投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 财务表现 - 2025半年报收入26.8亿元（同比-5.0%），归属净利润2.3亿元（同比-40.6%），扣非净利润2.2亿元（同比-40.9%）[2][5] - Q2单季度收入15.6亿元（同比-5.1%，环比+38.4%），归属净利润1.7亿元（同比-37.2%，环比+156.9%），扣非净利润1.6亿元（同比-37.7%，环比+161.9%）[2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.4、7.7、8.2亿元 [11] 业务板块分析 民爆板块 - 爆破服务及民爆产品收入合计10.3亿元（同比-11.8%），其中爆破服务工程量同比下降38.9%，爆破量2.1亿方（同比-1.5%）[11] - 工业炸药产量4.8万吨（同比-16.3%），电子雷管417万发（同比-42.2%），导爆索175万米（同比-36.9%）[11] - Q1/Q2炸药价格同比下滑2.2%/1.8%，雷管价格同比下滑21.2%/5.8%，毛利率48.5%（同比-6.8pct）[11] 化工板块 - 收入11.9亿元（同比-13.6%），主要产品价格下滑：硝酸铵2326元/吨（同比-10.9%）、三聚氰胺5378元/吨（同比-16.8%）、尿素1804元/吨（同比-19.4%）[11] - Q1/Q2天然气采购成本1.9/2.0元/方（同比+5.9%/+14.2%）[11] 战略进展 - 2025年7月收购四川南部永生（2.6万吨/年）和青岛盛世普天（4.5万吨/年），工业炸药总产能达19.05万吨/年[11] - 控股股东广东宏大承诺3年内注入不低于15万吨炸药产能，60个月内完成全部民爆资产注入[11] 行业前景 - 新疆民爆行业景气度较高，公司具备硝酸铵自供和牌照优势[11] - 产能注入预期将带来收入及利润弹性[11] 财务预测 - 2025E营收63.54亿元，归母净利润6.36亿元（EPS 0.59元）[15] - 2026E营收66.85亿元，归母净利润7.67亿元（EPS 0.72元）[15] - 2027E营收70.55亿元，归母净利润8.19亿元（EPS 0.76元）[15]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"推荐" [4] 核心观点 - 1-7月电力、水运水利固定资产投资同比高增，其中电力/热力/燃气及水生产和供应业投资同比+21.5%，水上运输业投资同比+18.9%，水利管理业投资同比+12.6% [3][6] - 房地产开发投资持续下滑，1-7月全国房地产开发投资5.36万亿元同比-12%，住宅投资4.12万亿元同比-10.9%，房屋新开工面积3.52亿㎡同比-19.4% [6] - 水泥行业"反内卷"政策推进，7月中国水泥协会发布文件要求实际产能大于备案产能的企业补齐差额，行业自律加强 [7] - 重大水利工程如雅鲁水电项目（总投资1.2万亿元）、三峡水运新通道（静态投资766亿元）带动工程建材需求 [7][8] - 新疆基建投资增量显著，新藏铁路公司成立（注册资本950亿元），铁路全长1980公里将提升区域投资弹性 [10] 细分行业数据 水泥 - 全国水泥市场价格340.33元/吨，重点地区企业平均出货率45.8% [2] - 分区域：东北推涨60元/吨（执行错峰减产70%），华东推涨30元/吨（江苏错峰15天），西南普遍推涨20-30元/吨（四川错峰20天） [23][26][27][48][53][65][67] - 全国水泥磨机开工率41.91%，环比上升6.2个百分点 [26] 玻璃 - 浮法玻璃均价1235.66元/吨，周环比下跌39.24元/吨（跌幅3.08%），管道气燃料玻璃毛利亏损77.99元/吨 [23][73] - 光伏玻璃价格持平：2.0mm镀膜面板10.5-11元/㎡，3.2mm镀膜18.5-19元/㎡ [2][79] 玻纤 - 无碱粗纱主流价3150-3700元/吨（均价3521.25元/吨同比-4.25%），电子纱G75报价8300-9200元/吨（周跌1.86%） [2][85][91] 重点推荐标的 建材板块 - 业绩高增：三棵树25H1营收58.16亿元（+0.97%），归母净利4.36亿元（+107.53%） [7] - 水泥龙头：华新水泥、海螺水泥（成本优势），上峰水泥、塔牌集团 [1][7] - 防水提价：东方雨虹、科顺股份 [1][7] - 高分红：伟星新材、兔宝宝（估值低位） [1][7] 工程及民爆 - 岩土工程：中岩大地（雅鲁水电项目受益） [7] - 水电施工：中国电建、中国能建 [1][7] - 民爆整合：高争民爆（西藏需求）、广东宏大（收购雪峰科技）、国泰集团（江西区域） [1][7][8] 工业涂料 - 松井股份：电芯绝缘UV喷墨打印技术全球首创，25Q1乘用车涂料同比+78.17% [1][10] - 麦加芯彩：取得挪威船级社防污漆证书，船舶涂料国产替代加速 [1][10]

公司动态 - 江南化工控股子公司江南楚天于8月13日成立，江南化工及其全资子公司北方爆破合计持股51%，楚天化工持股49% [1] - 江南楚天成立大会于8月15日在湖北大冶举行，标志着江南化工与楚天化工战略合作进入实质性阶段 [1] - 江南楚天定位为央地合作典范，目标建设湖北一流民爆企业 [1] 战略合作 - 合作方特能集团为民爆领域核心力量，江南化工为央企控股上市公司，楚天化工在湖北市场有深厚根基 [1] - 三方合作将整合技术、安全管控、区域资源等优势，构建民爆头部企业协同新格局 [1][2] - 楚天化工提出"12345"战略和"五化两型"目标，旨在打造区域性核心公司 [2] 行业影响 - 此次合作被视为民爆行业央地协同的创新实践案例 [1] - 江南楚天将优化鄂东南市场生态，推动湖北民爆行业向高质量发展迈进 [2] - 合作彰显国有资本与地方资源融合的势能，有望成为行业标杆 [1][2] 管理层表态 - 江南化工董事长杨世泽强调合作肩负着时代责任与历史使命 [1] - 江南化工总裁代五四表示公司将践行国家民爆产业政策，抓住重组机遇 [2] - 楚天化工董事长张友乾表达合作信心，提出打造"央地合作"品牌的目标 [2]

公司合作与整合 - 江南化工控股子公司江南楚天与湖北楚天化工实现战略合作 双方分别持股51%和49% [1] - 江南楚天获得楚天化工注入的湖北东神楚天化工90%股权 后者拥有工业炸药许可产能3 05万吨 [1] - 楚天化工成为江南化工在湖北 河南区域的发展平台 持有湖北帅力化工81%股权和河南华通化工75 5%股权 [1] - 整合完成后 江南楚天及旗下3家控股子公司合计拥有炸药许可产能6 75万吨 [2] 行业政策与战略方向 - 工业和信息化部2025年3月印发政策 鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合 [2] - 江南化工积极落实并购重组政策 对内推进兵器民爆内部整合 对外收购四川峨边昌龙化工51%股权 [2] - 公司以打造国家民爆现代产业链"链长"核心单位为目标 推动高质量发展 [3] 区域发展与央地合作 - 合作得到控股股东特能集团支持 三方联手打造湖北一流民爆企业 [3] - 本次合作是中国兵器工业集团与湖北省深化合作的重要举措 [3] - 公司将持续完善各地区民爆板块布局 形成央地创新共赢局面 [3]

产能规模 - 公司目前管理的工业炸药总产能为62.55万吨 [1] - 混装炸药产能32.35万吨，占比超过50% [1] 产能管理 - 公司将持续优化产能调度，提升产能利用率和资源协同 [1] - 能够有效满足项目需求，进一步夯实市场服务能力 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为16X、11X、9X [3][4] 核心观点 - **区域优势显著**：新疆地区炸药2025年上半年产量25.41万吨(同比+9.63%) 销量25.25万吨(同比+10.18%) 产销量全国第二 受益于当地煤炭资源(占全国预测储量40%)及煤层气资源(占全国26%) 雅下水电站、新藏铁路等项目将进一步提升需求 [2] - **行业整合红利**：工信部政策目标2027年底形成3-5家国际竞争力企业 广东宏大并购后计划注入炸药产能 强化龙头地位 [3] - **业绩弹性显现**：2025Q2归母净利润环比+156.93%至1.67亿元 扣非净利润环比+161.94%至1.62亿元 硝酸铵板块受益区域景气度提升 [1] 财务预测 - **收入预测**：2025E营收60.37亿元(yoy-1.05%) 2026E增长11.33%至67.21亿元 2027E增速提升至14.93% [4][5] - **利润预测**：归母净利润2025E为5.93亿元(yoy-11.32%) 2026E大幅增长39.32%至8.26亿元 2027E达10.85亿元 [3][4] - **盈利能力**：毛利率从2025E的21.83%提升至2027E的27.48% 净利润率同期由9.82%升至14.05% ROE从11.22%改善至16.10% [5][6] 运营指标 - **周转效率**：存货周转天数从2025E的33.60天优化至2027E的31.35天 应收账款周转天数由48.37天缩短至41.23天 [6] - **现金流**：2025E经营活动现金流12.36亿元(同比+75.3%) 2027E达14.35亿元 每股经营现金流从1.15元增至1.34元 [6] - **资本结构**：资产负债率持续下降 从2025E的24.76%降至2027E的21.61% 流动比率由2.36提升至3.16 [5][6] 估值指标 - 当前股价对应2025年PB为1.8倍 2027年降至1.4倍 EV/EBITDA从7.56倍压缩至4.86倍 [6] - 每股收益2025E为0.55元 2027E增长至1.01元 每股净资产同期从4.93元提升至6.29元 [6]

产能规模 - 公司管理的工业炸药总产能为62.55万吨 [1] - 混装炸药产能为32.35万吨，占总产能比例超过50% [1] 产能管理 - 公司将持续优化产能调度以提升产能利用率和资源协同 [1] - 当前产能能够有效满足项目需求 [1]

公司治理 - 公司第五届董事会第五次会议于8月14日晚间召开 [2] - 会议审议通过关于2025年半年度报告及摘要的议案 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入26 79亿元 同比下降4 96% [1] - 2025年上半年净利润2 33亿元 同比下降40 64% [1]

公司业务布局 - 公司积极拓展新疆市场并率先将现场混装炸药技术应用于疆内矿山市场 [1] - 公司所属新疆企业是疆内首家拥有"营业性爆破作业单位一级"和"矿山工程施工总承包壹级"双一级资质的民爆企业 [1] - 公司深耕新疆市场近二十年形成集混装炸药生产 爆破施工 民爆器材销售配送 矿山工程施工总承包 智能化矿山及绿色矿山建设于一体的全产业链服务体系 [1] 产能与资质优势 - 公司在新疆拥有工业炸药产能11.2万吨 [1] - 公司已发展成为疆内领先的矿山全产业链一流服务商 [1] 信息披露机制 - 公司承诺后续业务如有重大进展将按规定及时履行信息披露义务 [1]