合作伙伴签约情况 - 首都会展集团与中国银行 五粮液 太平洋保险 京东集团 北京银行 工商银行 北京北冰洋等14家企业签署合作协议[1] - 新增中国工商银行和北京北冰洋两家合作伙伴 合作阵营覆盖金融 保险 信息技术 航空 运输 电信服务 人力服务 饮品等多元领域[1] - 中国图片社 中国国航等供应商提供运输服务 技术服务 人力服务 摄影摄像服务 航空服务及物资支持[1] 北冰洋公司参与细节 - 北京一轻控股旗下北冰洋公司深度参与服贸会系列活动 呈现老字号绿色发展成果与多元产业布局蓝图[1] - 传递国民汽水品牌价值与文化底蕴 与服务贸易高质量发展共绘新篇章[1] 文创产品开发亮点 - 工美集团 雪莲集团 中国邮政 千纸鹤等10家特许生产商开发吉祥物福燕主题产品[2] - 涵盖纪念徽章 服装服饰 邮票邮品等八大品类50余款新品 融入中华传统文化与北京地标元素[2] - 通过线上线下售卖点投放市场 满足个性化需求[2] 服贸会主题与特色 - 2025年服贸会以数智领航 服贸焕新为年度主题 注重科技化智能化应用[2] - 重点展示新技术应用场景 解决方案和产品附加服务 围绕国际化数智化特色化便利化创新[2] - 释放中国推动更大范围更宽领域更深层次对外开放信号 扩大服贸会朋友圈[2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价14.43元（较当前价格有16%上涨空间） 对应2025年15倍PE估值[5][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩阶段性承压 营收40.84亿元同比下降11.99% 归母净利润5.61亿元同比下降26.15%[5][9] - 中蒙业务迎来拐点 下半年煤价回升和蒙煤需求回暖将带动业绩修复[1][5][10] - 非洲业务持续释放盈利 陆港项目服务营收增长34% 毛利增长40% 形成第二增长曲线[1][5][11] 财务表现 - 2025年上半年Q2单季营收17.89亿元同比下降32.37% 归母净利润2.99亿元同比下降33.88%[5] - 2025年全年预测营收86.74亿元（同比下降0.9%） 归母净利润13.16亿元（同比增长3.1%）[4][5] - 2026-2027年预测营收110.79亿元/123.78亿元 归母净利润16.33亿元/19.55亿元[4][5] - 每股收益预测：2025年0.96元 2026年1.19元 2027年1.43元[4][5] 中蒙业务分析 - 2025年上半年蒙古主焦煤价格同比下降约40% 短盘运费均值同比下降34.5%[5][10] - 公司物贸一体化模式平抑价格下跌影响 逆势实现货量与市场份额提升[5][10] - Q3以来甘其毛都口岸通车数与短盘运费回升 煤价企稳回升[5][10] - 长期卡位口岸关键物流基础设施 形成核心竞争优势[5][10] 非洲业务发展 - 业务模式由中蒙向中非、中亚成功复制 形成竞争壁垒和规模优势[5][11] - 萨卡尼亚口岸车流与货运量稳步增长 赞比亚公路项目全线贯通[5][11] - 非洲关键节点布局已成规模 正完成"点-线-网"战略升级[5][11] - 从项目型运营走向网络型运营 可持续贡献盈利增长点[5][11] 估值比较 - 当前市盈率11.83倍（2025年） 低于行业平均水平[4][7] - 可比公司密尔克卫2025年预测PE为15.7倍 宏川智慧为31.3倍[7] - 行业2025年平均PE为23.5倍 公司估值相对较低[7]

股东大会安排 - 会议于2025年9月16日下午14点00分在上海市静安区恒丰路288号11楼1118会议室召开[2] - 会议采取现场投票和网络投票相结合的表决方式 股权登记日登记在册的股东可通过上海证券交易所网络投票系统行使表决权[1][2] - 同一表决权重复表决时以第一次投票结果为准 会议设秘书处负责组织工作并处理相关事宜[1][2] 会议议程 - 议程包括宣布会议开始、报告出席情况、审议议案、股东发言、投票表决及宣布结果等环节[2][3] - 会议将审议四项议案 包括修订《公司章程》并取消监事会、修订《股东会规则》、修订《董事会议事规则》以及补选非独立董事[4][5][6][10] - 补选非独立董事采用累积投票制 对候选人张正进行表决[2][10] 公司章程修订 - 根据新《公司法》及配套规则 公司拟取消监事会 其职权由董事会审计委员会行使 相应废止《监事会议事规则》[4] - 修订《公司章程》属于特别决议事项 需出席股东所持表决权的三分之二以上通过[4][5] - 同步修订《股东会规则》和《董事会议事规则》以适应新法规要求 相关草案已通过董事会和监事会审议[5][6][7] 董事补选 - 原董事兼总裁杜慧因工作调动辞职 董事会提名张正为第九届董事会非独立董事候选人[10] - 张正现任公司党委委员 曾担任上海市运输工会主席、党委组织部部长等职务 具有丰富的管理经验[10] - 董事任期自股东大会通过之日起至第九届董事会届满为止[10]

服务贸易总体表现 - 上半年服务进出口总额达3.9万亿元人民币 同比增长8% [2] - 服务出口额1.7万亿元人民币 增长15% [2] - 服务出口占对外贸易总出口比重11.5% 同比提升0.7个百分点 [2] 传统服务贸易领域 - 运输服务出口4185亿元人民币 增长23.9% 为规模最大领域 [2] - 旅行服务出口1748.7亿元人民币 增长68.7% 为增速最快领域 [2] - 旅行服务进出口规模超1万亿元人民币 增速达12.3% [3] 知识密集型服务贸易 - 知识密集型服务出口8650.4亿元人民币 增长7.8% [2] - 其他商业服务出口4163.3亿元人民币 增速6.9% [2] - 电信计算机和信息服务出口3771.6亿元人民币 增长14.6% [2] 行业发展前景 - 全球服务出口预计2025年增长4.0% [3] - 全球国际游客总数2025年一季度突破3亿人次 增长5% [3] - 知识密集型服务进出口增速预计保持上半年水平 [3] 政策环境 - 将出台系列促进服务出口政策措施 涵盖财税金融便利化等领域 [3] - 持续推动高水平开放政策落地实施 [3]

港股市场表现 - 上周恒生港股通中国央企红利全收益指数下跌1.72%，恒生指数下跌1.00%，恒生科技指数上涨0.50% [1] - 恒生一级行业中原材料业领涨，医疗保健业领跌 [1] - 南向资金上周净流入222亿港元，8月全月流入超1200亿港元，全年累计流入近万亿港元 [1][2] 流动性状况 - 香港Hibor利率从0.9%快速上升至3.3%，导致港股流动性阶段性收紧 [1] - 香港金管局回收流动性是对前期大幅释放港币的修正，该调整更偏向短期影响 [1] - 随着港币兑美元升值，金管局不必继续回笼资金维持联系汇率，Hibor短期内或不再剧烈变化 [2] 资金流向 - 截至周三EPFR口径下，主动型外资流出港股0.03亿美元，被动型外资流入5.8亿美元 [1] - 南向资金持续流入港股市场，保持高额净流入态势 [1] - 9月美联储大概率重启降息，美元美债或维持震荡，美国资金有望外溢至新兴市场，港股可能承接外资回流 [2] 港股央企红利指数特征 - 恒生港股通中国央企红利指数股息率达5.98%，显著高于中证红利的4.46% [2] - 该指数PB为0.60倍，PE为6.79倍，估值水平较低 [2] - 全收益指数自2021年初以来累计收益129%，相对恒生全收益指数超额收益达120% [2] 投资前景 - 国内降息周期下的低利率环境和经济弱复苏背景利好红利策略 [2] - 市值管理指挥棒下央国企的分红意愿和能力均较强 [2] - 港股通央企红利的股息率优势显著，配置价值较高 [2] 指数成分股表现 - 中国有色矿业周涨幅23.3%领涨，东万净外国际周跌幅7.5%领跌 [24] - 涨幅前五还包括中国海洋石油涨4.2%、光大环境涨2.6%、中国人民保险集团涨2.2%、环球医疗涨2.0% [24] - 跌幅前五还包括中远海控跌6.6%、中国联通跌4.8%、中国中铁跌4.6%、农业银行跌4.5% [24] 产品信息 - 华安港股通央企红利ETF跟踪恒生港股通中国央企红利指数，反映可通过港股通买卖且第一大股东为内地央企的香港上市高股息证券表现 [22] - 该产品为全市场首支叠加港股、央企、红利三重属性的ETF，代码513920 [22] - 场外相关产品包括华安恒生港股通中国央企红利ETF联接A（020866）和联接C（020867） [22]

核心观点 - 美国黑人群体失业率升至7.2% 为2021年10月以来最高水平 与整体失业率4.2%的历史低位形成鲜明对比 [1][3] - 结构性歧视和多元化政策倒退导致黑人劳动者在经济放缓中受到更严重冲击 [2][3][6] 失业率数据对比 - 黑人失业率从2023年历史最低点4.8%升至当前7.2% [3] - 拥有大学学历的黑人群体失业率显著上升：从2月2.7%升至5月3.9% 再升至7月5.3% [3] - 白人与黑人失业率差距从历史最小重新扩大 [3] 结构性歧视表现 - 黑人劳动者更多集中于低技能岗位 在招聘放缓时更易受冲击 [3] - 就业集中领域（运输、仓储、公共部门）招聘活动明显减弱 [4] - 联邦文职部门黑人占比18.7% 显著高于全国劳动力13%的占比 [4] 政策环境变化 - DEI职位发布量从2022年8月至2024年7月下降43% [6] - DEI职位总数从2023年2万个下降至2025年4月1.75万个 [6] - 联邦上诉法院裁定针对黑人企业家的资金计划违反《民权法》 [6] 就业渠道收缩 - 联邦劳动力规模预计到12月较1月缩减30万人 [4] - 政府工作岗位传统是黑人迈向中产阶级的重要途径 [4] - 企业缩减指导计划并放缓多样性招聘 [6] 个体案例影响 - 最近三个月约30万黑人女性离开劳动力市场 [7] - 高学历黑人劳动者面临就业困难 案例显示硕士学历者从事时薪14美元零售工作 [7][8] - 被解雇的专业人士面临住房和经济困境 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司高长协比例及煤电港运一体化运营使得经营业绩具有较高稳定性 叠加资产注入打开成长空间 在高现金 高分红 高成长背景下 公司长期投资价值显现 [7] - 在市场煤价下行周期 公司成本控制成效显著 展现了煤炭业务强大的盈利韧性 [4] - 资产注入解决同业竞争 资源储备与保供能力显著增强 [7] - 公司坚持积极的股东回报政策 高比例 可持续的分红政策彰显了对股东回报的高度重视 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1381.09亿元 同比下降18.3% 实现归母净利润246.41亿元 同比下降12.0% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入685.24亿元 同比下降15.36% 单季度归母净利润126.92亿元 同比下降5.62% [2] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为503.94/525.07/531.75亿元 EPS为2.54/2.64/2.68元/股 [7] 煤炭业务 - 2025上半年商品煤产量165.4百万吨 同比下降1.7% 煤炭销售量204.9百万吨 同比下降10.9% [4] - 自产煤销量161.9百万吨 同比下降3.4% [4] - 煤炭综合售价493元/吨 同比下降12.9% 自产煤售价478元/吨 同比下降9.3% [4] - 年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为461/563/544/213元/吨 同比-5.9%/-22.3%/-12.0%/-31.9% 销量占比分别为55.5%/36.7%/4.1%/3.7% [4] - 自产煤成本为177.7元/吨 同比下降7.7% [4] - 煤炭业务毛利率31.3% 同比上升2.9个百分点 实现利润总额217.62亿元 同比下降11.4% [4] 电力业务 - 2025年上半年总发电量987.8亿千瓦时 同比下降7.4% 总售电量929.1亿千瓦时 同比下降7.3% [4] - 燃煤机组平均利用小时数为2143小时 同比下降8.8% [4] - 平均售电价格386元/兆瓦时 同比下降4.2% [4] - 平均售电成本为346.9元/兆瓦时 同比下降4.1% [4] - 电力板块实现利润总额50.87亿元 同比小幅下降2.8% 毛利率16.1% 同比上升0.4个百分点 [4] - 上半年获取容量电费合计25.3亿元（含税） 为电力板块利润提供了有力支撑 [4] 运输与煤化工业务 - 铁路分部实现周转量152.8亿吨公里 同比下降5.3% 毛利率同比提升2.8个百分点至40.3% 实现利润总额70.36亿元 同比微增1.6% [4] - 港口分部毛利率同比提升3.0个百分点至47.2% 实现利润总额13.29亿元 同比增长9.7% [4] - 航运分部受航运货运量同比下降23.8%影响 利润总额为1.14亿元 同比下降48.6% [4] - 煤化工板块聚乙烯销量18.40万吨 同比+24.2% 聚丙烯销量17.06万吨 同比+22.6% [4][5] - 煤化工板块实现利润总额0.76亿元 去年同期为100万元 [4][5] 资产收购与重组 - 2025年2月完成对国家能源集团持有的杭锦能源100%股权的收购 使公司煤炭保有资源量增加38.2亿吨 可采储量增加24.4亿吨 [7] - 2025年8月启动新一轮重大资产重组 拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能源集团持有的煤炭 坑口煤电及煤化工等相关资产 [7] 股东回报 - 董事会建议派发2025年中期股息每股人民币0.98元 占2025年上半年归母净利润的79% [7] - 制定2025-2027年度股东回报规划 承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的65% 并考虑实施中期分红 [7]

公司基本情况 - 中国神华于2004年11月8日经国资委批准以发起方式设立 注册资本为人民币19,868,519,955元 [2] - 公司经营宗旨为贯彻新发展理念 以能源为主导产业 建设世界一流综合性能源公司 [2] - 经营范围涵盖煤炭开采销售 发电业务 化工产品生产销售 运输代理等多个领域 [2] 股权结构 - 公司总股本为19,868,519,955股普通股 其中A股占比83%（16,491,037,955股） H股占比17%（3,377,482,000股） [3] - 国家能源投资集团作为发起人持有13,812,709,196股A股 占总股本69.52% [3] - 股份发行遵循公开公平公正原则 公司可根据经营需要增减资本或回购股份 [3] 公司治理 - 公司章程最新修订于2025年8月29日经临时股东大会批准 原始章程于2005年5月14日通过 [1] - 设立党委发挥领导作用 董事会由9名董事组成并下设审计与风险委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等专门机构 [5] - 高级管理人员包括总经理、副总经理、总会计师和董事会秘书 均对董事会负责 [5] 股东权利与会议机制 - 股东按持股类别享有权利 股东会分为年度会议和临时会议 年度会议每年召开一次 [4] - 普通决议需出席股东所持表决权过半数通过 特别决议需三分之二以上通过 [4] - 关联交易和董事选举等事项设有特殊表决规定以保障股东权益 [4] 利润分配政策 - 税后利润按弥补亏损、提取法定公积金、提取任意公积金、支付普通股股利的顺序使用 [6] - 优先采用现金分红方式 每年现金分红比例不低于归属于股东净利润的35% [6] - 在特定条件下可进行中期利润分配或发放股票股利 [6] 财务信息披露 - 公司依照法律法规制定财务会计制度并按时披露财务报告 [6] - 新公司章程为规范运作和可持续发展提供制度保障 [6]

核心财务表现 - 营业收入1381.09亿元，同比下降18.3% [5] - 归属于上市公司股东的净利润246.41亿元，同比下降12.0% [5] - 经营活动现金流量净额457.94亿元，同比下降11.7% [5] - 基本每股收益1.24元/股，同比下降12.0% [5] - 加权平均净资产收益率6.00%，同比下降1.04个百分点 [5] 业务运营数据 - 商品煤产量1.654亿吨，完成年度目标49.4% [21] - 煤炭销售量2.049亿吨，同比下降10.9% [21] - 发电量987.8亿千瓦时，同比下降7.4% [21] - 自产煤单位生产成本177.7元/吨，同比下降7.7% [21] - 平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.2% [21] 资产负债状况 - 总资产6825.28亿元，较期初增长2.2% [5] - 归属于上市公司股东的净资产4015.23亿元，同比下降4.3% [5] - 资产负债率31.1%，同比上升5.4个百分点 [5] - 货币资金1615.81亿元，较期初增长12.3% [22] - 受限资产170.45亿元，主要为限制用途的银行存款 [23] 行业市场环境 - 全国规模以上工业原煤产量24.0亿吨，同比增长5.4% [14] - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约685元/吨，同比下降22.2% [13] - 全社会用电量48418亿千瓦时，同比增长3.7% [16] - 火电发电量29410亿千瓦时，同比下降2.4% [16] - 风电太阳能装机占比达45.8%，火电装机占比40.4% [17] 战略发展举措 - 完成收购杭锦能源100%股权，新增煤炭保有资源量38.2亿吨 [24][21] - 新街台格庙矿区资源储量核实增加资源量34.9亿吨 [21] - 新增可再生能源发电项目215兆瓦 [8][21] - 建成高级智能化煤矿7座，智能选煤厂21个 [24] - 获得授权专利244项，其中发明专利58项 [8] 股东回报政策 - 董事会建议派发2025年中期股息每股0.98元（含税） [4] - 按总股本198.69亿股计算，共派发股息194.71亿元 [4] - 提升2025-2027年最低分红比例至净利润的65% [9] - 公司综合市值7623亿元，A股H股股价走势优于行业指数 [7] 产能资源储备 - 煤炭保有资源量415.8亿吨，较2024年底增加72.2亿吨 [20][21] - 煤炭保有可采储量174.5亿吨，较2024年底增加23.6亿吨 [20][21] - 控制并运营发电机组装机容量47632兆瓦 [20] - 总铁路营业里程达2408公里，港口总装船能力约2.7亿吨/年 [20]

2025年服贸会概况 - 2025年中国国际服务贸易交易会将于9月10日至14日在北京首钢园区举办 聚焦"数智领航 服贸焕新"年度主题 [2] - 服贸会已成功举办11届 见证中国服务业和服务贸易开放创新与蓬勃发展历程 [2] 服务贸易整体表现 - 2025年上半年中国服务进出口总额达3.9万亿元人民币 同比增长8% 规模创历史同期新高 [2] - 服务出口在对外贸易总出口中占比达11.5% 较上年同期提升0.7个百分点 [2] - 预计全年服务贸易保持增长 贸易结构持续优化 [2] 服务出口领域表现 - 运输服务出口4185亿元人民币 增长23.9% 为服务出口规模最大领域 [3] - 旅行服务出口1748.7亿元人民币 增长68.7% 为服务出口增长最快领域 [3] - 算力服务等前沿领域成为中外企业合作重要方向 [3] 区域服务贸易亮点 - 天津东疆船舶及海工租赁资产规模超2600亿元人民币 船舶跨境租赁业务全国占比超90% [3] - 广州仲裁委员会2025年上半年受案标的额达445亿元人民币 同比增长14% [3] - 北京着力打造"北京服务"品牌 将服贸会作为集中展示地和采购地 [3] 全球服务贸易展望 - 世界贸易组织预计2025年全球服务出口增长4.0% [4] - 世界旅游组织数据显示2025年一季度全球国际游客总数突破3亿人次 较2019年同期增长3% [4] - 中国上半年旅行服务进出口规模超1万亿元人民币 增速达12.3% [4] 政策支持措施 - 商务部与有关部门将推出新一批政策措施 涵盖财税 金融 监管便利化 国际市场开拓等领域 [5] - 将用好现有资金渠道支持服务出口重点领域和重点项目 [5] - 增强服务贸易创新发展引导基金撬动作用 带动社会资本投资服务贸易和数字贸易领域 [5] - 持续跟踪跨境服务贸易负面清单实施情况 推进梯度开放 [5] 服务消费发展态势 - 2025年1至7月全国服务零售额同比增长5.2% 服务消费占比持续提升 [6] - 消费形态向商品消费和服务消费并重发展 [6] - 服贸会将举办40余场配套活动 融合服务消费 服务贸易和服务投资 [6] 服务消费促进举措 - 推进家政服务提质扩容 健康消费 绿色消费等领域政策落地实施 [6] - 推进服务业扩大开放综合试点示范 将更多服务消费领域纳入《鼓励外商投资产业目录》 [6] - 支持消费新业态新模式新场景建设 推动商旅文体健融合发展 [7] - 开展"购在中国"系列活动 发展入境消费 人工智能+消费 IP+消费等新形态 [7]