股价表现 - 会稽山股价连续第三个涨停，最近8个交易日累计涨幅达74 86%，其中包括4个涨停 [1] - 古越龙山和金枫酒业股价近期也大涨，但5月28日均出现调整，表现不及会稽山 [1] - 会稽山总市值达123 63亿，超过古越龙山成为"黄酒一哥" [6] 气泡黄酒产品表现 - 气泡黄酒"一日一熏"2023年8月上线，8度酒精度，口感类似啤酒兼具黄酒酸甜 [5] - 618期间直播活动三天销售额破千万元，直播间18-35岁年轻人占比超40% [5] - 吴彦祖代言同款气泡黄酒售出超99万瓶，登上618酒水热卖金榜第一，售价99元14瓶 [3] - 2024年1-6月气泡黄酒销售额1650万元，占2023年酒类销售总额1 2%，2024年销售同比增476% [7] - 气泡黄酒收入归类于其他酒，2023年三季报其他酒收入7153 55万元占营收6 7%，2024年一季报其他酒收入2182万元占营收4 5% [8] 公司财务与战略 - 2022-2024年会稽山营收分别为12 27亿、14 11亿、16 31亿，净利1 45亿、1 67亿、1 96亿，均低于古越龙山 [6] - 中建信入主后2023-2024年营收净利增速均达两位数，超过古越龙山 [6] - 2025年一季报显示中高端黄酒销售收入同比增12 07%，普通黄酒增0 55%，其他酒降9 95% [10] - 直销渠道收入同比增86 12%，批发代理降2 58%，国际销售增12 33% [10] - 公司提出黄酒突围需走高端化、年轻化、全国化路线，气泡黄酒是布局年轻化的重要尝试 [5] 行业趋势 - 黄酒作为世界三大发酵酒之一，销售规模和范围长期受限 [5] - 会稽山通过气泡黄酒延伸消费场景、增加社交属性，吸引年轻消费者 [5]

市场表现 - 三大指数集体上涨，沪指涨0.70%报3363.45点，深成指涨1.24%报10127.20点，创业板指涨1.37%报2012.55点 [2] - 市场成交额超1.1万亿，两市上涨4472家，下跌831家，119股涨停，16股跌停 [1][2] - 科技金融板块领涨，数字货币概念中御银股份等多股涨停，EDA概念中概伦电子等多股涨停，汽车产业链中通达电气7天6板，启明信息等多股涨停 [1] 驱动因素 - 美国贸易法庭裁定阻止特朗普全球关税，美股期指涨幅扩大，富时中国3倍做多ETF盘后涨近6% [1] - 英伟达Q1业绩超预期，盘后股价大涨5%，公司表示全球对其AI基础设施需求强劲 [1] - 外资机构密集上调2025年中国经济发展预期，释放看好A股信号 [1] 资金动向 - 主力资金重点抢筹软件开发、消费电子、汽车零部件板块，净流入居前个股包括山子高科、中超控股、四方精创 [3] 行业动态 - 国家数据局正在编制"数据要素×"应用场景指引，推动数据要素行动走深走实 [4] - 中核集团核工业西南物理研究院新一代人造太阳"中国环流三号"实现百万安培亿度H模，聚变三乘积达10的20次方量级 [5] 机构观点 - 广发证券认为红利资产6月可能进入逆风期，但对长线投资者是介入时机 [6] - 华创证券预计指数短期维持区间震荡，建议红利底仓+小盘成长哑铃配置 [7][8] - 东方证券认为指数震荡、题材轮动行情将延续，看好黄酒、可控核聚变、无人驾驶等细分行业 [9]

会稽山股价表现 - 会稽山在2025年开年以来股价上涨132%，5月19日至5月28日八个交易日内有6天涨停，股价上涨76% [2] - 会稽山市值在5月28日突破120亿元，超越古越龙山成为黄酒市值新龙头 [2] - 古越龙山、金枫酒业受会稽山带动，2025年股价分别上涨18%、11% [2] 行业供需优化 - 黄酒行业竞争格局稳定，份额向会稽山、古越龙山两强集中，公司开始享受供需优化利好 [2] - 会稽山、古越龙山2024年产量比六七年前巅峰期少10%以上，会稽山产量减少一半 [7] - 2024年会稽山、古越龙山先后宣布提价，会稽山多个系列产品提价1%至9%不等 [5] 公司经营亮点 - 会稽山2024年营收16.31亿元，同比增长15.6%，年度分红提升至历年新高 [6] - 会稽山2024年中高档酒收入10.65亿元，毛利率61%以上，酒类主业毛利率超过52% [7] - 会稽山2024年扣非归母净利润1.77亿元，2025年一季度净利润表现已反超古越龙山 [7] - 会稽山气泡黄酒"一日一熏"在抖音618大促期间72小时销售额超千万元，2025年618大促12小时内再次突破千万元 [4][7] 市场推广优势 - 会稽山民营机制在市场推广和运作上更灵活，能快速响应市场变化 [8] - 会稽山2024年销售费用3.3亿元，同比大涨60%，2025年一季度销售费用超1亿元，同比涨58% [12] 行业外部因素 - 公务接待工作餐不得上酒的规定使部分投资者从白酒转向黄酒板块 [9] - 黄酒年市场规模仅200亿元，相比白酒6000亿元有较大增长空间 [9] - 黄酒健康属性及年轻化趋势得到市场关注，青岛啤酒跨界收购即墨黄酒刺激市场情绪 [9] 产品创新 - 会稽山气泡黄酒"一日一熏"去年收入仅几千万元，占年收入个位数 [12] - 古越龙山2024年非江浙沪地区收入占比40%，会稽山同期仅10%出头 [12]

行业表现与市场趋势 - 黄酒行业近期表现强劲，万得黄酒指数5月以来累计涨幅超40%，远超同期大盘表现 [1] - 会稽山5月以来股价累计上涨超73%，古越龙山和金枫酒业分别上涨23 64%和26 28% [1] - 2025年以来会稽山股价累计涨幅133 36%，市值跃升至124亿元，成为A股市值最大黄酒企业 [1] - 黄酒行业整体规模收缩，2017-2023年规上企业从121家降至81家，年营收从195 85亿元降至85 47亿元 [2] 公司经营与财务数据 - 2024年古越龙山营收19 36亿元，同比增长8 55%，会稽山营收16 31亿元，连续两年增速超15%，金枫酒业营收5 78亿元，同比增长0 87% [1] - 2024年会稽山中高档酒收入占比达67 26%，古越龙山73 36%，金枫酒业82 68%，均为历史峰值或持平峰值 [3] - 会稽山高端产品会稽山纯正五年、会稽山1743等战略单品属于中高档黄酒，古越龙山通过"国酿1959、青花醉"系列夯实高端市场地位 [3] 产品创新与营销策略 - 会稽山"爽酒"凭借"气泡+黄酒+低度"标签在直播中12小时销售额突破1000万元，古越龙山开发糯米威士忌、咖啡黄酒等年轻化产品 [3] - 黄酒企业通过"高端化"和"年轻化"战略吸引高端白酒消费者转移和年轻群体购买 [2] - 青岛啤酒以6 65亿元收购即墨黄酒，布局非啤酒业务跨产业发展 [4] 政策支持与行业展望 - 绍兴市提出"1522"目标，计划到2027年黄酒产业年销售收入达100亿元，市场占有率超50% [5] - 中国酒业协会认为消费升级将为黄酒带来广阔空间，其低度、健康属性逐渐被认可，消费群体和场景将扩大 [5] - 行业集中度持续提升，前两名黄酒企业掌控高端市场并引领创新，预计这一趋势将延续 [6]

公司表现 - 会稽山股价连续三天涨停 最近8个交易日上涨74.86% 自4月1日以来上涨146.75% 市值达123.75亿元 [3] - 古越龙山市值99.63亿元 近期股价上涨但弱于会稽山 [3] - 2024年会稽山营业收入16.31亿元 同比增长15.60% 净利润1.96亿元 同比增长17.74% [11] - 2024年1月1日至6月19日气泡黄酒单品销售额1650万元 占2023年度酒类销售总额1.2% [11] - 2023年中高端产品线上销售额1.73亿元 同比增长89.74% 毛利率58.1% [11] 产品创新 - 会稽山推出"气泡黄酒"产品 8度酒精度 口感酷似啤酒又有黄酒酸甜 [9] - 气泡黄酒在抖音平台12小时销售额破1000万元 直播间观众超万人 超额完成三倍备货目标 [3] - 截至发稿气泡黄酒已售超99万瓶 位列"6·18酒水热卖金榜"第一名 [3] - 2023年6·18期间气泡黄酒3天销售额突破1000万元 导致6月15日断货 [9] - 气泡黄酒直播间18-35岁年轻人占比超40% [9] 营销策略 - 邀请影视明星吴彦祖担任气泡黄酒代言人 在短视频平台推广 [6] - 采用多位网红达人带货模式 [6] - 2023年8月正式上线气泡黄酒"一日一熏"产品 [9] - 公司表示气泡黄酒开辟了"气泡+黄酒"新品类赛道 击中年轻人情绪价值 [10] 行业背景 - 黄酒是世界三大发酵酒之一 有数千年历史 为中国独有 [9] - 绍兴黄酒最为知名 主要品牌包括会稽山 古越龙山 女儿红等 [9] - 黄酒销售规模有限 主要集中在江浙沪地区 [9] - "跨江过河"是绍兴黄酒近年追求 但收效甚微 [9] 发展战略 - 2025年目标酒类销售同比增长15%-20% [11] - 坚持"高端化 年轻化 全国化"战略导向 [12] - 构建会稽山事业部 兰亭事业部 全国化事业部营运体系 [12] - 巩固传统优势市场 加快全国市场拓展 [12] - 运用破圈破局思维 跳出黄酒看黄酒 [12]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：古越龙山 - 行业：黄酒行业 纪要提到的核心观点和论据 古越龙山发展战略 - **高端化**：推出国酿 1,959 系列（600 - 2000 元），通过“悦酒行天下”“百城共品古越龙山”活动推广，目标稳固高端市场，全国高端消费者需求增加，如清玉售价 600 元接受度高 [2][3][5][29] - **年轻化**：推出快迪 3 系列、气泡咖啡黄酒等产品，通过直播推广，但因年轻消费者价格敏感、粘性不强宣传少，通过品鉴馆和慢酒馆吸引年轻消费者 [2][3][4][5][17][20] - **产品结构布局**：高端为国酿 1,959 系列；中高端培育天纯系列和青花醉十年等 50 - 100 元腰部产品；基础盘为 10 - 30 元产品 [3][4] - **提价策略**：采取小步快跑式温和提价，频次增加、涨幅较小，因黄酒文化背景和消费者粘性，提价对销量影响有限，销量每年增长 [2][11] 古越龙山生产与成本 - **产能转换**：2025 年进行新老产能转换，通过产业园区一期建设降低人员和物流损耗，保持 25%手工酿造产能保留黄酒文化，计划完成 4 亿元拆迁优化生产布局 [2][4][6][7] - **成本优化**：产业园区一期建设和厂区拆迁预计降低生产成本和管理成本 [6][7][22][30] 古越龙山市场与销售 - **市场目标**：2025 年酒类增长目标 6%左右，基于行业高端化年轻化、国际低度酒主流、政策关注及自身产品推广等因素 [3] - **新品规划**：2025 年重点推出青花醉十年和天存系列，夏季推出黄酒啤酒、冰镇黄酒、气泡黄酒咖啡和无酒精饮品，在 618 和七月九号节推广 [9][10] - **市场空间**：当前黄酒消费占比低，未来市场空间包容，可通过推广扩大消费群体，市场规模可能达上万亿 [12][13] 黄酒行业情况 - **市场结构**：高端黄酒占 16% - 20%，中低端（10 - 30 元）占 45% - 50%，腰部产品占 20%左右，预计 2025 年各价格带稳定增长 [2][8] - **行业竞争**：头部企业逐渐集中，绍兴市成立专班维护秩序和质量，提升行业集中度 [16] - **政府政策**：绍兴政府 2024 年 9 月起出台 1.0 版政策，包括税收优惠、销售奖励等，重点是建立统一秩序和品质标准 [22][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分红与股份**：2025 年 6 月 4 日预计每 10 股送 8 毛，大股东增持 1.5 亿元股份，计划回购 2 - 3 亿元股份用于持股激励 [3][27][28] - **浙江市场**：浙江是最大黄酒消费市场，某企业浙江销售占 60%，占有率约 30%，消费场景丰富 [3][18][19] - **产业园发展**：2024 年酿造生产线贯通，2025 年 8 月灌装线贯通，通过中央物流中心实现园区一体化管理 [22] - **政府考核**：国资委对国有企业考核涉及销售利润、应收账款等多方面 [24] - **人员调整**：计划增加销售人员，将部分富余人员转岗至销售岗位 [26]

固收转债市场 - 2024年6-8月转债市场信用冲击主因是权益市场持续下跌而非评级下调，64只转债被下调评级（6月达40只），远超2022年（25只）和2023年（26只）同期 [1] - 信用冲击深层原因包括：权益市场退市规则趋严、转债平价低位（2022-2024年持续下跌）、信用风险暴露、回售/到期压力集中导致定价锚失效 [1] - 评级下调常见原因：行业景气度恶化、连续亏损或利润大幅下滑（商誉/存货减值）、偿债指标弱化（高负债率）、负面事件（实控人风险等） [2] - 2025年信用冲击难再现：正股退市风险可控、平价支撑力增强、到期转债偿债压力有限、投资者认知改善 [3] 交运行业 **航空** - 2025年4月航空客流量同比增9%（较2019年增15%），扣油票价同比上升叠加航油成本降17%，Q2盈利改善可期 [5] - 行业进入供给低增阶段，需求超预期恢复，油价下行与票价修复驱动长期逻辑 [5][7] **油运** - OPEC+加速增产（5-6月超计划，7月或延续），中东-中国VLCC TCE淡季中枢仍超4万美元，需求增长确定性提升 [5][6] - 原油增产强化未来两年油运供需向好趋势，具备油价下跌期权 [6][7] **高速公路** - 2025Q1公路人员流动量同比增3.9%，货运量增5.4%，LPR下调与债务优化推动业绩稳健增长 [6] - 收费公路管理条例修订列入2025年立法计划，政策优化或降低再投资风险并提升长期回报 [6][7] 军工行业 - 歼-10CE性价比突出（单价约2亿美元vs西方同级机型），实战表现优异且受国际市场关注 [10] - 美国拟投入1750亿美元建设"金穹"反导系统，大国博弈加剧推动军工长期向好，十四五期间装备补短板加速 [10][11] - 首艘弹射型航母加紧海试，海军主战装备迭代提速 [9] 东南亚国别研究 - 越南、马来西亚对美"抢出口"显著，消费领域表现稳健但投资放缓 [13] - 半导体产业政策加码：越南、马来西亚重点支持，泰国聚焦中小企业与外资吸引 [13] - 股市表现分化：越南、印尼修复较好，马来西亚、泰国仍下跌 [13] - 外交动态：越南与美国展开第二轮贸易谈判，印尼与中国拓宽本币结算合作 [14]

行业概况 - 黄酒行业需求端整体承压 23年黄酒企业销售收入同比+2 1%至210亿元 其中规模以上企业收入同比-15 9%至85亿元（18-23年CAGR为-12 6%）[2] - 黄酒消费区域集中 22年浙江/上海/江苏市场规模分别为37/31/13亿元[2] - 行业集中度提升 23年CR3达42 8% 头部酒企表现优于行业[2] - 政策支持加码 24年浙江省政府出台行动方案强化产业宣传培育[2] 龙头酒企改革举措 - 产品结构高端化 22-24年头部酒企吨价持续提升 25年开启新一轮提价推动价值回归[3] - 开拓年轻消费群体 创新推出气泡黄酒/果味黄酒/无糖黄酒等产品 强化夏日冰饮/秋日佐蟹场景[3] - 新兴渠道拓展 加大抖音/小红书等平台推广 通过达人直播/明星合作/短视频投流提升认知 线上渠道收入高速增长[3] 财务表现与展望 - 24年黄酒上市公司收入同比+10 0% 扣非净利同比+27 7%[3] - 预计产品结构升级与提价将进一步提振板块盈利能力[3] 核心观点 - 黄酒龙头通过高端化转型/年轻化创新/线上渠道突破实现改革突围 带动行业价值回归[1][2][3] - 行业基本面调整充分 上市公司盈利能力持续改善 24年扣非净利增速显著高于收入增速[2][3]

会稽山股价表现 - 会稽山市值从50亿元迅速突破100亿元大关，超越古越龙山成为"黄酒一哥" [1] - 5月28日会稽山涨停报25 81元/股，总市值达124亿元，6个交易日涨幅超44% [2] - 会稽山当前市盈率62 6，市净率3 25，换手率12 01% [3] 黄酒行业竞争格局 - 黄酒行业CR2从2017年15%提升至2023年37%，CR5约60%，会稽山和古越龙山市场份额显著提升 [4] - 古越龙山总经理承认会稽山在市场推广和运作上更具灵活性 [3] - 行业龙头共同推动高端化发展，加强品牌培育，组织架构更趋市场化 [4] 行业发展趋势 - 华泰证券认为黄酒行业量价逻辑将重构：江浙沪渗透率提升带动全国市场拓展，高端化趋势明显 [3] - 龙头品牌高端产品线毛利率超60%，与次高端白酒利润率差距缩小 [5] - 行业竞争格局优化为发展创造良好条件 [4] 公司创新举措 - 会稽山推出"黄酒红烧肉"综艺营销，1743系列包装升级，开发气泡黄酒新品 [5] - 古越龙山推出咖啡黄酒、青柠黄酒等创新产品，开设慢酒馆和温度酒馆 [5] - 两家公司都在尝试年轻化和产品创新 [5]

东鹏饮料市场表现 - 5月28日收盘大涨6 3%报311 47元/股创历史新高总市值达1620亿元[1] - 若将东鹏饮料置入白酒板块总市值仅次于泸州老窖的1752亿元[2] 白酒板块整体表现 - 年内洋河股份累计下跌19 14%总市值跌破千亿元[1] - 白酒板块仅山西汾酒和贵州茅台录得上涨涨幅分别为3 44%和0 85%[2] - 白酒板块中仅贵州茅台五粮液山西汾酒泸州老窖总市值保持在千亿元以上[2] 新消费势力崛起 - 饮料乳业等分支取代白酒成为资金追捧对象[2] - 欢乐家28日录得20%涨停均瑶健康走出三连板永安药业成为市场标杆[2] - 黄酒股会稽山近8个交易日累计涨近75%[2] 传统酒企转型年轻化 - 会稽山通过1743包装升级推出气泡黄酒拓宽消费场景[3] - 古越龙山推出咖啡黄酒青柠黄酒等创新产品开设慢酒馆[3] - 古越龙山年内股价累计涨超23%结束连续四年下跌[3]