三方合作意向 - 公司与哈萨克斯坦生态与自然资源部、阿拉木图市政府签署《三方初步谅解协议》，拟投资2.8亿美元（约20亿元人民币）建设运营固体废物处置发电设施 [2] - 合作旨在改善生态可持续性，若顺利推进将扩大公司海外业务版图，为国内饱和市场环境提供新增长点 [2] - 目前尚未签署正式特许经营权协议，具体合作事宜未开展，但公司强调近三年框架协议均按预期推进 [2] 海外业务拓展 - 2024年7月公司获得吉尔吉斯比什凯克市垃圾科技处置发电项目特许经营权 [3] - 2025年3月及5月，公司全资孙公司分别与吉尔吉斯奥什市政府、伊塞克湖州全权代表处签订垃圾处置项目框架协议 [3] 公司业务与市场地位 - 主营业务涵盖生活垃圾、市政污泥、渗滤液、飞灰等固废处理及绿色能源，采用投资建设、技术研发、运营管理一体化模式 [3] - 占据长沙市六区一县全部生活垃圾及大部分市政污泥处理市场，并覆盖平江县、浏阳市生活垃圾焚烧发电份额 [3] 财务表现 - 2024年营业总收入24.317亿元，同比增长30.86%，归属净利润5.363亿元，同比增长4.36% [4] - 2019-2024年净利润复合增长率稳定，扣非净利润从3.116亿元增至4.999亿元，年均增速约10% [4] - 截至2025年7月25日，公司总市值111.6亿元，流通市值29.03亿元，大部分原始股未解禁 [4]

海外业务拓展 - 公司与哈萨克斯坦生态与自然资源部、阿拉木图市政府签署《三方初步谅解协议》，拟投资2.8亿美元（约20亿元人民币）建设运营固体废物处置发电设施 [2] - 该合作有助于扩大海外业务版图，在国内市场饱和环境下寻找新增长点 [2] - 2024年7月获得吉尔吉斯比什凯克市垃圾科技处置发电项目特许经营权，2025年3月和5月分别与吉尔吉斯奥什市政府、伊塞克湖州签订垃圾处置项目框架协议 [3] 财务表现 - 2024年营业总收入24.317亿元，同比增长30.86% [4] - 2024年归属净利润5.363亿元，同比增长4.36% [4] - 2024年扣非净利润4.999亿元，同比增长8.22% [4] - 2019-2024年净利润整体保持稳定增长，从3.187亿元增至5.363亿元 [4] 公司基本情况 - 主营业务涵盖生活垃圾、市政污泥、垃圾渗滤液、飞灰等固废处理和绿色能源业务 [3] - 集投资建设、技术研发、运营管理于一体，2022年在深交所创业板上市 [3] - 占据长沙市六区一县全部生活垃圾、大部分市政污泥及平江县、浏阳市生活垃圾焚烧发电市场份额 [3] - 截至7月25日总市值111.6亿元，流通市值29.03亿元 [5]

固废处理概念板块表现 - 截至7月17日收盘，固废处理概念下跌0.03%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内58只个股上涨，涨幅居前的有塞力医疗(10.01%)、海南瑞泽(6.73%)、华光环能(4.51%) [1] - 跌幅居前的个股包括山高环能(-8.51%)、华宏科技(-6.39%)、华新环保(-5.92%) [1][3] 资金流动情况 - 固废处理概念板块获主力资金净流出6.97亿元 [2] - 94只个股获主力资金净流出，7只个股净流出超5000万元 [2] - 净流出资金居首的是惠城环保(-2.18亿元)，其次为德固特(-1.89亿元)、华宏科技(-1.01亿元) [2] - 主力资金净流入居前的个股包括塞力医疗(2.22亿元)、上海电气(8054.50万元)、仕净科技(3797.10万元) [2] 个股表现详情 - 换手率较高的个股包括德固特(39.50%)、华宏科技(27.29%)、ST盛屯(1.99%) [2] - 华光环能主力资金净流入3438.19万元，涨幅4.51% [6] - 海南瑞泽主力资金净流入3571.73万元，涨幅6.73% [6] - 仕净科技主力资金净流入3797.10万元，涨幅4.32% [6] 板块对比 - 兵装重组概念涨幅居首(4.22%)，同花顺果指数(3.37%)、共封装光学(3.34%)紧随其后 [2] - 跌幅较大的板块包括房屋检测(-0.18%)、黄金概念(-0.13%)、举牌(-0.12%) [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年半年度瀚蓝环境归母净利润9.67亿元，同比增加9.00%左右，剔除一次性往期收益同比增加约27.71%；扣非归母净利润9.06亿元，同比增加3.94%左右，剔除一次性往期收益同比增加约22.17% [2][4] - Q2剔除并购及一次性因素影响后预计内生业绩同比增速为16.8%，运营效率持续提升 [2] - 6月2日完成粤丰环保私有化，下半年预计新增多地对外供热业务，看好公司EPS+股息率同步提升 [2] 报告具体内容总结 业绩情况 - 2025年半年度归母净利润9.67亿元，同比增加9.00%左右，剔除一次性往期收益（约1.3亿元）同比增加约27.71%；扣非归母净利润9.06亿元，同比增加3.94%左右，剔除一次性往期收益同比增加约22.17% [2][4] - Q2表观归母净利润5.47亿元，同比增长8.05%，剔除并购及一次性因素影响后内生业绩同比增速约为16.8% [9] 并购及一次性因素 - 2024H1有济宁固废电费、金沙城北污水处理厂扩容项目污水处理费等一次性收益约1.3亿元 [9] - 2025H1：6月起并表粤丰环保（持股52.44%）带来6月归母净利润增加约5000万元；子公司江西瀚蓝能源原股东业绩赔偿相关赔偿额约4564万元，测算得对业绩贡献约为3679万元 [9] 运营效率 - 上半年内生业绩增长良好得益于持续落实降本增效举措，保持较高运营效率 [9] - Q1对外供热同比增58.91%达48.23万吨（营收0.70亿元，同比+62.02%）、垃圾焚烧量同比降2.22%，吨发/吨上网同比增长4.95%和6.17%，达396.60度和349.15度，发电效率提升，带动Q1毛利率同比提升2.43pct至32.3% [9] 业务进展 - 6月2日完成粤丰环保私有化，并购后垃圾焚烧规模（含参股）将增加1.17倍至97590吨/日，未来将持续整合资源，实现多维度融合 [9] - 2025年上半年新增4个供热项目签订对外供热协议，目前合计29个焚烧项目签订协议（内生18个，粤丰11个），19个项目已实现对外供热；南海、贵阳、平和、粤丰东莞市区和横沥项目预计下半年开始对外供热 [9] - 截至2025年4月10日，生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750吨/日（不含参股项目），已投产项目规模为31,250吨/日，在建/未建项目规模750/3,750吨/日 [9] - 积极布局东南亚等海外市场，泰国曼谷农垦二期项目（1400吨/日）和安努项目（1400吨/日）已于2024年2月开工，进展顺利；前期与纳莎环境签署合作备忘录，探索马来西亚固废业务合作 [9] 投资建议 - 公司承诺2024 - 2026年每股股息增长不低于10%，若2025年分红比例维持2024年水平，对应2025年股息率为3.63%（若分红比例提升至50%，对应股息率为4.64%） [9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.6/22.1/24.6亿元，对应的PE分别为10.8x/9.1x/8.2x，维持“买入”评级 [9] 财务预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11886|13696|15736|16131| |归母净利润（百万元）|1664|1857|2206|2457| |EPS（元）|2.04|2.28|2.71|3.01| |经营活动现金流净额（百万元）|3273|6676|5117|5286| |市盈率|11.58|10.79|9.08|8.15| |市净率|1.44|1.31|1.15|1.01| |资产负债率|61.3%|65.7%|61.8%|61.7%| [14]

纪要涉及的公司 瀚蓝环境、汉缆公司、粤丰环保 纪要提到的核心观点和论据 瀚蓝环境业绩表现 - 2025 年上半年归母净利润 9.67 亿元，同比增长 9%；剔除一次性收益，同比增速 27.71%；剔除一次性因素后，内生业务增长 15.5%，高于 Q1 的 10%[3] - 2024 年第二季度确认山东济宁项目 43 个月电费收入使去年同期利润增约 1.17 亿元，2025 年仅确认三个月正常收入；2025 年 5 月底完成岳峰环保私有化并表，新增经营性利润约 5000 万元；江西燃气业务追回业绩补偿款影响利润约 4000 万元[3] 主要业务板块发展情况 - **固废处理**：2014 年并购创冠中国进入快车道，处理量从 3000 吨增至 14000 多吨；2019 年收购生运环保和国元环境扩展能力；2024 - 2025 年私有化粤丰环保；2014 - 2023 年营收和归母净利润复合增速分别为 29%和 20%；2023 年营收略降但归母净利润增 24.7%，因垃圾焚烧发电资本开支下行致建设收入减少，长期影响将减弱[2][4][6] - **燃气业务**：1994 年成立子公司，通过股权收购拓展至江西，供气量稳定在 10 亿方左右；2023 年扭亏为盈，得益于顺价调整修复盈利能力；预计 2025 年上半年归母净利润约 1.17 亿元，全年约 2 亿元[2][7][19] - **水务业务**：1995 年通过资产置换转向自来水生产等公用事业，拥有完整产业链，覆盖南海区所有街镇，提供全产业链服务；供排水业务相对稳定，2015 年供水方式改为直收使售水量略有提升，漏损率下降带动售水量增长，2021 年以来供水产能 150 万吨无显著增长[2][8][21] 未来发展重点 - 推进垃圾焚烧发电精细化管理，探索垃圾焚烧与供热结合提升利润率 - 优化燃气与固废处理等核心板块，加强全国布局与整合，关注新兴市场机会[2][9] 固废业务相关情况 - 在手订单或产能约 3.6 万吨，3.1 万吨已投运；2024 年新增 800 吨产能，2025 年 Q1 新增 650 吨；在建和未建项目分别为 750 吨和 3750 吨；在建 750 吨对应总投资不超 5 亿元[2][12] - 2018 - 2023 年垃圾焚烧发电量复合增长率约 20.3%，2023 年全国垃圾焚烧发电量 1256 万吨，预计 2024 年略增至 1279 万吨；单位垃圾上网电量和发电量均提升，上网电量达 326 度/吨[14] - 预计 2025 年底供热体量从 140 多万吨增至 200 万吨，新增 50 多万吨供热，一吨蒸汽从发电转供热可带来每吨 50 - 80 元收入增幅[4][15] 公司其他情况 - 2014 年并购垃圾发电项目影响毛利率，2014 - 2016 年毛利率上升，2021 年因会计确认和天然气价格上涨下降，2023 年顺价完成后恢复[10] - 管理层业绩和并购表现出色，由南海区国资委实际控制，采用职业经理人模式，较早实施市场化股权激励机制[11] - 2024 年产能利用率 112%，位居行业第二，全行业产能利用率 70% - 80%，上市公司大多在 90%以上[17] - 2024 年底开始调整南海区环卫服务作业强度，改善现金流，2025 年 Q2 增速未受明显影响，稳定固废处理业务[18] - 燃气业务 2021 - 2022 年受俄乌冲突影响毛利率下降，2023 年顺价后回升；响应号召建设餐厨垃圾制氢项目，预计年收入超 5000 万元[19][20] - 供排水业务单价可能提升，如佛山跟进广州提价，将提高每股收益；污水处理项目无新增建设计划[21] - 2024 年 7 月宣布私有化粤丰环保，2025 年 6 月完成，总并购规模接近 120 亿港币，过程控制良好[22] - 净利润率 2020 - 2022 年下降，2023 年恢复，2025 年 Q1 进一步提升；费用率波动小，负债率因并表岳峰升至 71%，预计未来回落[28][29] - 过去两年回笼大量应收账款，2024 年回笼 24 亿元；现金流状况改善，筹资活动现金流因并购岳峰今年提升，未来变化不大；投资活动现金流净流出缩窄[30] - 分红比例自 2022 年不断提高，未来几年将继续提高，承诺每股股息增速不低于 10%，今年股息率约 3.8%[31] 粤丰环保相关情况 - 成立于 2003 年，从东莞扩展至全国，2014 年在港交所上市，拓展产业链；截至 2024 年底，已投运产能 4.37 万吨，在建和规划规模接近 1 万吨，总规模约 5 万吨[23] - 股权结构：原实际控制人家族持有 6.3%股权，瀚蓝环境和约 50%，高质量发展基金持有 40%多[24] - 项目质量：吨垃圾上网电量 330 度高于瀚蓝环境，产能利用率 110%左右，常用电力比例 14%低于行业平均[25] - 财务表现：2024 年营业收入 42 亿港币，同比增长 4.3%；净利润 9.24 亿港币，垃圾焚烧发电业务毛利增长 4.7%，占比 83%[25] - 行业地位：私有化后与瀚蓝合并体量接近 8 万吨，有望成行业第二；55%产能集中在广东省，垃圾处理单价高[26] - 收购对价：瀚蓝以 115 亿港币收购 100%股权，对应 2024 年利润估值超 10 倍，因会计确认、利润挖潜和供热业务预期，收购合理[27] 未来业绩增长预期 未来两到三年业绩增长来自供热端、自来水业务单价提升；资本开支下行改善现金流，提高分红比例；谨慎布局海外项目[32] 环保行业投资机会 环保行业垃圾焚烧发电、固废处理及水务板块投资收益趋势明显，高分红比例公司估值中枢提升；看好相关企业稳定增长，获险资青睐；推荐关注瀚蓝环境等企业[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 汉缆公司问题可能为口误，实际指瀚蓝环境 - 上市公司在项目和订单获取方面表现优异，所在城市层级较高，不存在“抢垃圾”问题[17] - 南海区供水收入体量约 10 亿元，如单价提升 30%，每年新增收入约 3 亿元[21]

煤矸石资源化利用技术 - 煤矸石含有钙、铁、锌等植物生长必需元素，但以矿物态存在难以被植物吸收，通过技术可转化为生态功能土、再生骨料及低热值煤三类产品 [1] - 煤矸石是煤炭伴生矿物，平均排放比例约20%，含碳量低、比煤硬、干基灰分大于50% [1] - 中试基地采用破碎、分选、分级选等多道工序实现煤矸石精准转化，建成万吨级生态功能土生产线 [1][6] 榆林地区煤矸石现状 - 榆林煤炭开采量大，工业固废综合利用率低于40%，煤矸石年产量超6000万吨，占工业固废总量50%以上 [3] - 传统处置模式存在成本高、市场消纳不足、经济效益小等问题，且部分煤矸石含硫化物和重金属易造成环保风险 [3][4] 技术创新与产业化 - 采用"煤矸石智能分选-微生物降解耦合全量利用新技术"，实现废弃矿山修复与煤矸石大宗利用同步 [4][6] - 技术成果已吸引内蒙古、山西、宁夏、贵州等地相关单位洽谈合作，将拓展陕西碳基固废资源化利用方向 [6] - 项目验证生态功能土在国土空间修复、林业修复、防沙治沙等领域的应用效果，为全国煤矸石综合利用提供技术支撑 [6]

公司技术成果 - 公司自主研发淤泥制无机生态石、盾构泥制回填材料、污泥制生物质燃料三大核心技术，有效解决城市固废污染和环境整治问题 [1] - 最新发布工业油泥离析分层、飞灰固废资源化再生两项技术成果，实现"三废"变"三宝"的固废处理从产业化迈向规模化 [1] - 淤泥制无机生态石技术灵感源自生物医药领域血浆分离重组技术，通过特殊工艺改变淤泥亲水性，生产过程无需烧制且实现零排放 [2] 生产基地与产能 - 杭州富阳生产基地拥有1条盾构泥制回填材料生产线和2条固废制无机生态石生产线，年综合处置建筑固废超50万吨，年产值达6000万元以上 [2] - 杭州、温州五大生产基地集中投产，未来5年计划在全国100个城市建成500条生产线 [3] 技术应用案例 - 建筑渣土、工程泥浆制成的生态石已在多个城市实际运用，包括杭州首个渣土资源化利用试点项目长睦单元规划20米支路道路工程 [2] - 盾构泥通过复合固化剂处理后可直接用于工程建设回填材料，实现资源化再利用 [1] 行业影响 - 公司技术推动城市固废循环资源化再利用，有效缓解城市建筑垃圾处置压力 [2] - 通过规模化发展为"无废城市"建设和绿色循环发展提供示范性解决方案 [3]

项目签约 - 公司全资子公司浙江旺能生态科技有限公司的全资子公司洛阳旺能再生能源有限公司与洛阳市城市管理局签署特许经营协议 [1] - 协议涉及洛阳市餐厨废弃物处理工程技改增容项目 [1] - 餐厨废弃物处理服务费为200元/吨 [1] - 项目估算总投资3794.1万元 [1] - 特许经营期为15年 [1] 项目内容 - 将增加餐厨废弃物处理规模200吨/天 [1] - 将增加污水处理规模300吨/天 [1] - 将扩建预处理车间 [1] 项目影响 - 项目对公司2025年度经营业绩不会产生重大影响 [1] - 项目将对公司未来业务发展及经营业绩提升产生积极影响 [1]

光伏制造 - 中节能太阳能镇江公司采用TPM智能管理系统及MES系统实现自动化生产和全方位检测，提升产品良率 [1] - 公司通过绿色创新发展战略持续引进先进生产工艺，推动技术升级，布局TOPCon、BC及钙钛矿技术路线，已建立两个钙钛矿实验室并研发多种样品 [1] - 创新热应力切割工艺每年节省用电101.8万度，减少二氧化碳排放580吨 [1] - 升级节能型装备后每年额外节电514.6万度 [2] 污水处理 - 中节能国祯小仓房净水厂部署人工智能水务系统，覆盖工艺全流程，智能调控精度提升30%，减少人工干预 [3] - 胡大郢净水厂采用全地埋式设计节约67%土地资源，噪声与臭气100%密闭处理，日处理量10万吨 [2] - 小仓房净水厂通过"净水厂+光伏"模式安装1.8兆瓦光伏组件，年发电200万度，转型为碳减排枢纽 [3] - 公司开展超过20场节水教育活动，覆盖十余所中小学 [2] 固废处理 - 中节能环境肥西公司生活垃圾焚烧项目累计处理垃圾410万吨，上网电量13.4亿度，解决合肥西部垃圾围城问题 [4][5] - 配套炉渣制砖、餐厨垃圾厌氧发酵制肥、污泥干化燃料回用等项目，固废总处理规模达3900吨/日，构建能源自循环 [5] - 公司牵头长三角固废处置示范项目，累计申请专利32项、软著10项，形成核心技术提升处理效率 [6]

公司收购 - 公司以公开摘牌方式成功竞得广西贵港北控水务环保有限公司100%股权及广西平南县北控水务环保有限公司100%股权，成交价格分别为人民币30267万元和5175万元 [1] - 贵港环保运营贵港市垃圾焚烧发电项目(1500吨/日)，平南环保运营平南县垃圾焚烧发电项目(1200吨/日，已投运600吨/日) [1] - 交易完成后，贵港环保与平南环保将成为公司全资子公司 [1] 战略布局 - 此次交易是公司深化固废及新能源领域布局的重要举措，有助于扩大广西市场份额并完善区域产业链布局 [1] - 交易符合公司战略规划，可提升生活垃圾焚烧发电业务规模并增强华南地区市场竞争力 [2] - 此前收购的石家庄项目在收购后首年净利润较前一年提升约5000万元，市场期待此次收购带来营业收入和利润增长 [2] 股东支持 - 控股股东中科实业集团自愿延长所持限售股份锁定期12个月(2025年7月8日至2026年7月7日)，以支持公司未来发展 [2] - 控股股东此举旨在促进公司持续稳定健康发展并增强投资者信心 [2] 行业前景 - 随着"双碳"目标推进，生活垃圾焚烧发电行业迎来政策红利期 [2] - 公司通过股东支持及优质资产整合，有望进一步提升行业地位并为长期业绩增长奠定基础 [2]