市场表现与板块轮动 - 纽约股市三大股指于12月17日全线下跌，道琼斯工业平均指数下跌228.29点至47885.97点，跌幅0.47%；标准普尔500指数下跌78.83点至6721.43点，跌幅1.16%；纳斯达克综合指数下跌418.139点至22693.323点，跌幅1.81% [1] - 标普500指数十一大板块中七跌四涨，科技板块和通信服务板块分别以2.19%和1.90%的跌幅领跌，能源板块和必需消费品板块分别以2.21%和0.45%的涨幅领涨 [1] - 市场出现资金从大盘成长股向大盘蓝筹股的轮动，投资者正在为明年进行防御性准备 [1] 人工智能投资前景与风险 - 市场最大的投资回报驱动因素已成为最大的风险，预计资金从高估值股票向估值更合理板块的轮动将在2026年持续 [2] - 尽管人工智能交易已呈现一定泡沫特征，但其核心距离泡沫破裂尚远，2026年人工智能股票有进一步上涨空间，泡沫将继续累积 [2] - 蓝猫头鹰资本公司撤回对甲骨文公司100亿美元数据中心项目的融资计划，导致甲骨文公司股价当日盘中下跌5.4%，并带动其他人工智能题材股票走低 [2] 宏观经济与货币政策 - 美联储理事认为美国就业市场非常疲软，就业岗位接近零增长，其政策焦点在于就业市场而非通胀 [2] - 美联储理事表示关税不会持续带来通胀压力，通胀已得到控制且预期锚定良好，当前利率仍比中性利率高50到100个基点 [2] - 美联储理事指出2026年7月是进一步降息的时机 [2]

文章核心观点 2025年国内ESG发展格局呈现系统性、融合性加强及战略高度提升的新特征 各维度界限逐渐模糊 多维协同正在重塑企业价值创造的基本逻辑 企业需将ESG深度融入战略与运营 实现从报告到管理再到价值创造的跨越 以构筑面向未来的持久竞争力 [1] ESG监管新格局 - 全球ESG披露正从自愿性倡议转向强制性要求 中国ESG监管体系在过去五年快速发展 从分散指引走向系统披露要求 [2] - 2022年为关键转折点 国务院国资委要求央企控股上市公司在2023年实现ESG报告披露全覆盖 2024年沪深北交易所和财政部先后发布ESG信披指引或准则 [2] - 2025年中国ESG相关政策体系持续完善 标志着中国ESG披露体系基本形成 框架既借鉴国际共识又强调中国特色议题 [2] ESG投融资规模 - 全球新能源投资成为驱动可持续发展的核心资本力量 2025年全球能源领域投资预计攀升至23.49万亿元人民币 达历史峰值 较去年增长2% [3] - 国内绿色债券市场快速发展 截至2025年7月4日 我国银行间市场绿色金融债券发行规模已突破3000亿元人民币 超过2024年全年发行规模 [3] 企业出海与ESG合规 - 企业出海需高度重视ESG合规带来的深远影响 欧盟和东盟等市场复杂严格的政策环境在ESG方面带来诸多挑战 [4] - 不同行业在全球面临的ESG核心议题不同 如能源业碳排放管控 制造业供应链可持续性 科技业数据隐私与社会责任 这些议题关系企业市场准入、运营成本及品牌声誉 [4] - 赴港上市是A股企业出海重要途径 企业需统筹兼顾A股与H股市场的最新ESG政策要求 确保同时符合两地的ESG合规标准 [4] 自然生态领域信披 - TNFD框架正式发布和推广 引导企业评估并披露其活动对森林、土地、淡水及海洋等生态系统的依赖与影响 [6] - 领先企业开始绘制价值链与自然界的交互图 识别“自然热点”并设定“自然向好”转型目标 [6] - 投资者与金融机构正加速开发工具以评估投资组合对自然资本的风险暴露 忽视自然议题的企业将面临日益增长的融资与保险压力 [6] 循环经济发展 - 欧盟“数字产品护照”等政策逐步落地 将迫使企业公开产品从原材料到报废的全生命周期信息 提升供应链透明度 [7] - 2025年前沿企业实践致力于源头材料创新与商业模式重构 “产品即服务”、模块化设计与共享平台等模式更受青睐 目标是从根本上杜绝浪费 实现资源价值最大化留存 [7] - 构建材料闭环系统要求企业打破传统线性思维 与供应链伙伴开展深度协作 [7] 范围3排放管理 - 全球多个司法管辖区将温室气体范围3排放纳入强制披露范围 企业对其价值链上下游间接排放的掌控能力直接关系合规成本与市场准入 [8] - 科学碳目标倡议组织正成为主流企业的标准配置 实现目标尤其依赖于对范围3排放的有效管理 [8] - 2025年企业或投入更多资源构建精细化供应商碳排放数据管理系统 并通过绿色采购条款、技术转移与联合项目赋能价值链伙伴共同脱碳 [8] 董事会层面履职 - 董事会作为ESG治理最高责任主体 其专业结构与履职方式正在重构 越来越多企业要求董事会成员具备ESG相关专业背景或通过培训提升认知 [9] - 2025年5月港交所修订的《董事会及董事企业管治指引》要求所有董事每年必须完成包含ESG在内的强制培训 [9] - ESG绩效与高管薪酬挂钩机制逐步细化 从定性评价转向量化指标关联 碳减排目标、多元化进程、供应链合规等可衡量指标的权重显著提升 [9] 人工智能治理框架 - 随着生成式AI等技术爆炸式应用 其带来的算法偏见、数据隐私与安全伦理挑战已不容忽视 [10] - 2025年领先企业致力于构建覆盖AI全生命周期的治理框架 包括设立AI伦理委员会、制定公开的AI道德准则 并确保算法公平性、透明性与可解释性 [10] - 卓越的AI治理能力正成为企业赢得客户信任、规避监管风险并维持社会运营许可的关键差异化优势 [10]

■熊悦 深圳为这样的观察提供了一片极致的土壤。当地科技企业金融需求多元且复杂、金融配套服务敏捷而充分，银行的传统经 营机体需要不断进化出科技基因，以融入当地的科技生态。这不仅由硬性的考核指标所驱动，也是市场化的必然选择。 从各家银行的实践来看，为打通服务科创企业的机制"血脉"，总行层面制定科技金融发展方案、成立科技金融委员会、设 置尽职免责机制、创新金融服务产品体系、加大各项资源倾斜等成为"标配"。 当银行初步搭建起科技金融展业的框架机制，科技金融服务的"最后一公里"落在一线业务人员的身上。多位银行业务人员 表示，做科技金融业务要"懂行"，不懂专业很难与企业沟通。这倒逼业务人员要深入研究技术和产业。 如此一来，银行得以自上而下革新科技金融的展业逻辑，以满足科创企业非传统金融需求，助力科创企业发展壮大。处于 成长过程中的科创企业又不断衍生出多元化、定制化的金融需求，银行随之进一步"升维"自身的金融服务模式。于是，"金 融"与"科技"在持续不断的创新与实践中，实现共同进化。 银行如何更好服务科技企业？如何在竞争激烈的科技金融赛道找到属于自己的位置？带着这些疑问，笔者日前来到科技企 业集聚的深圳，开启了调研。 在与 ...

■何文英 今年以来，越来越多的A股上市公司通过现金分红、股份回购等方式回报投资者，体现出企业回报股东的意识持续增强。 但部分公司仍存在分红与经营匹配度不足、回购用途模糊等问题。 笔者认为，对上市公司而言，股东回报不应仅追求规模与频次，更需立足自身发展阶段，平衡短期回报与长期战略，真正 赋能公司价值提升。由此，上市公司可从以下三个方面发力。 第一，建立动态适配的分红机制。上市公司分红要量力而行，需结合盈利质量与资金需求科学规划。成熟期企业可通过制 定未来三年分红规划明确回报预期，如银行、食品饮料等现金流稳定行业，可适度提高股利支付率；成长型科技企业则应避免 盲目高分红，预留充足资金用于研发创新，在章程中明确"分红与研发投入的动态平衡条款"，既保障股东基本回报，又支撑核 心竞争力提升。此外，上市公司可积极采用中期分红等方式，缩短回报周期，增强投资者获得感。 第二，优化回购资金使用与披露。得益于股票回购增持再贷款等政策工具，上市公司回购积极性显著提升，但仍需避 免"形式化回购"。回购资金应聚焦核心用途，要么用于注销增厚每股收益，要么明确用于员工持股计划以绑定核心人才。同 时，需细化披露内容，定期公告回购进展、价格区 ...

文章核心观点 - OTC场外交易市场正成为中概股赴美上市的一条重要替代路径 其以更为包容的上市条件和灵活的规则 为处于成长期的企业提供了登陆美国资本市场的可行入口 被视为连接早期企业与全球资金的桥梁和可成长的战略通道 [1][10] 财务条件对比 - **盈利要求差异显著**：纳斯达克全球精选市场要求企业最近三年累计税前收入不低于1100万美元 且最近两年每年不低于220万美元 而OTC市场无硬性盈利要求 [1] - **市值与现金流要求灵活**：纳斯达克全球市场通常要求企业市值不低于7500万美元并满足一定现金流标准 OTC市场对此类指标无统一硬性规定 [2] 股权结构与股东分布条件对比 - **公众持股量与股东人数要求较低**：纳斯达克全球精选市场要求公众持股市值不低于1.25亿美元 且拥有至少400名持股100股以上的股东 OTC市场则无此类严格限制 [4] - **内部人持股限制较宽松**：OTC市场允许创始人及管理层保持较高比例的控制权 更适合家族企业或创始人主导型公司 [5] 合规与信息披露负担对比 - **信息披露流程简化**：相比纳斯达克严格复杂的披露要求 OTC市场提供相对简化的披露流程 有助于企业降低合规成本 [7] - **公司治理要求更具弹性**：相比纳斯达克对独立董事比例等的明确规范 OTC在公司治理方面预留了更多过渡空间 [8] OTC市场的定位与价值 - OTC市场在盈利门槛、市值要求、股权灵活性和合规成本等方面 比纳斯达克等传统交易所更具包容性 [10] - 对中概股企业而言 OTC市场是一个灵活的国际资本起点 一座连接早期企业与全球资金的桥梁 以及一条可成长、可转板的战略通道 [10]

全球宏观经济与货币政策展望 - 高盛预计美联储可能比市场假设的更积极降息，宽松周期或延伸至2026年，联邦基金目标利率可能降至3%或更低[2] - 加拿大帝国商业银行指出美国就业数据走软可能促使美联储在2026年提前降息[7][8] - 中信证券预计美联储将在2026年1月暂停降息，剩余两次议息会议可能还有一次25bps降息[9] - 高盛认为未来就业报告是关键，市场将特别关注失业率而非总体非农就业人数增长[2] - 荷兰国际集团认为日本央行因强劲出口数据加息可能性增加，但预计行长不会发出鹰派信息[6] 全球股市与资产配置观点 - 凯投宏观认为若AI热潮继续消退，中国股市可能比美国股市表现更好，标普500指数较近期峰值已下跌近2%[1] - 美国银行调查显示，53%的投资者认为美元被高估，高于11月的45%，且投资者目前仍低配美元[4] - 美国银行调查显示，做多“七巨头”科技股被视为最拥挤交易，其次是做多黄金，做空美元是第三大拥挤交易[4] - 美国银行调查显示，对AI泡沫的担忧略有缓解，但38%的受访者仍视其为最大尾部风险，低于11月的45%[5] 贵金属与大宗商品市场预测 - 摩根士丹利预测到2026年第四季度黄金价格将达到每盎司4800美元，但涨幅将因央行和ETF购买减少而缩小[3] - 摩根士丹利预计白银表现将落后于黄金，因2026年太阳能设备安装量下降，白银短缺在2025年达峰值[3] - 摩根士丹利预测2026年铂金价格为每盎司1775美元，钯金价格为1325美元[3] 中国银行业与信贷市场展望 - 中金公司继续看好银行股的绝对与相对收益表现，认为高股息投资是主要范式，少数上市银行利润同比增速达二位数[9] - 天风证券预计2026年信贷前置倾向更明显，对开门红贷款偏乐观，但Q1资负缺口可能走扩，央行将加大基础货币呵护力度[10] - 天风证券预计2026年LPR下调10-20bp，上半年有望落地，存款降息或执行非对称原则并于第二季度落地概率较大[11] - 天风证券预计2026年春节前有一定必要降准，幅度25-50bp[11] - 天风证券预计2026年Q2信贷将大幅回落并引发“衰退式宽松”，Q2-Q4信贷增量占比相较往年将进一步下滑[10] 中国房地产行业观点 - 银河证券认为头部房企展现优秀的运营管理能力且具有资金优势，市占率有望进一步抬升[11]

央视网消息（新闻联播）：各地因地制宜，不断推出新举措、优化提升服务，加快推进首发经济，激发消费新活力。 上海聚焦提升通关效率、增强新品首发品质等，推出一系列政策举措，打造"首发上海"城市名片。不久前，"进博首发新潮流"系列活动在上海各大时尚 地标展开，首发上百款国潮新品。今年1至11月，上海新增首店933家，其中全球及亚洲首店14家。 在湖北武汉，一批首发、首展、首秀的科技品牌与前沿产品近日集中亮相，满满"科技感"为城市消费注入新动能。在这家全国领先的人形机器人7S店 里，打造了十多个首发应用场景。目前，武汉已建立首店经济项目库，助力优质项目快速落地。 在宁夏银川，一个建在商场内的江南文旅街区前不久对外开放，为市民游客带来多元化、沉浸式消费体验。今年，银川以首发首店经济为着力点，出台 多层次激励政策，对引进不同类别的首店分别给予补贴，加大培育力度。 各地还不断提升服务，助力首发经济快速发展。 辽宁进一步畅通"首发引领—产业跟进—生态提升"发展路径，沈阳建立了首发经济绿色通道，压缩首店入驻审批时间，为品牌首发提供便利。 江苏南京出台促进首发经济的15条服务措施，涵盖支持重点商圈、知名景区等向首发活动开放，并开通 ...

核心观点 - 花旗全球宏观经济策略团队发布了一系列交易建议，核心观点是看好人工智能驱动的科技股行情延续至2026年，同时预期市场将出现周期性板块与科技股共同繁荣的普涨态势，并提出了包括做多铜、做多AI权益/做空AI信贷在内的具体跨资产交易策略 [1][2][7] 股票市场交易建议 - **做多纳斯达克100指数**：建议利用杠杆，买入将于2026年12月到期的纳斯达克100指数虚值看涨期权，押注人工智能交易将继续推动该指数走高 [2][7] - **看好AI泡沫延续**：认为AI泡沫在2026年可能会进一步扩大，大规模的板块轮动将发生在泡沫见顶之后，科技股应作为多头配置的一部分 [2][7] - **超配金融股，低配消费必需品股**：预计金融等周期性行业将与科技股共同繁荣，在牛市进入第4年之际呈现看涨普涨态势，金融股表现应优于防御性的消费必需品股 [2][7] - **周期性股票机会**：认为周期性股票在通胀复苏和经济增长速度双双回升的经济环境中会有出色表现 [2][7] 宏观与跨资产交易策略 - **做多铜**：基于对2026年全球增长速度回升的预测，建议通过铜期货、看涨期权或ETF做多铜，认为这是一个“全天候”交易，在一定程度上不受美国国内情况影响 [3][8] - **跨资产相对价值交易**：推荐做多AI权益（如做多标准普尔500指数），同时做空AI信贷（如做多投资级信用违约掉期指数），因预计AI交易推高股指，但AI相关债券的信用违约掉期溢价可能因信用风险担忧而攀升 [5][10] - **债券市场展望**：随着降息继续，预计美联储明年将让经济在过热状态下运行，可能在2026年晚些时候引发通胀压力，导致投资者要求更高的期限溢价，从而对长期国债价格造成压力（收益率上升）[3][4][8][9] 市场风险提示 - **中期选举年季节性疲软**：指出美股和债券在中期选举年通常表现疲软，且这种疲软往往出现在第3季度，当执政党继续掌权时更有可能发生 [3][8]

全球宏观经济与就业 - 美国11月失业率升至4.6%，创四年多来新高[9] - 美国11月新增非农就业6.4万人，高于预期的4.5万人，但10月数据被大幅下修至减少10.5万人[9] - 美国10月零售销售基本持平，12月PMI显示企业活动增速降至六个月最低，投入价格指标升至逾三年最高[12] 全球主要股市表现 - 港股市场情绪低迷，恒生指数下跌1.54%，恒生科技指数下跌4.18%[3][9] - 美股三大指数涨跌不一，纳斯达克综合指数收涨0.23%，标普500指数连续第三日下跌0.24%[3][9] - 日本日经225指数下跌1.56%，自12月3日以来首次失守5万点关口[3][12] 行业与板块动态 - 港股大型科技股普遍下跌，商汤跌超6%，腾讯音乐跌超3%[9] - 部分智驾概念股逆势走强，浙江世宝涨12.9%，核心催化来自L3级自动驾驶政策与产业进展[9] - 受供应过剩及地缘政治影响，WTI原油期货盘中自2021年以来首次跌破每桶55美元[14] - 机构预计，受内存芯片短缺影响，2026年全球智能手机出货量或将下滑2.1%，平均售价将上涨6.9%[14] 公司及市场特定事件 - 特斯拉涨3.07%，机构预计其将在2026年将Robotaxi车队扩充至1000辆[12][14] - 加密货币交易所HashKey在香港上市，IPO公开发售部分获近400倍认购[14]

新加坡经济增长预期 - 受访经济学家和分析师大幅上调对2025年新加坡全年GDP增长率的预测中位数至4.1% 显著高于9月份调查预测的2.4% [1] - 预期上调主要得益于第三季度经济的强劲表现 2025年第三季度经济同比增长4.2% 远超此前受访者预测的0.9% [1] - 受访者预计2025年第四季度新加坡经济将同比增长3.6% [1] 分行业增长预期 - 制造业增长预期调整最为显著 从9月调查时的0.8%大幅跃升至5.4% [1] - 金融保险业增长预期从3.3%上调至4.1% [1] - 批发与零售贸易增长预期从2.9%上调至4.4% [1] - 建筑业增长预期从4.7%微调至4.8% [1] 通胀预期 - 受访经济学家对2025年全年通胀预期保持稳定 整体通胀率预测中位数维持在0.9% 与9月调查结果持平 [1] - 2025年新加坡金管局核心通胀率预测中位数维持在0.7% 与9月调查结果持平 [1] 2026年经济与通胀展望 - 受访者预计2026年新加坡经济增速将放缓至2.3% [2] - 2026年整体通胀率预测中位数为1.5% 核心通胀率预测中位数为1.3% 预计通胀压力将有所回升 [2] 经济前景风险与上行因素 - 地缘政治紧张局势（包括贸易紧张局势升级和战争）被视为最大的下行风险 100%的受访者将其列为关注重点 [2] - 41.2%的受访者对人工智能（AI）泡沫破裂可能带来的金融市场溢出效应表示担忧 [2] - 76.5%的受访者认为全球科技周期的持续上行是新加坡经济增长的主要推动力 [2] - 全球增长的韧性以及贸易紧张局势的缓解也被列为关键的上行风险 [2] 调查背景 - 该调查于2025年11月21日发出 共收到20位密切关注新加坡经济的经济学家和分析师的回复 [3]