投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司高长协比例及煤电港运一体化运营使得经营业绩具有较高稳定性 叠加资产注入打开成长空间 在高现金 高分红 高成长背景下 公司长期投资价值显现 [7] - 在市场煤价下行周期 公司成本控制成效显著 展现了煤炭业务强大的盈利韧性 [4] - 资产注入解决同业竞争 资源储备与保供能力显著增强 [7] - 公司坚持积极的股东回报政策 高比例 可持续的分红政策彰显了对股东回报的高度重视 [7] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1381.09亿元 同比下降18.3% 实现归母净利润246.41亿元 同比下降12.0% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入685.24亿元 同比下降15.36% 单季度归母净利润126.92亿元 同比下降5.62% [2] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为503.94/525.07/531.75亿元 EPS为2.54/2.64/2.68元/股 [7] 煤炭业务 - 2025上半年商品煤产量165.4百万吨 同比下降1.7% 煤炭销售量204.9百万吨 同比下降10.9% [4] - 自产煤销量161.9百万吨 同比下降3.4% [4] - 煤炭综合售价493元/吨 同比下降12.9% 自产煤售价478元/吨 同比下降9.3% [4] - 年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为461/563/544/213元/吨 同比-5.9%/-22.3%/-12.0%/-31.9% 销量占比分别为55.5%/36.7%/4.1%/3.7% [4] - 自产煤成本为177.7元/吨 同比下降7.7% [4] - 煤炭业务毛利率31.3% 同比上升2.9个百分点 实现利润总额217.62亿元 同比下降11.4% [4] 电力业务 - 2025年上半年总发电量987.8亿千瓦时 同比下降7.4% 总售电量929.1亿千瓦时 同比下降7.3% [4] - 燃煤机组平均利用小时数为2143小时 同比下降8.8% [4] - 平均售电价格386元/兆瓦时 同比下降4.2% [4] - 平均售电成本为346.9元/兆瓦时 同比下降4.1% [4] - 电力板块实现利润总额50.87亿元 同比小幅下降2.8% 毛利率16.1% 同比上升0.4个百分点 [4] - 上半年获取容量电费合计25.3亿元（含税） 为电力板块利润提供了有力支撑 [4] 运输与煤化工业务 - 铁路分部实现周转量152.8亿吨公里 同比下降5.3% 毛利率同比提升2.8个百分点至40.3% 实现利润总额70.36亿元 同比微增1.6% [4] - 港口分部毛利率同比提升3.0个百分点至47.2% 实现利润总额13.29亿元 同比增长9.7% [4] - 航运分部受航运货运量同比下降23.8%影响 利润总额为1.14亿元 同比下降48.6% [4] - 煤化工板块聚乙烯销量18.40万吨 同比+24.2% 聚丙烯销量17.06万吨 同比+22.6% [4][5] - 煤化工板块实现利润总额0.76亿元 去年同期为100万元 [4][5] 资产收购与重组 - 2025年2月完成对国家能源集团持有的杭锦能源100%股权的收购 使公司煤炭保有资源量增加38.2亿吨 可采储量增加24.4亿吨 [7] - 2025年8月启动新一轮重大资产重组 拟通过发行股份及支付现金方式购买国家能源集团持有的煤炭 坑口煤电及煤化工等相关资产 [7] 股东回报 - 董事会建议派发2025年中期股息每股人民币0.98元 占2025年上半年归母净利润的79% [7] - 制定2025-2027年度股东回报规划 承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的65% 并考虑实施中期分红 [7]