行业倡议核心观点 - 中国疫苗行业协会发布倡议，旨在反对“内卷式”竞争，引导疫苗及其相关生物制品行业向以质量、安全、创新为核心的高质量发展转型 [1][2] 倡议的具体要求 - 全体会员须严格遵循《中华人民共和国疫苗管理法》和《中华人民共和国价格法》，遵守行业自律公约，坚持公平、合法、诚实信用原则 [1][2] - 定价应以生产经营成本与市场供求状况为基本依据，依法自主合理定价，自觉维护市场价格稳定，共同营造公平有序的竞争环境 [1][2] - 坚决抵制无序低价竞争，在招投标全流程中，严禁以低于成本的报价参与竞标，以切实保障产品与服务的质量标准 [1][2] 倡议的发展导向 - 全体会员应坚持创新驱动发展，推动关键核心技术攻关及创新产品的研发与应用 [2] - 旨在通过强化自律、鼓励创新，助力行业打破“内卷”，构建健康有序的良性生态 [1] 倡议的执行与监督 - 倡议经理事会批准后，全体会员应共同遵守，并接受行业与社会监督 [2] - 如有违反，将受到全体会员的集体谴责，协会将给予警告、通报批评、暂停行使会员权利直至除名等措施 [2]

行业倡议核心观点 - 中国疫苗行业协会发布倡议 旨在反对行业内“内卷式”竞争 并促进疫苗及相关生物制品行业实现高质量发展 [1] 行业竞争与价格规范 - 倡议明确提出坚决抵制无序的低价竞争行为 [1] - 在招投标全流程中 严禁企业以低于成本的报价参与竞标 [1] 产品质量与服务保障 - 倡议要求切实保障产品与服务的质量标准 [1]

合作信息 - 公司与沃森订立两年期谅解备忘录[4] - 合作将结合双方技术创建协同平台[6] - 合作范围包括在新加坡建研究中心等四项内容[7] 合作影响 - 合作可巩固公司地位，扩阔产品组合，加快收入增长[8] - 合作预期促进跨境投资，助力集团长期发展及收入多元化[8] 合作风险 - 谅解备忘录项下的合作未必会进行[9] 合作方情况 - 沃森2010年深交所上市，产品出口20多国[5] - 沃森有四大技术平台，上市8个疫苗品种[5] - 沃森新冠变异株mRNA疫苗于2023年12月获批紧急使用[5]

股价与资金流向 - 11月18日盘中股价下跌2.07%，报12.33元/股，总市值197.20亿元 [1] - 当日成交额3.85亿元，换手率1.99% [1] - 主力资金净流出1.00亿元，特大单和大单均呈现净卖出状态 [1] - 今年以来股价微涨2.15%，但近5个交易日和近60日分别下跌3.82%和5.88% [1] 公司业务与行业 - 公司主营业务为疫苗产品的研发、生产和销售，自主疫苗产品收入占比94.82% [1] - 所属申万行业为医药生物-生物制品-疫苗，概念板块包括生物安全、合成生物等 [1] 财务表现 - 2025年1-9月实现营业收入17.19亿元，同比减少19.73% [2] - 2025年1-9月归母净利润1.63亿元，同比减少36.24% [2] - A股上市后累计派现4.03亿元，近三年累计派现4798.05万元 [2] 股东结构 - 截至9月30日股东户数为11.40万，较上期减少2.75% [2] - 前十大流通股东中，易方达创业板ETF、南方中证500ETF等多只指数基金持股数量相比上期有所减少 [2] - 香港中央结算有限公司持股2020.08万股，相比上期增加23.36万股 [2]

疫苗行业核心观点 - 流感流行趋势上升，南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，北方省份为6.1%，均高于前一周及2022年和2024年同期水平，关注流感疫苗结构性机会以及肺炎球菌疫苗、带状疱疹疫苗相关机会[2][4] - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，主要由于供给端同质化竞争激烈及需求端消费疲软，企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，长期关注创新与出海[9] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素，维持行业“增持”评级，建议关注高技术壁垒和布局差异化管线的公司[9][10] - 上周疫苗板块上涨3%，市盈率为101.87倍，环比上升2.8倍，市净率为1.99倍，环比上升0.05倍[5][7] 疫苗行业公司动态 - 智飞生物旗下子公司有多款疫苗研发取得进展，包括青少年及成人组分百白破疫苗获批临床，以及带状疱疹mRNA疫苗和水痘灭活疫苗的临床试验申请获受理[2] - 百克生物吸附无细胞百白破联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获批，接种对象为10周岁及以上人群[2] - 康希诺吸入用肺结核疫苗于印度尼西亚启动Ⅰ期临床试验[2][4] 医疗服务行业核心观点 - 当前我国进入流感流行季，急性呼吸道疾病高发，体外诊断作为判断病原体的重要手段将受益于诊断需求提升，建议关注相关公司[15] - 全球体外诊断市场规模增长迅速，维持行业“增持”评级，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向[15] - 上周医药生物板块上涨3.29%，体外诊断子板块上涨5.91%，表现突出[12] 医疗服务行业市场与估值 - 上周医疗服务板块上涨1.81%，体外诊断板块市盈率为41.97倍，市净率为1.95倍，较前一周均有所提升[12][14] - 从公司表现看，博晖创新、热景生物、利德曼等公司上周涨幅居前[13] 房地产行业核心观点 - 近一周核心城市二手房成交同比降幅有所收窄，但新房成交同比下滑依然较大，11月一线城市新房成交面积同比降幅为44%[16][17] - 11月以来市场成交进入传统淡季，并受去年高基数影响，地产板块政策预期主要关注12月中央经济工作会议[18] - 维持行业“买入”评级，建议关注土储布局在核心城市的头部房企及受益于二手房交易占比提升的头部中介机构[18] 房地产行业市场数据 - 北京近一周二手住宅日均成交504套，同比-14.5%，新房日均成交85套，同比-43.3%[16] - 上海近一周二手房日均成交756套，同比-15%，新房日均成交315套，同比-2%[16] - 深圳近一周二手房日均成交171套，同比-29%，新房日均成交64套，同比-77%[16] - 30个大中城市近一周新房成交面积同比-26%，13城近一周二手房成交面积同比-21%[17]

股价表现与发行概况 - 公司股票收盘价为72.92元，较发行价209.71元/股下跌2.88%，处于破发状态 [1] - 公司于2020年8月13日在科创板上市，发行数量为2480万股，发行价格为209.71元/股 [1] - 发行保荐机构为中信证券，联席主承销商为中金公司，副主承销商为渤海证券 [1] 募集资金情况 - 募集资金总额为52.01亿元，扣除发行费用后募集资金净额为49.79亿元 [1] - 实际募集资金净额较原计划10亿元多出39.79亿元 [1] - 原计划募集资金将用于生产基地二期建设、在研疫苗开发、疫苗追溯及冷链物流体系建设以及补充流动资金 [1] 发行费用与跟投情况 - 上市发行费用总计2.21亿元，其中保荐及承销费用为2.05亿元 [2] - 保荐机构相关公司中信证券投资有限公司获配49.60万股，占发行总股数的2.00%，跟投金额为1.04亿元 [2]

公司产品展示与临床数据 - 万泰生物在大会上重点展示了最新上市的国产首款、全球第二款九价HPV疫苗馨可宁®9 [1] - 临床数据显示馨可宁®9在免疫原性与安全性与进口同类产品相当 对HPV31、33、45、52和58型相关宫颈部位持续感染的保护效力为100% [2] - 馨可宁®9的临床数据已获国际权威学术期刊《柳叶刀·感染病学》和《柳叶刀·区域健康—西太平洋》发表 [2] - 除九价HPV疫苗外 公司还展示了通过WHO预认证的双价HPV疫苗馨可宁®和重组戊型肝炎疫苗益可宁® [3] 产品市场进展与全球化 - 馨可宁®9已在河南、山西、内蒙古等地区启动预约 目前累计已进入24个省 [2] - 公司正积极推进馨可宁®9的世界卫生组织预认证工作 以拓展全球市场 [2] - 馨可宁®拥有长达十年的真实世界表现数据 益可宁®在戊肝疫情爆发中有效性得到验证 [3] 行业影响与公司战略 - 国产九价HPV疫苗的上市标志着中国在高价次HPV疫苗研发与产业化方面实现重要突破 [1] - 大会汇集了来自疾控中心、科研院所、高校及国内外疫苗企业的专家学者 [1] - 公司表示将以“政产学研”协同为基石 深化国际合作 推动行业创新与高质量发展 [3]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 流感流行趋势上升，重点关注流感疫苗结构性机会，同时关注肺炎球菌疫苗、带疱疫苗相关机会[4] - 疫苗行业2025Q3业绩依然承压，企业结构性分化明显，短期行业库存有待消化，长期关注创新+出海[8] - 行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，政策、需求、技术是三大驱动因素，维持"增持"评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司[8][9][27] 国内外疫苗动态 - 智飞生物全资子公司智飞绿竹研发的青少年及成人组分百白破疫苗获批临床，目前国内暂无同类产品上市[4] - 智飞生物全资子公司智飞龙科马研发的带状疱疹mRNA疫苗获临床试验申请受理，国内暂无带状疱疹mRNA疫苗正式获批[4] - 智飞龙科马研发的冻干水痘灭活疫苗获临床试验申请受理，国内有8款水痘减毒活疫苗上市，暂无灭活疫苗[4] - 百克生物吸附无细胞百（二组分）白破联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获批，接种对象为10周岁及以上人群[4] - 康希诺吸入用肺结核疫苗（5型腺病毒载体）于印度尼西亚启动Ⅰ期临床试验，完成首例受试者入组[4] 流感监测数据 - 2025年11月3日-11月9日，全国共报告621起流感样病例暴发疫情，其中481起为A(H3N2)[4] - 南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，高于前一周水平（4.6%），高于2022年和2024年同期水平（3.2%和3.5%），低于2023年同期水平（5.7%）[4] - 北方省份哨点医院报告的ILI%为6.1%，高于前一周水平（5.1%），高于2022年、2023年和2024年同期水平（2.0%、4.9%和3.6%）[4] 市场表现 - 上周（2025.11.09-2025.11.15）疫苗板块报收12815.49点，上涨3%，在医药生物13个三级子板块中表现居中[5] - 2025年以来疫苗累计涨幅为1.39%[5][11] - 上周疫苗行业表现居前的公司有：金迪克、华兰疫苗、百克生物、欧林生物、康华生物；表现靠后的公司有：万泰生物、辽宁成大、康希诺、智飞生物、华兰生物[6] 行业估值 - 上周疫苗板块PE（ttm）为101.87X，环比上升2.8X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为31.95X[7] - 疫苗板块PB（lf）为1.99倍，环比上升0.05倍，近一年PB最大值为2.16X，最小值为1.69X[7] - PE处于2013年以来62.82%分位数，PB处于2013年以来2.96%分位数[7] 投资建议与行业驱动因素 - 供给端同质化竞争激烈导致部分品种价格大幅下降，需求端消费疲软及市场教育不足导致需求下降[8] - 疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种研发力度[8] - 政策驱动：创新型疫苗加速审批上市、鼓励研发投入等政策推动行业规范发展[9] - 需求驱动：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长，疫苗出海拓宽需求领域[9][27] - 技术驱动：技术创新为核心驱动力，技术迭代升级拓展疫苗防护边界[9][27] - 建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势、产品存在差异化竞争优势的企业，推荐康希诺；关注需求端存在一定刚性的品种及企业，推荐康华生物；短期重点关注流感疫苗相关企业[9][27]

公司财务操作 - 公司董事会审议通过使用公积金弥补亏损议案，拟使用母公司盈余公积约1.18亿元和资本公积约13.32亿元，合计约14.5亿元用于弥补母公司累计亏损，使未分配利润负数弥补至零 [1] - 该议案将作为增加的临时议案于11月27日提请公司股东大会审议 [1] - 方案实施后，公司母公司会计报表盈余公积减少至0元，资本公积减少至约52.45亿元，未分配利润补亏至0元 [3] - 此次拟用于弥补亏损的资本公积全部来源于股东以货币方式出资形成的资本（股本）溢价 [3] 分红规划与投资者回报 - 公司上市以来仅有过1次现金分红，金额约1.98亿元，股息率为0.27% [4] - 根据公司股东分红回报规划，实施现金分红条件之一包括公司该年度实现的可分配利润为正值，此次使用公积金弥补亏损为其未来可能进行的分红扫清了障碍 [2] - 公司未对下一步是否打算实施分红及扭亏为盈趋势能否在四季度延续的问题予以回应 [2] 历史业绩与亏损原因 - 近9年来，公司仅在2021年度实现过盈利，其余年度均为亏损状态，直至2025年第三季度扭亏为盈，净利润约2792.56万元 [1] - 2021年公司收入同比增长17174.82%至约43亿元，净利润19.14亿元，主要得益于重组新型冠状病毒疫苗获紧急使用授权 [4] - 2022年营收同比下降75.94%，净利润约-9.09亿元，主要因新冠疫苗市场需求下降、竞争加剧 [5] - 2023年及2024年公司持续亏损，主要因新冠疫苗相关收入大幅下降及对退回金额进行核算估计 [5] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年前三季度营收约6.93亿元，同比增长22.13%，净利润约1444万元 [6] - 公司在2025年上半年亏损约1348.54万元，第三季度营收同比增长17.67%至约3.1亿元，净利润同比增长842.01%至约2792.56万元，实现扭亏为盈 [6] - 扭亏为盈主要因四价流脑结合疫苗产品曼海欣市场占有率攀升，其销售收入达6.62亿元，同比增长28% [6] - 报告期内综合毛利率为80.67%，同比增加6.47个百分点，公司持续推行降本增效措施 [6] 费用与政府补助 - 2025年前三季度研发费用为2.25亿元，同比下降约18%，主要因多项管线推进到三期临床试验，相关研发费用进行了资本化处理 [7] - 管理费用同比下降6%至1.1亿元，销售费用为2.77亿元，同比增长约41%，占总收入约40% [7] - 公司前三季度收到的政府补助约2408.96万元，获得的国际专项资金支持约6002万元，其他收益约9160万元，同比增长233.63% [7] - 剔除非经常性损益，公司前三季度扣非净利润约为-8285.6万元 [8] 行业竞争与风险 - 疫苗行业竞争较为激烈，公司产品上市后将与大型跨国公司和国内疫苗企业进行竞争 [8] - 公司面临业绩亏损、经营等风险，如果研发项目进展或产品上市后销售情况不及预期，仍可能出现业绩亏损 [8]

行业供需与市场格局 - 中国疾控中心监测显示南方省份流感活动上升，专家预测今年流感流行季可能提前 [1] - 行业深陷价格战，四价疫苗主导市场，三价疫苗在自费市场几近消失 [1] - 国内流感疫苗市场呈现高度同质化竞争，已成为“内卷”的代表性市场 [8] - 四价裂解疫苗厂家包括华兰生物、上海生物所、北京科兴、金迪克等，四价亚单位疫苗厂家主要为江苏中慧生物 [8] 产品结构与价格趋势 - 四价流感疫苗价格从三位数跌至双位数，国药集团旗下研究所率先将价格从128元/支调整至88元/支，北京科兴进一步降至78元/支 [10] - 三价流感疫苗在政府集中采购中创价格新低，上海生物制品研究所三价疫苗中标价低至5.5元/支 [9] - 以华兰生物为例，2025年截至目前共批签发流感疫苗54批次，其中四价疫苗批签发48批次，占比极高 [6] - 据西南证券统计，今年1月到7月，国内四价裂解疫苗共批签发163批次，三价裂解疫苗批签发101批次 [7] 企业经营与财务表现 - 价格战直接压低了疫苗企业的利润空间，金迪克2025年上半年净利润亏损达3965.31万元 [10] - 华兰疫苗今年上半年流感疫苗营业收入2610.71万元，同比大幅增长132.94%，但毛利率同比下降10多个百分点至86.63% [11] - 华兰生物董事长安康表示，每年全国实际接种的流感疫苗预计只有获得批签发合格报告总量的60%左右 [11] 市场需求与接种情况 - 流感疫苗需求呈现“大小年”波动趋势，受流感样病例占比和毒株变迁影响 [11] - 国内流感疫苗的接种率仍处于低位，且每年的需求波动幅度较大 [11] - 今年流行的毒株主要为甲型H3N2，与去年的甲型H1N1不同，三价和四价疫苗均覆盖当前流行株 [12]