全国企业销售收入增长 - 上半年全国企业销售收入保持平稳增长 [1] "两新"政策成效 - 大规模设备更新政策带动下，上半年全国企业采购机械设备金额同比增长11 1% [1] - 消费品以旧换新政策持续显效，居民消费需求加快释放 [1] 家用视听设备零售 - 上半年电视机等家用视听设备零售同比增长45 3% [1] - 冰箱等日用家电零售同比增长56 6% [1] 家装相关行业 - 与家装相关的家具零售同比增长34% [1] 通信设备零售 - "以旧换新"新扩围的手机等通信设备零售同比增长25 4% [1]

行业技术变革 - 无边界智能割草机器人正引领全球割草机行业技术变革 [1] - 智能产品年均使用成本降低至183美元 [1] - 采用RTK+视觉融合技术路线实现高效精准作业 [1] 市场规模与渗透率 - 预计未来全球市场规模将突破300万台 [1] - 欧美市场渗透率存在5-10倍提升空间 [1] 企业竞争格局 - 具备技术领先优势和出海经验的企业有望胜出 [1] - 推荐关注九号公司-WD(689009 SH) 科沃斯(603486 SH) 石头科技(688169 SH) [1]

场景造物与品牌进化 - 场景方法论驱动商业变革，AI场景革命进入哲学生活方式周期，需在每个具体场景重建意义坐标[5][6] - 三翼鸟从场景化家电产品进化为家庭场景定制平台，实现三重认知迭代，以"有效时间"取代"有效空间"作为核心标准[16][17] - 红星美凯龙从"Mall中Mall"升级为"AI家生活场景目的地"，推出"零碳生活家"和"Mega-E智电绿洲"2.0版电器馆，实现家电/家居/家装一体化[19] - 场景品牌进化逻辑为"一边解构，一边涌现"，典型案例包括得到"Get笔记"、凯叔讲故事"鸡飞飞"、盛景网联AI RaaS等[21] AI技术演进与产业应用 - 具身智能迎来思考时刻：亚马逊日本运营中心机器人达100万个，谷歌Gemini Robotics实现认知能力跃迁，但人形机器人"iPhone时刻"尚未到来[24] - AI从"智能"向"超级智能"演进，可能推动全球GDP增长20-30%，进入后稀缺经济时代[26] - 中国AI力量崛起：DeepSeek R1、Manus、Kimi K2等推进Agentic AI，通义千问接力式开源创新[24] - 物理AI定义更新为"感官有算法，空间可解码"，瑞声科技通过声学算法和感知器件构建人机交互新入口[63][64][65] 新消费与零售创新 - 小红书以"即时性"重构连接价值：1/3月活用户首步使用搜索功能，通过"马路生活节"等活动强化在地表达[35][36] - 三只松鼠通过"500多位mini CEO管理8000多个SKU"实现组织创新，打造生产与需求最短连接[40][41] - 安踏作品集(ATSV)门店创新：南京东路SV-幻巷打造暗黑风格球鞋宇宙，上海西岸SV-GateM形成可复制商业范式[82][83] - 九牧"场景卫浴"重新定义卫生间为"心流之所"，智能马桶销量全球第一，推出"九牧AI BATH"和"YOUNG BATH"场景品牌[73] 智能终端与交互革命 - 2024年为"AI终端元年"，智能体终端建立在端云协同/场景应用/灵感增强三大能力上[56] - 联想"一体多端"战略通过"天禧个人超级智能体"实现跨终端智能协同，定义"人机交互第一入口"[58][59] - 追觅从智能家电单品向家庭场景解决方案进化，首创扫地机仿生机械臂技术并复用于多品类[67][68] - 绿盾门窗以"交互思维"重构窗户体验，通过纳米镀层实现自清洁和除醛功能，填补智能家居空白[70] 空间商业与文旅创新 - 分众传媒与支付宝NFC合作实现"看到-触碰-领券-核销"闭环，将梯媒进化为数字生活入口[48] - 场景实验室与海宁文旅共建"新物种空间XSpecies Here"，遵循"生长模式"打造文化消费综合体[93][94][95] - 深山集市通过非遗纹样数据库将绣娘技艺转化为指尖经济，马蜂窝地方文旅智能体提升在地效率[87] - 熠起文化推出潮玩厂牌Letsvan奇梦岛，用100个IP覆盖100种孤独情绪，实现最小单位共情[89][90] 品牌哲学与价值主张 - 毛戈平坚持"每个人都是美的"理念，通过光影美学和东方妆容定义，建立高端美妆生态位[105][106] - 养固健提出"新平衡主义"健康方法论，以"三调养+四合理"实践可持续生活方式[108][110] - 南极人重新定义"国货真香"，耗时一年研发单品大衣，打造国民生活"新基本款"[113] - 荣耀定位"AI原生生态品牌"，通过"一毫米/一步不退/一小时/一辈子"理念实现技术人文融合[118][119] AI时代八大预测 1 存在主义商业：为生命思考提供生活行动方案[125][126] 2 多元终端重置社交：AR/VR构建个人元宇宙[128] 3 无库存货架：商品流媒体与3D打印重构零售[129][130] 4 超现场：碳硅融合的永不落幕演唱会[132][133] 5 内容分发新介质：空间智能与脑机接口[134] 6 加密生活：稳定币加速现实与数字世界融合[135] 7 空间商业新知识时代：在地知识图谱与氛围订阅[136][137] 8 算法休假：建立AI伦理与人文关怀平衡[138]

公司高层变动 - 胡剑涌不再担任执行董事、总裁、战略委员会成员及ESG委员会成员职务，高玉玲获委任为公司总裁 [2] - 朱聃不再担任执行董事及战略委员会成员职务，殷必彤当选职工代表董事，方雪玉被提名为执行董事 [2] - 高玉玲为财务工作出身，历任多个财务高管职位，兼任总裁后仅领取董事长基本年薪159.6万元/年 [2] - 殷必彤为美的集团原副总裁，曾推动小天鹅洗衣机并购整合和美的中国区数字化转型，今年加入海信 [4] - 方雪玉曾推动海信成为欧洲杯全球官方合作伙伴，促使海信电视进入欧洲高端市场 [4] 财务表现 - 2025年上半年营收493.4亿元(+1.44%)，归母净利润20.77亿元(+3.01%)，增速较去年放缓 [5][6] - 经营活动现金流53.22亿元(+153.43%)，加权平均净资产收益率12.55%(下降1.45个百分点) [6] - 2024年全年营收927.46亿元(+8.35%)，归母净利润33.48亿元(+17.99%)，毛利率22.66%(-0.01pct) [7] - 总资产748.13亿元(+7.33%)，归属于上市公司股东净资产160.12亿元(+3.60%) [6] 业务表现 - 暖通空调业务营收236.94亿元(+4.07%)，占总营收48.02% [8][9] - 冰洗业务营收153.92亿元(+4.10%)，其他主营营收66.13亿元(+8.89%) [9] - 境内收入微降0.06%，主要受中央空调市场下滑15.9%影响 [7][9] - 境外收入同比增长12.34%，其中欧洲区收入增长22.7%，美洲区增长26.2% [9][10] - 欧洲区冰箱销售额占有率提升1.75个百分点，空调收入增长34.5%，洗衣机增长38.9% [10] 战略调整 - 成立空气事业部整合家用与中央空调业务，殷必彤担任掌门人 [11] - 与美的集团在AI、智能制造等领域达成战略合作，共建智能工厂标准 [11] - 借助世俱杯IP发力数字化营销，完善中高端产品矩阵 [12] - 欧洲市场表现突出，英国洗衣机市场份额突破11%，多国份额超30% [12]

如今，家用电器的功能研发、设计越来越注重迎合消费者追求绿色健康的需求。比如冰箱，近年来 就出现了主打"除农残"功能的新产品。 不过，无论是在线下家电大卖场，还是线上各家电品牌旗舰店，对于"除农残"功能的介绍总是伴随 着"除菌"二字，这也绕晕了不少消费者。冰箱"除农残"，究竟是"营销话术"还是"硬核科技"？ 记者同时还在多个家电品牌的电商旗舰店咨询"除农残"功能冰箱，少部分品牌明确回复"没有相关 产品"，而推荐了"除农残"产品或强调只能称为"降农残"产品的客服，通常也会在介绍功能原理时将话 题引向"除菌"；而当记者质疑"除菌"和"除农残"是否为一回事，客服普遍没有给出明确回答，但多数都 能提供证明产品有效除农残的检测报告。一位大型电器卖场产品顾问李女士透露，的确有品牌利用消费 者对食品安全的关注，将"除菌"功能包装成"除农残"进行营销。 李女士：这俩真不是一回事。"除菌"就是杀细菌、霉菌这些微生物，比如剩菜放冰箱，除菌好的能 少长霉；但"除农残"是去农药，像刚摘的青菜、辣椒上可能带的残留农药，这得专门技术才能处理，普 通除菌根本办不到。消费者还是看说明书最靠谱，写着符合农残去除标准的才是真有这功能，只说除菌 率 ...

1H25业绩表现 - 1H25收入493.40亿元，同比+1.4%，归母净利润20.77亿元，同比+3.0% [1] - 2Q25收入245.02亿元，同比-2.6%，归母净利润9.49亿元，同比-8.3% [1] - 业绩低于预期，主要受日元汇率波动影响汇兑收益、三电业务人员调整、央空受地产拖累、空调内销竞争加剧等因素影响 [1] 空调业务 - 4Q24国补提振需求，但1Q25白电零售增速放缓：空调零售额同比+26%/-2%（4Q24/1Q25），冰箱零售额同比+18%/-3% [1] - 2Q25空调市场竞争加剧，龙头企业保份额导致零售均价同比-1%/-3%（1Q25/2Q25） [1] - 海信系空调线上零售额份额同比-0.5ppt至4.2%，零售均价同比-11.2%至2104元 [1] - 1H25家空收入同比+14%，营业利润率同比-1.3ppt至4.6%，2Q25家空内销收入和利润率同比下滑 [1] 央空业务 - 1H25国内央空市场规模同比-15.9%，家装零售市场同比-18% [2] - 海信日立家用多联机C端和精装修业务占比高，2Q25内销收入持续下滑 [2] - 1H25海信日立收入同比-6%，利润率17.5%，同比+0.2ppt，体现降本提效成果 [2] 三电业务 - 1H25日元汇率波动导致汇兑收入同比明显下滑 [2] - 三电人员调整预计合计影响利润2亿元左右 [2] 出口业务 - 1Q25/2Q25家电出口额（美元计）同比+8%/-7% [2] - 公司白电出口面临高基数，冰洗业务出口收入同比下滑 [2] - 蒙特雷工厂减亏、销售结构改善拉动1H25冰洗业务经营利润率同比+0.8ppt至4.2% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年/2026年归母净利润2.5%和4.8%至37.42亿元和41.97亿元 [2] - 当前股价对应A/H股10.1x/8.3x 2025E P/E [2] - 维持A/H股36.5元/32.5港元目标价，对应A/H股13.5x/11.2x 2025E P/E，上涨空间34.2%/34.6% [2]

财务表现 - 2025H1公司实现营业收入493.40亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.77亿元，同比增长3.01%，扣非归母净利润18.18亿元，同比增长6.72% [1] - 2025Q2公司营业收入245.02亿元，同比下滑2.60%，归母净利润9.49亿元，同比下滑8.25%，扣非归母净利润8.10亿元，同比下滑6.40% [1] - 2025H1公司毛利率同比提升0.69pct至21.48%，经营利润26.27亿元，同比增长9.67%，经营利润率5.32%，同比提升0.40pct [2] - 2025Q2公司毛利率同比提升1.09pct至21.55%，经营利润11.24亿元，同比下滑0.72%，经营利润率4.59%，同比提升0.09pct [3] 业务分拆 - 分品类：暖通空调业务同比增长4.07%，冰洗业务同比增长4.76%（国内洗衣机收入增长37.58%），其他主营业务增长8.89%（三电增长3%） [1] - 分地区：国内业务同比下滑0.31%，海外业务增长12.34% [1] - 家电外销分区域：欧洲区增长22.7%，美洲区增长26.2%（家空19.3%，洗衣机71%，央空59%），中东非区增长22.8%（家空28.9%，轻商20.1%，洗衣机21.7%），亚太区增长14.5%（家空轻商12.3%，洗衣机9%），东盟区洗衣机增长55%，央空增长26% [1] 经营质量 - 2025H1销售费用率增加0.17pct，管理费用率增加0.03pct，研发费用率增加0.01pct [2] - 2025Q2销售费用率增加0.31pct，管理费用率增加0.31pct，研发费用率增加0.01pct [3] - 2025H1经营活动现金流净额同比增加153.43%，其中Q2增加170.43%，主要因销售商品收到现金大幅增加 [3] 未来展望 - 公司覆盖多家电品类，品牌矩阵体系完善，积极寻求品牌间协同、供应链优化以实现效率提升 [3] - 延拓汽车压缩机、汽车综合热管理系统等业务，加强海外市场布局 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.66、41.71和47.12亿元，对应PE分别为10.00、9.03和7.99倍 [3]

股价表现 - 公司股价自2025年第二季度财报公布后下跌4.5%，同期标普500指数仅下跌0.1% [1] - 过去一个月股价累计下跌17.2%，而标普500指数同期上涨2.5% [1] 财务业绩 - 2025年第二季度营收同比下滑18.2%至1.278亿美元，去年同期为1.562亿美元 [2] - 净利润从去年同期的600万美元（每股0.42美元）降至450万美元（每股0.33美元） [2] - 毛利率提升160个基点至27.5%，主要受益于客户和产品结构优化 [2] - 营业利润同比下滑40.4%至590万美元 [3] - SG&A费用从3040万美元小幅降至2910万美元，但被重组相关遣散费部分抵消 [3] 现金流与资本运作 - 2025年上半年经营活动现金流净流出2380万美元，去年同期为净流入3710万美元 [4] - 库存增加及应付账款减少是现金流恶化的主因 [4] - 当季斥资400万美元回购215,297股，并支付160万美元股息 [5] 管理层评论 - CEO指出2025年4月起中国出口关税暴涨145%造成"剧烈"贸易中断 [6] - 应对措施包括加速中国以外产能转移、选择性提价及裁员8% [6] - 毛利率改善主要来自高利润商用和健康部门贡献 [7] 业务影响因素 - 零售商因关税政策暂停采购导致收入下滑，尽管季中采购活动恢复 [8] - 国际商用和HealthBeacon业务持续推动销售及毛利率增长 [9] 战略规划 - 因宏观不确定性暂停2025年业绩指引 [10] - 重点发展高端家电、商用合作及医疗健康业务 [11] 新产品进展 - Lotus高端产品线（含烤箱/咖啡机/烤面包机）在战略零售商首发，计划2026年扩大分销 [12] - 未来18个月将投入超500万美元营销预算推广Lotus品牌 [12] 健康业务表现 - HealthBeacon收入同比增长至170万美元，运营亏损从200万美元收窄至86.4万美元 [13] - 目标2025年患者订阅量增长超50% [13] 商用合作 - 与Sunkist合作的商用榨汁机已进入餐厅和学校渠道 [14] - 预计该业务2025年占商用收入5%，2026年翻倍 [14]

公司合作与技术整合 - 蔚来汽车与美的合作推进车家互联新体验落地 [1] - 融合蔚来SkyOS天枢操作系统 NIO Link全景互联技术和NOMI Intelligence与美的SmartHome Agent多模态智慧家庭AI管家 [1] - 打通美的互联平台能力实现技术与生态全面协同 [1] 智能系统功能展示 - 蔚来ET9展示用户通过车家互联自由定制离家/回家智能模式 [1] - 车辆自动识别进出家范围后联动美的智能家电 灯光窗帘等设备 [1] - 后排乘客可通过后排娱乐屏观察路况防范开门杀 [1] 技术部署计划 - 车家互联体验后续计划在蔚来"Cedar雪松"智能系统车型上陆续推送 [1] - Cedar系统实现更大程度的跨域打通 [1]

核心观点 - 公司通过技术创新驱动实现核心业务稳健增长 [2] - 多联机中央空调市场份额超20%稳居行业领先 [2] - 新风空调销售额占有率43.9%同比提升12.3个百分点 [2] - 冰箱业务零售额同比增长9.5%市场占有率提升1.64个百分点 [2] - 洗衣机国内主营业务收入同比增长37.58%中高端+高端占有率翻倍增长 [2] - 厨电业务线下零售收入同比增长52% [2] 空调业务 - 多联机中央空调市场份额超20%稳居行业领先 [2] - 新风空调销售额占有率43.9%全网第一同比提升12.3个百分点 [2] 冰箱业务 - 海信系冰箱零售额同比增长9.5%市场占有率提升1.64个百分点 [2] - 容声冰箱零售额同比增长9.7%中高端+高端产品市场份额达12.7% [2] - 海信冰箱零售额同比增长8.6% [2] 洗衣机业务 - 国内主营业务收入同比增长37.58%增速领先行业 [2] - 中高端+高端占有率翻倍增长 [2] - 推出全球首台4合1热泵洗烘一体机洗净比跃升至1.33 [2] - 向全行业开源66项三筒专利技术 [2] 厨电业务 - 线下零售收入同比增长52% [2] - 持续升级产品力强化专业渠道与传统渠道协同融合 [2]