投资评级 - 报告对风神股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][16] 核心观点 - 报告认为公司作为国内唯一一家央企控股轮胎上市公司，正迈入成长快车道 [2] - 2025年第三季度公司产品呈现量、价、利共振，归母净利润同比大幅增长167.67% [6][7] - 2万套巨型工程子午胎项目首胎下线，预计2026年投产，将成为公司业绩增长的核心驱动力 [9][10][16] - 公司通过“风神+PTN”业务协同模式成功开拓国际市场，与马士基集团旗下APM Terminals达成长期供应合作，展现全球竞争力 [12][13] - 基于盈利预测，公司2025-2027年归母净利润有望持续增长，对应市盈率呈现下降趋势，估值具备吸引力 [15][16] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3单季度实现营业收入20.25亿元，同比增长17.00%，环比增长7.25% [6] - 2025Q3单季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长167.67%，环比增长61.54% [6] - 2025Q3单季度销售毛利率为16.75%，同比提升2.15个百分点，环比提升0.61个百分点 [6] - 2025Q3单季度销售净利率为5.96%，同比提升3.36个百分点，环比提升2.00个百分点 [6] - 2025Q3公司产量达161.04万条，同比增长15.14%，销量达164.8万条，同比增长10.04% [7] - 2025Q3产品平均销售价格为1198元/条，同比增长7.88%，主要原材料综合采购成本同比下降5.11% [7] 公司业务与战略亮点 - 公司始建于1965年，是央企中国中化控股的上市公司，拥有近60年行业经验 [11] - 产品涵盖“风神”、“风力”等多个品牌一千多个规格的卡客车、非公路轮胎，畅销全球140多个国家和地区 [11] - 是徐工、三一、沃尔沃、卡特彼勒等国内外知名工程机械制造商的战略供应商 [11] - 巨型工程子午胎扩能增效项目主厂房土建工程已于2025年4月启动，首条45/65R45规格巨胎于2025年9月17日成功下线 [9][10] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为75.50亿元、78.32亿元、85.23亿元 [15][16] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、4.07亿元、5.98亿元，增长率分别为10%、32%、47% [15][16] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为14.99倍、11.38倍、7.74倍 [15][16] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为9%、10%、14% [15]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：轮胎制造业 [2] * 公司：森麒麟 [1] 核心财务与运营表现 * 2025年第三季度营收23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.35% [2][3] * 2025年第三季度归母净利润3.43亿元，同比减少47.03%，环比增长10.56% [2][3] * 2025年前三季度营收64.38亿元，同比增长1.54% 归母净利润10.15亿元，同比减少41.17% [3] * 第三季度销量844万条，同比增长2.36%，环比增长约12% 主要受益于青岛工厂开工率提升和摩洛哥工厂的增量贡献 [2][5] * 第三季度毛利率为23%，同比下降8.73个百分点 剔除双反退税影响后环比下降约3.42个百分点 [2][5] * 毛利率下降主要受摩洛哥工厂折旧、美国关税及青岛工厂客户切换影响 [2][5] * 2025年全钢胎出货量预计为120万条 2026年预计达到140万条左右 [17][18] * 泰国工厂半钢胎设计产能1,600万条 2025年预计出货量1,700万条 2026年可能提升至1,750-1,800万条 [9][18] 海外工厂布局与进展 * 摩洛哥工厂面临电力供应问题 预计11月底解决 放量节奏低于预期 [2][6] * 摩洛哥工厂预计2026年贡献约1,000万条订单 包括欧盟零售客户、美国替换市场及当地主机厂配套 [2][6] * 摩洛哥工厂区位优势显著 有助于降低库存成本和运输周期 [2][6] * 公司2/3以上产能位于海外 包括青岛1,400万条、泰国1,600万条设计产能及摩洛哥工厂 [2][9] * 海外配套订单进展顺利 摩洛哥已接到雷诺意向订单 大众系车型正常供货 [12] 行业政策影响与公司应对 * 欧盟双反政策预计将导致约1亿条从中国本土进口的需求转向海外产能 对有海外工厂的轮胎企业是重大利好 [2][7] * 公司已于2025年9月完成客户切换 将原出口欧盟订单转至非欧美市场 避免关税追溯风险 [4][9][10] * 青岛本土停止接欧盟新单 泰国恢复接单且价格较中国本土订单高约5个百分点 [2][9][20] * 欧盟双反政策明朗后将成为涨价催化剂 海外产能紧俏将推动涨价逻辑 [19][20][22] 原材料管理与成本展望 * 公司采用随行就市采购、套期保值和合理备货相结合的方式管理原材料 [4][11] * 当前原材料库存较多 主要为摩洛哥工厂放量储备 [4][11][16] * 预计明年原材料价格保持低位 不会带来成本压力 [4][11] 市场竞争格局与前景展望 * 海外大牌轮胎企业（如住友、普利司通、优科豪马、固特异）纷纷缩减产能 为中国轮胎企业提供更多市场份额 [15] * 具有全球布局和销售能力的头部中国轮胎企业有望提升全球市场份额 [4][15] * 海外市场新增产能有限 短期内无需担心严重价格战 [21] * 四季度青岛工厂开工率预计接近满负荷 摩洛哥工厂逐步增产 整体销量趋势向上 [4][22] * 对2026年持积极态度 预计海外产能（占比2/3）的涨价能有效对冲国内产能（占比1/3）可能面临的降价压力 [22]

财务表现 - 前三季度营业收入为64.38亿元，同比增长1.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为10.15亿元，同比下降41.17% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.93亿元，同比下降42.18% [1]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入62.15亿元，同比增长24.59% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.12亿元，同比下降70.35% [1] 产品与市场拓展 - 2025年9月在上海中国国际轮胎轮毂博览会亮相“超级杜仲轮胎”系列，产品性能受欧美、东南亚客商关注 [1] - 展会期间与海外多家优质经销商签署战略合作协议，为全球化战略推进奠定基础 [1] 全球化产能布局 - 依托泰国和柬埔寨“海外双基地”持续铺开全球产能版图，深耕蓝海市场 [1] - 泰国基地以精益制造和优质管理比肩国际一线品牌，柬埔寨基地以自动化、智能化实现产销两旺 [1] - 柬埔寨基地与泰国基地、无锡基地高效协同，共同构筑全球供应链核心竞争力 [1] 公司战略与能力建设 - 第三季度围绕智能制造、海外布局、全球营销三大核心能力进行升级 [2] - 同步重塑产品矩阵与销售网络，以应对国际贸易壁垒并响应全球市场需求 [2] - 发挥混改试点优势，借鉴苏豪控股集团资源，深化改革融合，并首次启动公司债发行工作 [2] - 计划将企业信誉转化为市场信用，提升直接融资能力，助力全球化战略 [2] 行业背景 - 全球轮胎市场正经历技术迭代与产能重构的深刻变革 [1] - 中国轮胎企业凭借日益增强的制造实力与创新能力，迎来全球化发展关键机遇 [1]

投资评级 - 报告对赛轮轮胎的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为赛轮轮胎2025年第三季度利润总额创下历史新高，海外基地建设有序推进，看好其经营韧性与增长潜力 [3][13] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度单季度实现营业收入100.00亿元，同比增长18.01%，环比增长8.99% [8] - 2025年第三季度单季度实现归母净利润10.41亿元，同比下降4.71%，但环比大幅增长31.35% [8] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为25.09%，同比下降2.60个百分点，但环比提升0.74个百分点 [8] - 2025年第三季度单季度销售净利率为10.72%，同比下降2.43个百分点，但环比提升1.79个百分点 [8] - 2025年第三季度公司实现利润总额12.80亿元，创历史新高 [9] - 2025年第三季度自产自销轮胎销量同比增长10.18%，实现收入同比增长18.16% [9] - 2025年第三季度自产自销轮胎产品平均价格同比增长7.25%，环比增长1.69% [9] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入275.87亿元，同比增长16.76% [7] - 2025年前三季度累计实现归母净利润28.72亿元，同比下降11.47% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为24.73%，同比下降3.65个百分点 [7] - 2025年前三季度销售净利率为10.71%，同比下降3.25个百分点 [7] 成本与费用分析 - 2025年第三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%，环比下降7.44% [9] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用分别为5.11/3.16/2.79/1.51亿元，同比分别增加0.50/0.51/0.11/0.52亿元 [9] 品牌建设与市场突破 - 公司位列美国《轮胎商业》2024年全球轮胎企业75强第10位，并位列Brand Finance《2025年全球最具价值轮胎品牌榜单》第10位 [10][11] - 公司品牌价值连续八年提升，以1128.96亿元品牌价值位列2025年“中国500最具价值品牌”第105位 [11] - 2025年9月，公司成为一汽-大众捷达VS8车型的独家轮胎配套供应商，实现了在合资品牌配套领域的重大突破 [11] 全球化产能布局与竞争优势 - 公司在海外越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力 [12][13] - 墨西哥和印尼工厂的半钢胎已于2025年5月实现首胎下线，印尼工厂的全钢胎和非公路轮胎于2025年8月实现首胎下线 [13] - 埃及工厂预计总投资约2.9亿美元，规划建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎，预计建设周期18个月 [13] - 完善的海外基地布局有助于冲破关税壁垒，扩大全球份额 [12][13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为370.91亿元、422.06亿元、513.22亿元 [13][14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为41.28亿元、49.42亿元、59.09亿元 [13][14] - 对应2025-2027年PE分别为12.26倍、10.24倍、8.56倍 [13][14] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.26元、1.50元、1.80元 [14]

投资评级 - 对贵州轮胎的投资评级为“买入”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 越南三期项目顺利推进，2025年第三季度单季度归母净利润实现同比和环比改善 [2][3] - 公司国际化战略持续推进，越南生产基地产能趋稳并贡献盈利，新项目预计于2026年一季度实现销售，助力长期成长 [11] - 基于盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率分别为11、8、7倍，考虑长期成长性维持“买入”评级 [11] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入79.56亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润4.50亿元，同比下降19.72% [6] - 2025年第三季度单季度营业收入为27.63亿元，同比增长3.54%，环比增长3.64%；单季度归母净利润为2.01亿元，同比增长50.55%，环比增长10.41% [7] - 2025年第三季度单季度销售毛利率为20.34%，同比提升3.82个百分点，环比提升2.93个百分点；销售净利率为7.31%，同比提升2.22个百分点，环比提升0.39个百分点 [7] 费用与现金流分析 - 2025年前三季度公司研发费用率为3.52%，同比上升0.20个百分点；财务费用率为0.80%，同比上升0.38个百分点，主要系利息收入减少 [8] - 2025年第三季度单季度经营活动现金流净额为3.56亿元，同比下降42.73%，但环比大幅增长106.57% [10] - 2025年前三季度公司经营活动现金流净额为4.43亿元，同比增长1.73% [6] 公司战略与项目进展 - 公司深化“国际化、绿色化、智能化、高端化”发展战略，以全球“灯塔工厂”和“酷诺智行”技术为支撑 [11] - 2025年上半年公司新产品上市80余个，越南公司前两期项目完成轮胎产量117.94万条，较上年同期增加14.90% [11] - 越南三期（年产600万条半钢子午线轮胎智能制造项目）首条轮胎已于2025年7月10日成功下线，预计2026年一季度实现销售 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为111.45亿元、132.27亿元、141.05亿元 [11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.74亿元、9.31亿元、11.34亿元，对应增长率分别为9%、38%、22% [11][13] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为0.43元、0.60元、0.73元，对应市盈率分别为11倍、8倍、7倍 [11][13]

市场行情走势 - 过去一周基础化工指数上涨2.14%，但跑输沪深300指数1.11个百分点，涨幅在所有板块中排名第15位 [1][2] - 基础化工子行业中，其他化学纤维涨幅最高，达6.42%，其次是胶黏剂及胶带（5.75%）和橡胶助剂（5.70%） [1][2] 化工品价格走势 - 周涨幅前五的化工品为盐酸（山东）（450.00%）、液氯（400.00%）和盐酸（江苏）（50.00%） [3] - 周跌幅前五的化工品为辛醇（-7.63%）、丙烯（-6.92%）和丙烯酸（-6.11%） [3] 行业政策动态 - “十五五”规划建议提出推动重点产业提质升级，巩固化工等行业在全球分工中的地位，并打造新兴支柱产业，催生万亿级市场 [4] - 2026年度制冷剂配额方案公布，二代制冷剂HCFC-22生产配额比2025年削减3000吨（-2%），HCFC-141b不再分配生产配额 [5] - 为满足替代和半导体行业需求，增发HFC-245fa生产配额3000吨和HFC-41生产配额50吨 [5][6] 投资主线建议 - 建议关注制冷剂板块，因行业供需格局再平衡，价格中枢有望上行，提及金石资源、巨化股份等公司 [7] - 建议关注化纤、轮胎、农化等板块，以及万华化学、华鲁恒升等优质标的和蓝晓科技等成长标的 [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 2025Q3公司营收创历史新高，看好公司长期成长趋势，维持"买入"评级 [4] - 2025Q1-Q3公司实现营业收入275.87亿元，同比+16.76%，实现归母净利润28.72亿元，同比-11.47% [4] - 2025Q3公司实现营业收入100.00亿元，同比+18.01%，环比+8.99%；实现归母净利润10.41亿元，同比-4.71%，环比+31.35% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.64亿元、48.99亿元、59.07亿元，EPS分别为1.21元、1.49元、1.80元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为12.6、10.2、8.5倍 [4] 经营业绩与成本分析 - 2025Q3公司轮胎产、销量分别为2,049万条、2,130万条，同比分别+6.65%、+10.18%，环比分别-1.07%、+7.74% [5] - 2025Q3自产自销轮胎收入为96.57亿元，同比+18.16%，环比+9.56%；销售均价约为453元/条，同比+7.25%，环比+1.69% [5] - 2025Q3公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比-8.30%，环比-7.44% [5] 全球化布局与品牌建设 - 公司坚持全球化战略，在中国及海外多国建有轮胎生产基地 [6] - 2025年8月公司公告拟投资建设"埃及年产360万条子午线轮胎项目"，9月埃及新工厂奠基完成 [6] - 2025Q1-Q3公司品牌活动频繁，包括发布液体黄金轮胎时尚系列、参与欧洲赛事、成为丰田GR 86 Cup指定轮胎供应商、产品获《Auto Bild》"GOOD"评级等 [6] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为372.60亿元、422.36亿元、482.58亿元，同比增长17.2%、13.4%、14.3% [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为24.3%、25.3%、25.9%，净利率分别为10.6%、11.6%、12.2% [7] - 预计2025-2027年ROE分别为17.0%、17.7%、17.9% [7]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2,214,349,491.14元 [1] - 2025年第三季度营业收入同比增长15.34% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为45,830,891.13元 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降50.89% [1]

公司分红政策 - 公司最近三年现金分红比例（含股份回购金额）均不低于30% [1] - 公司2025年中期分红事项已审议通过，将于11月中旬前实施完毕 [1]