燃气安全事关千家万户，是城市运行的重要生命线。近日，随着桂花城小区燃气地下管网更新改造 完成并投运，杭州2025年第一批小区地下老旧燃气管道改造任务已基本完成，进一步消除了安全隐患， 提升了燃气管网本质安全水平。 2024年10月，杭州确定2025年共计40个小区庭院管更新改造项目，目前已基本完成；今年6月，杭 州又增补了23个小区庭院管更新改造项目，截至目前基本实现任务过半，杭天公司正持续推进中。 老旧燃气管网改造在实施过程中常面临老旧小区道路狭窄、人口密集、施工要求高等挑战。杭天公 司坚持"政府牵头、多方联动"，积极协同城管、交警、街道、社区和物业等单位，系统制定施工方案， 重点管控噪声与路面修复，最大限度降低对居民生活的影响。 "今后将持续引进新技术、新手段，高标准、高质量推进老旧燃气管网更新改造这项重大安全工 程、民生工程，全力消除安全隐患，不断向建设安全可靠的韧性城市迈进，为构建杭州特色的燃气安全 治理体系夯实基础。"杭天公司相关负责人表示。 "自2023年以来，杭州市能源集团、燃气集团积极贯彻落实省市关于城市安全与民生保障的决策部 署，将老旧燃气管道改造作为首要安全工程和民生工程，全力推进实施。" ...

核心财务业绩 - 1H25收入445亿元 同比增长5.2% 归母净利润34.4亿元 同比增长8.1% [1] - 经营性股东应占利润32.8亿元 同比增长4.1% 中期股息0.85港元/股 同比持平 [1] - 北京燃气天然气总销量125.1亿立方米 同比增长5.5% 其中北京市内管道气销量91.9亿立方米 同比下降1.7% [1] 业务板块表现 - 天然气分销与贸易业务税前利润9.7亿元 同比增长13.2% [1] - 确认国家管网北京管道投资收益12.6亿元 VCNG投资收益3.3亿元 中国燃气投资收益3.1亿元 北控水务投资收益3.7亿元 [1] - 南港LNG项目签订3年450万吨代加工合同 接卸收入增加可部分覆盖新增成本 [1] 资本结构与股东回报 - 总部财务费用同比降低超1亿元 受益于融资利率下降及外币债务人民币化 [2] - 有息负债规模存在下降空间 因子公司分红增加 [2] - 2025年派息采取1.62港元/股与经营性利润35%孰高原则 中长期派息有提升空间 [2] 盈利预期与估值 - 维持2025/2026年盈利预测 当前股价对应6.8倍/6.7倍市盈率 [2] - 目标价35港元 对应7.4倍2025年市盈率和7.2倍2026年市盈率 较现价有8.2%上行空间 [2]

1H25业绩表现 - 1H25收入154.32亿元，同比增长11.99% [1] - 1H25归母净利润6.38亿元，同比下降13.6% [1] - 2Q25收入79.19亿元，归母净利润4.05亿元，同比下降12.50% [1] - 业绩承压主因深圳"瓶改管"工程收官导致燃气设备销售减少 [1] 业务板块表现 - 智慧服务板块收入3.19亿元，同比下降68.8% [1] - 管道天然气销售量26.30亿立方米，同比增长5.7% [1] - 大湾区城市燃气销售量7.63亿立方米，同比增长4.7% [1] - 电厂销售量7.48亿立方米，同比增长12.0% [1] - 斯威克收入19.4亿元，同比增长2.3% [2] - 光伏胶膜出货量同比增长41% [2] 现金流状况 - 1H25经营性现金流同比下降50%至6.8亿元 [2] - 现金流下降主因光伏胶膜业务回款期拉长 [2] 业务展望 - 天然气销售业务盈利上行或驱动2H25业绩改善 [3] - 智慧服务收入降幅或整体放缓 [3] - 销气业务盈利有望支撑2H25业绩环比改善 [3] - 斯威克1H25维持在盈亏平衡附近 [3] - 胶膜行业竞争压力及EVA价格上行空间有限导致全年盈利能力存在不确定性 [3] 估值与评级 - 维持2025年和2026年盈利预测不变 [4] - 当前股价对应2025/2026年12.9倍/12.7倍市盈率 [4] - 目标价8.00元对应15.6倍2025年市盈率和15.3倍2026年市盈率 [4] - 较当前股价有20.3%上行空间 [4]

财务表现 - 1H25实现营收154.32亿元 同比增长12% [1] - 1H25归母净利6.38亿元 同比下降14% [1] - 1H25扣非净利6.17亿元 同比下降12% [1] - Q2营收79.19亿元 同比增长14% 环比增长5.4% [1] - Q2归母净利4.05亿元 同比下降13% 环比增长74% [1] 天然气销售业务 - 1H25管道天然气销售量26.30亿立方米 同比增长5.7% [1] - 大湾区管道气销量7.63亿立方米 同比增长4.7% [1] - 其他地区管道气销量11.19亿立方米 同比增长2.6% [1] - 电厂销量7.48亿立方米 同比增长12.0% [1] - 1H25天然气批发量7.58亿立方米 同比增长206% [2] - 管道气用户达862万户 较年初净增21万户 [2] - 大湾区净增12万户 其他地区净增9万户 [2] 业务板块表现 - 智慧服务板块收入3.19亿元 同比下降69% [2] - 智慧服务板块毛利1.77亿元 同比下降69% [2] - 智慧服务板块净利润1.31亿元 同比下降59% [2] - 综合能源板块净利润0.46亿元 同比增长59% [2] - 深燃热电发电量9.31亿千瓦时 同比增长114% [2] - 深燃热电供热量4.25万吨 同比增长8.6% [2] - 光伏胶膜出货量同比增长41% [2] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至15.38/17.17/20.77亿元 [3] - 三年预测期CAGR为13% [3] - 对应EPS为0.53/0.60/0.72元 [3] - 给予25年14xPE估值 目标价7.42元 [3] - 燃气可比公司25年PE均值为11x [3]

城市燃气基础设施改造 - 贵阳市部分区域天然气管道已运行近30年 管网老化和电化学腐蚀问题严重 存在安全隐患[1] - 2025年城市更新改造计划投入35.5亿元 实施111个城镇地下管网改造项目 同步推进38万户燃气安全装置智能化改造[1] - 贵州燃气集团正同步改造94.049公里老旧燃气管道 涉及99个居民小区与13条市政主干道[1] 施工管理与工艺优化 - 施工单位将施工分为上下半夜两个时段 上半夜进行管沟开挖等噪声大作业 下半夜进行低噪声作业 4点后撤场以降低交通影响[2] - 采用"三方众筹"方式筹集8000元改造资金 解决老旧小区排污管道设计坡度不足和年久失修问题[2] - 统筹推进各类管线综合整治 同步改造雨水管网 污水管网和通信设施弱电 最大程度降低施工影响[3] 用户接入与覆盖扩展 - 针对老旧小区燃气末端管网空白点问题 逐户摸排居民用气意愿和实际困难 制定分批入户安装方案[3] - 截至5月底 贵阳市今年已有5个老旧小区成功接通管道天然气 惠及居民1020户[3] 技术创新与安全监测 - 采用PPB燃气巡检车配备360度全景摄像头和高精度传感器 实时监测燃气管线泄漏情况[4] - 引入无人机对复杂地形进行全方位监测 通过三维建模功能配合地质灾害监控系统预警潜在风险[4] - 新技术应用实现燃气安全由被动应对事故到主动预防风险的转变 显著提高管理效率和安全性[4]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年9月11日13:00-14:00通过上证路演中心网络互动方式召开 [2][4][5] - 投资者可在2025年9月4日至9月10日16:00前通过官网"提问预征集"栏目或公司邮箱changchungas@163.com提前提交问题 [2][6] 参会人员 - 公司出席人员包括董事兼总经理佟韶光、董事会秘书李东辉、财务总监张大海及独立董事任建春 [4] 会议内容 - 公司将就2025年半年度经营成果及财务指标与投资者进行互动交流 [3] - 重点回应投资者普遍关注的问题 [2][3] 后续安排 - 说明会结束后可通过上证路演中心官网查看会议召开情况及主要内容 [6] - 公司已于2025年8月28日发布2025年半年度报告 [2] 联系方式 - 董事会办公室联系电话0431-85954383 邮箱changchungas@163.com [6]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入497.85亿港元，同比下降4.4% [1] - 股东应占净利润24.03亿港元，同比减少30.5%，低于预期 [1] - 中期股息30港仙/股，同比提升5港仙/股 [1] 天然气销售业务 - 零售天然气销气量207.6亿立方米，同比下降0.69% [2] - 居民/工业/商业气量分别同比+4.2%/-2.2%/-2.6% [2] - 销气毛差0.55元/立方米，同比增长0.01元/立方米 [2] - 天然气销售业绩40.98亿港元（含加气站），同比下降13.7% [2] - 新开发用户未来每年贡献气量超8.4亿立方米 [2] 气源资源建设 - 2025年增加合同气量4.7亿立方米 [2] - 上半年自筹气量超35亿立方米，同比增长100% [2] - 加强非常规资源获取及海外LNG长协渠道 [2] 接驳业务 - 新增居民接驳用户83.1万户（新房占比80.3%），同比减少19.4% [3] - 接驳分部利润8.44亿港元，同比下降24.9% [3] - 接驳业务占税前利润比重降至19.4% [3] 综合能源与服务业务 - 累计天然气用户6137.2万户 [3] - 新投运分布式能源项目81个，累计装机188.3MW [3] - 能源销售量24.7亿千瓦时，同比增长8.8% [3] - 综合能源毛利1.59亿港元，同比增长0.6% [3] - 综合服务分部溢利5.9亿港元，同比下降22.4% [3] 财务状况与股东回报 - 资本开支24.5亿港元，同比基本稳定 [4] - 现金余额112.4亿港元，债务融资成本2.2%（环比降0.2pct） [4] - 财务成本3.1亿港元，同比下降43.9% [4] - 上半年回购股份27.3万股，预计未来回购超4500万股 [4] - 承诺全年派息额不下降，最低股息率4.99%（按去年0.95港元/股计算） [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润至42.13/49.63/52.21亿港元（原值50.24/56.92/60.38亿港元） [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.3/8.7/8.3倍 [4]

核心财务表现 - 上半年核心盈利同比微降1%至32亿元人民币 合乎市场预期 [1] - 零售气毛利率大致持平在10.2% [1] - 泛能业务毛利率提升近3个百分点至15.8% [1] - 中期分红0.65港元 与去年持平 [1] 业务运营数据 - 零售气量同比增长1.9% 其中工商户售气增2.4% 居民售气增1.3% [1] - 泛能总装机达15GW 同比增长9.2% 在运装机13.9GW 增8.5% [1] - 第二季度售能同比下跌9% 上半年整体持平 [1] - 新增居民接驳量同比下降10.7% [1] 私有化进展 - 私有化进展顺利 已完成市监总局及反垄断局咨询 [1] - 母公司新奥股份股东大会已通过 [1] - 已完成发改委备案 [1] - 预期今年4季度举行股东大会寻求方案通过 [1] 2025年经营展望 - 预期2025全年零售气量同比上升2.2% 其中下半年增2.5% [2] - 零售气毛利率预计维持在10% [2] - 新增居民接驳量预计同比下降8%至149万户 [2] - 泛能业务全年售能预计同比增长4% [2] 长期盈利预测 - 2025/26年盈利预测下调0.1%/1.8% [2] - 2024-27年盈利年复合增长率约4% [2] - 估值下调至10倍预测市盈率 基准年移至2026年 [2] - 目标价调整至73.66港元 维持买入评级 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入154.32亿元，同比增长11.99% [1] - 归母净利润6.38亿元，同比下降13.61% [1] - 第二季度营业总收入79.19亿元，同比增长14.47%，归母净利润4.05亿元，同比下降12.5% [1] - 毛利率13.85%，同比下降16.46%，净利率4.54%，同比下降23.79% [1] - 每股收益0.22元，同比下降15.38%，每股净资产5.39元，同比增长6.26% [1] 现金流与负债状况 - 货币资金51.97亿元，同比增长15.83% [1] - 有息负债144.39亿元，同比大幅增长77.55% [1] - 每股经营性现金流0.24元，同比大幅下降50.38% [1] - 应收账款44.78亿元，同比增长32.4% [1] - 三费占营收比7.17%，同比下降12.78%，总额11.07亿元 [1] 资本回报与业务质量 - 2024年ROIC为5.26%，近10年中位数ROIC为8.09% [3] - 净利率5.42%，产品或服务附加值一般 [3] - 业绩主要依靠资本开支及营销驱动 [3] - 货币资金/流动负债比例为40.41% [3] - 有息资产负债率达30.85%，应收账款/利润达307.34% [3] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩14.85亿元，每股收益均值0.52元 [3]

公司治理制度修订 - 公司系统性修订了23项治理制度 包括公司章程、董事会议事规则、股东会议事规则、关联交易决策制度、对外担保管理制度等[3] - 修订依据包括《中华人民共和国公司法（2023年修订）》《上市公司章程指引（2025年修订）》等最新法律法规[3] - 其中11项制度需提交股东会审议通过后方可生效 包括公司章程修订、取消监事会等关键事项[3][15][19] 公司章程与监事会变更 - 公司拟修订《公司章程》并取消监事会 这是本次治理结构调整的核心内容[16] - 公司章程修订事项需提交股东会并以特别决议方式审议[1] - 修订后的《公司章程》全文已在上海证券交易所网站披露[2] 半年度财务事项 - 公司2025年半年度归属于母公司股东的净利润为204,614,604.89元（未经审计）[12] - 拟实施半年度利润分配方案：每10股派发现金红利4元 总股本714,635,677股 合计派发现金285,854,270.80元[12] - 现金分红金额占半年度净利润的139.70%[12] 董事会审议情况 - 第六届董事会第十三次会议于2025年8月29日召开 全体9名董事出席并表决[5] - 共审议通过28项议案 所有议案均获得9票同意 无反对或弃权票[7][10][13] - 会议召集和召开程序符合相关法律法规及公司章程规定[5] 股东会安排 - 公司将于近期召开2025年第二次临时股东会[93] - 需要股东会审议的议案包括：半年度利润分配预案、公司章程修订、取消监事会等11项重要事项[15][19][22] - 部分制度修订无需提交股东会审议 包括总经理工作细则、信息披露管理制度等[41][44][47]