行业板块表现 - 游戏板块早盘震荡走强，游戏ETF（159869）上涨近1% [1] - 多数持仓股上涨，名臣健康领涨近8%，迅游科技跟涨超3%，博瑞传播、吉比特等均涨超2% [1] - 部分个股逆势下行，包括富春股份、奥飞娱乐、姚记科技、恺英网络 [1] 网易公司财务与业务表现 - 网易2025年第三季度净收入为284亿元，同比增加8.2% [1] - 游戏及相关增值服务业务净收入233亿元，同比增长11.8%，占总营收比重升至82% [1] - 游戏业务是业绩增长核心引擎，期内归属于股东的净利润为86亿元 [1] - 游戏业务加速回暖，对比2024年第三季度游戏业务净收入209亿元 [1] 网易游戏海外拓展 - 网易游戏出海明显加速，《漫威争锋》全球用户已超4000万 [1] - 《逆水寒》手游国际版登顶日本、马来西亚、泰国等多国App Store免费榜 [1] - 代理游戏如《魔兽世界》《炉石传说》表现高于以往，公司将更深入开发相关产品 [1] 行业催化因素与投资工具 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2]

公司整体财务表现 - 公司收入同比增长8.2%至283.6亿元，低于彭博预期3% [1] - 毛利率达64.1%，高出彭博预期0.1个百分点 [1] - 经调整归母净利润同比增长26.7%至95亿元，低于彭博预期0.6% [1] - 经调整归母净利率为33.5%，超出彭博预期0.8个百分点，主要受益于投资收益增长和汇兑损失减少 [1] - 销售费用率为15.7%，较彭博预期高2.1个百分点 [1] - 管理费用率为4.1%，较彭博预期高0.3个百分点 [1] - 研发费用率为16.0%，较彭博预期高0.3个百分点 [1] 游戏及相关增值服务业务 - 实现收入233.3亿元，同比增长11.8%，低于彭博预期2.3% [1] - 增长主要来自《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏，以及若干代理游戏净收入增加 [1] - 毛利率为69.3%，超出彭博预期0.6个百分点，同比提升0.5个百分点 [1] - 新游戏《遗忘之海》预期于2026年上线 [1] 云音乐业务 - 实现收入19.6亿元，同比下滑1.8%，低于彭博预期3.0% [2] - 毛利率为35.4%，低于彭博预期0.6个百分点，但同比提升2.6个百分点 [2] - 会员订阅收入无论环比还是同比均保持健康增长 [2] - 社交娱乐服务及其他收入虽仍低于去年同期，但环比已趋于稳定 [2] 有道业务 - 实现收入16.3亿元，同比增长3.6%，低于彭博预期1.7% [2] - 环比增长主要来自智能硬件和在线营销服务净收入的增加 [2] - 毛利率为42.2%，低于彭博预期5.9个百分点，同比下滑8.0个百分点 [2] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年经调整归母净利润将分别达到397亿元、432亿元、462亿元 [2] - 对应2025-2027年净利润增长率分别为18.4%、8.8%、8.6% [2] - 股价对应2025-2027年市盈率分别为14.9倍、13.7倍、12.6倍 [2]

项目热度与市场反响 - 项目《Varsapura》首条视频发布三小时内播放量达60万，粉丝增长超过10万[2] - 官方账号平均每5分钟播放量增长10万，粉丝数增长1万，预计三天内可达百万粉丝和数百万播放量[4] - 高热度源于实机视频展现的高完成度，包含大量室内外场景、具体玩法和战斗演示内容[4] 项目背景与战略定位 - 《Varsapura》被视为蔡浩宇此前带队项目《PJSH》的精神续作，可能复用了《PJSH》的室外美术资产及其他项目资产[8] - 项目使用新加坡公司HoYoverse品牌而非miHoYo后缀，前B站游戏和直播负责人王宇阳参与发行/运营线招聘[4] - 项目被定位为米哈游的"次世代旗舰新作"，承担公司后续流水重任，是当前人才招聘的最优先序列[7][9] 开发资源与团队配置 - 项目人才缺口为米哈游历史罕见，招聘序列中"代号UC"的《Varsapura》处于最优先层级，甚至可能从其他项目截胡应届生[7] - 对比《绝区零》约500人的团队规模，《Varsapura》被视为一线项目，但目前由罗宇皓带队大量初期工作，蔡浩宇大部分时间在新加坡办公室[9][11] 行业竞争与公司挑战 - 公司面临玩家从《原神》流向《鸣潮》等竞品的问题，《崩坏：星穹铁道》与《绝区零》未能重现《原神》级别的市场影响力[10] - 2026年至2027年期间，公司可能面临新作上线的空档期，而竞品《明日方舟：终末地》最迟明年上线，可能吸走大量二次元核心用户[10][12] - 《PJSH》曾投入数亿美元，尝试融合类GTA大世界、射击、机甲载具等四大核心玩法，但开发难度极高[8]

市场表现 - 11月21日游戏板块早盘走强，游戏ETF（159869）涨幅收窄后仍上涨近1% [1] - 富春股份领涨近12%，巨人网络跟涨超4%，游族网络、恺英网络、电魂网络、完美世界等涨幅居前 [1] - 截至11月20日，游戏ETF（159869）规模达110.77亿元 [1] 公司动态 - 网易2025年第三季度净收入284亿元，非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元 [1] - 网易游戏及相关增值服务Q3净收入为233亿元 [1] - 《梦幻西游》电脑版同时在线人数创新高，手游月活跃用户创两年新高 [1] - 网易《蛋仔派对》《逆水寒》《燕云十六声》等游戏热度保持强劲增长 [1] - 网易新游《命运：群星》上线首日登顶美国等19个地区iOS游戏下载榜 [1] 产品与运营 - 《三角洲行动》与同属天美工作室的《逆战：未来》展开联动，活动于11月21日开启 [1] - 大DAU产品如《王者荣耀》《三角洲行动》《超自然行动组》通过高频内容更新强化赛道优势 [2] - 头部游戏公司正探索AI+陪伴+游戏化范式，相关产品表现超预期可能推动上市公司价值重估 [2] 行业趋势与展望 - 游戏行业财报交易博弈结束，产品趋势基本得到验证，财报兑现度较高 [2] - 大单品与新管线游戏值得进一步交易，新产品周期开启可能带来投资机会 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革等多点催化因素 [2]

行业市场表现 - 11月21日游戏板块股价拉升，富春股份涨幅超过15%，巨人网络、游族网络、电魂网络等公司跟涨 [1] - 游戏ETF（159869）持续震荡上行，当日涨幅近1.5% [1] - 截至11月20日，游戏ETF（159869）产品规模达到110.77亿元 [1] 公司财务业绩 - 第三季度网易净收入为284亿元，同比增长8.2% [1] - 第三季度网易归母净利润达到86亿元，同比增长32% [1] - 第三季度研发投入为45亿元，研发投入强度为16% [1] 游戏业务表现 - 第三季度游戏与相关增值服务收入为233亿元人民币，同比增长11.8%，占公司净收入的82% [1] - 在线游戏贡献了游戏分部净收入的97.6% [1] - 业绩增长主要得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、新上线的《燕云十六声》和《漫威争锋》等自研游戏以及若干代理游戏净收入增加 [1] 核心游戏产品动态 - 运营22年的《梦幻西游》电脑版于11月2日同时在线人数突破358万，为畅玩服上线后第四次创新高 [2] - 《梦幻西游》手游版推出轻享服，月活跃用户创两年以来新高 [2] - 2025年以来公司共上线约9款新游，《燕云十六声》在未开放国区的情况下，Steam全球同时在线人数峰值超过19万，进入Steam全球最畅销游戏榜Top4 [2]

【#网易回应游戏制作人离职#：正常人员流动，不影响日常运营】#网易第三季度游戏收入233亿元# 今 日网易发布第三季度财报。在随后的电话会上，针对游戏研发策略、近期个别制作人离任的提问，网易 管理层表示，专注是一家公司应有的核心优势。对已有的成功产品会精益求精，对新项目会做出有竞争 力的内容。 针对近期的调整属于正常人员流动，管理层表示，调整在不影响日常运营情况下进行，希望团队更加专 注、高效，集中力量打造长青精品。对于长青项目，希望项目团队能够心无旁骛，持续精进；对于具备 长青潜质的新项目，将果断下重注，加大资源投入。（新浪科技） ...

市场表现与资金流向 - 游戏板块在11月20日午盘持续下挫，游戏ETF（159869）下跌超1% [1] - 成分股中富春股份、名臣健康、星辉娱乐、游族网络、姚记科技等跌幅居前，仅奥飞娱乐逆势上涨 [1] - 尽管板块震荡，资金呈现"越跌越买"态势，游戏ETF（159869）近5个交易日获得资金净流入累计达9.26亿元，产品规模达114.61亿元 [1] 行业动态与产品成就 - 库洛游戏旗下《鸣潮》入围TGA 2025"年度最佳移动游戏"提名，并为此向全服玩家发放奖励 [1] - 《鸣潮》是唯一纯国产手游，且为连续第二年获得TGA最佳移动游戏提名，标志着国产游戏在开放世界、动作设计、叙事深度等领域的突破获得国际认可 [1] 政策环境与行业前景 - 根据第十五个五年规划建议，文化繁荣昌盛是中国式现代化的重要标志，需营造良好文化生态并提升文化原创能力 [2] - 游戏行业在政策友好期下，版号发放节奏趋向常态化，行业供给侧明显回暖，内容丰富度持续提升，贡献公司基本面弹性 [2] - 游戏板块同时受到AI、内容、商业化模式变革等多点因素催化 [2]

公司财务与运营表现 - 网易2025年第三季度财报显示，《燕云十六声》国内月活跃用户数及收入均创下新高 [1] - 游戏海外版本在20个欧美地区Steam畅销榜进入前十 [1] - 游戏上线40分钟玩家数量突破50万，24小时内海外版本玩家超过200万 [1] - Steam全球同时在线人数峰值突破19万，登上Steam全球畅销榜TOP4及最热玩游戏Top5 [1] 产品市场表现与用户数据 - 游戏全球预注册人数累计达到1000万，并在PlayStation商店登顶美国、英国、德国、法国等16个欧美地区预售榜 [1] - Steam平台总体评测数超过2.3万条，总体好评率达83%，达到“特别好评”级别 [3] - 英文区好评率为84%，非简体中文玩家好评占比达98% [3] - 游戏在Steam英语区好评率为84% [1] 全球发行与市场认可度 - 公司加快游戏全球发行，《燕云十六声》成为首款横扫欧美市场的中国武侠游戏 [1] - 游戏凭借武侠文化元素、高品质内容及用户沟通，在欧美玩家群体中获得广泛认可 [3] - 中国研发团队与欧美KOL采用全英文讲解方式介绍游戏，引发数百位海外游戏KOL自发免费推荐，形成持续口碑效应 [3] 文化影响与产品特色 - 游戏以五代十国历史为背景的武侠开放世界设定，在欧美玩家中掀起中国文化热潮 [5] - 点穴、太极、狮吼功等经典武侠元素及轻功“飞檐走壁”系统成为社区热议焦点，吸引欧美玩家沉浸体验中国武侠文化魅力 [5] - 法国知名游戏主播在深度体验后评价游戏为“神作”，对游戏品质及中国文化元素表示震撼 [5]

市场表现 - 游戏板块早盘高开后震荡下挫，游戏ETF（159869）跌超0.5% [1] - 持仓股中富春股份、名臣健康、星辉娱乐、游族网络、姚记科技等跌幅居前，奥飞娱乐、北纬科技、三七互娱等逆势上涨 [1] - 游戏ETF（159869）规模已达114.61亿元 [1] 行业景气度与公司业绩 - 游戏行业景气度持续攀升，龙头公司业绩表现强劲 [1] - 完美世界三季度营收与利润大幅增长，前三季度扭亏为盈 [1] - 世纪华通单季收入突破百亿，移动游戏业务实现高速增长 [1] - 腾讯游戏业务增速亮眼，国际市场表现尤为突出 [1] 行业增长驱动力 - 四季度新游密集上线，腾讯、网易、字节等大厂重磅产品集中亮相 [1] - 政策环境友好，文化出海受鼓励 [1] - AI技术催化产品创新，助力估值修复 [1] - 长期来看，AI技术革新、内容生态升级与商业化模式演进共同构成行业增长驱动力 [2] 投资价值分析 - 游戏龙头公司如世纪华通、三七互娱等估值处于低位，明年预估市盈率不足15倍，安全边际高 [1] - 预计明年一季度业绩将保持高增长，成为短期催化剂 [1] - AI技术有望在游戏领域实现应用突破，机构坚定看好该板块投资价值 [1] - 游戏ETF（159869）紧密跟踪中证动漫游戏指数，聚焦动漫游戏产业A股核心资产 [2]

行业趋势：游戏厂商与安卓渠道服关系变化 - 网易旗下多款热门手游自10月以来陆续从OPPO渠道服撤离，包括《逆水寒》、《梦幻西游》、《光遇》、《大话西游》等经典作品 [1][1][1] - 游戏厂商终止合作后，为玩家提供资产找回和账号迁移服务，引导玩家使用官方服务器继续游戏 [1][1] - 行业内渠道博弈公开化，游戏厂商密集与手机渠道服“解绑” [1][1] 商业模式：安卓渠道分成争议 - 安卓渠道分成比例高达50%，被游戏厂商创始人公开质疑对产业生态非常不利 [1] - 海外安卓渠道分成仅为30%，中国安卓分成被指是最贵的 [1] - 手机应用商店自然流量大幅萎缩，高分成模式愈发受到诟病 [1] 市场转向：游戏厂商获客新策略 - 游戏厂商将目光投向抖音、B站、TapTap等内容与游戏垂类平台 [1] - 新获客策略包括通过投放广告、采买流量的方式获取用户 [1] - 手机渠道服曾经依靠五五分成轻松获利，如今受到新平台的冲击 [1]