股价表现 - 2025年8月26日收盘价23.60元，较前一交易日下跌1.34元，跌幅5.37% [1] - 当日开盘价24.70元，最高价24.85元，最低价23.57元，振幅达5.18% [1] - 成交量178.13万手，成交金额42.64亿元 [1] 资金流向 - 主力资金单日净流出6.86亿元 [1] - 近五个交易日累计净流出16.74亿元 [1] 行业政策 - 工信部等三部门于8月22日发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》 [1] - 新规调整指标下达流程，管控层级下沉至县级单位 [1] - 首次将进口稀土矿及独居石纳入冶炼分离指标管理 [1] 公司业务 - 主营业务涵盖稀土矿采选、冶炼分离及深加工 [1] - 产品应用于新能源、新材料等领域 [1] - 所属有色金属板块，涉及小金属、四川区域等细分领域 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 业绩表现 - 25H1实现营收32.67亿元，同比+34.89%，单Q2营收17.30亿元，同比+33.6%，环比+12.62% [1] - 25H1归母净利润0.89亿元，同比-81.16%，扣非归母净利润750万元，同比-98.31% [1] - 单Q2归母净利润亏损0.46亿元，加回资产减值损失0.45亿元后几乎无亏损 [1] - 25H1毛利率17.96%，同比-23.66个百分点 [4] 锂业务板块 - 技改后锂盐产能将提升至7.1万吨，锂精矿产能418万吨 [2] - 25H1自供原料锂盐销量17,869吨，同比+6.37%，对外销售锂辉石精矿34,834吨 [2] - 25H1碳酸锂平均价格7万元/吨，其中Q1/Q2分别为7.6/6.4万元/吨，Q2环比-15%，同比-39% [2] - 锂板块营收13亿元，毛利1.42亿元，毛利率10.89%，同比-24.66个百分点 [3][4] 铯铷业务板块 - 25H1营收7.08亿元，同比+50.43%，毛利5.11亿元，同比+50.15% [3] - 毛利率72.24%，同比-0.13个百分点，表现相对稳定 [4] - 锂和铯铷板块合计营收占比62% [3] 冶炼业务与成本影响 - Tsumeb冶炼厂25H1净利润亏损2.05亿元 [1][4] - 所得税大幅增加至1.52亿元，同比+69.20%，主因铜冶炼加工业务亏损但适用免税优惠税率导致税负增加 [4] 财务预测与估值 - 预计25-27年归母净利润3.75/7.79/10.27亿元（前值为6.42/10.63/18.4亿元） [5] - 25-27年预计EPS为0.52/1.08/1.42元/股 [6] - 当前市盈率78.11倍（2025E），市净率2.35倍（2025E） [6] - 25-27年预计营收增长率22.80%/16.32%/14.32% [6] 行业与公司战略 - 锂资源开采合规问题解决前，锂价有望维持偏强格局，行业景气度存修复空间 [4] - 公司坚持多金属平台发展战略，铯铷业务夯实业绩基本盘，锂板块有望修复，锗、铜等金属布局持续落地 [5] - 中长期锂作为核心能源金属的价值有望逐步显现 [4]

整体业绩表现 - 截至8月26日15点，已有3233家上市公司披露中报业绩，披露率60.85% [2] - 25H1全A/全A非金融/主板净利润同比增速分别为9.85%/6.74%/9.23%，二季度景气延续 [1][7] - 创业板25Q2净利润同比增速14.91%，科创板43.26% [11] - 预喜率方面，科创板72.41%，创业板78.41%，非银金融82.50% [11] 一级行业业绩亮点 - 周期板块表现突出：钢铁行业25Q2净利润同比增速2579.46%，有色金属29.95%，建筑材料25.57% [10][11] - 电力设备25Q2净利润同比增速39.82%，农林牧渔41.07% [10][11] - 非银金融25H1净利润同比增速69.90%，其中证券II子行业25Q2增速67.09% [11][12] - TMT板块中电子行业25Q2净利润同比增速35.04%，计算机20.94% [10][11] 二级行业深度分析 - 建材细分领域表现强劲：水泥行业25Q2净利润同比增速936.98%，玻璃玻纤5.96% [12] - 有色金属细分：贵金属25Q2净利润同比增速76.95%，能源金属53.95%，工业金属25.99% [12] - TMT硬件领域：光学光电子25Q2净利润同比增速305.73%，元件43.98%，通信设备52.56% [12] - 消费细分领域：饮料乳品25Q2净利润同比增速29.59%，个护用品25.75%，调味发酵品25.77% [12] 低位绩优板块机会 - 消费板块多个细分领域表现优异：农林牧渔中农产品加工25Q2净利润同比增速65.54%，养殖业44.64% [12] - 服务消费领域：旅游景区25Q2净利润同比增速214.38%，教育90.65% [12] - 医药健康领域：医疗服务25Q2净利润同比增速46.64%，化学制药16.69% [12] - 制造板块亮点：航海装备25Q2净利润同比增速104.22%，汽车零部件25.29%，电网设备26.91% [12] 行业景气度追踪 - 多个行业披露率超70%：钢铁行业披露率81.82%，有色金属73.88%，建筑材料79.45% [11] - 高预喜率行业：非银金融预喜率82.50%，有色金属74.07%，电子61.86% [11] - 净利润占比高的行业：计算机行业披露公司净利润占比105.96%，通信93.14%，有色金属69.73% [11]

小金属板块整体表现 - 8月26日小金属板块整体下跌3.09%，显著弱于大盘（上证指数跌0.39%，深证成指涨0.26%）[1] - 板块内个股分化明显，章源钨业领涨9.34%，中国稀土领跌6.86%[1][2] - 板块主力资金净流出73.9亿元，游资与散户资金分别净流入27.37亿元和46.53亿元[2] 领涨个股表现 - 章源钨业（002378）收盘价14.63元，涨幅9.34%，成交量254.55万手，成交额33.41亿元[1] - 华锡有色（600301）收盘价30.25元，涨幅4.06%，成交量22.31万手，成交额6.82亿元[1] - 金铜股份（601958）收盘价15.07元，涨幅2.87%，成交量59.26万手，成交额8.85亿元[1] 领跌个股表现 - 中国稀土（000831）收盘价46.96元，跌幅6.86%，成交量94.75万手，成交额45.14亿元[2] - 北方稀土（600111）收盘价49.11元，跌幅6.79%，成交量407.28万手，成交额203.02亿元[2] - 广晟有色（600259）收盘价62.24元，跌幅6.15%，成交量24.76万手，成交额15.56亿元[2] 资金流向特征 - 金钼股份主力净流出2412.69万元（占比2.73%），游资净流入2371.71万元（占比2.68%）[3] - 华锡有色主力净流入1861.64万元（占比2.73%），游资净流出626.30万元[3] - 中钨高新（000657）主力净流出2713.51万元，散户净流入7664.71万元（占比3.46%）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 锡矿供应脆弱性驱动锡价中枢上行 公司业绩有望充分受益 [3] - 2025H1实现营收210.93亿元 同比+12.35% 归母净利润10.62亿元 同比+32.76% 扣非归母净利润13.03亿元 同比+30.55% [3] - 2025Q2实现营收113.65亿元 同比+9.53% 环比+16.82% 归母净利润5.62亿元 同比+18.76% 环比+12.61% 扣非归母净利润8.10亿元 同比+16.60% 环比+64.04% [3] - 上调业绩预测 预计2025~2027年实现归母净利润23.81亿元 26.24亿元 29.05亿元 同比分别变动+64.9% +10.2% +10.7% [3] - 对应2025年8月26日收盘价PE分别为14.1倍 12.8倍 11.6倍 [3] 生产经营 - 2025年上半年生产锡4.81万吨 同比+6.4% 锌6.98万吨 同比+1.5% 铜6.25万吨 同比-11.1% [4] - 分别完成2025年生产目标的53% 53% 50% [4] - 计划回购公司股份1-2亿元 2025年8月7日实施首次回购 [4] 资源开发 - 卡房分矿获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿开采总量配额指标688吨 [5] - 加强对卡房矿区资源勘查 提升钨锡相关资源增储和开发利用水平 [5] - 加大对尾矿资源的综合利用水平 提升现有矿山价值创造能力 [5] 财务表现 - 2025E营业收入440.13亿元 同比+4.9% 2026E营业收入454.86亿元 同比+3.3% 2027E营业收入472.60亿元 同比+3.9% [7][9] - 2025E毛利率11.0% 2026E毛利率11.4% 2027E毛利率11.8% [7][9] - 2025E净利率5.4% 2026E净利率5.8% 2027E净利率6.1% [7][9] - 2025E ROE 10.7% 2026E ROE 10.7% 2027E ROE 10.7% [7][9] - 2025E EPS 1.45元/股 2026E EPS 1.59元/股 2027E EPS 1.77元/股 [7][9]

主要指数表现 - 沪指收盘3868点 下跌0.39%[1] - 深证成指收盘12473点 上涨0.26%[1] - 创业板指下跌0.75%[1] - 科创50指数下跌1.31%至1270点[2] - 沪深300指数下跌0.37%至4452点[2] - 中证500指数上涨0.18%至6964点[2] - 万得全A指数微跌0.09%[2] 市场交易数据 - 全天成交额2.71万亿元 较前日缩量4671亿元[1] - 全市场超2800只个股上涨 近2500只下跌[1] 行业板块表现 - 日用化工板块领涨 涨幅2.40%[2] - 石油化工指数下跌2.15%[2] - 食品板块上涨1.83%[2] - 林木板块上涨1.30%[2] - 化肥农药指数近5日累计上涨0.92%[2] - 文化传媒板块近5日上涨1.18%[2] 概念板块热点 - 时空大数据概念拉升 君逸数码 华胜天成等多股涨停[3] - 鸡肉猪肉概念走高 傲农生物涨停[3] - 游戏板块活跃 三七互娱涨停 因8月166款国产游戏获批[3] - 混合现实板块走强 歌尔股份涨停[3] - 3D摄像头 化肥行业 消费电子等板块涨幅居前[3] 弱势板块 - CRO板块下挫 阳光诺和跌近10%[3] - 小金属稀土永磁板块走低 北方稀土等多股跌超6%[3] - AI芯片板块走弱 艾布鲁跌超10%[3] - 医疗服务 创新药及船舶制造等板块跌幅居前[3]

主要股指表现 - 上证指数收盘3868.38点 下跌15.18点 跌幅0.39% 成交额11141.88亿元[1] - 深证成指收盘12473.17点 上涨32.1点 涨幅0.26% 成交额15648.32亿元[1] - 创业板指收盘2742.13点 下跌20.86点 跌幅0.75% 成交额7500.68亿元[1] - 沪深300收盘4452.59点 下跌16.63点 跌幅0.37% 成交额6279.5亿元[1] 行业涨幅排名 - 游戏行业涨幅2.36%位列第一[1] - 化纤行业涨幅2.1%位列第二[1] - 化肥行业涨幅2.06%位列第三[1] - 美容护理行业涨幅1.93%位列第四[1] - 农牧饲渔行业涨幅1.49%位列第五[1] 行业跌幅排名 - 小金属行业跌幅2.07%位列第一[1] - 医疗服务行业跌幅1.71%位列第二[1] - 生物制品行业跌幅1.48%位列第三[1] - 船舶制造行业跌幅1.4%位列第四[1] - 保险行业跌幅1.12%位列第五[1]

主要股指表现 - 上证指数收盘3868点下跌0.39% [1] - 深证成指收盘12473点上涨0.26% [1] - 创业板指收盘2742点下跌0.75% [1] - 科创50指数下跌1.31%至1270点 [1] - 沪深300指数下跌0.37%至4452点 [1] 市场交易数据 - 全天成交额2.71万亿元较前日缩量4671亿元 [1] - 全市场超2800只个股上涨近2500只个股下跌 [1] 领涨板块及个股 - 时空大数据概念板块拉升君逸数码华胜天成等多股涨停 [1] - 鸡肉猪肉概念走高傲农生物涨停 [1] - 游戏板块活跃三七互娱涨停因8月166款国产游戏获批 [1] - 混合现实板块走强歌尔股份涨停 [1] - 3D摄像头化肥行业消费电子等板块涨幅居前 [1] - 日用化工板块单日涨幅2.40%位居涨幅榜首 [2] - 食品板块上涨1.83%林木板块上涨1.30% [2] 下跌板块及个股 - CRO板块下挫阳光诺和跌近10% [1] - 小金属稀土永磁板块走低北方稀土等多股跌超6% [1] - AI芯片板块走弱艾布鲁跌超10% [1] - 医疗服务创新药船舶制造等板块跌幅居前 [1] - 石油化工指数资金净流出2.15% [2] 其他指数表现 - 中证500指数上涨0.18%至6964点 [1] - 中证1000指数微跌0.02%至7476点 [1] - 中证2000指数微涨0.02%至3163点 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 锑品出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性，锑行业供需基本面优秀，战略金属属性凸显，看好锑价中长期高位运行[3][41] - 供需缺口维持相对刚性，2025-2027年资源+再生锑供应预计为11.2/11.9/12.7万吨，需求端为13.1/13.9/14.8万吨[3][39] - 持有优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上，建议关注华钰矿业和华锡有色[4][41] 价格表现 - 截至8月22日，国内锑精矿价格15.2万元/吨，较8月初持平，内盘锑锭价格17.9万元/吨，较8月初持平，外盘锑锭价格49.3万元/吨（含税），较8月初跌3%，内外盘价差31万元/吨[1][10] 进出口情况 - 7月锑精矿进口2307吨，同环比-63%/+26%，1-7月锑精矿进口2.02万吨，同比-37%，7月进口均价为3.54万元/吨，环比+48%[1][12] - 7月氧化锑出口74吨，上月为87吨，连续3个月维持百吨级出口，大幅低于上半年有限放开时千吨级出口水平，未锻轧锑本月无出口[1][12] 供需分析 - 7月国内锑锭产量3729吨，同环比-36%/-25%，1-7月锑锭产量4.03万吨，同比-6%[2] - 7月国内焦锑酸钠产量1915吨，同环比-41%/-2%，1-7月焦锑酸钠产量1.35万吨，同比-47%[2] - 7月国内光伏玻璃产量209万吨，同环比-21%/-1%，1-7月国内光伏玻璃产量1403万吨，同比-17%，截至7月31日，国内光伏玻璃库存天数为29天[2] - 截至8月25日，国内阻燃母粒价格17万元/吨，近三月平稳[2] 供需展望 - 供给端受制于极地黄金减产，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续主要增量来自华钰矿业产能爬坡、Treasure Creek、Hillgrove投产，存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量[3][38] - 需求端2025年受光伏玻璃减产及去库影响，光伏用锑需求有所下滑，假设2026年后光伏回归正常采购节奏，光伏锑品消费或恢复稳增，阻燃剂、铅酸电池等传统需求预计保持稳定，地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求[3] 投资建议 - 建议关注具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业、矿山资源注入且有量增的华锡有色[4][41]

核心观点 - 中央财经委员会第六次会议提出纵深推进全国统一大市场建设 聚焦治理企业低价无序竞争和推动落后产能退出 [1][2] - 有色板块7月涨幅达5.7% 位居全行业第8名 小金属和能源金属表现优异 [2] - 反内卷政策与供给侧改革存在异同 当前更注重高质量发展和全球格局重塑 [3] - 日本反内卷改革通过行业协会协调 产能利用率显著提升 工厂数量减少 [3][4] - 维持有色板块看好观点 反内卷行情叠加流动性宽松 行业集中度有望提升 [4] 政策动态 - 2025年7月1日中央财经委员会提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升品质 [1][2] - 2025年7月18日工信部实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案 包括有色金属行业 [2] - 供给侧改革时期(2015-2016)有色指数在政策发布当月涨幅多次进入前五 [2] 行业表现 - 7月周期板块涨幅居前 有色指数上涨5.7% 小金属和能源金属细分领域表现突出 [2] - 对比2015年供给侧改革 有色板块在政策节点当月涨幅排名: 2015年11月第5名 2016年2月第1名 2016年5月第5名 2016年10月第5名 [2] 改革对比分析 - 共同点: 均面临工业品价格下跌(PPI连续多月下跌)和企业利润压缩现状 [3] - 差异点1: 反内卷宏观背景更严峻 涉及全球格局重塑 目标不仅是价格企稳更注重高质量发展 [3] - 差异点2: 供给侧改革主要针对上游商品(螺纹钢/煤炭/电解铝) 当前改革覆盖制造业下游(光伏/新能源汽车) [3] - 有色行业产能过剩领域: 氧化铝 铜冶炼 碳酸锂等行业 [3] 国际经验 - 日本水泥行业反内卷改革三阶段: 企业所有制变革 MITI主导产能协调政策 行业兼并重组 [3] - 日本水泥工厂数量从1970年54家降至1995年40家 产能利用率从69.1%提升至88.9% [3] - 日本在汽车电子领域采取税收优惠 低息贷款 淘汰低端产能 协调出口数量等措施 [3][4] 行业展望 - 反内卷行情叠加流动性宽松 7-8月有色指数表现良好 [4] - 本轮改革时效周期预计比供给侧改革更持久 可能迎来行业内并购和企业协作 [4] - 行业集中度有望进一步提升 实现高质量发展 [4]