文章核心观点 - 文章系统性地分析了A股市场“跨年行情”的历史规律、驱动因素，并结合当前市场环境，探讨了新一轮跨年行情展开的可能性与潜在线索 [3][6][7] 跨年行情的定义与历史特征 - 跨年行情指岁末年初基于对新一年经济、政策或行业的预期，市场资金流入增加、交易活跃、风险偏好抬升所酝酿的上涨行情，通常集中在上年12月至次年3、4月之间 [3] - 历史数据显示，主要指数在12月至次年2月期间的上涨概率逐步上升，其中2月份上涨概率最高，例如上证指数、中证500、中证1000在2月的上涨概率均达到73%或87% [3][4] - 每年的跨年行情主线受当时经济政策预期、风险偏好及产业趋势催化影响而不同，例如2024年底至2025年初由DeepSeek大模型发布带动科技成长板块；2020-2021年则在流动性充足、经济回暖背景下周期、消费、医药板块表现突出 [5][6] 催生跨年行情的主要因素 - **政策预期推动**：每年12月的中央经济工作会议和次年3月的全国两会为市场提供政策方向，市场围绕可能扶持的方向提前布局博弈 [6] - **流动性环境支持**：宏观上年初信贷“开门红”与货币增速季节性回升；微观上活跃交易资金回归，为行情提供资金环境 [6] - **业绩空窗期与机构布局**：4月前处于财报披露真空期，为预期博弈提供空间；同时机构投资者在年底考核后着手新一轮机会布局 [6] 当前市场环境与关键线索 - 近期市场波动受美联储降息预期反复、日本央行加息预期引发的国际资金扰动，以及海外AI估值泡沫担忧传递至A股等因素影响 [7] - 当前市场在经历波动后呈现震荡修复，交易活跃度较高，部分优质成长资产展现出较好弹性，结构性机会仍然丰富 [7] - **政策面**：中央经济工作会议维持宽松基调，提出深化资本市场改革、稳市场稳预期等目标，针对扩大内需、科技创新等领域的表述有望为结构性行情提供线索 [7] - **流动性**：美联储降息落地，明年全球流动性环境趋向宽松；国内险资一季度“开门红”、ETF及私募等增量资金持续流入，构成对A股的流动性支撑 [8] - **基本面**：上市公司三季报显示，A股整体营收增速由负转正，剔除金融后的ROE连续四个季度保持平稳，企业盈利正逐步企稳 [8] - 结构上，科技、先进制造、有色等高景气方向亮点不断，以创业板、科创板为代表的成长板块三季报盈利表现明显优于整体市场 [8] 总结与展望 - 岁末年初行情是政策、流动性、基本面与市场情绪多重因素共振的结果 [14] - 当前政策与流动性支撑稳固，企业基本面出现结构性边际改善，外部压力阶段性缓和，这些因素转向积极有望为跨年行情创造条件 [14] - 后续需观察市场能否凝聚共识，形成具备持续性的主线，以便为新一轮布局做好准备 [14]

2025年A股市场复盘 - 2025年A股市场表现非常好，总市值站上100万亿元，上证指数涨破4000点创近十年新高[2] - 本轮行情的起点可追溯至2024年“924”政策转向，2025年走势是去年四季度以来行情的延续[4][7] - 政策转向最直接体现为市场流动性极大改善，早期国家队入市在底部注入信心，后续居民存款向非银机构转移等带来明显增量资金入市[4][7] - 市场结构性特征非常明显，科技成长及外需相关产业资产表现突出，而内需因宏观经济处于寻底企稳阶段，相关板块表现相对落后[8] 2026年市场整体展望 - 对2026年市场整体持谨慎乐观态度，但市场结构可能发生变化，风格再平衡是值得关注、研究和布局的重要方向[4][6][9] - 2025年表现落后的周期类、价值类及内需相关资产，在2026年能否迎来均衡式上涨，很大程度上取决于宏观经济及相关行业基本面的触底回升[5][9] - 2023至2025年中国物价水平持续低位运行，但2025年9月、10月之后PPI、CPI等指标出现企稳甚至回升，其指向意义可能对2026年投资机会和市场风格均衡产生较大影响[10] 2026年宏观观察指标 - 物价水平（PPI、CPI）是展现宏观经济冷暖、影响企业利润的重要指标，值得重点关注[10][11] - 社会消费品零售总额增速、固定资产投资等宏观经济数据的企稳或回升，同样蕴含投资线索，值得关注[11] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，从历史经验看“开门红”值得期待，增量宏观政策可能对经济企稳有较大助力[12] 2026年投资主线：内需相关资产 - “扩大内需”是重要线索，建议适度关注内需方向资产从中期维度蕴含的机会[12] - 地产产业链是内需中最重要的产业，其触底企稳对居民财富效应和消费行为影响巨大，尽管行业已进入成熟期，不会出现V型反转，但资产定价逻辑可能发生变化[13] - 内需消费类资产在过去多年已基本完成估值消化，虽然在当前市场风格下不受追捧，但基于中期维度可能存在机遇[14] - “反内卷”政策作为供给端手段，旨在规范新增产能投资并鼓励优质优价竞争，若叠加需求端超预期复苏，可能改善部分周期性行业的盈利弹性[15][17][18] 科技成长类资产分析 - 2025年科技成长是市场明显主线，但科技类资产估值更多基于对未来企业价值的评判，涉及技术路线演变等众多变量，因此股价波动大[8][19] - 科技类资产存在去伪存真的过程，早期市场可能更关注业务参与度，中后期则会检验商业模式和股东价值创造能力[21] - 以AI为例，当前投资可能仍在早期，更多关注基础设施环节，未来需要观察应用的出现方式及成功商业模式，投资需保持开放和紧密跟踪的态度[23] 港股市场展望 - 港股市场波动性较大，其中红利型资产估值相对A股更低，股息吸引力更高，中期维度或有布局机会[24] - 港股科技类资产受AI趋势影响大，下一阶段应用及商业模式将对其投资产生明显影响[24] - 整体来看，海外流动性改善及人民币相对强势对港股市场构成支撑，2026年港股市场仍值得期待，且提供了A股稀缺的资产投向[25] 资产估值方法论 - 顺周期或传统行业资产估值更侧重对过去或当下静态企业价值的评估[19] - 科技类资产估值则更多基于对未来企业价值的评判，难度和不确定性更高[19] - 无论何种资产，投资的基本原则是评估安全边际，即考虑当前价格在未来实现的可能性及永久性亏损风险[20]

2025年A股市场复盘 - 2025年A股市场表现非常好，总市值站上100万亿元，上证指数涨破4000点创近十年新高[2] - 本轮行情的起点可追溯至2024年“924”政策的转向，2025年走势是去年四季度以来行情的延续[4][6] - 政策转向最直接体现为市场流动性极大改善，早期国家队入市在底部注入信心，后续居民存款向非银机构转移等带来明显增量资金入市[4][6] - 市场结构性特征非常明显，科技成长及外需相关产业资产表现突出，而内需因宏观经济处于寻底企稳阶段，相关板块表现相对落后[7] 2026年市场整体展望 - 对2026年市场整体持谨慎乐观态度，但市场结构可能发生变化，风格再平衡是值得关注、研究和布局的重要方向[4][8] - 2025年表现落后的周期类、价值类及内需相关资产，在2026年能否迎来均衡式上涨，取决于宏观经济及相关行业基本面的触底回升[5][8] - 2023至2025年中国物价水平持续低位运行，但2025年9月、10月之后PPI、CPI等指标出现企稳甚至回升，该指标的指向意义对2026年寻找投资机会及市场风格均衡有较大影响[9] 2026年宏观观察指标 - 物价水平（PPI、CPI）是展现宏观经济冷暖、影响企业利润的重要指标，值得重点关注[9][10] - 社会消费品零售总额增速、固定资产投资等宏观经济数据的企稳或回升也蕴含投资线索，值得关注[10] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，从历史经验看“开门红”值得期待，增量宏观政策可能对经济企稳有较大助力[11] 2026年投资主线：内需相关资产 - “扩大内需”是重要提法，2026年可从中期维度关注内需方向资产蕴含的机会[11] - 地产产业链是内需中最大的产业，地产触底后，其定价逻辑可能发生变化，房价企稳回升对居民财富效应和消费行为影响较大[12] - 内需消费是另一重要线索，A股中表现落后的内需消费股在过去四年甚至更长时间基本完成了估值消化，基于中期维度可能存在机遇[13] - “反内卷”政策在供给端通过控制新增产能和鼓励优质优价竞争来改善行业供需格局，若叠加需求端超预期复苏，可能带来部分周期性行业的盈利弹性[14][16][17] 科技成长类资产分析 - 2025年科技成长是市场明显主线，但科技类资产估值更多基于对未来企业价值的评判，涉及技术路线演变等不确定性，导致股价波动大[7][18] - 科技类资产存在去伪存真的过程，早期市场可能侧重叙事，中后期将检验商业模式和股东价值创造能力[20] - 以AI为例，当前投资可能仍在早期，更多关注基建产业链，未来需观察应用的出现方式及成功商业模式，投资需保持开放和紧密跟踪[22] 港股市场展望 - 港股市场波动性较A股更大，其中红利型资产估值相对更低、股息吸引力更高，中期维度或有布局机会[23] - 港股科技类资产受AI趋势影响大，下一阶段应用及商业模式进展将对投资产生明显影响[23] - 整体来看，海外流动性改善及人民币相对强势对港股市场构成支撑，2026年港股市场仍值得期待[24]

基金销售监管新规 - 中国证券投资基金业协会于12月12日发布《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，从宣传推介、直播销售、费用披露、绩效考核、廉洁从业等多维度划定监管红线，旨在推动基金销售行为回归投资者利益本位，解决行业“重销售、轻服务”的乱象 [1] - 具体规定包括：禁止展示1年期以下业绩的年化数据、严禁炒作基金经理个人、宣传推介基金的直播人员需持证上岗并关闭直播打赏功能、销售绩效考核体系转向投资者回报导向 [1] - 业内人士认为，基金销售行业应树立以投资者利益为核心的长期销售理念，全面转向“以投资者真实长期收益为中心”的新范式 [1] 港交所新指数与产品 - 香港交易所于12月9日推出首只港股指数——港交所科技100指数，该指数追踪100家在香港交易所上市的市值最大的科技公司 [2] - 指数成分股行业涵盖六大创新主题：人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器人 [2] - 同日，易方达基金获授权在内地开发追踪港交所科技100指数的ETF产品 [2] QDII产品市场动态 - 近日，有公募基金旗下两只QDII产品在12月9日至11日期间快速调整申购上限，大额申购门槛从放宽至10万元，收紧至1万元，最终骤降至仅100元 [3] - QDII额度紧张并非个案，目前不少QDII产品设置了极低的申购上限，多只产品限购金额在100元或以下 [3] - 业内专家提示，投资者不应盲目争抢额度放开的QDII产品，应结合自身投资目标、风险承受能力和资产配置需求理性决策，避免追高场内高溢价份额，可采用定投或分步建仓等方式摊平成本 [3] 机构后市观点与配置建议 - **华泰证券观点**：中央经济工作会议定调稳中求进，建议关注五点结构性线索：1）内需主导，关注服务消费（如出行链）及鼓励民企加杠杆的投资端；2）科技创新，关注AI+及金融科技；3）“反内卷”渐进式推进，关注To G高应收账款行业如建筑、环保；4）绿色转型顺位前提，关注能源强国建设及电力链；5）地产防风险顺位调降，再现“去库存”，收储与“好房子”建设对应建材链受益 [4] - **华泰证券配置建议**：认为当前处于春季躁动布局窗口，建议增配季节性/产业性/政策性主题品种，减配内需型顺周期，行业上关注AI算力、锂电/储能、军工、部分化工品、铜、家电（抢出口主题） [5] - **东方证券观点**：认为科技与红利两端走的行情接近尾声，未来投资机会在中等风险特征股票，中盘蓝筹行情有望崛起 [6] - **东方证券行业配置**：建议关注两条主线：1）消费板块拐点，关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理；2）周期板块科技赋能与供给约束下的定价重估，关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（锑、稀土）、工业金属（铜、铝）及生猪、橡胶 [6] - **东方证券主题关注**：可依次关注航天卫星、核聚变、消费、半导体和上游涨价方向 [6]

The CNN Money Fear and Greed index showed a decline in the overall market sentiment, while the index moved to the “Fear” zone on Wednesday.U.S. stocks settled lower on Wednesday, with the Nasdaq Composite falling more than 400 points during the session as investors dumped tech and AI-linked stocks.Nvidia Corp. (NASDAQ:NVDA) dropped around 4%, posting its steepest decline in two months and sinking to its lowest level since mid-September. Oracle Corp. (NYSE:ORCL) slid 5.4%, extending its drawdown from October ...

市场表现 - 港股科技股今早集体承压，截至发稿，阿里巴巴-W跌1.3%报144.1港元，华虹半导体跌1.32%报67.3港元，腾讯跌0.41%报602.5港元 [1] - 隔夜美股科技股集体下跌，甲骨文股价跌超5%回落至178美元附近，几乎抹去年内大部分涨幅 [1] 事件与原因 - 甲骨文密歇根数据中心合作伙伴Blue Owl Capital，因担忧其债务与AI支出问题，拒绝为其价值100亿美元的数据中心项目注资，相关谈判已陷入僵局 [1] - 甲骨文证实Blue Owl退出，但称项目的股权交易最终谈判进展按计划进行，整体推进符合预期 [1] 机构观点 - 中金认为，甲骨文股价下跌表明，单纯依靠讲资本开支故事的阶段或已过去，投资者现在需要看到真实的回报，而不是永无止境的投入 [1] - 浦银国际认为，流动性因素及美国AI板块回调令港股市场情绪承压 [1] - 浦银国际指出，在缺乏新催化剂的情况下，短期港股市场情绪或将进入震荡修复期，投资者无需盲目悲观，但或未到全面抄底的时机 [1]

市场表现与板块轮动 - 纽约股市三大股指于12月17日全线下跌，道琼斯工业平均指数下跌228.29点至47885.97点，跌幅0.47%；标准普尔500指数下跌78.83点至6721.43点，跌幅1.16%；纳斯达克综合指数下跌418.139点至22693.323点，跌幅1.81% [1] - 标普500指数十一大板块中七跌四涨，科技板块和通信服务板块分别以2.19%和1.90%的跌幅领跌，能源板块和必需消费品板块分别以2.21%和0.45%的涨幅领涨 [1] - 市场出现资金从大盘成长股向大盘蓝筹股的轮动，投资者正在为明年进行防御性准备 [1] 人工智能投资前景与风险 - 市场最大的投资回报驱动因素已成为最大的风险，预计资金从高估值股票向估值更合理板块的轮动将在2026年持续 [2] - 尽管人工智能交易已呈现一定泡沫特征，但其核心距离泡沫破裂尚远，2026年人工智能股票有进一步上涨空间，泡沫将继续累积 [2] - 蓝猫头鹰资本公司撤回对甲骨文公司100亿美元数据中心项目的融资计划，导致甲骨文公司股价当日盘中下跌5.4%，并带动其他人工智能题材股票走低 [2] 宏观经济与货币政策 - 美联储理事认为美国就业市场非常疲软，就业岗位接近零增长，其政策焦点在于就业市场而非通胀 [2] - 美联储理事表示关税不会持续带来通胀压力，通胀已得到控制且预期锚定良好，当前利率仍比中性利率高50到100个基点 [2] - 美联储理事指出2026年7月是进一步降息的时机 [2]

文章核心观点 2025年国内ESG发展格局呈现系统性、融合性加强及战略高度提升的新特征 各维度界限逐渐模糊 多维协同正在重塑企业价值创造的基本逻辑 企业需将ESG深度融入战略与运营 实现从报告到管理再到价值创造的跨越 以构筑面向未来的持久竞争力 [1] ESG监管新格局 - 全球ESG披露正从自愿性倡议转向强制性要求 中国ESG监管体系在过去五年快速发展 从分散指引走向系统披露要求 [2] - 2022年为关键转折点 国务院国资委要求央企控股上市公司在2023年实现ESG报告披露全覆盖 2024年沪深北交易所和财政部先后发布ESG信披指引或准则 [2] - 2025年中国ESG相关政策体系持续完善 标志着中国ESG披露体系基本形成 框架既借鉴国际共识又强调中国特色议题 [2] ESG投融资规模 - 全球新能源投资成为驱动可持续发展的核心资本力量 2025年全球能源领域投资预计攀升至23.49万亿元人民币 达历史峰值 较去年增长2% [3] - 国内绿色债券市场快速发展 截至2025年7月4日 我国银行间市场绿色金融债券发行规模已突破3000亿元人民币 超过2024年全年发行规模 [3] 企业出海与ESG合规 - 企业出海需高度重视ESG合规带来的深远影响 欧盟和东盟等市场复杂严格的政策环境在ESG方面带来诸多挑战 [4] - 不同行业在全球面临的ESG核心议题不同 如能源业碳排放管控 制造业供应链可持续性 科技业数据隐私与社会责任 这些议题关系企业市场准入、运营成本及品牌声誉 [4] - 赴港上市是A股企业出海重要途径 企业需统筹兼顾A股与H股市场的最新ESG政策要求 确保同时符合两地的ESG合规标准 [4] 自然生态领域信披 - TNFD框架正式发布和推广 引导企业评估并披露其活动对森林、土地、淡水及海洋等生态系统的依赖与影响 [6] - 领先企业开始绘制价值链与自然界的交互图 识别“自然热点”并设定“自然向好”转型目标 [6] - 投资者与金融机构正加速开发工具以评估投资组合对自然资本的风险暴露 忽视自然议题的企业将面临日益增长的融资与保险压力 [6] 循环经济发展 - 欧盟“数字产品护照”等政策逐步落地 将迫使企业公开产品从原材料到报废的全生命周期信息 提升供应链透明度 [7] - 2025年前沿企业实践致力于源头材料创新与商业模式重构 “产品即服务”、模块化设计与共享平台等模式更受青睐 目标是从根本上杜绝浪费 实现资源价值最大化留存 [7] - 构建材料闭环系统要求企业打破传统线性思维 与供应链伙伴开展深度协作 [7] 范围3排放管理 - 全球多个司法管辖区将温室气体范围3排放纳入强制披露范围 企业对其价值链上下游间接排放的掌控能力直接关系合规成本与市场准入 [8] - 科学碳目标倡议组织正成为主流企业的标准配置 实现目标尤其依赖于对范围3排放的有效管理 [8] - 2025年企业或投入更多资源构建精细化供应商碳排放数据管理系统 并通过绿色采购条款、技术转移与联合项目赋能价值链伙伴共同脱碳 [8] 董事会层面履职 - 董事会作为ESG治理最高责任主体 其专业结构与履职方式正在重构 越来越多企业要求董事会成员具备ESG相关专业背景或通过培训提升认知 [9] - 2025年5月港交所修订的《董事会及董事企业管治指引》要求所有董事每年必须完成包含ESG在内的强制培训 [9] - ESG绩效与高管薪酬挂钩机制逐步细化 从定性评价转向量化指标关联 碳减排目标、多元化进程、供应链合规等可衡量指标的权重显著提升 [9] 人工智能治理框架 - 随着生成式AI等技术爆炸式应用 其带来的算法偏见、数据隐私与安全伦理挑战已不容忽视 [10] - 2025年领先企业致力于构建覆盖AI全生命周期的治理框架 包括设立AI伦理委员会、制定公开的AI道德准则 并确保算法公平性、透明性与可解释性 [10] - 卓越的AI治理能力正成为企业赢得客户信任、规避监管风险并维持社会运营许可的关键差异化优势 [10]

■熊悦 深圳为这样的观察提供了一片极致的土壤。当地科技企业金融需求多元且复杂、金融配套服务敏捷而充分，银行的传统经 营机体需要不断进化出科技基因，以融入当地的科技生态。这不仅由硬性的考核指标所驱动，也是市场化的必然选择。 从各家银行的实践来看，为打通服务科创企业的机制"血脉"，总行层面制定科技金融发展方案、成立科技金融委员会、设 置尽职免责机制、创新金融服务产品体系、加大各项资源倾斜等成为"标配"。 当银行初步搭建起科技金融展业的框架机制，科技金融服务的"最后一公里"落在一线业务人员的身上。多位银行业务人员 表示，做科技金融业务要"懂行"，不懂专业很难与企业沟通。这倒逼业务人员要深入研究技术和产业。 如此一来，银行得以自上而下革新科技金融的展业逻辑，以满足科创企业非传统金融需求，助力科创企业发展壮大。处于 成长过程中的科创企业又不断衍生出多元化、定制化的金融需求，银行随之进一步"升维"自身的金融服务模式。于是，"金 融"与"科技"在持续不断的创新与实践中，实现共同进化。 银行如何更好服务科技企业？如何在竞争激烈的科技金融赛道找到属于自己的位置？带着这些疑问，笔者日前来到科技企 业集聚的深圳，开启了调研。 在与 ...

■何文英 今年以来，越来越多的A股上市公司通过现金分红、股份回购等方式回报投资者，体现出企业回报股东的意识持续增强。 但部分公司仍存在分红与经营匹配度不足、回购用途模糊等问题。 笔者认为，对上市公司而言，股东回报不应仅追求规模与频次，更需立足自身发展阶段，平衡短期回报与长期战略，真正 赋能公司价值提升。由此，上市公司可从以下三个方面发力。 第一，建立动态适配的分红机制。上市公司分红要量力而行，需结合盈利质量与资金需求科学规划。成熟期企业可通过制 定未来三年分红规划明确回报预期，如银行、食品饮料等现金流稳定行业，可适度提高股利支付率；成长型科技企业则应避免 盲目高分红，预留充足资金用于研发创新，在章程中明确"分红与研发投入的动态平衡条款"，既保障股东基本回报，又支撑核 心竞争力提升。此外，上市公司可积极采用中期分红等方式，缩短回报周期，增强投资者获得感。 第二，优化回购资金使用与披露。得益于股票回购增持再贷款等政策工具，上市公司回购积极性显著提升，但仍需避 免"形式化回购"。回购资金应聚焦核心用途，要么用于注销增厚每股收益，要么明确用于员工持股计划以绑定核心人才。同 时，需细化披露内容，定期公告回购进展、价格区 ...