地缘政治紧张局势 - 日本首相发表错误言论导致中日关系紧张升级[1] - 中方采取反制措施包括暂停多项交流活动及限制日本水产品进口[1] - 地缘政治风险引发市场避险情绪升温 资本加速撤离日本市场[1] - 景顺资产策略师指出中日关系恶化是抛售日本行情的重要推手[1] 财政刺激计划与市场反应 - 日本内阁公布规模达21.3万亿日元（约合1400亿美元）的经济刺激计划[3] - 该计划引发市场对日本财政恶化的恐慌 国债遭抛售[3] - 日本30年期国债收益率创历史新高 全球第三大债券市场面临崩溃风险[3] - 日元汇率逼近160关口 逼近日本央行干预阈值[3] - 日经225指数单周暴跌超2500点 抹去高市上任以来全部涨幅[3] 经济基本面恶化 - 日本三季度GDP年化环比下降1.8% 自2024年一季度后再度陷入负增长[6] - 内需疲软（占GDP 60%）与美国加征关税导致出口受挫成为经济萎缩主因[6] - 科技股估值过高引发回调压力 叠加财政风险形成股债汇三杀恶性循环[6] - 加拿大皇家银行分析师警告若高市失去政策可信度 抛售潮将蔓延至所有日本资产[6] 市场担忧与风险类比 - 投资者担忧日本可能重演英国前首相特拉斯时期的迷你预算危机[4] - 当前抛售日本交易仍处于早期阶段 若政策失衡可能演变为系统性危机[6] - 彭博社分析称日本需在政策可信度与市场稳定间寻求平衡 否则面临失去的十年重演[6]

核心观点 - 报告核心观点认为流动性和通胀是近期美股波动的核心驱动因素，盈利影响相对次要 [2][8][28] - 美股市场自11月以来持续走弱，波动加剧主要源于三方面：海外流动性收紧、市场风险偏好下降、对AI泡沫化程度的担忧 [2][8][9] - 长期来看，美股慢牛持续性的最关键因素是持续低通胀，此轮上涨结束的标志可能是商品价格中枢再次大幅上行 [2][8][28] - A股估值显著低于美股，且外资影响力减弱，美股走弱对A股影响可能逐步减小，年底至明年初可布局政策或资金积极变化带来的A股上行机会 [2][8] 美股波动原因分析 - 海外流动性环境有所收紧，美联储偏鹰派发言及强劲的9月非农就业和通胀数据导致12月降息预期降温 [2][8][9] - 市场风险偏好下降，美联储理事警告私人信贷领域风险，加密货币调整及CTA抛售压力加大 [2][8][9] - 市场对AI泡沫化程度存在分歧和疑虑，部分机构投资者选择止盈，尽管英伟达财报亮眼，但投资者对AI巨额资本开支的持续性和回报周期存在不安情绪 [2][8][9] 美股估值与财务压力评估 - 标普500指数10月底市盈率高点约29.8倍，接近2000年3月科网泡沫时期30倍的高点，位于2000年以来平均值1倍标准差以上 [3][11] - 纳斯达克指数10月底市盈率高点约42倍，虽位于2000年以来平均值以上，但偏离均值幅度不高，与2000年3月科网泡沫时期估值高点（122.21倍）相比仍有较大距离 [3][11][15] - 美股科技七巨头（苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta、特斯拉）财务压力快速上升，截至2025年第三季度，资本开支/营业收入比值上升至19%，而科网泡沫时期代表性公司（微软、英特尔、思科、IBM）该比值高点为10% [3][16][19][22] - 美股科技七巨头资本开支/自由现金流比值截至2025年第三季度超过100%，已接近科网泡沫时期主要科技龙头114%的高点 [3][16][22] 历史比较与核心驱动因素 - 历史上美股1973-1974年"漂亮50"泡沫退潮和2000年科网泡沫退潮，核心原因均来自于加息带来的流动性紧缩冲击 [3][23] - "漂亮50"泡沫退潮时，ROE仍保持在15-20%的稳健水平，未出现明显波动，表明流动性冲击是主因 [23] - 当前环境下，2026年美联储继续降息的可能性更大，出现激进加息导致估值泡沫破灭的概率不高 [2][8][28] - 美股从2022年10月底开始的持续走强，背后主要原因可能是通胀缓和而非盈利变化 [8][28] A股市场展望与配置建议 - 牛市基础依然坚实，未来可能有盈利全面改善和资金流入共振拉长牛市时间 [29] - 风格切换可能增强，建议关注低位价值板块，非银金融弹性增加，成长中关注低位的电力设备、AI应用端，周期股半年内也有望存在弹性表现 [31] - 行业配置建议关注：金融（非银金融）因估值偏低且牛市概率上升；电力设备因估值分位相对较低且2026年基本面触底企稳概率高；机械设备受益于出口景气及成长风格内部高低切；周期（钢铁、化工、建材）受益于稳供给政策及潜在需求稳定政策 [32][34] - 与2014-2015年对比，当前市场在交易热度、资金流入速度、市场估值、股权融资规模等方面均离过热有一定距离 [29] 本周市场表现 - A股主要指数本周全部下跌，创业板指（-6.15%）、创业板50（-6.04%）、中证500（-5.87%）跌幅靠前，上证50（-2.72%）、沪深300（-3.77%）跌幅相对较小 [35][44] - 申万一级行业中，电气设备（-10.54%）、综合（-9.18%）、化工（-7.47%）跌幅居前 [35][44] - 全球股市重要指数多数下跌，法国印度SENSEX30（+0.79%）表现靠前，恒生指数（-5.09%）、上证综指（-3.90%）、日经225（-3.48%）表现靠后 [36][45] - 2025年至今全球大类资产收益率中，黄金（+47.22%）、日经225（+21.89%）、富时新兴市场指数（+18.61%）排名靠前，布伦特原油（-16.25%）、南华工业品指数（-8.50%）、美元指数（-7.68%）排名靠后 [36][48]

市场整体表现 - 美国三大股指周五集体反弹，道琼斯工业平均指数上涨493.15点，涨幅1.08%，收于46245.41点，纳斯达克综合指数上涨0.88%，收于22273.08点，标普500指数上涨0.98%，收于6602.99点 [2] - 尽管周五反弹，三大指数全周仍录得跌幅，纳斯达克指数本周下跌2.74%，标普500指数下跌1.95%，道琼斯指数下跌1.91% [2] - 市场情绪改善主要受纽约联储主席释放年内进一步降息信号推动 [2] 科技股表现 - “科技七巨头”表现分化，谷歌上涨3.53%，苹果上涨1.97%，亚马逊上涨1.63%，Meta上涨0.87%，微软下跌1.32%，特斯拉下跌1.05%，英伟达下跌0.97% [2] - 甲骨文股价大跌5.66%，为当日表现最弱的大型科技股之一，过去一个月累计跌幅达27% [5] - 科技股承压源于估值压力和人工智能资本开支担忧 [2] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨1.30% [2] - 个股方面，网易有道上涨6.7%，阿特斯太阳能上涨5.3%，亚朵上涨4.9%，蔚来上涨3.4%，腾讯音乐上涨2.6%，理想汽车上涨2.1% [2] - 小马智行下跌1.3% [2] 货币政策信号 - 纽约联储主席威廉姆斯称当前货币政策处于“温和限制性水平”，未来有空间将政策立场向中性靠拢，其言论被市场视为12月继续降息的明确信号 [1][3] - 根据CME FedWatch工具，市场预期美联储12月降息25个基点的概率已升至70%以上，较前一天不到40%大幅上升 [4] 关键经济数据发布情况 - 美国劳工统计局取消原定11月13日发布的10月消费者物价指数（CPI）报告，原定12月10日公布的11月CPI将推迟至12月18日发布，即晚于美联储12月决议 [4] - 这意味着美联储将在缺少关键通胀数据的情况下作出下一步政策决定 [4] 个股与大宗商品 - 美国制药巨头礼来公司上涨1.57%，市值突破1万亿美元，成为全球首家达到此里程碑的制药企业，今年以来累计涨幅达37% [5] - WTI原油1月合约下跌0.94美元，收于每桶58.06美元，跌幅1.59%，布伦特原油1月合约下跌0.82美元，收于每桶62.56美元，跌幅1.29% [5] - 现货黄金下跌0.26%，报4066.21美元/盎司，本周下跌0.44% [6]

美股市场表现 - 美东时间周五美股三大指数集体收涨，道指涨1.08%至46245.41点，标普500指数涨0.98%至6602.99点，纳指涨0.88%至22273.08点 [1][2] - 尽管周五反弹，但周线仍录得下跌，纳指累计跌2.74%，标普500指数跌1.95%，道指跌1.91% [3] - 大型科技股涨跌不一，谷歌涨3.53%，苹果涨1.97%，亚马逊涨1.63%，Meta涨0.87%，而微软跌1.32%，英伟达跌0.96%，特斯拉跌1.05%，甲骨文跌5.66% [3] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.23%，京东涨1.90%，蔚来汽车涨3.33%，理想汽车涨2.10%，哔哩哔哩涨2.24%，腾讯音乐涨2.66% [3] 重点公司动态 - 美国制药巨头礼来公司股价上涨1.57%，公司市值突破1万亿美元，成为全球首家达成此成就的制药公司，也是第二家市值超万亿美元的非科技公司 [4] 宏观经济与政策 - 纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论，提振市场对美联储12月降息的预期，市场信心受到提振 [1] - 美联储副主席杰斐逊表示，当前AI驱动的股市上涨不太可能重演互联网泡沫，因AI企业更为成熟且拥有真实盈利能力，投资者热情出现在稳健的金融体系背景下，且AI企业未严重依赖债务融资 [5] - 美国劳工统计局取消了10月份消费者价格指数报告的发布，原因是政府“停摆”导致无法追溯收集部分数据，11月CPI报告将于12月18日发布，即美联储12月议息会议之后 [1][6] - 美联储12月议息会议前将无法获得关键的11月CPI报告及非农就业报告 [1][6] - 美国密歇根大学11月消费者信心终值降至51，创历史新低，当前状况指数下滑7.5点至51.1，消费者对个人财务状况的预期降至2009年以来最低水平 [1][8]

美股市场表现 - 美东时间11月21日，美股三大股指扭转盘中颓势，收盘均上涨，涨幅扩大至约1% [1] - 道琼斯工业平均指数大涨1.08%，报收46245.41点；标普500指数涨0.98%，报收6602.99点；纳斯达克指数涨0.88%，报收22273.08点 [4] - 尽管单日收涨，但从周度表现看，三大指数本周悉数收跌，纳斯达克指数累计下跌2.74%，道指累跌1.91%，标普500指数累跌1.95% [4] 科技股及中概股表现 - 科技股跌幅普遍收窄，万得美国科技七巨头指数单日上涨0.71%，但本周累计下跌2.45% [5] - 英伟达盘中表现震荡，从此前大跌超4%一度转涨1.9%，最终收盘下跌0.94% [1][5][6] - 谷歌单日大幅收涨3.35%，苹果上涨近2%，亚马逊上涨1.63% [1][5] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数单日上涨1.23%，蔚来涨超3%，贝壳、理想汽车、腾讯音乐涨超2% [6] - 从周度表现看，纳斯达克中国金龙指数本周累计下跌4.34% [6] 黄金市场动态 - 现货黄金盘中短线拉升，一度重回每盎司4100美元上方，截至收盘报每盎司4064.279美元 [2][9] - 从周度表现看，现货黄金累计下跌0.44%，期间一度跌破每盎司4000美元关口，整体维持弱势整理态势 [9] 美联储政策信号 - 美联储官员威廉姆斯释放鸽派信号，认为鉴于当前政策略显限制性，仍可能在近期降息 [12][13] - 受此影响，市场对美联储12月降息的预期概率大幅飙升，根据CME"美联储观察"数据，降息25个基点的概率从一天前的39.1%抬升至接近70% [2][14] - 美联储理事米兰表示，若其投票成为关键一票，将支持降息25个基点 [16] - 然而，美联储内部存在分歧，部分官员如洛里·洛根和柯林斯对12月再次降息持怀疑态度，认为维持利率不变可能是合适的 [17] 关键经济数据发布变动 - 美国劳工统计局宣布取消原定发布的10月份消费者价格指数报告，主因是此前美国政府停摆影响数据收集 [20] - 10月份CPI数据可能会并入11月份的报告中发布，而11月份CPI报告的发布日期为12月18日，晚于美联储12月议息会议的日期（12月11日） [20] - 11月非农就业报告也改期至12月16日发布，这意味着美联储在12月议息会议前将无法获得关键的11月CPI和非农就业报告 [20]

市场整体表现 - 美国三大股指周五集体反弹，道琼斯工业平均指数上涨493.15点，涨幅1.08%，收于46245.41点，纳斯达克综合指数上涨0.88%，标普500指数上涨0.98% [3] - 尽管周五反弹，但全周三大指数仍录得跌幅，纳斯达克指数本周下跌2.74%，标普500指数下跌1.95%，道琼斯指数下跌1.91% [4] - 纽约联储主席威廉姆斯释放年内进一步降息信号，推动市场情绪改善 [3] 科技股表现 - “科技七巨头”表现分化，谷歌涨幅居前达3.53%，苹果和亚马逊分别上涨1.97%和1.63%，Meta上涨0.87%，而微软下跌1.32%，特斯拉下跌1.05%，英伟达下跌0.97% [3] - 甲骨文股价大跌5.66%，为当日表现最弱的大型科技股之一，过去一个月累计跌幅达27% [6] - 纳斯达克中国金龙指数上涨1.30%，网易有道上涨6.7%，阿特斯太阳能上涨5.3%，亚朵上涨4.9% [3] 货币政策与宏观经济 - 市场对美联储12月降息25个基点的概率预期已升至70%以上，较前一天不到40%大幅上升 [5] - 10月消费者物价指数（CPI）报告因拨款中断被取消，11月CPI报告将推迟至12月18日发布，晚于美联储12月决议 [5] 个股与大宗商品 - 美国制药巨头礼来公司股价上涨1.57%，市值突破1万亿美元，成为全球首家达到此里程碑的制药企业，今年以来累计涨幅达37% [5] - WTI原油1月合约下跌0.94美元至每桶58.06美元，跌幅1.59%，布伦特原油1月合约下跌0.82美元至每桶62.56美元，跌幅1.29% [6] - 现货黄金下跌0.26%至4066.21美元/盎司，本周下跌0.44% [7]

全球股市表现与驱动因素 - 2025年全球股市普遍上涨，美国、日本、德国等多国股市持续刷新历史新高，A股上证综指也再次站上4000点 [1] - AI科技革命带动新的资本开支周期，全球央行维持货币宽松，投资者风险偏好提升，多重因素叠加推动股票市场持续走高 [1] - 随着美股AI科技行情进入第三年，市场估值逐步抬升，波动也逐渐加大 [1] 美股市场分析与进攻型资产 - 美国三大指数估值水平均处于近十年来的中高位，短期持续上涨后美股到达偏高估的点位 [3] - 从企业盈利角度看，美股业绩增速仍然较高，最新披露的第三季度财报中，63%的上市公司实现了每股收益和收入双方面的超预期，业绩超预期的广度是2021年以来之最 [3] - 纳斯达克指数盈利同比增速仍处于25.4%的高位，盈利增长或逐渐稀释美股估值 [3] - 当前美股科技股仍是较为合适的进攻性资产，可坚持性价比原则参与大型科技股的配置 [3] 防御型资产配置 - 2025年10月初，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，这是2024年9月以来的第5次降息 [3] - 2025年下半年截至10月末，在就业数据疲软、通胀降温、美联储重启降息等因素作用下，美债收益率震荡下行 [4] - 截至11月3日，美国综合债指数年内累计上涨6.71%，美国国债指数年内累计上涨5.97% [4] - 随着美联储降息周期推进，美债或是能较好对冲美股波动的配置工具 [4] 另类资产与对冲策略 - 对冲策略一般会进行双向交易抵消系统性风险，以相对价值或套利的思路在买入某资产的同时卖出某资产 [5] - 对冲策略的业绩表现可能独立于股市和债市，有能力提供有较好性价比的绝对收益回报流 [5] - 除了保持一定的股债配比，还可以关注另类资产，尤其是对冲策略的配置价值 [4]

美股市场整体表现 - 美东时间周五三大指数集体收涨，道琼斯指数涨幅最大为1.08%，报46,245.41点，标普500指数涨0.98%，纳斯达克指数涨0.88% [1][3] - 尽管周五反弹，但三大指数本周累计仍为下跌，纳指本周累计跌2.74%，标普500指数跌1.95%，道指跌1.91% [5] - 纽约联储主席威廉姆斯鸽派表态提振市场情绪，其认为货币政策仍略显紧缩，短期有空间进一步调整利率 [5][6] - 威廉姆斯讲话后，联邦基金期货显示下月降息25个基点的概率超过70%，较前日不到40%的概率大幅攀升 [7] 大型科技股表现 - 大型科技股周五涨跌不一，谷歌表现突出上涨3.53%，苹果涨1.97%，亚马逊涨1.63%，Meta涨0.87% [9] - 部分科技股下跌，微软跌1.32%，英伟达跌0.96%，特斯拉跌1.05%，博通跌1.91%，甲骨文跌幅较大为5.66% [9] - 基础设施资本顾问公司CEO认为近期市场压力是财报季后正常的季节性估值回调，市场泡沫部分正在被清理 [7] 热门中概股表现 - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.23% [9] - 京东涨1.90%，蔚来汽车涨3.33%，理想汽车涨2.10%，小鹏汽车涨1.34%，哔哩哔哩涨2.24%，腾讯音乐涨2.66% [9] - 部分中概股小幅下跌，阿里巴巴跌0.23%，网易跌0.28%，小马智行跌1.50% [9] 谷歌算力发展规划 - 谷歌云AI基础设施负责人明确公司必须每6个月将算力容量翻倍，未来4到5年的总体目标是实现1000倍能力提升 [10] - 公司强调AI基础设施竞争是整个AI竞赛中最关键也最昂贵的部分，任务不是比谁花得更多，而是要构建更可靠、更高性能、更具扩展性的基础设施 [10] 礼来公司市值里程碑 - 美国制药巨头礼来公司市值突破1万亿美元，成为全球首家达成万亿级市值的制药公司 [11][12] - 礼来周五收盘股价涨1.57%，市值达到1万亿美元，成为第二家达到万亿美元市值的非科技公司 [12] 亚马逊高管持股变动 - 亚马逊首席执行官贾西计划出售19,872股公司普通股，总价值约429.92万美元，出售日期为2025年11月21日左右 [13] 诺基亚美国投资计划 - 诺基亚计划投资40亿美元扩大在美国的研发与制造能力，加速AI就绪的移动通信、固定接入、IP、光网络和数据中心网络技术创新 [14] - 投资计划中约35亿美元用于美国研发，约5亿美元资本支出将投入得克萨斯州、新泽西州和宾夕法尼亚州等地的制造与研发领域 [14]

美股市场表现 - 当地时间11月21日美股三大股指涨跌不一，道指上涨0.36%至45918.86点，标普500指数上涨0.14%至6548.18点，纳指下跌0.09%至22058.82点 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.31%至7445.98点 [2] - 大型科技股多数下跌，甲骨文跌超5%，博通跌超2%，英伟达和微软跌超1%，Meta和特斯拉小幅下跌；谷歌A涨超2%，苹果涨超1%，亚马逊微涨 [2] - 大型银行股多数下跌，高盛、摩根士丹利、富国银行、摩根大通和花旗集团跌超1%，美国银行微跌；贝莱德和瑞银集团小幅上涨 [3] - 热门中概股多数上涨，腾讯音乐和唯品会涨超3%，满帮、理想汽车、蔚来和高途涨超2%，贝壳涨超1%，哔哩哔哩、小鹏汽车和京东等小幅上涨；爱奇艺和阿里巴巴跌超1%，拼多多和百度小幅下跌 [3] 美联储官员政策观点 - 美联储副主席杰斐逊认为当前AI相关美股上涨潮不太可能重演互联网泡沫崩盘，因相关企业更成熟且拥有真实盈利能力 [4] - 美联储理事米兰表示若其投票成为关键一票将支持降息25个基点，并指出劳动力市场数据未达预期强度 [5] - 纽约联储主席威廉姆斯称鉴于政策略显紧缩近期存在降息空间，通胀进展已停滞但有望在2027年达到2%目标，市场对AI非常乐观预计将迎来强劲增长期 [5] - 达拉斯联储主席洛根预计美联储资产负债表将很快恢复扩张，但12月恐难再次降息，应保持利率稳定以评估限制程度 [6] - 波士顿联储主席柯林斯表示目前维持利率不变是合适的，因通胀可能保持高位，预计未来将进一步逐步降息，2%通胀目标仍是非常有用的目标 [6] - 克利夫兰联储主席贝丝·哈马克警告金融条件已相当宽松，股票价格上涨和信贷条件宽松背景下进一步降低信贷成本可能助长高风险放贷 [6] - 美联储本周会议纪要显示决策者在货币政策方面分歧较大，政府关门导致关键经济数据缺失使经济状况判断更复杂 [7] 经济数据与市场预期 - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，失业率从8月的4.3%升至4.4%，为2021年10月以来最高水平 [7] - 7月非农新增就业人数从7.9万人下修至7.2万人，8月非农新增就业人数从2.2万人下修至-0.4万人，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人 [7][8] - 非农就业数据发布后，利率互换市场继续显示美联储12月降息可能性不大，但交易员重新将美联储12月降息概率预期提高至50%以上 [4][8] - 高盛合伙人Tony Pasquariello认为美国股市已出现多头缴械迹象，预计市场企稳前还会出现进一步抛售 [3]

市场走势判断 - 当前市场下跌被视为牛市冲高后的正常合理回调，而非牛市结束 [1] - 市场成交量在暴跌时放大至接近2万亿元，前几日成交量约为1.70万亿元 [1] - 指数最低点触及3834点，本周前4天连续下跌4个交易日 [2][3] 牛市支撑因素 - 新股发行节奏得到控制且发行质量提升，增量资金持续流入 [1] - 成交量未出现持续萎缩状态，表明市场仍具活力 [1] - 科技股板块和锂电池等板块此前涨幅较大 [2] 未来市场展望 - 2026年中国A股市场依然被看好将呈现波段向上攻击态势 [3] - 若经济压力缓解、通胀出现拐点，2026年上半年可能迎来盈利拐点 [3] - 建议投资者关注周末消息面发酵及美股等外盘表现对下周A股的影响 [3] 投资策略建议 - 前期进行仓位管理的投资者在当前市场环境下更为主动 [2] - 短期大幅下跌对于仓位管理得当的投资者而言可能是良机 [3]