上 很多机构根本还没能站起来。 2 0 2 5年刚过半，关于"一级市场回暖了没" "拐点到了吗"的讨论已经在各路朋友圈吵翻天。有的 说"项目越来越多"，有的说"LP已经开始频繁见面了"，也有的说"发科创债是一种被迫的选 择"……像极了你在医院输液，一边看朋友圈有人打卡健身房，一边低头看看自己还吊着水。 今天我们不聊愿景，只聊现实。 来讲讲这个市场为什么崴了、现在脚肿到什么程度，还有 ——真正把它困住的，到底是什么。 01 "假装回暖"这事儿，大家都挺会演 从监管看，政策确实在转向积极。一年多来改革密集出台，鼓励科创、推动注册制、提升过会 率，确实有点 "春天来了"的气息。 "你觉得拐点到了吗？" 结果回答也很分裂。 但一到地面，你就会发现，这场 "回暖"是夹着体温计演的。 创投机构是第一个看出这点的群体。很多 GP从去年开始频繁出差，看项目、找钱、谈合作 ——听上去像是恢复元气，其实很多人不过是在硬扛。"不出差，就感觉自己已经出局 ...