事件背景与直接起因 - 中方在与必和必拓的合同续签谈判中提出人民币结算试点方案，起初被澳方视为试探性提议[3] - 随着中方态度日趋坚决，甚至直接暂停了部分长协订单的执行，引发澳方紧张[3] - 消息导致澳洲政商界震动，金融市场出现轻微震荡[1] 中澳铁矿石贸易格局 - 中国每年进口的铁矿石占全球总量的70%以上，其中近一半（约50%）来自澳大利亚[3] - 必和必拓、力拓、FMG三大澳大利亚矿业巨头高度依赖中国市场[3] - 澳大利亚铁矿石缺乏可替代的庞大市场，印度消化不了相应体量，东南亚基础设施跟不上，欧洲自身在减产[3] 中国的长期战略布局 - 此次行动是酝酿了十几年的战略反杀，源于2010年代铁矿石价格因中国需求暴涨而一度飙升至每吨190美元，中国缺乏定价权[4] - 为降低对澳大利亚的依赖并掌握资源主动权，中国在几内亚开发西芒杜铁矿，并在西非、加拿大、智利、巴西等地布局锂矿、铜矿等资源[4] - 到2025年，中国从澳大利亚进口的铁矿石占比已从巅峰期的65%降至52%，澳大利亚虽仍是最大来源国但已非唯一选择[4] 人民币结算的深层意义 - 推动铁矿石人民币结算实质是金融主权的争夺，旨在降低汇率风险并推动人民币国际化[6] - 此举可能促使海外矿企持有人民币头寸，并倒逼国际投行推出人民币计价的铁矿石期货，类比美国通过石油绑定美元建立霸权的模式[6] - 此次对必和必拓的行动具有“杀鸡儆猴”的象征意义[6] 对澳大利亚矿业公司的直接影响 - 事件导致必和必拓股价一度下跌8%，股东压力显著[7] - 澳大利亚企业非常焦急，尽管政客表态强硬，但澳财长已秘密接触中方，试探分阶段推进人民币结算的可能性[7] 全球贸易秩序的潜在演变 - 铁矿石交易规则的松动是全球贸易秩序结构性松动的体现，与俄罗斯用卢布结算天然气、印度推卢比结算、沙特接受人民币买石油等趋势一致[7] - 中国正利用其庞大的市场需求作为杠杆，而非军事或制裁手段，来重构全球贸易话语权[7] - 未来类似的“结算之战”可能延伸至铜、锂、镍、天然气等中国依赖的大宗商品领域[8]

中国暂停采购必和必拓铁矿石事件 - 中国矿产资源集团有限公司通知主要钢厂和贸易商，暂停进口任何以美元计价的必和必拓海运铁矿石 [1] - 新合约的签署将全面暂停，包括已从澳大利亚矿山运出的铁矿石船货 [5] - 此举被视为对澳大利亚的战略反制，因澳大利亚政府在修复关系中缺乏诚意并持续强化与美国的军事合作 [5][9] 必和必拓与澳大利亚铁矿石行业依赖度 - 必和必拓是全球最大的综合矿业公司之一，2024财年营收达818亿美元，其中铁矿石业务占比约60% [7] - 澳大利亚62%的铁矿石出口依赖中国市场，必和必拓占澳对华铁矿石出口的40%以上 [7] - 该业务直接支撑澳大利亚3%的GDP和15%的联邦税收 [7] - 若中国长期暂停采购，可能导致西澳州失业率上升1.2个百分点，并冲击港口、运输等配套产业 [7] 铁矿石定价谈判与市场格局变化 - 中国与必和必拓进行年度价格谈判，对方坚持109.5美元/吨的年度均价，理由是其2024财年铁矿石业务利润因价格下跌24% [12] - 中国通过整合需求（CMRG）和供应链多元化（如与西非国家合作）重构议价能力，挑战澳大利亚的垄断地位 [12][14] - 全球经济不景气导致钢铁需求量下降，进一步削弱澳大利亚的议价筹码 [14] 历史案例：中国应对美国大豆依赖的策略 - 美国大豆曾占中国进口总量峰值达41.2%（2008年），形成刚性供应链 [18] - 2018年贸易战后，中国通过提升巴西大豆进口占比至70%、采用人民币结算等策略减少依赖 [22] - 截至今年5月，中国再未从美国进口大豆，导致美国大豆库存积压突破4200万吨，引发农业州农场破产潮 [20][22] 中国大宗商品战略的演变 - 中国在2004年大豆危机中，国内97家压榨企业有64家被外资控股，进口大豆80%被美国资本控制 [24] - 通过建立国家储备体系，在2008年粮价高点抛售2000万吨储备粮，击穿国际粮商做空资金链，使其亏损超千亿美元 [26] - 战略储备和供应链重构成为应对大宗商品外部依赖的核心手段，最终实现2025年对美大豆进口归零的目标 [26]

中国矿产资源集团的最新采购指令 - 中国矿产资源集团已要求国内钢厂暂停签订任何新的美元计价必和必拓海运铁矿石合同，包括已在运输途中的货物 [1] - 仅有少量抵达中国港口的必和必拓铁矿石现货仍可交易，但这些资源均以人民币计价 [3] - 这一禁令标志着自9月初中方暂停购买必和必拓金布巴粉矿后的行动升级 [3] 铁矿石贸易的历史背景与定价权博弈 - 回溯2004年，中国首次以宝钢为代表参与国际铁矿石谈判，但长期处于"规则接受者"地位 [3] - 2005年度铁矿石价格暴涨71.3%，2006年再涨19%，2007年虽降至9.5%，但四年累计涨幅达165% [5] - 中国钢铁企业分散采购的模式削弱了议价能力，国际矿商屡屡利用价格操纵权获利 [5] - 转折点发生在2022年7月，中国矿产资源集团成立，整合国内钢厂采购需求，旨在以集中采购模式打破国际矿商的定价垄断 [6] 人民币在国际铁矿石贸易中的应用与进展 - 2022年，必和必拓首船人民币结算铁矿石靠泊山东日照港，完成近1亿元交易，标志着澳矿企业首次在港口现货贸易中接受人民币结算 [6] - 人民币结算铁矿石的尝试早有伏笔：2019年与南非、乌克兰签署人民币计价合同；2020年必和必拓多次以人民币完成跨境交易；2022年力拓公司以人民币销售150万吨铁矿石 [6] - 必和必拓尝试的港口人民币结算实为"到岸价交易"，即货物抵港前仍用美元计价，到港后转为人民币销售，将运输风险转移给卖方 [13] 全球去美元化趋势与人民币国际化 - 全球"去美元化"浪潮为人民币结算提供外部动力：2023年3月巴西与中国达成协议直接采用本币交易；同月阿根廷宣布停止用美元支付中国进口商品，转而使用人民币；印尼、马来西亚等东南亚国家也推动本地货币结算 [8] - 美元霸权的松动源于其自身缺陷，截至2023年第一季度，美元在全球外汇储备中占比降至58.4%，为1995年以来最低水平 [8] - 人民币国际化基础设施不断完善，人民币跨境支付系统（CIPS）覆盖182个国家，参与者超1450家 [11] - 2023年第二季度，人民币在全球支付份额中占2.77%，成为第五大支付货币；在外汇储备中占比2.58%，位列第五大储备货币 [13] 中国铁矿石供应多元化战略 - 西芒杜铁矿项目进入开发阶段，预计年内出矿，将新增1.2亿吨年供应能力 [10] - 国内废钢回收体系加快构建，每吨废钢可替代1.6吨铁矿石，减排二氧化碳1.6吨 [10] - 2022年推出的"基石计划"推动海外权益矿、国产矿和废钢三大资源渠道建设，已有10多个国内铁矿项目开工，新增产能5000万吨 [10] 市场格局与双方依存关系 - 2023年中国铁矿石进口量预计达3.7亿吨，占全球海运贸易量75%以上 [11] - 澳大利亚铁矿石年出口价值约1160亿澳元，对华出口占比高达80% [11] - 矿石品质竞争影响格局，中国对中品位铁矿石需求增加，巴西淡水河谷、南非及乌克兰矿商均可供应替代品，且均已尝试人民币结算 [17] 经济影响与行业数据 - 澳大利亚总理阿尔巴尼斯称中方决定"令人失望"，并强调铁矿石贸易对中澳经济的双重贡献 [3] - 澳大利亚作为美国盟友，在安全上依赖美国，但经济上与中国深度绑定，中澳贸易额占澳大利亚总贸易额三分之一，远超美澳贸易 [15] - 同期，大中型钢铁企业国产矿采购成本同比上涨64%，国际矿价波动直接传导至下游产业 [17]

中国矿产资源集团的采购行动 - 公司要求国内买家暂停购买任何以美元计价的必和必拓海运船货，新合约签署全面暂停[1] - 已运出的铁矿石船货也包括在暂停范围内，仅有少量已抵达中国港口的现货可供交易，且以人民币计价[1] - 此决定是在双方进行了多轮磋商但未取得成果后做出的，标志着此前暂停购买特定产品行动的升级[1][3] 必和必拓的市场地位与影响 - 必和必拓是全球最大矿业公司，是向中国钢铁制造商供应大部分铁矿石的三大供应商之一[3] - 铁矿石是澳大利亚最有价值的出口产品，其出口收益预计从上一财年的1160亿澳元降至1050亿澳元[3] - 澳大利亚国库部长将与必和必拓首席执行官会谈讨论此问题，公司发言人未就商业安排置评[4] 中澳经贸关系背景 - 中国是全球最大的铁矿石消费国，约占全球海运铁矿石进口的75%[3] - 中国矿产资源集团成立于三年前，旨在代表国内钢铁企业统一采购铁矿石以增强议价权[3] - 自阿尔巴尼斯政府上台以来，两国外交关系有所改善，中方此前已取消对澳大麦的反倾销税[4][5] - 中方一贯认为经贸合作是中澳关系的压舱石，愿为两国企业提供公平营商环境[5]

公司战略与业务重点 - 公司强调高品位铁矿场业务的战略重要性，并计划发展及进一步扩大该业务 [1] - 公司自2021年至2024年持续在公告及报告中披露扩大及优化运营效率的战略举措 [1] - 公司基于2023年完成的资源整合程序，做出升级及扩大毛岭－羊龙山铁矿的策略性决定，旨在长远优化生产、提高效率及增加收入 [2] 矿场运营与升级计划 - 公司间接全资子公司阿坝矿业与承包商订立施工合约，合约总额为人民币3400万元，用于矿场升级扩产的施工及工程作业 [1] - 高品位铁矿场自2024年12月复产以来运营趋于稳定，但现有升级及扩展工程断续进行，对规模经济造成影响及干扰 [1] - 矿场升级扩产计划旨在全面优化升级产能后，将毛岭－羊龙山铁矿的铁精矿年产能增加约30%至40% [2] 运营效率与成本目标 - 公司一直逐步进行扩大及优化运营效率的相关采矿工程作业，包括评估运营及生产规划 [1] - 公司有意评估下一阶段现场升级及扩展的可行性，以在更长远时间内维持、扩大及优化整体生产力 [1] - 除非出现不可预见情况，产能提升将进而提高规模经济效益及降低生产单位成本 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度在供应增加、出口的高铁水支撑下，铁矿石基本面尚可，价格趋势性不强，维持震荡偏强格局，国内需求整体维稳，海外需求偏强，但做多需要关注海外风险 [3][88] - 四季度价格区间普氏62：【90，115】，铁矿石指数为【700, 900】 [4][89] - 产业风险管理建议为区间操作 [5][90] 根据相关目录分别进行总结 2025年前三季度复盘 - 1月15 - 2月21日：悲观预期扭转，供应扰动支撑价格向上，国内外宏观情绪共振向上，西澳港口受飓风影响发运偏紧，现货偏紧叠加钢厂刚需补库，焦煤价格下探也有支撑 [5] - 2月22日 - 4月8日：预期基本面双重转弱，飓风影响结束发货恢复，股市和黑色劈叉，关税大超预期后又暂缓，基本面有粗钢压减预期和关税反倾销阴霾 [5][6] - 4月9日 - 6月18日：风险释放后暂时的平衡，铁矿石估值较低但现实需求未崩塌，关税贸易战转折后价格大涨，后抢出口情况一般，经济降温，价格低波动震荡 [7] - 6月19日 - 至今：铁矿石价格见底后上扬，原因是反内卷推动和高铁水下悲观预期修复，基本面维持紧平衡 [8][9] 供应 - 2025年前三季度铁矿石供应先紧后松，全球发运量约11.33亿吨，同比增长0.78%，预计第四季度发运整体偏充足，同比增速在1% [11] - 中国供应：1 - 8月累计进口铁矿砂及其精矿80161.8万吨，同比下降1.6%，8月进口10522.5万吨，环比增长0.6% [17] - 发运国别统计：澳大利亚和巴西发运量下滑，印度对华出口大幅下降，俄罗斯出口大幅增加，蒙古国出口有增长 [19][20] - 四大矿山：2025年上半年产量总体稳定或小幅增长，力拓和淡水河谷预计是下半年增量主要贡献者，各矿山有新产能项目推进 [24][25] - 国产矿：1 - 8月332家矿山企业铁精粉产量共17255万吨，同比下降2.50%，预期全年产量低于去年同期，同比增速约为 - 2% [48] 需求 - 需求端主导项在外需，国内基建和房地产维持弱势，出口成为黑色需求主导项，美联储降息使海外制造业PMI向上 [52] - 铁水产量：2025年前三季度日均铁水产量为237.21万吨，同比上升3.73%，预计四季度先稳后回落，前期中枢240万吨，淡季中枢235万吨 [58] - 钢厂调节内部供应结构，出口支撑下游钢材基本面：前三季度下游钢厂需求尚可，建材类需求下降，板材类需求维持正增长，钢厂通过轧线转产调剂供应 [63][64] - 出口支撑作用仍在：海外出口是钢材需求重要支撑，8月出口钢材951.0万吨，环比下降3.3%，1 - 8月累计出口7749.0万吨，同比增长10.0%，预计下半年出口同比增速维持正数但降幅可能收窄 [68] 库存 - 2025年前三季度港口边际去库约1000万吨，目前发运恢复，钢厂利润低位，港口库存可能重新进入累库通道 [73] - 钢厂坚持原料低库存策略，贸易矿占比较高，全球铁矿石海漂库存较高，到港节奏预计加快，海岬型运费上升 [75][77] 估值 - 期限结构：维持back结构，远月贴水大幅收缩，四季度套利关注钢厂减产限产情况，逢高做反套胜率可能更高 [79] - 铁废价差：废钢近一年无性价比，高炉废钢添加比下降，短期废钢供货增加，铁废价差有变化 [82] - 焦煤/铁矿跷跷板效应：2025年焦煤与铁矿石价格跷跷板效应显著，上半年焦煤让利支撑铁矿石，六月后焦煤反弹压制铁矿石，四季度若焦煤强势，压制可能持续 [84] - 波动率触底回升：2025年上半年波动率下降，6月底反内卷使波动率触底回升，目前震荡回升 [86]

First Au Limited (ASX: FAU) 项目进展 - 公司旗下两大核心金矿项目同步推进，西澳Gimlet项目已启动钻探，西非Nimba项目确认金矿化延伸 [3] - Gimlet项目启动2,500米反循环钻探计划，旨在测试矿体向北及深部超过90米的延伸潜力，现有JORC推断资源量为12万盎司黄金（120,000盎司@3.19g/t Au）[5] - Nimba项目3,000米初始金刚石钻探已完成超过850米，首孔FADD25-001于深度49.4–72.8米处切入23.4米强蚀变与硫化矿化带 [7] Anson Resources (ASX: ASN) 承购协议 - 公司与LG能源解决方案签署五年期最终承购协议，每年供应4,000干公吨电池级碳酸锂，协议覆盖Paradox Basin锂项目至少40%的产量 [9] - 消息公布后公司股价应声飙涨14.29%，最新市值1.27亿澳元 [9] - 公司截至上季度末账面现金结余为253万澳元 [10] Murray Cod Australia (ASX: MCA) 财务表现 - 2025财年公司实现税后净利润860万澳元，较2024财年亏损620万澳元大幅扭转 [15] - 2025财年营收为1,090万澳元，同比增长2.6%，26财年第一季度销量同比增长69%，9月销售额同比增长101% [15] - 公司股价在飙涨6.67%后停牌，最新市值1.1亿澳元 [15] Everlast Minerals (ASX: EV8) 新股上市 - 公司于澳交所首秀，股价暴涨55.00%，报收0.31澳元，IPO发行价每股0.2澳元，募资600万澳元 [19][20] - 公司旗舰资产为孟加拉国Gaibandha矿砂项目，JORC合规矿产资源量预估达3.75亿吨 [20] Myer Holdings (ASX: MYR) 财报业绩 - 2025财年公司总销售额为36.74亿澳元，同比增长0.5%，但基础税后净利润为3,680万澳元，同比下降30% [24] - 财报公布后股价重挫25.00%，近一年跌幅扩大至43.20%，公司宣布末期不分红 [24][25] - 公司最新市值为8.29亿澳元，截至上年末账面现金结余1.67亿澳元 [27][28] Fortescue (ASX: FMG) 气候转型计划 - 公司公布新版气候转型计划，目标在2030-31年实现“采矿业务真正零排放”，计划使用太阳能、风能和电池储能系统 [33] - 最新计划中提及氢气的次数从2024年9月版本的101次降至43次，显示公司正削减氢能在减排中的作用 [33]

交易所政策调整 - 大商所决定自2025年9月29日结算时起将铁矿石期货合约涨跌停板幅度调整为11%交易保证金水平调整为13% [1] 市场交易数据 - 9月24日全国主港铁矿石成交155万吨环比下跌13.46%远期现货成交65万吨 [1] 供应端动态 - 西非毛里塔尼亚国家工业与矿业公司计划到2031年将铁矿石年产量提升至4500万吨并在Tazadit地区新发现资源量约5000万吨的高品质赤铁矿床 [1] - 本期全球铁矿石发运总量环比减少248.3万吨至3324.8万吨但仍处于近几年同期最高水平澳洲巴西及非主流地区发运量均下降 [2] - 47港铁矿石到港总量环比增加358.1万吨至2750.4万吨创两个月新高 [2] - 供应端发运稳定 [3] 需求端与钢厂活动 - 上周日均铁水产量小幅回升继续保持在高位带动铁矿需求回升 [2] - 钢厂盈利比例高位回落现阶段钢厂主动减产动力依然不足节前有补库预期 [2] - 近期钢厂有逐步复产迹象铁水料将维持高位运行中下旬临近国庆钢厂开启补库或将支撑原料 [3] 价格走势与市场观点 - 短期铁矿石基本面矛盾有限向上受需求压制铁矿2601合约高位调整 [2] - 技术面上铁矿石仍处高位宽幅震荡区间震荡思路对待 [3]

项目背景与资源禀赋 - 西芒杜山脉深处蕴藏160亿吨品位高达66%的铁矿石，可作为直接入炉的原材料投入使用[1][5] - 西芒杜铁矿矿石品位高达66%到67%，远超全球多数铁矿平均水平，预计矿石总量超过44亿吨[5] - 该矿资源量巨大，2023年全球铁矿石总需求量约为25亿吨，西芒杜铁矿资源量能满足近两年的全球所需[5] 历史开发尝试与挑战 - 澳大利亚力拓集团最初获得开发权，但因几内亚内部动乱和超乎想象的施工成本而迟迟未动工[9] - 几内亚从1997年至2024年经历两次政变，社会非常不稳定，力拓面对可能超过百亿美元的投资需要权衡利弊[9] - 几内亚在2008年收回力拓在北区的采矿权，后与以色列BSGR公司合作，但BSGR转手将权益卖给巴西公司以赚取差价[9] 中国参与与项目进展 - 中国在2010年7月与几内亚就西芒杜铁矿开发达成合作意向，并为项目带来高达140亿美元的投资以及先进的技术与装备[11] - 连接矿区与港口的670公里铁路已基本建设完毕，预计2025年11月全面通车，码头改造、供电系统等基础设施也一一落实[11] - 项目开发在2024年进入全面建设阶段，预计2026年投入生产，项目建设完成度已超过50%，预计2025年底出口第一批铁矿石[11][14] 项目影响与意义 - 项目初期为几内亚创造上万个就业岗位，中方企业积极开展员工培训，传授开采、维护等技术[13] - 项目投产后，几内亚有望成为第三大铁矿出口国，其高达百亿吨的铁矿石将源源不断输往全世界[13][14] - 西芒杜铁矿的开发将极大改善当地交通和物流，为项目运营和当地居民生活提供充分保障[7][11]

公司脱碳战略 - 公司推进绿色铁素项目 利用绿氢将铁矿石还原并通过电熔炉冶炼出铁含量超过80%的生铁[1] - 公司设定2040年实现范围3净零碳排放目标 比其他矿企提前10至20年[1] - 公司宣布2024至2028年计划投资62亿美元用于脱碳项目建设[1][2] 绿色铁素项目进展 - 示范工厂于2024年8月动工 预计2026年初产出首批产品[1] - 当前规划年产能为1500吨 项目成功将为大规模生产提供技术验证[1] - 中远期目标每年向中国提供1亿吨绿色铁素 实现每年2亿吨减碳[1] 财务表现与投资 - 2025财年（2024年6月30日至2025年6月30日）铁矿石发运量达1.984亿吨[2] - 2025财年实现税后净利润34亿美元[2] - 2026财年计划投入脱碳资本支出9-12亿美元 涵盖绿色技术验证及能源设施建设[2] 脱碳实施成果 - 铁桥矿区100兆瓦光伏发电场投入运营 满足矿区约25%电力需求[2] - 建成640多公里输电电缆及变电站 构建可再生能源电网基础[2] - 电动挖掘机与钻机已在矿区投入运行[2] 市场展望与供需分析 - 2026财年铁矿石发货量指导目标为1.95-2.05亿吨[3] - 高盛预期铁矿石价格2026年底回落至每吨80美元[3] - 西芒杜铁矿石项目首船铁矿提前至2025年11月发运 将增加市场供应[3] - 中国市场铁矿石需求预计保持稳定 未来供需趋于动态平衡[3] 中国角色与商业模式 - 中国在新能源和新技术领域的发展规模及速度将助力公司脱碳进程[3] - 公司强调脱碳投资遵循商业性原则 注重长期盈利模式[1][2][3]